宏觀經濟歐洲處于再次封鎖期、美國仍有1000萬人尚未恢復就業，國際宏觀經濟形勢還沒恢復，大致還處于緊縮期。貨幣政策大概率會延續寬

宏觀經濟

歐洲處于再次封鎖期、美國仍有1000萬人尚未恢復就業，國際宏觀經濟形勢還沒恢復，大致還處于緊縮期。貨幣政策大概率會延續寬松，有需求恢復和膨脹預期。

全球經濟復蘇過程中，正在轉向更高級技術工種導向，智能化將非常明顯地代替不少人工。從全球的來看，未來人們接受教育的時間將會延長。

供應方面

歐佩克有推遲減產的可能性，甚至可能進一步削減產量。歐佩克目前每天減產約770萬桶，占全球產量的8%。伊朗或將重返石油市場。

2020年美國原油產量約將下降86萬桶/日至1139萬桶/日，2021年美國原油產量將下降29萬桶/日至1110萬桶/日。

重要關聯事項：上期能源將推動原油期權、原油ETF上市。

全美銷量最大的煉油廠MarathonPetroleum計劃永久關停位于加利福尼亞州馬丁內斯和新墨西哥州蓋洛普的煉油廠。荷蘭皇家殼牌公司公司將在11月份關閉國最大的煉油廠路易斯安那州康文特（Convent）的煉油廠。

需求方面

目前國外因為疫情的關系，原油、燃油的需求量依然沒有恢復，還在低位。IEA月報預計2021年石油需求將增加580萬桶/日至9710萬桶/日。

燃油減產、煉廠大規模檢修，高硫燃油產量下降，供給偏緊；煉廠對高硫燃油進料需求平穩，燃油發電經濟性凸顯，需求增長。疫情使得柴油消費較低，煉廠開工率回升較慢，低硫燃料油供應收緊，高硫燃料油的船燃需求的恢復以及發電廠消費的增加；印度、巴基斯坦、孟加拉國石油在購買高硫燃料油。

印度的燃油需求開始正增長，原因是節日季節之前的柴油需求激增將消費推向新冠疫情之前的水平。印度十月份石油產品的總需求增長了2.5％，達到1777萬噸，而去年同期為1734萬噸。印度汽油消費本身在9月份達到了疫情之前的水平，但柴油消耗量在10月才恢復正常。

10月份，印度石腦油的需求激增了15％，至130萬噸，該石腦油被用作發電和生產石化產品的工業燃料。此外，用于公路建設的瀝青的消費量增長了48％，達到6,62,000噸。液化石油氣（LPG）增長了3％，至240萬噸，航空渦輪燃料或ATF的銷量幾乎減少了一半，至35.5萬噸。

疫情何時得到控制，是原油需求恢復最為關鍵的因素。而疫情何時得到有效控制的關鍵又在于疫苗的普及速度。因此疫苗的普及速度幾乎決定了油價乃至整個商品市場的大勢。

國內疫苗進展方面，11月6日，國藥集團董事長劉敬楨透露，已經有數十萬人緊急接種了國藥集團旗下兩款新冠滅活疫苗，沒有一例嚴重不良反應，接種后離境人數達5.6萬人，目前無一感染。國藥集團本月11日對外公布，國藥集團中國生物新冠疫苗Ⅲ期臨床正在阿聯酋、巴林、埃及、約旦、摩洛哥、秘魯、阿根廷等國家順利推進，并已進入最后的沖刺階段，接種的志愿者人數超過5萬人，覆蓋125個國家。

國外方面，美國輝瑞制藥上周一發布報告顯示其新冠病毒疫苗有效率超過90％。為了能夠安全儲存新冠病毒疫苗，美國各州、城市和醫院開始爭相搶購超低溫冷藏設備。冷凍柜在美國開始出現供不應求。11月16日，美國生物科技公司莫德納（Moderna）發布消息稱，其在研新冠疫苗mRNA-1273有效率達到94.5%，計劃在未來幾周內向美國申請新冠疫苗的緊急使用權。

庫存方面

數據顯示,美國原油庫存上周增加了428萬桶。

截至11月11日，新加坡包括燃料油及低硫含蠟殘油在內的殘渣燃料油庫存減少18.2萬桶至2304.6萬桶；包括石腦油、汽油、重整油在內的輕質餾分油庫存增加48.5萬桶至1335.2萬桶；中質餾分油庫存增加163.6萬桶至1658.5萬桶。

倉單庫存：上海期貨交易所燃料油期貨倉單為250310噸，較上一交易日持平。上海國際能源交易中心低硫燃料油期貨倉單為4090噸，較上一交易日持平。

價格與成本

現貨價格：舟山保稅380高硫燃料油為317美元/噸，期貨貼水現貨。11月13日新加坡燃料油現貨報價277.04美元/噸，折算約1836元/噸，不包含運費等費用；0.5%低硫燃料油現貨報價335.91美元/噸。

美國頁巖油的成本約50美元，美國和加拿大的原油成本在35-40之間，中海油2019年上半年的開采成本約30美元。中東的伊朗、沙特、科威特、阿聯酋、卡塔爾的石油開采成本低于10美元。俄羅斯的成本是17美元。委內瑞拉的成本23.5美元。

美頁巖盆地價格從幾年前17000美元/英畝暴跌6成多，目前約5000美元/英畝。這將是絕大的收購機會。預計美頁巖油將要有一輪如100多年前洛克菲勒統一美石油行業的收購并購潮。隨著并購加速，標準化作業程度提高，美頁巖油成本可能下降到20多美元/桶。到時又可以和沙特、歐佩克等競爭了。

結論

目前市場的主要影響因素依舊是疫情，疫情對原油消費產生了直接的減少影響，但在供應端也相應產生了力度最大的減產協議。對燃油的影響則是飛行類燃油影響較大，對船用影響相對較小，貨運該運還是要運，因為燃油價格低，用于發電的經濟性凸顯，能代替部分煤炭需求。原油、燃料油庫存從大幅累積到開始在周內有所降低，驗證了這種影響。

假設原油、燃油價格上行，它的主要條件是庫存開始有所下降，美供應端產能有所降低，減產力度協議延長，疫情慢慢好轉，需求慢慢恢復。

假設具體品種下行，它下行的主要條件是庫存持續累積，生產成本大幅下降，美油供應增多，需求不如預期、疫情發生更大的惡化，減產協議不持續等，部分國家新增產量。

現階段最可能產生何種條件是需求或新增代替需求慢慢恢復，減產協議持續或力度加大，隨著疫苗的進展，疫情逐步恢復，美關停部分產能，產量有所下降。因此現階段有上行動力。

油價上行阻力是目前需求還沒有快速恢復，歐洲疫情壓制部分需求、產油國產量的可調性太強，成本的支撐在整合和技術推動下有所降低。

下行阻力是全球需求在慢慢恢復、減產持續，燃油發電等有經濟性。

隨著時間的推移，油價上行阻力或將因疫苗、嚴格控制等需求恢復、減產持續等所有松動，即使成本下降，產油國不會笨到永遠在成本一線提供原油給資源緊缺的國家，他們會做楊白勞嗎；下行阻力同樣因為需求的慢慢恢復確定性更加增強。總體是上行趨勢，因此油價將震蕩上行。