（報告出品方/作者：東方證券，邢立力，韓冰，路天奇）深耕砂型鑄造，裝備和鑄件相互促進深耕砂型鑄造，實控人行業經驗豐富明志科技專注于砂型鑄

（報告出品方/作者：東方證券，邢立力，韓冰，路天奇）

深耕砂型鑄造，裝備和鑄件相互促進

深耕砂型鑄造，實控人行業經驗豐富

明志科技專注于砂型鑄造領域，以高端制芯裝備和高品質鋁合金鑄件為兩大業務。公司成立于 2003 年 1 月，2004 年推出自主研發的 C 系列全自動冷芯機，2008 年成功研發 MLD100 全自動冷 芯盒射芯機，2019 年 MiCC300 集成式制芯單元在國內外鑄造展亮相。在鋁合金鑄件領域，公司 先后進入了熱交換器、閥體類、商用車變速箱、電動車零件等市場。2021 年公司在科創板掛牌上 市，成為中國鑄造業首家科創板上市企業。 公司積極開拓海外市場，2014 年 MLA+65 射芯機出口俄羅斯，成功進軍國際市場；2017 年公司 成立第一個海外子公司——明志科技萊比錫有限公司，并于 2018 年 2 月投入運行，2019 年萊比 錫公司新廠房建設順利完工，2020 年初正式投入使用。

股權結構集中，實控人行業經驗豐富。公司實際控制人為創始人兼董事長吳勤芳和總經理邱壑， 截至 2022Q3，實際控制人合計持股 68.96%，股權結構較為集中。吳勤芳（正高級工程師）和邱 壑（高級工程師）均畢業于清華大學機械工程系鑄造專業，從事鑄造行業研發設計工作 30 年左右 的時間，具備豐富的行業經驗和技術積累。

裝備和鑄件相互促進，積極拓展海外市場

公司憑借裝備及鑄造工藝優勢積極推動鑄件業務發展，并以鑄件工藝開發和生產實踐帶動裝備技 術優化升級，充分發揮裝備與鑄件業務的協同效應，保障業務增長，是國內少數實現裝備制造與 鑄件生產聯動發展的綜合創新型鑄造企業。公司是國內無機工藝、冷芯工藝高端制芯設備的主要 生產商之一，裝備產品包括射芯機、制芯單元、制芯中心、制芯生產線和智能鑄造車間，可用于 生產鑄鋁件、鑄鐵件、鑄鋼件等絕大部分材質鑄件，尤其適用內腔結構復雜鑄件的生產，已出口法國、墨西哥、塞爾維亞、土 耳其等國家和地區，直接參與國際市場競爭；鑄件產品包括冷凝式壁掛爐熱交換器、商用車零件、 軌交及高鐵列車類零件等，與世界主要暖通集團威能、喜德瑞、博世、Ideal，以及福伊特、克諾 爾、西屋制動等汽車零部件或軌道交通零部件制造商形成了長期穩定的合作關系。

2021 年公司鑄件、裝備業務分別實現收入 4.64 億元、2.21 億元，占公司總收入的 65%、31%。 分地區看，公司積極拓展海外市場，2017-2021 年海外市場收入復合增速達 22.3%，實現國內外 布局并行推進，2021 年國內外市場收入占比分別為 57%、41%。

疫情擾動、費用增長，短期業績承壓

2017-2021 年，公司營業收入、歸母凈利潤復合增速分別為 18.4%、20.7%，保持較快增長。根 據業績快報，2022年公司實現營業收入6.13億，同比下降14.09%；實現歸母凈利潤3603萬元， 同比下降 70.79%；實現扣非凈利潤 1138 萬元，同比下降 88.52%。公司短期業績承壓主要系疫 情擾動和成本費用增長影響：1）上半年長三角區域多地出現聚集性疫情，供應鏈全線受阻，人 員封控流動困難，公司裝備項目交付延期，上半年裝備業務收入同比下滑 18%；2）原輔材料、 供應鏈、物流、人力、能源等綜合成本大幅上升，導致公司產品毛利率下降，尤其是鑄件產品受 原材料價格和運費影響較大，上半年公司鑄件業務毛利率下滑至 21%；3）2022 年公司加強研發 投入、股權激勵費用攤銷增長導致期間費用上升。

精密組芯工藝引領者，率先研發無機工藝

鑄造行業按工藝類別可以分為砂型鑄造、精密鑄造、壓鑄等，根據鑄件材質、大小、形狀復雜度、 尺寸精度、表面粗糙度、生產批量大小等要求的不同，適用不同的鑄造工藝。砂型鑄造是鑄件生 產的基本工藝，也是最主要的鑄件生產工藝，其原理是通過制芯、造型等設備將原砂制作成砂芯、 砂型，并組成鑄型，將熔煉后的金屬液體倒入鑄型，經冷卻凝固、清整處理后得到鑄件，適用于 各種材質、各種尺寸大小、各種批量的鑄件生產，廣泛用于汽車、工程機械、機床、通用機械、 鐵路、船舶等行業。根據樂豹, 盛曉波的《精密組芯造型工藝的應用及展望》，全球應用砂型鑄造 生產的鑄件占鑄件總產量的 80%以上，我國鑄造企業中采用砂型鑄造的企業占比也達 80%以上。

重視研發投入，核心技術自研。公司深耕砂型鑄造多年，重視研發投入，2022 年前三季度研發費 用4442萬元，在鑄造材料、鑄造工藝、智能化鑄造裝備等砂型鑄造關鍵領域進行了研發布局，積 累了豐富的裝備和鑄件生產核心技術，包括射砂技術、砂芯固化技術、垂直制芯技術、精密組芯 鑄造工藝、鑄造熱處理工藝、鑄造冷卻技術等，被評為“江蘇省企業技術中心”、“江蘇省精密 組芯鑄造工藝及成套裝備工程技術研究中心”。

精密組芯造型工藝引領者，發展前景廣闊。砂型鑄造根據所用粘結劑的不同，分為粘土砂型、水 玻璃砂型、樹脂砂型和負壓硬化造型（V 法、消失模），公司基于三乙胺冷芯盒制芯工藝提出和 發展了“精密組芯造型工藝”，即精確制造出鑄件的外模砂型和內腔砂芯，然后進行精密組芯、 合型，由多塊冷芯盒砂芯精確組裝而成鑄型。鑄件生產需根據產品大小、鑄件復雜程度、精度要 求等選擇合適的工藝，受當前技術限制和經濟性考慮，射芯機有最大射砂量和最大射砂面積限制， 因此砂型鑄造領域大型鑄件一般采用樹脂砂工藝，其他鑄件可通過潮模砂或精密組芯造型工藝生 產。

由于潮模砂工藝發展歷史較長，技術成熟度較高、目前仍為我國砂型鑄造的主流工藝，但潮 模砂需建造獨立的造型線用于砂型的生產，在廢砂排放、舊砂回收率、能耗、鑄件精度等方面與 精密組芯造型工藝存在較大差距，精密組芯造型工藝未來發展前景廣闊。

冷芯工藝主導，率先布局無機工藝。射芯機是砂型鑄造中制芯工序的核心主機，具有結構復雜、 系統精密度高、集成度高、制作周期長等特點。按工藝不同，射芯機可區分為冷芯、熱芯、無機 三類，其中無機制芯工藝具有制芯過程無尾氣污染、澆注過程不發氣不冒煙、落砂再生過程無煙 氣的特點，環保優勢顯著，是砂型鑄造行業未來的發展趨勢，但研發難度高、價格高昂，目前市 場尚不成熟。公司研發和銷售的核心主機主要為冷芯工藝射芯機，并在國內率先研發生產了首臺 無機射芯機，當前無機射芯機產品已銷售給一汽鑄造、諾瑪科、法國蒙特配集團等客戶。

裝備業務：行業轉型升級，公司競爭力持續強化

制芯裝備是砂型鑄造的核心裝備，直接影響制芯合格率、制芯效率以及鑄件的質量、精度和結構 復雜度。李大勇等《鑄造技術路線圖:普通砂型鑄造裝備與檢測技術》提到，根據有關鑄件生產數 據統計，由于砂芯質量（主要反映在強度、完整性、透氣性、均勻性）造成的鑄件廢品率均值在 2.5％以上，國內中低端制芯裝備的制芯廢品率在 5％左右，提升制芯裝備性能、優化鑄造工藝流 程是促進我國鑄造產業轉型升級的重要途徑。

行業轉型升級，集中度有望提升

樂豹, 盛曉波在《精密組芯造型工藝的應用及展望》指出，我國砂型鑄造裝備（造型、制芯）行業 市場規模 2018 年約 50 億元（不含熔煉/ 砂處理/ 清理等），預計到 2035 年將達到 100 億元。目 前我國制芯裝備市場中，高中低端產品均有分布，高端制芯裝備市場參與者包括蘭佩（德國）、 洛拉門迪（西班牙）、盧伯股份（瑞士）、明志科技，其中盧伯股份業務量較少，蘭佩、洛拉門 迪和明志科技瓜分國內高端制芯裝備市場，三家技術水平和市場占有情況相當。中端制芯裝備產 品有一定的技術水平和集成能力，但整體自動化、智能化水平仍待提升，市場參與者主要是蘇鑄 成套、小鷹鑄造裝備、河北歐耐等已具備一定專利數儲備、業務初具規模的國內制芯裝備生產商。

我國制芯裝備行業呈現綠色化、高端化、規模化發展趨勢。 1）綠色化：近年來，國家針對鑄造行業的產業政策始終圍繞“綠色鑄造”展開，《鑄造行業 “十四五”發展規劃》提出，十四五期間行業顆粒物污染排放量較十三五減少50%以上，到2025 年實現無機粘結劑等綠色造型材料的示范應用，年鑄造廢砂再生循環利用達到 800 萬噸以上。

2）高端化：主要體現在裝備高端化和生產智能化上。隨著下游設備產品性能參數提升，鑄件呈 現出精密化、復雜化趨勢，推動鑄造裝備不斷高端化。另外，制芯裝備行業由交付單機設備逐步 轉變為提供成套裝備和智能化的制芯系統，實現高效、自動、無人化生產。 3）規模化：隨著技術持續升級創新，掌握核心技術、擁有較強研發能力的大型鑄造裝備企業有 望淘汰中小廠商，行業集中度或將提升。2018 年我國砂型鑄造裝備企業數量 100 余家，樂豹, 盛 曉波在《精密組芯造型工藝的應用及展望》中預計，到 2035 年我國砂型鑄造裝備企業數量將減 少至 50 家左右。

產品不斷創新，競爭力持續強化

公司制芯裝備主要產品包括射芯機、制芯單元、制芯中心和制芯生產線，此外經過多年發展，公 司已具備智能鑄造車間規劃和交付能力。2017-2021 年公司裝備業務收入復合增速 24.9%，保持快速增長。2018 年以來，公司制芯單元、制芯中心、制芯生產線等集成式產品銷售逐漸增長， 2020 年公司裝備業務收入中，制芯單元、制芯中心、制芯生產線、射芯機、輔助制芯設備或服務 分別占 36.8%、30.3%、20.8%、6.1%、6.0%。

公司秉持高端制芯裝備廠商定位，不斷進行產品創新升級，2018 年發布自主研發的 MiCC300 集 成式智能制芯單元，對原有的分體式制芯單元進行了重新定義，將砂加熱、混砂、射砂、砂芯固 化等分體設備集成為一個制芯單元，設備安裝調試更便利、運行及維保成本更低；且同一臺設備 內可實現混砂后即射砂，現混現用，減少存放時間對芯砂性能影響，提高生產效率及砂芯質量。 在行業從冷芯工藝向無機工藝過渡的過程中，公司還推出了冷芯、無機雙工藝射芯機，可以快速 切換有機制芯及無機制芯功能，避免了客戶因向無機制芯工藝切換導致的設備更換投資。在產品 持續創新的推動下，公司在高端制芯裝備市場的競爭力有望不斷強化。

鑄件業務：傳統下游穩健增長，成長賽道打開空間

鋁合金鑄件性能優異，應用范圍廣泛

2021年全球鑄件總產量1.02 億噸，其中鋁合金鑄件 1433 萬噸，占比 13.9%；國內鑄件總產量 5405 萬噸，其中鋁（鎂）合金鑄件 720 萬噸，占比 13.3%。鋁合金鑄件密度比鑄鐵和鑄鋼小，而 比強度（材料的抗拉強度與材料表觀密度之比）則較高，因此在承受同樣載荷條件下采用鋁合金 鑄件，可以減輕結構的重量，在航空工業、動力機械和運輸機械制造中飽受青睞，特別是汽車輕 量化以來，鋁合金鑄件在汽車工業中得到了廣泛應用。2021 年新能源汽車高速增長的拉動下，國 內鋁（鎂）合金鑄件產量同比增長 5.9%。《鑄造行業“十四五”發展規劃》提出，預計到 2025 年，鋁（鎂）等輕合金鑄件產量占比將達到 18%以上。

傳統行業客戶優質，需求增長穩健

公司從事鋁合金鑄造領域近二十年，在鑄造工藝尤其是精密組芯鑄造工藝、高穩定性模具及夾具 技術等方面建立了核心技術壁壘，并開發了鑄件綠色自動化生產系統，自主設計建造的鑄二車間 被工信部授予第一批綠色工廠稱號。核心技術和工藝支撐下，公司鑄件業務秉持高端定位，采取 差異化競爭策略，主要服務熱能工程、汽車、軌道交通、機械裝備等領域的客戶，提供冷凝式壁 掛爐熱交換器、商用車發動機缸體缸蓋及輕量化變速箱殼體、軌交及高鐵列車泵閥殼體等設計復 雜、工藝難度大、精密度高的高品質鋁合金鑄件。

2017-2021 年公司鑄件業務收入復合增速 15.5%，增長穩健，2022H1 鑄件業務收入下滑主要系 疫情擾動供應鏈和生產交付所致。從產品結構來看，2020 年公司鑄件業務收入中，熱交換器鑄件、 商用車零部件、軌交及高鐵列車零部件分別占 71.3%、20.7%、7.9%。

1）冷凝式壁掛爐熱交換器 歐洲主要國家緯度較高、冬季寒冷，采暖需求剛性，燃氣壁掛爐成為居民的生活采暖必需品。其 中，冷凝式壁掛爐采用全預混比例調節方式將空氣和燃氣充分配比后燃燒，將高溫煙氣進行冷卻， 對水蒸氣凝結為液態水時釋放的熱量進行回收利用，相比常規壁掛爐，冷凝式壁掛爐具有熱效率 高、節能環保和使用壽命長等優點。2015 年生效的歐盟 ErP 指令對歐盟國家的燃氣鍋爐提出了非 常高的能效要求，強制規定將冷凝技術應用于幾乎所有類型的建筑，只允許安裝采用低氮排放、 冷凝技術的鍋爐，目前英國以及歐盟地區已經完成從傳統鍋爐到冷凝式鍋爐的產業轉換，歐洲也 成為冷凝式燃氣壁掛爐的主要市場。

每臺冷凝式燃氣壁掛爐均需配備一臺熱交換器，目前歐洲市場的熱交換器中，鋁合金和不銹鋼材 質各占一半，彼此不形成技術迭代和產品替代，市占率較為均衡。公司主要生產鋁合金材質的冷 凝式壁掛爐熱交換器，已經與世界主要暖通集團威能、喜德瑞、Ideal（Ideal 為法國大西洋集團 的一個壁掛爐品牌，大西洋集團的燃氣壁掛爐銷量主要來自 Ideal）、博世等形成了長期穩定的合 作關系，2020 年威能、喜德瑞、Ideal 均為公司前五大客戶，合計收入貢獻 2.73 億，占公司總收 入的 45%。隨著 IPO 募投項目產能釋放，未來公司在大客戶的供應份額有望進一步提升。

國內市場燃氣壁掛爐的發展整體晚于歐洲國家，冷凝技術的普及程度也相對較低。從2016年北方 “煤改氣”工程推進開始，國內燃氣采暖熱水爐市場重心逐步向“煤改氣”市場轉移，2017- 2019 年“普通工程和零售”市場年銷量基本穩定在 170 萬臺左右，2020 年受疫情影響一度下降 至 152 萬臺。2021 年在“煤改氣”工程逐漸進入收尾階段的大背景下，各燃氣采暖熱水爐生產企 業開始將市場重心轉移回“普通工程和零售”市場，全年銷量達到 215 萬臺，同比增長 41.4%， 隨著“煤改氣”工程影響削減，國內燃氣壁掛爐銷售有望恢復常態化。

2021年國內燃氣壁掛爐銷量中，普通爐占 84.5%，是我國燃氣采暖熱水爐市場上銷售的主要產品 類型。伴隨“煤改氣”工程收尾，其主導產品普通爐、專屬產品低氮爐銷量顯著下降，2021 年同 比分別減少 21.4%、65.9%。冷凝爐依托其優秀的節能效果和更長的使用壽命等優勢，2021年實 現逆增長，占比提升至 8.4%。隨著國內環保政策不斷升級、消費水平持續提高，冷凝式壁掛爐在 國內市場有望獲得進一步發展，進而提升對鋁合金熱交換器的需求。

2）商用車零部件。在商用車零部件領域，公司主要提供四缸柴油發動機系列缸蓋及軸承蓋、V8 缸體、壓縮機缸體以 及變速箱殼體等產品，產能相對飽和的情況下，公司優先承接加工工藝復雜、定價權較高、更高 技術水平的商用車零部件產品，2017-2020 年毛利率穩定在 30%左右，較行業內汽車壓鑄件公司 更具韌性。

2022 年國內商用車銷量同比下滑 31%，主要系國際形勢、國內經濟下行以及疫情反復等因素影 響，展望2023年，壓制因素有望緩解，商用車市場或實現觸底反彈。中國汽車流通協會商用車專 業委員會秘書長鐘渭平提到，“整體來講，國家適當提前開展房地產以及能源類、道路基礎設施 建設等重點工程建設，都會帶動整個商用車的需求量。2023 年商用車的整體市場會在 2022 年的 基礎上出現拐點，往上升通道去推進增幅，進而達到 20%以上的幅度”。商用車市場的復蘇，有 望帶動公司商用車零部件產品的需求。此外，公司積極研究輕量化整體汽車車架，對電動或混合 動力汽車整車復合底盤零件技術進行可行性研究，有望開辟汽車領域新的盈利增長點。

3）軌交及高鐵列車零部件。公司軌交及高鐵列車零部件產品包括緊急閥體、安全閥體、制動空氣壓縮機機體等，采用精密組 芯重力澆注工藝，材料成分及機械性能滿足 T6 熱處理機械性能標準；2017-2020 年毛利率穩定在 40%以上，高于熱交換器鑄件和商用車零部件產品。公司軌交及高鐵列車零部件業務主要來自西 屋制動和克諾爾，2018-2020 年西屋制動貢獻 85%以上的收入。

由于軌交及高鐵列車零部件的定制化和高品質化特征，下游客戶對供應商審核嚴格，一般會避免 頻繁更換供應商，客戶粘性較強。公司目前的核心客戶西屋制動是北美最大的鐵路產品和服務供 應商之一，克諾爾是世界領先的軌道車輛和商用車輛制動系統的制造商，經營穩健，能夠為公司 提供穩定的業務貢獻；同時，大客戶合作提供背書效應，為公司其他客戶開拓奠定了基礎。

開發光伏等新能源領域鑄件，打開發展空間

依托裝備技術和精密組芯工藝，公司鑄件業務已不局限于某個或某類鑄件產品，可實現復雜腔體 高精度鑄件產品的開發、試制及定型生產。同時，公司為客戶鑄件新產品提供同步工程開發、試 制、鑄造工藝改進等增值服務，逐步由生產型制造向服務型制造轉變。公司積極進行光伏等新能 源領域鑄件產品的開發和業務拓展，我們認為明志有望憑借技術優勢，在光伏真空腔和新能源汽 車零部件領域實現突破，進入高成長賽道。

1）光伏裝備鑄件。太陽能電池片經歷了從常規鋁背場 BSF 電池技術到 PERC 電池技術的迭代，當前 HJT 電池技術 憑借轉換效率高、低功衰、工藝步驟少、降本路線清晰等優勢，有望成為下一代電池片主流路線。 2022 年 6 月，在華晟新能源主辦的異質結技術和產業化先進論壇上，中國光伏行業協會秘書長王 世江指出“HJT 2022 年底產能有望超過 13GW”。根據 SOLARZOOM 新能源智庫發布的《全球 光伏HJT技術及能源發展前景白皮書》，HJT電池已經出片的產能在2022年末累計超過11GW， 2023 年末預計超過 50GW，2023 年全年預計 HJT 電池出貨量接近 15GW，同比 2022 年增長接 近三倍，滲透率快速提升。

HJT 電池技術工藝步驟分為“制絨清洗、非晶硅薄膜沉積、TCO 膜沉積、電極金屬化”四大步驟， 對應的設備分別為制絨清洗設備、PECVD 設備（非晶硅薄膜沉積目前通常采用 PECVD 法制備）、 PVD 設備、絲網印刷設備。PECVD 設備作為工藝流程中關鍵的一環，占HJT設備投資額的50%- 60%，降本需求迫切，邁為股份在 2022 半年報中指出“未來 HJT電池設備需要在 PECVD、PVD 等制程設備方面持續實現國產化以降低投資成本”。

PECVD 設備主要由真空和壓力控制系統、淀積系統、氣體及流量控制、系統安全保護系統、計 算機控制等部分組成，其中真空腔體對氣密性、耐腐蝕度等要求高，目前主要采用型材加工焊接 方式，依賴焊接工人的專業水平，存在交付周期長、批次穩定性不足的缺點。明志科技深耕砂型 鑄造領域，積累了箱體類大型鑄件的無人化智能鑄造工藝，可以用于研發生產 PECVD 設備的真 空腔體。相比目前真空腔體生產所使用的型材加工方式，明志科技采用的精密組芯鑄造工藝，能 夠顯著降低原材料成本、縮短交付周期，并且提升批次穩定性，有望實現對現有工藝的迭代。

2）新能源汽車零部件。 2021 年國內汽車鑄件產量 1540 萬噸，占鑄件總產量的 28.5%，是鑄件最主要的下游應用行業。 汽車輕量化是汽車領域的重要發展趨勢，根據 The Aluminum Association 統計，汽油乘用車減重 10%可以減少 3.3%的油耗，減重 15%可以減少 5%的油耗；對于柴油乘用車分別相應減少 3.9% 和 5.9%的油耗。對于新能源汽車，輕量化直接影響行駛里程，意義更為重大。

汽車輕量化可以通過鑄造材料改性和工藝改革方式實現：1）鋁合金材料應用：鋁制零部件較鋼 制減重 30%-40%，其中鋁制發動機可減重 30%，商用車鋁制變速箱較鑄鐵減重 20%-40%，全鋁 車身較鋼材減重 40%以上，汽車鋁輪轂可減重 30%。在汽車輕量化趨勢下，鋁合金鑄件市場需求 將持續增長；根據國際鋁業協會數據，中國汽車單車鋁鑄件需求量將由 2016 年的 86 千克增加至 2030 年的 130 千克。2）鑄造工藝改革：精密組芯鑄造工藝、熔模鑄造工藝、（真空）高壓鑄造 成型工藝等新型鑄造工藝能夠實現鑄件薄壁、空心等要求，契合汽車輕量化發展趨勢，應用范圍 將不斷拓展。

公司當前鑄件產品已拓展至新能源汽車逆變器殼體、電機殼體、副車架等，2022 年上半年裝備業 務開拓了東風本田、新能源汽車零部件供應商萬安科技等新客戶，依托精密組芯鑄造工藝和裝備 技術底層支撐，未來有望進一步打開在新能源汽車零部件領域的成長空間。

盈利預測

我們對公司 2022-2024 年盈利預測做如下假設： 1) 鑄件業務：2022 年需求和生產均受疫情擾動，預計收入同比增速-9.3%；上半年仍受 原材料和運輸成本影響，預計全年毛利率 25.0%。隨著傳統鑄件需求恢復、募投的新 產能開始釋放以及光伏等新能源領域鑄件產品開發拓展，預計 2023 年收入同比增長 29.3%，毛利率恢復至 33.6%；2024 年收入同比增長 38.9%，毛利率提升至 34.3%。 2) 裝備業務：2022 年疫情對公司裝備項目交付造成較大影響，且因實施成本等增長，對 毛利率有所拖累，預計收入增速為-25%，毛利率較 2021 年下滑 4.5pct 至 35%。2023 年預計公司延期的裝備項目集中交付，全年實現收入 3.02 億，同比增長 82%，毛利率 恢復至 40%。2024 年預計公司裝備項目恢復常態化增長，收入同比增速 15%，隨著產 品集成化和定制化增強，毛利率小幅提升至 40.5%。

3) 公司 22-24 年管理費用率分別為 11.39%、8.15%、6.56%，22 年收入下滑、同時股權 激勵攤銷費用增長，管理費用率有所上升。隨著23-24年公司收入較快增長，對管理費 用有一定的攤薄影響。 4) 公司 22-24 年銷售費用率為 3.62%、3.10%和 2.72%，銷售費用率的小幅下降主要考慮 到收入增長帶來的攤薄影響。 5) 公司 22-24 年研發費用率為 10.0%、6.0%、5.5%，預計 22 年研發費用率較高主要系 公司對重點研發項目投入較多(智能快捷鑄造系統研發——“三材”制芯模式研發以及 高性能鋁合金鑄件輕量化研發項目)，研發人員、研發設備投入增加。預計 23-24 年公 司研發投入恢復正常水平，同時隨著收入較快增長帶來攤薄影響，費用率有所下降。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】