在不算友好的行業(yè)，盡力打好手里的牌。

作者|閑彥

編輯 |小白

西子潔能(002534.SZ、公司），今年2月由杭鍋股份改名而來(lái)，名字是更加詩(shī)情畫意了，但是應(yīng)該說(shuō)原名還是更實(shí)在些。

公司表示，此舉是為了反映轉(zhuǎn)型為“新能源+儲(chǔ)能”的發(fā)展戰(zhàn)略。公司表示，它是我國(guó)規(guī)模最大、品種最全的余熱鍋爐研究、開(kāi)發(fā)和制造基地。

公司實(shí)控人為王水福，通過(guò)西子電梯集團(tuán)持股39.01%，通過(guò)金潤(rùn)（香港）有限公司持股21.89%，加上個(gè)人直接持有2.01%，合計(jì)持股達(dá)62.91%。

（來(lái)源：公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集說(shuō)明書）

領(lǐng)銜第二梯隊(duì)，傳統(tǒng)市場(chǎng)空間有限

鍋爐是一種能量轉(zhuǎn)換機(jī)械設(shè)備，將輸入燃料中的化學(xué)能轉(zhuǎn)換為高溫?zé)煔猓倮盟裙べ|(zhì)將其蘊(yùn)含的熱能轉(zhuǎn)化為蒸汽、高溫水或者有機(jī)熱載體的動(dòng)能和熱能。

根據(jù)公司披露，國(guó)內(nèi)已有超過(guò)20家企業(yè)具備制造電站鍋爐資質(zhì)和規(guī)模化制造能力，并形成三大梯隊(duì)：

第一梯隊(duì)是東方鍋爐、哈爾濱鍋爐廠、上海鍋爐這三大，具備批量制造和配套提供600MW及以上超臨界、超超臨界大型電站鍋爐的能力，占領(lǐng)了電站鍋爐的主要市場(chǎng)；

第二梯隊(duì)是東方菱日、華光環(huán)能、濟(jì)南鍋爐、華西能源等大中型鍋爐制造企業(yè)，主要為企業(yè)自備電廠、地方發(fā)電企業(yè)提供600MW以下成套電站鍋爐裝備，以及循環(huán)流化床鍋爐、垃圾發(fā)電鍋爐、余熱鍋爐、生物質(zhì)鍋爐等特種鍋爐，其中公司在余熱鍋爐領(lǐng)域具有領(lǐng)先地位；

第三梯隊(duì)是中小型鍋爐廠，提供低參數(shù)、小容量鍋爐或鍋爐部件。

公司表示，一直與三大鍋爐廠保持差異化競(jìng)爭(zhēng)策略。大白話就是人家干的咱也干不了，那就找些他們沒(méi)有明顯優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域，比如上面提到的余熱鍋爐。

余熱鍋爐是一種特殊的工業(yè)鍋爐，利用各種工業(yè)過(guò)程中的廢氣、廢料或廢液中的顯熱或（和）其可燃物質(zhì)燃燒后產(chǎn)生的熱量的鍋爐，與常規(guī)鍋爐相比通常沒(méi)有燃燒室。余熱鍋爐占工業(yè)鍋爐整體產(chǎn)量約18%。

余熱鍋爐行業(yè)的發(fā)展主要受下游電力、鋼鐵、有色金屬、焦化、建材、化工等行業(yè)的需求決定。公司的核心產(chǎn)品對(duì)應(yīng)的下游行業(yè)包括燃?xì)獍l(fā)電、冶金焦化、鋼鐵以及水泥。

（來(lái)源：公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券上市公告書）

也就是說(shuō)，從商業(yè)邏輯出發(fā)，這些下游行業(yè)的手頭寬裕與否，將對(duì)公司所處行業(yè)的景氣度有直接影響。當(dāng)然，各地節(jié)能減排及環(huán)保政策進(jìn)一步趨緊等合規(guī)影響，則會(huì)帶來(lái)業(yè)績(jī)加速兌現(xiàn)。

利用不同的余熱回收技術(shù)回收不同溫度品位的余熱資源，有助于降低企業(yè)能耗，實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排。

視野再放大些，我國(guó)工業(yè)節(jié)能減排四大方向分別為：重點(diǎn)行業(yè)系統(tǒng)改造、高耗能通用設(shè)備改造、余熱余壓高效回收利用、碳封存與捕捉。其中重點(diǎn)行業(yè)系統(tǒng)改造、余熱余壓高效回收利用兩個(gè)方向分別從工藝、能源循環(huán)等方面涉及了余熱利用。

我國(guó)工業(yè)余熱資源豐富。根據(jù)全國(guó)能源信息平臺(tái)數(shù)據(jù)，在煤炭、鋼鐵、有色、化工、水泥、建材、石化等行業(yè)，余熱資源約占其燃料消耗總量的15%~67%，其中可回收利用的余熱資源約占余熱總資源的60%。

可以看出，公司的收入其實(shí)主要對(duì)應(yīng)下游的資本開(kāi)支，而大部分下游行業(yè)屬于周期性行業(yè)，與總體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和該行業(yè)固定資產(chǎn)投資相關(guān)性比較大，所以余熱鍋爐會(huì)隨著下游行業(yè)投資的波動(dòng)而呈現(xiàn)出一定周期性。

目前我國(guó)余熱資源利用比例低，大型鋼鐵企業(yè)余熱利用率約為30%-50%，其他行業(yè)則更低，余熱利用具備較大提升潛力。

以鋼鐵行業(yè)為例，公司引述中泰證券研究報(bào)告認(rèn)為，目前尚需改造升級(jí)的鋼鐵企業(yè)的余熱鍋爐市場(chǎng)空間超過(guò)1,000億元。

（來(lái)源：公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集說(shuō)明書）

風(fēng)云君心里一咯噔，真這么大？這數(shù)字看著怎么都像賣方喝高了之后拍屁股拍出來(lái)的？

還沒(méi)等風(fēng)云君回過(guò)神兒來(lái)，華光環(huán)能(600475.SH)引述的全國(guó)能源信息平臺(tái)數(shù)據(jù)就跑來(lái)打臉了：經(jīng)測(cè)算，鋼鐵企業(yè)的余熱鍋爐改造市場(chǎng)需求空間達(dá)175億元。

（來(lái)源：華光環(huán)能2021年報(bào)）

風(fēng)云君也是狗拿耗子，每次看到這些不爭(zhēng)氣的賣方研究員都能給氣笑了。再多嘴說(shuō)一句吧：各位韭菜啊，賣方研究員是你的對(duì)手盤啊，人家是幫上市公司賣股票、幫券商煽動(dòng)交易收傭金的，不是幫我們散戶、投資者“買股票”的，懂了嗎？

以后出門再碰到券商研究員當(dāng)街跳大神，滿嘴白沫舌綻蓮花的亂噴，你就往碗里扔個(gè)5毛錢鋼镚就行了，該干嘛干嘛去，千萬(wàn)不能蹲著看——你一看，可就著了道兒了。

實(shí)際上，縱觀幾家同行都不約而同開(kāi)拓第二、乃至第三主業(yè)，這說(shuō)明哪個(gè)數(shù)據(jù)更可信呢？

營(yíng)收構(gòu)成調(diào)整凸顯轉(zhuǎn)型目標(biāo)，但利潤(rùn)水平并不理想

2022上半年，公司營(yíng)收35億，同比增26%。其中：

解決方案貢獻(xiàn)14億，已經(jīng)躍升為第一大業(yè)務(wù)，占比40%；

余熱鍋爐和清潔環(huán)保能源裝備分別貢獻(xiàn)12億和4.4億；

剩下的是備件及服務(wù)4.2億，占12%。

（來(lái)源：2022半年報(bào)）

那么，解決方案到底是個(gè)啥？

在2020年報(bào)中，公司解釋：同一項(xiàng)目除為客戶提供產(chǎn)品服務(wù)外，還提供技術(shù)、安裝、調(diào)試、運(yùn)維等附加服務(wù)；或者同一項(xiàng)目為客戶提供兩種及以上產(chǎn)品的組合服務(wù)。

也就是說(shuō)，這個(gè)提法還是相對(duì)于余熱鍋爐、清潔環(huán)保能源裝備這些單純的裝備銷售來(lái)說(shuō)的，為了強(qiáng)調(diào)公司從單一的設(shè)備提供商，向設(shè)備集成供應(yīng)商和整體解決方案供應(yīng)商的轉(zhuǎn)變。

太陽(yáng)底下沒(méi)有新鮮事兒，對(duì)標(biāo)風(fēng)云君曾經(jīng)覆蓋過(guò)的《“寶藏國(guó)企”陜鼓動(dòng)力：分紅成長(zhǎng)兩不誤，信披質(zhì)量很優(yōu)秀，風(fēng)云君直呼好家伙！》，相信老鐵對(duì)這類起步于設(shè)備銷售的公司選擇的轉(zhuǎn)型之路一點(diǎn)兒也不會(huì)陌生。

另外，也可以參照《龍頭危機(jī)！老板靠賣殼保全資產(chǎn)，精工鋼構(gòu)：我缺錢，我全家都很缺錢！》，或者《“中國(guó)黑鷹”直-20締造者，中航科工：核心任務(wù)仍是創(chuàng)新與突破，股東回報(bào)能力暫不足》，有助于老鐵理解解決方案&系統(tǒng)銷售&EPC模式&總承包&集成商類公司的財(cái)務(wù)特點(diǎn)，以及低毛利率公司執(zhí)著于此的原因。

然而，風(fēng)云君注意到，2022年上半年，公司毛利率16.5%，當(dāng)中的解決方案以14%的水平大幅低于余熱鍋爐的19%和清潔環(huán)保能源裝備的16%，橫向?qū)Ρ葲](méi)有優(yōu)勢(shì)。

而且縱觀過(guò)去兩年半，解決方案的毛利率也幾乎是一路向下。

這也顯示出即便是相對(duì)更香的業(yè)務(wù)、想要到達(dá)的轉(zhuǎn)型彼岸，目前也只能通過(guò)讓利來(lái)?yè)Q取市場(chǎng)份額，日子過(guò)得一點(diǎn)兒也不輕松。

簡(jiǎn)單驗(yàn)證一下，公司過(guò)去幾年的外擴(kuò)件&配套件占生產(chǎn)成本的比重均遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于直接材料&直接人工&燃料及動(dòng)力，這說(shuō)明公司以解決方案為主的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)真實(shí)可信。

（來(lái)源：公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券上市公告書）

公司2020年對(duì)營(yíng)收構(gòu)成進(jìn)行了重新劃分，結(jié)果是能夠突出顯示解決方案的高增速，從2020年的9.6億增至2021年的21.1億。但這種分類下的其他業(yè)務(wù)就變得黯淡了。

然而不管怎么分，肉總是要爛在鍋里，看營(yíng)收的總體變化更有參考價(jià)值。

由于公司在2014年前的營(yíng)收當(dāng)中有大量的貿(mào)易服務(wù)，與目前的業(yè)務(wù)可比性不強(qiáng)，所以公平起見(jiàn)，風(fēng)云君選取2014年為起點(diǎn)，公司CAGR為11%，屬于中低速增長(zhǎng)。

而自2014年以來(lái)，可比公司海陸重工(002255.SZ)的CAGR為9%，華光環(huán)能(600475.SH)為15%，華西能源(002630.SZ)為-10%。

不要小看這-10%，積年累月下來(lái)，就是一家2014年?duì)I收尚有32.7億的龍頭公司，到了2021年?duì)I收僅剩下15.2億，2022年上半年更是跌到3.1億，可以說(shuō)實(shí)質(zhì)上已經(jīng)失掉了參賽資格。

各家公司的營(yíng)收規(guī)模變動(dòng)是這樣的：

華光環(huán)能領(lǐng)先，2021年達(dá)到84億，值得注意的是2017年規(guī)模明顯上了一個(gè)臺(tái)階，隨后就進(jìn)入了一個(gè)平臺(tái)期，變化不大；

西子潔能排第二，同期66億，但是近年來(lái)的增速是最顯著的，尤其是自2019年以來(lái)；

而海陸重工起點(diǎn)最低、增速也較慢，8年下來(lái)只有25億的年?duì)I收；

華西能源起點(diǎn)最高，時(shí)至今日迎來(lái)大潰敗，是經(jīng)營(yíng)失敗、價(jià)值毀滅的典型，我們不用浪費(fèi)時(shí)間和精力。

（華西能源排名持續(xù)下滑，來(lái)源：市值風(fēng)云App吾股評(píng)級(jí)）

從利潤(rùn)率來(lái)看，2022年上半年，除了華西能源以外的三家毛利率大致在20%左右，華光環(huán)能與公司利潤(rùn)率穩(wěn)定，說(shuō)明業(yè)務(wù)持續(xù)性良好，海陸重工飄忽不定、大起大落，多半是出了問(wèn)題，而華西能源早已脫離隊(duì)伍。

公司表示，余熱鍋爐行業(yè)進(jìn)入壁壘包括許可和認(rèn)證、技術(shù)、定制化水平、品牌認(rèn)知度以及資金五方面。

當(dāng)然，在風(fēng)云君看來(lái)，利潤(rùn)率低恐怕也構(gòu)成壁壘。

對(duì)于行業(yè)不利因素，風(fēng)云君對(duì)公司披露深以為然，所見(jiàn)略同。

首先，鍋爐行業(yè)生產(chǎn)的主要原材料為鋼管、型鋼等，在生產(chǎn)成本中占比達(dá)到60%-70%，而該行業(yè)主要是通過(guò)招投標(biāo)或談判簽訂合同，合同類別為閉口合同。而一般情況下余熱鍋爐生產(chǎn)交付周期3-12個(gè)月，原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)影響較大。

其次，非標(biāo)產(chǎn)品將會(huì)影響到規(guī)模效益發(fā)揮正向作用，繼而影響公司利潤(rùn)水平。

（來(lái)源：公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集說(shuō)明書）

華光環(huán)能：實(shí)力靠自己攢，更靠吸收合并母公司

華光環(huán)能是無(wú)錫市最大國(guó)有企業(yè)集團(tuán)——國(guó)聯(lián)集團(tuán)旗下的實(shí)業(yè)上市公司平臺(tái)，主營(yíng)環(huán)保與能源兩大領(lǐng)域。

（來(lái)源：無(wú)錫國(guó)聯(lián)環(huán)保科技股份有限公司官網(wǎng)）

華光環(huán)能在生物質(zhì)鍋爐、燃機(jī)余熱鍋爐在市場(chǎng)占有率均排名前三。垃圾焚燒鍋爐銷售業(yè)績(jī)500臺(tái)/套以上，覆蓋24個(gè)國(guó)家、地區(qū)，在同類產(chǎn)品中市場(chǎng)占有率排名第一。

華光環(huán)能計(jì)劃將旗下從事污泥、藻泥處置運(yùn)營(yíng)的子公司國(guó)聯(lián)環(huán)科拆分出來(lái)并在創(chuàng)業(yè)板上市。從資產(chǎn)、凈資產(chǎn)規(guī)模，營(yíng)收，凈利率占比等角度來(lái)看，拆分對(duì)華光環(huán)能影響較小。

（擬分拆子公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，來(lái)源：分拆所屬子公司無(wú)錫國(guó)聯(lián)環(huán)保科技股份有限公司至創(chuàng)業(yè)板上市的預(yù)案）

（來(lái)源：分拆所屬子公司無(wú)錫國(guó)聯(lián)環(huán)保科技股份有限公司至創(chuàng)業(yè)板上市的預(yù)案）

華光環(huán)能的財(cái)務(wù)特點(diǎn)是自2017年以來(lái)的投資收益較高，過(guò)去幾年的多數(shù)年份都能占到稅前總利潤(rùn)的近半。

這其實(shí)是源于華光環(huán)能在2017年6月完成對(duì)控股股東無(wú)錫國(guó)聯(lián)環(huán)保能源集團(tuán)（“國(guó)聯(lián)環(huán)保”）的吸收合并，實(shí)力倍增。由于控股股東在并購(gòu)前后始終是國(guó)聯(lián)集團(tuán)，也就不構(gòu)成重組上市。

（來(lái)源：吸收合并無(wú)錫國(guó)聯(lián)環(huán)保能源集團(tuán)有限公司及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書）

而吸收合并使得原本屬于母公司的投資成了公司的，從投資收益來(lái)源看，主要包括的是權(quán)益法核算的長(zhǎng)期股權(quán)投資收益，以及其他權(quán)益工具投資在持有期間取得的股利。

（來(lái)源：華光環(huán)能2021年報(bào)）

具體來(lái)說(shuō)，有電力、發(fā)電、空調(diào)冷凍設(shè)備對(duì)應(yīng)的少數(shù)股權(quán)等。

當(dāng)然，優(yōu)質(zhì)國(guó)企的合并動(dòng)作一般都比較規(guī)范，比如2016-19年的業(yè)績(jī)承諾累積金額約12億，公司以117.29%的成績(jī)超額完成。

（來(lái)源：華光環(huán)能2019年度業(yè)績(jī)承諾實(shí)現(xiàn)情況的專項(xiàng)說(shuō)明）

但華光環(huán)能的主要問(wèn)題還是業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力，如果以2018年為基準(zhǔn)，也就是并購(gòu)?fù)瓿珊蟮牡谝粋€(gè)完整財(cái)年，那么到2021年的CAGR僅為4%。

海陸重工：并購(gòu)一時(shí)爽，隔日火葬場(chǎng)

海陸重工自稱是國(guó)內(nèi)研發(fā)、制造特種余熱鍋爐的骨干企業(yè)，品種居全國(guó)第一，工業(yè)余熱鍋爐國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率一直保持第一。

雖然頭銜聽(tīng)上去挺厲害，但是因?yàn)?018-19年凈利潤(rùn)連續(xù)兩年為負(fù)，海陸重工在2020年4月被實(shí)行“退市風(fēng)險(xiǎn)警示”，戴上※ST帽子，到2021年5月才摘掉。

而2020年業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)的原因除了經(jīng)營(yíng)層面改善外，還有對(duì)子公司寧夏江南集成科技有限公司（“江南集成”）完成實(shí)質(zhì)剝離，上一年度（2019年）確認(rèn)的超額虧損5.4億被轉(zhuǎn)回，占到稅前利潤(rùn)的64%。

（來(lái)源：海陸重工2020年報(bào)）

行走江湖多年，風(fēng)云君一看到這么騷的操作，就知道背后肯定有故事/事故。趕緊拉好窗簾、備好手紙、準(zhǔn)備一探究竟。

2017年，海陸重工通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買了江南集成83.6%股權(quán)，后者主營(yíng)業(yè)務(wù)為光伏EPC。

交易對(duì)價(jià)高達(dá)17.6億，其中發(fā)行股份支付7.6億，占43%，現(xiàn)金支付10億，占57%，對(duì)手方為吳衛(wèi)文以及聚寶行集團(tuán)，二者也順勢(shì)在當(dāng)年成為海陸重工的第二、三大股東，位列實(shí)控人徐元生之后。

作為對(duì)照，2016年，公司營(yíng)收規(guī)模不過(guò)10.7億，凈利潤(rùn)不到1億。

該交易帶給公司9.1億商譽(yù)。

（來(lái)源：海陸重工2017年報(bào)）

這一步走完，海陸重工在2017年報(bào)中宣布迎來(lái)“三輪驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù)格局”：

一是傳統(tǒng)余熱鍋爐業(yè)務(wù)；

二是2015年以6.25億對(duì)價(jià)通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金并購(gòu)格銳環(huán)境100%股權(quán)切入污水處理、固廢填埋、無(wú)廢處理；

三是同樣的并購(gòu)套路拿下江南集成83.6%股權(quán)。

（來(lái)源：海陸重工2017年報(bào)）

洋洋自得、不可一世。

但打臉來(lái)的猝不及防。

我們重點(diǎn)來(lái)看江南集成收購(gòu)案。

這個(gè)新股東吳衛(wèi)文顯然不是什么善茬兒，2017年12月證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)了交易，2018年1月就把到手的公司股份100%拿去質(zhì)押融資，徹底放飛自我。

（來(lái)源：海陸重工2017年報(bào)）

作為交易的一部分，吳衛(wèi)文、聚寶行集團(tuán)承諾江南集成在2017-19年度累計(jì)實(shí)現(xiàn)的扣非歸母凈利潤(rùn)不低于8.23億。

三年考核結(jié)束，江南集成一分錢沒(méi)掙到不說(shuō)，還虧了近14億。

2018年，海陸重工計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備8.85億，其中江南集成相關(guān)8.1億。

（來(lái)源：海陸重工2018年報(bào)）

2019年度，海陸重工因江南集成重大資產(chǎn)減值、商譽(yù)減值準(zhǔn)備等特殊事項(xiàng)影響虧損21.87億元，其中江南集成商譽(yù)減值1億，也就是一方面江南集成并購(gòu)帶來(lái)的商譽(yù)全部計(jì)提減值完成，另外還炸出一個(gè)超20億的洞。

而作為對(duì)比，海陸重工2019年總營(yíng)收不過(guò)才20.6億。

可以說(shuō)，江南集成隨時(shí)有可能把海陸重工這艘船拖進(jìn)深淵。于是，海陸重工宣布在2020年6月已完成江南集成的實(shí)質(zhì)性剝離。

出售對(duì)象則是海陸重工實(shí)際控制人徐元生的哥哥徐鴻武控制的張家港信科誠(chéng)新能源科技發(fā)展有限公司（“信科誠(chéng)”），后者為化解江南集成債務(wù)危機(jī)等給江南集成在法律訴訟、資產(chǎn)變現(xiàn)等方面提供幫助。

海陸重工表示，在2019年自查中發(fā)現(xiàn)吳衛(wèi)文未盡忠實(shí)義務(wù)，已經(jīng)以涉嫌挪用資金罪向公安機(jī)關(guān)報(bào)案。

（來(lái)源：海陸重工2021年報(bào)）

問(wèn)題是，損失已經(jīng)造成，能追回多少？

根據(jù)測(cè)算，刨去還沒(méi)有支付的部分，吳衛(wèi)文、聚寶行集團(tuán)需要對(duì)海陸重工補(bǔ)償15.6億元，其中吳衛(wèi)文未12.2億，含股票4.2億和現(xiàn)金8億，聚寶行集團(tuán)補(bǔ)償股票3.4億。

要錢？那肯定是兩手一攤，要錢沒(méi)有，要命一體，姆們憑本事騙的錢為什么要還！

所以目前能指望的，就是他們手里持有的海陸重工股票。

當(dāng)前，海陸重工已申請(qǐng)繼續(xù)凍結(jié)吳衛(wèi)文名下持有海陸重工53,299,101股的股票（處于輪候凍結(jié)狀態(tài)），以及聚寶行控股集團(tuán)有限公司名下持有海陸重工44,210,526股的股票（處于首輪凍結(jié)狀態(tài)）。

一家因收購(gòu)問(wèn)題資產(chǎn)虧出翔的公司，基本面爛得一塌糊涂，還要眼巴巴指望著二級(jí)市場(chǎng)韭菜的努力來(lái)給自己間接“回一口血”。

這實(shí)在是一出好戲。

再考慮到并購(gòu)格銳環(huán)境4.9億商譽(yù)已經(jīng)計(jì)提減值準(zhǔn)備4.3億，一家公司一而再、再而三圍獵不上臺(tái)面的垃圾資產(chǎn)，那你說(shuō)這種公司該怎么評(píng)價(jià)呢？

人性的扭曲？道德的淪喪？信它無(wú)心（蠢）呢，還是有意（壞）呢？

三輪驅(qū)動(dòng)是個(gè)好設(shè)想，但希望海陸重工能有一雙蹬三輪的好腿。

與市值風(fēng)云“老熟人”擦肩而過(guò)，下游應(yīng)用還得靠自己去蹚

同行四家公司當(dāng)中，一個(gè)半死不活，一個(gè)靠爹，一個(gè)翻車。同行都這么能折騰，公司顯然也不可能閑著。

2021年，公司發(fā)行11億可轉(zhuǎn)債，初始轉(zhuǎn)股價(jià)28.08元/股，用于新能源科技制造產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)，產(chǎn)品包括580臺(tái)/套光熱太陽(yáng)能吸熱器、換熱器及導(dǎo)熱油換熱器、鍋爐等。

（來(lái)源：公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券上市公告書）

這當(dāng)中涉及到的產(chǎn)品其實(shí)也能夠與公司的核心技術(shù)相對(duì)應(yīng)，除了余熱高效利用技術(shù)、生物質(zhì)鍋爐技術(shù)外，公司比較有看點(diǎn)的技術(shù)在于：

1、以高溫蒸汽導(dǎo)熱油加熱技術(shù)開(kāi)拓下游化纖市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)了進(jìn)口替代，公司已與新鳳鳴、桐昆集團(tuán)、恒逸集團(tuán)、榮盛石化、大連恒力等國(guó)內(nèi)化纖行業(yè)前十主要企業(yè)進(jìn)行了合作；

2、光熱熔鹽儲(chǔ)熱發(fā)電技術(shù)。

雖然沾到了儲(chǔ)能的邊兒，但是2021年熔鹽儲(chǔ)能占比僅為1.2%，尚處于發(fā)展的早期階段，和以抽水蓄能、飛輪儲(chǔ)能為代表的機(jī)械儲(chǔ)能以及鋰電池為代表的電化學(xué)儲(chǔ)能相比，應(yīng)用價(jià)值還不明顯，規(guī)模很小。

根據(jù)公司披露，自主研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造的50MW熔鹽儲(chǔ)能系統(tǒng)應(yīng)用于青海德令哈50MW塔式熔鹽儲(chǔ)能光熱發(fā)電項(xiàng)目，目前已正式并網(wǎng)發(fā)電，平均發(fā)電量達(dá)成率為全球同類型電站投運(yùn)后同期的最高紀(jì)錄。

而在此之前，公司在新能源領(lǐng)域的探索也一直沒(méi)有停息過(guò)。

2020年8月，公司發(fā)布重大資產(chǎn)購(gòu)買預(yù)案，擬以支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買林建偉、張育政持有的標(biāo)的公司股份以及受讓表決權(quán)委托，實(shí)現(xiàn)對(duì)標(biāo)的公司的控制。

而標(biāo)的公司不是別人，而是風(fēng)云君的“老熟人”、吾股排名倒數(shù)的中來(lái)股份(300393.SZ)。

中來(lái)股份一路向南、不務(wù)正業(yè)的形象早就刻畫在市值風(fēng)云App吾股排名變動(dòng)中。

（來(lái)源：市值風(fēng)云App吾股評(píng)級(jí)）

不過(guò)好在短短2個(gè)月后，也就是同年10月，公司就終止了這項(xiàng)重大資產(chǎn)重組，也算是讓人虛驚一場(chǎng)，說(shuō)明公司還沒(méi)有到饑不擇食的程度。

（來(lái)源：關(guān)于深圳證券交易所關(guān)注函回復(fù)的公告）

輾轉(zhuǎn)來(lái)到2021年11月，公司發(fā)布公告，擬通過(guò)受讓股份及增資的方式取得赫普能源51%股份。

赫普能源主要從事新能源消納、火電機(jī)組調(diào)峰調(diào)頻等電力輔助服務(wù)業(yè)務(wù)，是一家為以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)提供專業(yè)技術(shù)方案及產(chǎn)品的綜合服務(wù)提供商。

2022年2月經(jīng)調(diào)整，受讓股份比例從51%降至14%，赫普能源整體交易估值13.6億，公司按比例出資1.904億，已經(jīng)以現(xiàn)金方式支付。

從財(cái)務(wù)狀況來(lái)看，赫普能源規(guī)模不大，年收入大約3億，但利潤(rùn)率卻極高，2021年上半年歸母凈利率超50%。

（赫普能源環(huán)境科技股份有限公司財(cái)報(bào)，來(lái)源：關(guān)于簽署《收購(gòu)意向協(xié)議》的公告）

可以說(shuō)，傳統(tǒng)下游的應(yīng)用場(chǎng)景有限，公司也沒(méi)有等停靠，而是持續(xù)尋求單點(diǎn)突破，找到新的發(fā)力點(diǎn)。

值得肯定的是，公司的探索始終沒(méi)有偏離主業(yè)，加上同行襯托，可以稱得上是業(yè)內(nèi)的優(yōu)秀公司。

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