能源行業(yè)專(zhuān)題：“煤炭+硅料”成本雙優(yōu)化，“火轉(zhuǎn)綠”確定性增強(qiáng)

發(fā)布時(shí)間：2023-06-13 16:22:19

（報(bào)告出品方/作者：招商證券，宋盈盈）一、電力行業(yè)復(fù)盤(pán)：2022 年水電上半場(chǎng)發(fā)力，火電下半場(chǎng)救急，風(fēng)光裝機(jī)有所滯后1、板塊表現(xiàn)：水電防御性凸

（報(bào)告出品方/作者：招商證券，宋盈盈）

一、電力行業(yè)復(fù)盤(pán)：2022 年水電上半場(chǎng)發(fā)力，火電下半場(chǎng)救急，風(fēng)光裝機(jī)有所滯后

1、板塊表現(xiàn)：水電防御性凸顯，火電盈利改善，綠電跌幅較大

2022 年公用事業(yè)板塊跌幅 16%，跑贏滬深 300，在 31 個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中漲跌幅位居中上游。自下半年起，公用事業(yè)超額收益明顯，截至 2022 年 12 月 30 日，公用事業(yè)相對(duì)滬深 300 超額收益率為 5.8%。火電：上半年煤價(jià)高企，導(dǎo)致火電企業(yè)成本端承壓。隨著市場(chǎng)化改革下電價(jià)上浮，疊加長(zhǎng)協(xié)煤保供穩(wěn)價(jià)政策逐步推進(jìn)，下半年企業(yè)盈利有所修復(fù)，體現(xiàn)較高超額收益。水電：上半年來(lái)水偏豐，水電發(fā)電量高增長(zhǎng)；7-8 月受高溫干旱影響，來(lái)水轉(zhuǎn)枯，企業(yè)業(yè)績(jī)分化明顯，板塊超額收益持續(xù)全年。風(fēng)電及光伏：硅料及風(fēng)光組件價(jià)格上行，加上可再生能源補(bǔ)貼不確定性引發(fā)擔(dān)憂(yōu)，風(fēng)光裝機(jī)有所滯后，板塊跌幅較大。

2、供需狀況：全年電力供需緊平衡，電力市場(chǎng)化進(jìn)程加速

電力延續(xù)綠色低碳轉(zhuǎn)型趨勢(shì)，風(fēng)光裝機(jī)占比接近 30%。2022 年全國(guó)新增發(fā)電裝機(jī)容量 2.0 億千瓦，同比增長(zhǎng) 11.5%。其中新增火電裝機(jī)量 4471 萬(wàn)千瓦，同比下滑 9.5%；水電 2387 萬(wàn)千瓦，同比增長(zhǎng) 1.6%；風(fēng)電 3763 萬(wàn)千瓦，同比下滑 21.0%；光伏 8741 萬(wàn)千瓦，同比增長(zhǎng) 60.3%；核電 228 萬(wàn)千瓦，同比下滑 32.9%。新增非化石能源發(fā)電裝機(jī)量共計(jì) 1.6 億千瓦，新投產(chǎn)的總發(fā)電裝機(jī)規(guī)模以及非化石能源發(fā)電裝機(jī)規(guī)模均創(chuàng)歷史新高。截至 2022 年底，全國(guó)全口徑發(fā)電裝機(jī)容量為 25.6 億千瓦，同比增長(zhǎng) 7.8%，其中風(fēng)電和光伏發(fā)電裝機(jī)容量 7.58 億千瓦，占總裝機(jī)比重上升至 29.6%，同比+2.89pcts。

“搶裝潮”后風(fēng)電裝機(jī)略顯疲態(tài)，增速逐漸下滑。一方面，根據(jù)財(cái)政部等聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》，2021 年 12 月 31 日后新增的海上風(fēng)電和光熱項(xiàng)目將不再納入中央財(cái)政補(bǔ)貼范圍。另一方面，根據(jù)發(fā)改委發(fā)布的《關(guān)于完善風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)政策的通知》，2018 年之前核準(zhǔn)的陸上風(fēng)電項(xiàng)目，2020 年底前仍未完成并網(wǎng)的，國(guó)家不再補(bǔ)貼；2019 年至 2020 年底前核準(zhǔn)的陸上風(fēng)電項(xiàng)目，2021 年底前未完成并網(wǎng) 的，國(guó)家不再補(bǔ)貼。發(fā)電企業(yè)為了趕上陸風(fēng)和海風(fēng)補(bǔ)貼的“末班車(chē)”，自 2020 年起紛紛進(jìn)入“搶裝潮”，2020 年風(fēng)電裝機(jī)同比增長(zhǎng) 35%。“搶裝潮”過(guò)后，風(fēng)電裝機(jī)略顯疲態(tài)，2021 年、2022 年風(fēng)電裝機(jī)量增速分別下滑至 16.6%、11.2%。

受硅料漲價(jià)影響，下半年光伏增速放緩。2022 年上半年，全國(guó)新增光伏裝機(jī)容量為 3088 萬(wàn)千瓦，同比大幅增長(zhǎng) 137.4%。下半年以來(lái)，硅料及組件價(jià)格高企，多晶硅（致密料，單晶用）價(jià)格由約 230 元/千克上漲至超過(guò) 300 元/千克，光伏企業(yè)成本端承壓，新增光伏裝機(jī)容量為 5653 萬(wàn)千瓦，同比增長(zhǎng) 34.9%，裝機(jī)增速較上半年明顯放緩。

上半年來(lái)水偏豐，水電發(fā)電量快速增長(zhǎng)；下半年來(lái)水轉(zhuǎn)枯，火電救急彌補(bǔ)用電旺季缺口。2022 年全口徑發(fā)電量 8.69 萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 3.8%。其中火電發(fā)電量 5.73 萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 1.5%；水電 1.36 萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 1.1%；風(fēng)電 7624 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 16.3%；光伏 4275 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 30.7%；核電 4178 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 2.5%。截至 2022 年 12 月 31 日，風(fēng)光發(fā)電量合計(jì)占比達(dá)到 13.8%，同比+1.96pcts。上半年來(lái)水充沛，水電發(fā) 電量快速增長(zhǎng)，而受到高煤價(jià)影響，火電發(fā)電量同比下滑；7-8 月高溫干旱導(dǎo)致來(lái)水轉(zhuǎn)枯，水站儲(chǔ)水量下降，水電發(fā) 電量大幅下滑，全國(guó)出現(xiàn)大范圍缺電，火電及時(shí)救場(chǎng)，發(fā)電量增速轉(zhuǎn)正。

全國(guó)全社會(huì)用電量 8.64 萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 3.6%。其中，第一產(chǎn)業(yè)用電量為 1146 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 10.4%，占社會(huì)用電量比重為 1.3%；第二產(chǎn)業(yè)用電量為 5.70 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 1.2%，占比 66.0%；第三產(chǎn)業(yè)用電量為 1.49 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 4.4%，占比 17.2%；城鄉(xiāng)居民生活用電量 1.34 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 13.8%，占比 15.5%。2017-2022 年，第一產(chǎn)業(yè)及第二產(chǎn)業(yè)用電量占比逐漸下降，第三產(chǎn)業(yè)及城鄉(xiāng)居民用電量呈上升趨勢(shì)。分月度看，受疫情影響，3 月份起全社會(huì)用電增速下滑。下半年以來(lái)，隨著氣溫升高以及疫情形勢(shì)得到緩解，全社會(huì)用電量同比快速增長(zhǎng)，7、8 月我國(guó)出現(xiàn)了近 10 年來(lái)持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)、影響范圍最廣的極端高溫少雨天氣，疊加經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)，拉動(dòng)全社會(huì)用電量達(dá)到 8520 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 12.0%.

電力市場(chǎng)化改革進(jìn)程加速，中長(zhǎng)期電力直接交易量大幅提升。按交易結(jié)算口徑統(tǒng)計(jì)，2022 年全國(guó)市場(chǎng)交易電量共 5.25 萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 39%，占全社會(huì)用電量比重達(dá) 60.8%。其中，全國(guó)電力市場(chǎng)中長(zhǎng)期電力直接交易電量合計(jì)4.14 萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 36.2%。主要電力公司參與市場(chǎng)化交易電量比重均明顯增長(zhǎng)，2022 年前三季度，國(guó)電電力/華能?chē)?guó)際/大唐發(fā)電/申能股份參與市場(chǎng)化交易電量占上網(wǎng)電量的比重分別達(dá)到 93%/89%/84%/80%。

二、火電全年展望：“缺限電”再發(fā)生，火電“壓艙石”作用愈發(fā)明顯

1、新能源裝機(jī)占比不斷提升，供需不匹配導(dǎo)致“缺限電”現(xiàn)象頻發(fā)

2022 年全國(guó)電力供需總體緊平衡，部分地區(qū)用電高峰時(shí)段電力供需偏緊。2 月，全國(guó)多次出現(xiàn)大范圍雨雪天氣過(guò)程，少數(shù)省份在部分用電高峰時(shí)段電力供需平衡偏緊。7、8 月高溫干旱下，全國(guó)有 21 個(gè)省級(jí)電網(wǎng)用電負(fù)荷創(chuàng)新高，華東、華中區(qū)域電力保供形勢(shì)嚴(yán)峻，浙江、江蘇、安徽、四川、重慶、湖北等地區(qū)電力供需形勢(shì)緊張。12 月，貴州、云南等少數(shù)省份受前期來(lái)水偏枯導(dǎo)致水電蓄能持續(xù)下滑等因素影響，疊加寒潮天氣期間取暖負(fù)荷快速攀升，電力供需形勢(shì) 較為緊張。在電力供需緊平衡的背景下，各地不斷出臺(tái)限電政策。例如 2022 年 9 月，云南省發(fā)布了兩輪對(duì)于電解鋁等高耗能企業(yè)的限電措施，將壓減負(fù)荷比例由 10%提高至 15%-30%不等；而在 2023 年初全省少雨干旱的情況下，云南省進(jìn)一步加強(qiáng)了對(duì)電解鋁企業(yè)的用電限制，將壓減負(fù)荷比例擴(kuò)大至 40%左右。

新能源具有調(diào)節(jié)能力不足、出力不確定等特性，大規(guī)模新能源裝機(jī)增加了電力系統(tǒng)運(yùn)行控制的難度。

電力系統(tǒng)靈活性主要體現(xiàn)為：當(dāng)不確定性因素造成系統(tǒng)電力供求不匹配時(shí)，系統(tǒng)可以通過(guò)“向上調(diào)節(jié)”或“向下調(diào)節(jié)”增加/減少出力，使供需盡快恢復(fù)平衡。當(dāng)不確定性因素造成系統(tǒng)電力供應(yīng)大于需求時(shí)，系統(tǒng) “向下調(diào) 節(jié)”減少出力，從而減少發(fā)電被棄，盡快恢復(fù)供需平衡；當(dāng)不確定性因素造成系統(tǒng)電力供應(yīng)小于需求時(shí)，系統(tǒng)“向上調(diào)節(jié)”增加出力，從而滿(mǎn)足負(fù)荷需求，避免負(fù)荷削減。電力系統(tǒng)向上靈活性與系統(tǒng)的爬坡能力有關(guān)，對(duì)于系統(tǒng) 的負(fù)荷供應(yīng)能力有較大影響。向上靈活性不足是導(dǎo)致電力短缺的重要原因。向下靈活性與系統(tǒng)減少常規(guī)機(jī)組出力的能力緊密相關(guān)，對(duì)系統(tǒng)的可再生能源消納能力有較大影響。向下靈活性不足是造成棄風(fēng)、棄光的重要原因。

可再生能源占比提升帶來(lái)靈活性需求上升。在以火電機(jī)組為主的舊場(chǎng)景中，原始負(fù)荷曲線較為平穩(wěn)，其靈活性調(diào) 節(jié)能力可以完全支撐電力系統(tǒng)的靈活性需求。而在可再生能源占比較高，且系統(tǒng)電氣化程度不斷提高的新場(chǎng)景下，電力系統(tǒng)凈負(fù)荷曲線的峰谷差和波動(dòng)性都大幅提升，傳統(tǒng)的電力供需平衡方式不再能實(shí)現(xiàn)對(duì)凈負(fù)荷的全時(shí)段包絡(luò)，部分時(shí)段電力系統(tǒng)開(kāi)始出現(xiàn)靈活性資源供不應(yīng)求的現(xiàn)象。并且隨著可再生能源接入比例的提升，電力系統(tǒng)的靈活性需求大幅度增加，常規(guī)靈活性資源的容量因此而大幅度降低。

新能源裝機(jī)占比提升，可用容量增速低于總裝機(jī)容量增速，是導(dǎo)致缺電的主要原因。

可用容量是能夠在各種工況下穩(wěn)定出力的電源裝機(jī)容量。如果各種電源裝機(jī)的累計(jì)可用容量，扣除備用（負(fù)荷備用、旋轉(zhuǎn)備用、停機(jī)備用、檢修備用）后，無(wú)法覆蓋用電負(fù)荷，就會(huì)發(fā)生缺電。可用容量的計(jì)算公式為：裝機(jī)容量*（1-受阻系數(shù)）。不同電源的受阻系數(shù)假定為：水電豐季 10%受阻、枯季 40%受阻，抽蓄、核電不受阻，火電 8%受阻（供熱火電 15%受阻，裝機(jī)占比接近 50%）、風(fēng)電 95%受阻、光伏 100%受阻。

新能源裝機(jī)占比持續(xù)提升，導(dǎo)致可用容量增速低于總裝機(jī)容量增速，進(jìn)一步引發(fā)缺電。為改善火電發(fā)電效率，降低污染物排放，自 2016 年起國(guó)家嚴(yán)控火電新增裝機(jī)增長(zhǎng)。受?chē)?guó)家煤電停、緩建等政策的影響，火力發(fā)電裝機(jī)容量增速將得到明顯遏制，新增裝機(jī)容量主要來(lái)自于新能源機(jī)組。2017-2022 年，風(fēng)光新增裝機(jī)容量占總新增裝機(jī) 容量的比重分別為 54.5%、52.9%、49.7%、62.9%、58.3%、63.8%。一方面，風(fēng)光的新增裝機(jī)占比快速提升，可以穩(wěn)定發(fā)電、靈活調(diào)配的火電裝機(jī)逐年降低。由于風(fēng)光的受阻系數(shù)較高，大規(guī)模風(fēng)光裝機(jī)導(dǎo)致新增可用容量減少。另一方面，社會(huì)用電需求快速提升，最高用電負(fù)荷增速高于可用容量增速，二者之間的差額逐漸縮小。一旦用電負(fù)荷高增，或者極端天氣導(dǎo)致新能源出力不足，就有可能出現(xiàn)缺電的情形。

2、火電靈活性改造優(yōu)勢(shì)明顯，保供“壓艙石”作用凸顯

火電靈活性改造是較為成熟的調(diào)峰手段，在成本和調(diào)峰效果方面優(yōu)勢(shì)明顯。系統(tǒng)靈活性提升可以通過(guò)引入需求側(cè)響應(yīng)、建設(shè)抽水蓄能電站、建設(shè)電化學(xué)儲(chǔ)能電站和火電靈活性改造等技術(shù)手段實(shí)現(xiàn)。火電機(jī)組靈活性改造具有改造效果好、性?xún)r(jià)比高、周期短等優(yōu)點(diǎn)，可以在充分保障電網(wǎng)安全穩(wěn)定運(yùn)行的前提下，緩解“以熱定電”和可再生能源消納之間的矛盾。一方面，火電機(jī)組靈活性改造能充分挖掘現(xiàn)有火電機(jī)組調(diào)峰潛力，并可配合機(jī)組常規(guī)檢修同步開(kāi)展，改造周期短，見(jiàn)效快。另一方面，靈活性改造可以增加火電機(jī)組約 20%額定容量調(diào)峰能力。在我國(guó)現(xiàn)階段火電裝機(jī)規(guī)模大，且為主要調(diào)峰資源的電源結(jié)構(gòu)條件下，提升效果好。與此同時(shí)，依據(jù)對(duì)國(guó)家火電靈活性改造試點(diǎn)項(xiàng)目的調(diào)研結(jié)果及工程統(tǒng)計(jì)的分析，以熱水儲(chǔ)熱、電鍋爐等為代表的典型靈活性改造技術(shù)及其組合，其單位調(diào)節(jié)容量提升投資成本約 29-143 萬(wàn)元/MW，以低壓缸微出力、零出力改造以及旁路供熱等技術(shù)手段實(shí)現(xiàn)熱電解耦的機(jī)組靈活性改造，其單位調(diào)節(jié)容量提升所需投資更低。

火電靈活性改造調(diào)峰成本優(yōu)勢(shì)顯著，為電力系統(tǒng)調(diào)峰的最佳選擇。根據(jù)《廣東“十三五”電源調(diào)峰聯(lián)合運(yùn)行策略?xún)?yōu)化》等測(cè)算，火電靈活性改造/燃?xì)廨啓C(jī)/電化學(xué)儲(chǔ)能/抽水蓄能每 1 千瓦時(shí)的平均發(fā)電成本分別為 0.05/0.48/0.75/0.06 元，對(duì)應(yīng)平均投資成本分別為 1000/3000/5500/6000 元，對(duì)應(yīng)平均資源成本為 400/3300/2000/5000 元，火電深度調(diào)峰改造綜合成本遠(yuǎn)低于發(fā)電側(cè)其他系統(tǒng)調(diào)節(jié)手段，是保障電力系統(tǒng)安全和新能源消納的最經(jīng)濟(jì)選擇。

對(duì)于不同類(lèi)型的機(jī)組，火電靈活性改造技術(shù)路線有所不同。純凝機(jī)組負(fù)荷調(diào)節(jié)能力較強(qiáng)，需要解決鍋爐系統(tǒng)的低負(fù)荷穩(wěn)燃問(wèn)題和排放問(wèn)題，增加對(duì)制煤、鍋爐穩(wěn)燃、脫硝、汽機(jī)輔機(jī)和控制等系統(tǒng)的技術(shù)調(diào)整或改造。對(duì)于供熱機(jī)組來(lái)說(shuō)，由于冬季供熱負(fù)荷一般較大，需要維持一定的鍋爐出力，較少涉及鍋爐低負(fù)荷運(yùn)行問(wèn)題，主要矛盾集中在滿(mǎn)足供熱條件下的發(fā)電出力調(diào)節(jié)范圍過(guò)小，也就是熱電解耦的問(wèn)題。如何在滿(mǎn)足供熱的同時(shí)減少蒸汽做功，也就是高溫高壓蒸汽在汽輪機(jī)內(nèi)做功份額和供熱份額的再分配是解決問(wèn)題的關(guān)鍵。因此，供熱機(jī)組靈活性改造的技術(shù)路線主要分為兩類(lèi)：一是增加機(jī)組的供熱能力來(lái)降低最小出力，主要有減少汽輪機(jī)通流環(huán)節(jié)的低壓缸零出力技術(shù)和高背壓供熱技術(shù)，和減少通流部分蒸汽流量的汽輪機(jī)旁路供熱技術(shù);二是熱儲(chǔ)能技術(shù)，主要有熱水罐儲(chǔ)能，電鍋爐固體蓄熱和電極鍋爐等方案。

火電機(jī)組靈活性改造后深度調(diào)峰運(yùn)行的經(jīng)濟(jì)性測(cè)算： 1）基本參數(shù)：選取 300MW 的煤電機(jī)組，假設(shè)未改造時(shí)最低穩(wěn)定負(fù)荷率為 50%，假設(shè)初始年利用小時(shí)數(shù)為 2022 年全國(guó)火電平均利用小時(shí)數(shù) 4379 小時(shí)，供電標(biāo)準(zhǔn)煤耗 302.5 克/千瓦時(shí)，廠用電率 4%；煤價(jià)取秦皇島港動(dòng)力煤（5500 千卡）中長(zhǎng)期交易價(jià)格上限 0.77 元/kg，上網(wǎng)電價(jià)取平均燃煤標(biāo)桿 0.37 元/kwh 上浮 20%后的 0.45 元/kwh。 2）改造參數(shù)：假設(shè)改造后最低穩(wěn)定負(fù)荷率為 30%，每減少 1%的出力煤耗相應(yīng)增加 0.65 g/kwh，平均每日調(diào)峰時(shí)長(zhǎng) 為 2h。假設(shè)靈活性改造成本為 600 元/kw，300MW 的機(jī)組出力由 50%降至 30%會(huì)釋放 60MW 的調(diào)峰容量，對(duì) 應(yīng)改造成本為 3600 萬(wàn)元。假設(shè)折舊年限為 20 年，則每年的分?jǐn)偝杀緸?180 萬(wàn)元。 3）測(cè)算結(jié)論：當(dāng)調(diào)峰補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)為 0.40 元/kwh 時(shí)，調(diào)峰后每年增加稅前利潤(rùn)為 407 萬(wàn)元。調(diào)峰補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)降低為 0.31 元/kwh 時(shí)，每年稅前利潤(rùn)增加 30 萬(wàn)元，說(shuō)明在當(dāng)前假設(shè)下，調(diào)峰補(bǔ)償≥0.31 元/kwh 時(shí)，火電靈活性改造具有經(jīng) 濟(jì)性。

大部分區(qū)域調(diào)峰服務(wù)補(bǔ)償上限超過(guò)經(jīng)濟(jì)性盈虧平衡點(diǎn)，輔助服務(wù)市場(chǎng)日趨成熟。

2022 年我國(guó)統(tǒng)一的輔助服務(wù)規(guī)則體系基本形成，電力輔助服務(wù)實(shí)現(xiàn)了 6 大區(qū)域、33 個(gè)省區(qū)電網(wǎng)的全覆蓋。通過(guò) 輔助服務(wù)市場(chǎng)化機(jī)制，全國(guó)共挖掘全系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力超過(guò) 90GW，年均促進(jìn)清潔能源增發(fā)電量超過(guò) 1000 億千瓦時(shí)； 2022 年煤電企業(yè)因?yàn)檩o助服務(wù)獲得補(bǔ)償收益約 320 億元，有效激發(fā)了煤電企業(yè)靈活性改造的積極性，推動(dòng)了煤電向基礎(chǔ)保障性和系統(tǒng)調(diào)節(jié)性電源并重轉(zhuǎn)型。

從目前公布的調(diào)峰補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)上看，大部分區(qū)域的調(diào)峰補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)上限都高于經(jīng)濟(jì)性盈虧平衡點(diǎn)。2022 年 6 月 13 日，南方能源監(jiān)管局印發(fā)《南方區(qū)域電力輔助服務(wù)管理實(shí)施細(xì)則》，規(guī)定燃煤機(jī)組、生物質(zhì)機(jī)組深度調(diào)峰出力在額定容量 40%~50%之間的，按照5（元/兆瓦時(shí)）的標(biāo)準(zhǔn)補(bǔ)償；深度調(diào)峰出力在額定容量 30%~40%之間的，按照8 × 5（元/兆瓦時(shí)）的標(biāo)準(zhǔn)補(bǔ)償；深度調(diào)峰出力在額定容量 30%以下的，按照 12×5（元/兆瓦時(shí)）的標(biāo)準(zhǔn)補(bǔ) 償。根據(jù)《細(xì)則》的附錄計(jì)算可得，若深度調(diào)峰出力在額定容量 30%以下，廣東調(diào)峰補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)為 1.19 元/kWh，廣西 0.594 元/kWh，云南 0.9936 元/kWh，貴州 0.972 元/kWh，海南 0.8928 元/kWh。依據(jù)本文的假設(shè)和測(cè)算，現(xiàn)行的大部分調(diào)峰補(bǔ)貼政策具有一定經(jīng)濟(jì)性。

綠電指標(biāo)加碼，火電調(diào)峰能力成為新能源項(xiàng)目獲取優(yōu)勢(shì)。為引導(dǎo)火電廠商主動(dòng)參與靈活性改造，各地政府將火電靈活性改造總量與新能源指標(biāo)掛鉤。在調(diào)峰補(bǔ)償性政策外，湖北、新疆、河南、貴州等地方政府按企業(yè)火電靈活性改造新增調(diào)峰容量的 1.5-2.5 倍配置新能源建設(shè)指標(biāo)，加速風(fēng)電、光電裝機(jī)規(guī)模增長(zhǎng)。疊加火電企業(yè)自身與地方政府合作經(jīng) 驗(yàn)豐富，在電力交易市場(chǎng)中主場(chǎng)優(yōu)勢(shì)明顯，火電轉(zhuǎn)型企業(yè)在新能源項(xiàng)目獲取上具有相對(duì)性?xún)?yōu)勢(shì)。

中長(zhǎng)期內(nèi)，中國(guó)電力結(jié)構(gòu)仍將以煤炭為主，作為應(yīng)急保供能源，火電“壓艙石”地位難以動(dòng)搖。《世界能源藍(lán)皮書(shū)：世界能源發(fā)展報(bào)告（2022）》指出，2025 年前，中國(guó)煤電仍為電力結(jié)構(gòu)的主力，預(yù)計(jì)“十四五”期間，中國(guó)電力行業(yè) 用煤需求將增長(zhǎng)約 2.4%。用煤需求季節(jié)性波動(dòng)強(qiáng)度進(jìn)一步提升，電力安全仍將高度依賴(lài)電力燃料供應(yīng)。預(yù)計(jì)至 2025 年，62%以上高峰負(fù)荷仍需煤電承擔(dān)。隨著儲(chǔ)能技術(shù)的成熟和應(yīng)用，清潔能源、核能等加快發(fā)展，2026 年到 2030 年，中國(guó)煤電裝機(jī)容量或?qū)⑦_(dá)峰，預(yù)計(jì)電力行業(yè)用煤需求在 2030 年為 24.5 億噸到 25.3 億噸。從發(fā)揮兜底和調(diào)節(jié)性作用的角度預(yù)測(cè)煤電發(fā)電量，“十五五”期間，全國(guó)煤電裝機(jī)容量將新增 0.3 億千瓦，并將在 2030 年達(dá)峰，達(dá)到 12.6 億千瓦。從保障作用角度看，煤電發(fā)電量仍然占總發(fā)電量的近一半，煤電在電力保供中的“壓艙石”地位在短期內(nèi)難以改變。

三、中國(guó)特色估值體系下，火電央企價(jià)值修復(fù)空間大

1、當(dāng)前央企估值處于歷史低位，價(jià)值實(shí)現(xiàn)與價(jià)值創(chuàng)造不匹配問(wèn)題突出

繼二十大定調(diào)“中國(guó)式現(xiàn)代化”總目標(biāo)后，中國(guó)特色估值體系被多次提及。2022 年 11 月 21 日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿(mǎn)首次提出要“探索建立具有中國(guó)特色的估值體系”。2023 年 2 月 2 日，在中國(guó)證監(jiān)會(huì)召開(kāi)系統(tǒng)工作會(huì)議中，易主席進(jìn)一步提出“推動(dòng)提升估值定價(jià)科學(xué)性有效性，深刻把握我國(guó)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展特征、體制機(jī)制特色、上市公司可持續(xù)發(fā) 展能力等因素，推動(dòng)各相關(guān)方加強(qiáng)研究和成果運(yùn)用，逐步完善適應(yīng)不同類(lèi)型企業(yè)的估值定價(jià)邏輯和具有中國(guó)特色的估值體系，更好發(fā)揮資本市場(chǎng)的資源配置功能。”

在傳統(tǒng)的考核制體系下，央企對(duì)于成長(zhǎng)性和盈利質(zhì)量的重視程度不足，價(jià)值實(shí)現(xiàn)與價(jià)值創(chuàng)造不匹配問(wèn)題突出。目前我國(guó)已進(jìn)入現(xiàn)代化體系建設(shè)的關(guān)鍵階段，面對(duì)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債表的收縮壓力與制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的趨勢(shì)，一方面需要鞏固國(guó) 家在關(guān)鍵領(lǐng)域的控制權(quán)，另一方面要幫助制造業(yè)補(bǔ)齊能源與數(shù)字化短板。央國(guó)企是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要支柱，對(duì)于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、促進(jìn)就業(yè)、保障民生至關(guān)重要。但由于央國(guó)企普遍集中在傳統(tǒng)行業(yè)，多為重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，且在傳統(tǒng)的考核制體系下，央國(guó)企更注重資產(chǎn)和收入規(guī)模的擴(kuò)大，對(duì)成長(zhǎng)性和盈利能力的重視程度不足，導(dǎo)致國(guó)企尤其是上市央企估值普遍較低。2022 年 5 月，國(guó)資委發(fā)布《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《方案》），提出“部分中央企業(yè)內(nèi)部上市平臺(tái)定位不清、分布散亂、實(shí)力較弱，一些央企控股上市公司創(chuàng)新發(fā)展能力不強(qiáng)、經(jīng)營(yíng)和治理不規(guī)范、市場(chǎng)配置資源功能發(fā)揮不充分、價(jià)值實(shí)現(xiàn)與價(jià)值不匹配等問(wèn)題仍較突出”。2023 年 3 月的國(guó)務(wù)院國(guó)資委召開(kāi)會(huì)議，再次明確要求央企實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造與價(jià)值實(shí)現(xiàn)兼顧。

2、聚焦“一利五率”考核體系，火電央企價(jià)值有待修復(fù)

電力行業(yè)中央國(guó)企占比較高，整體估值有待提升。目前申萬(wàn)電力行業(yè)中，共有 96 家 A 股上市公司，其中央企和地方國(guó)企的數(shù)量分別為 32 和 40 家，占比分別為 33%和 42%。考慮到電力行業(yè)中火電企業(yè)占比超過(guò) 30%，而 2021 年以來(lái)煤價(jià)大幅上漲，導(dǎo)致火電企業(yè)面臨虧損，凈資產(chǎn)顯著下降的因素，我們采用 PB（LF）對(duì)比電力行業(yè)和市場(chǎng)整體的估值水平。近三年來(lái)，電力（申萬(wàn)）、萬(wàn)得全 A、滬深 300 的 PB（LF）中位數(shù)分別為 1.53x、1.92x、1.58x，電力行業(yè)整體估值低于行業(yè)平均水平。而子版塊中，火力發(fā)電的 PB（LF）中位數(shù)僅為 0.91x，顯著低于行業(yè)平均水平，存在較大的估值修復(fù)空間。

《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》提出四大路徑重塑央企價(jià)值：1）推動(dòng)上市平臺(tái)優(yōu)化和功能發(fā)揮。通過(guò)上市融資、專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略整合等舉措，優(yōu)化融資安排，提升直接融資比重，改善央企資本結(jié)構(gòu)。2）促進(jìn)上市公司完善治理和規(guī)范運(yùn)作。健全上市公司的治理機(jī)制，持續(xù)提高信息披露質(zhì)量，健全 ESG 體系，防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)。3）強(qiáng)化上市公司內(nèi)生增長(zhǎng)和創(chuàng)新發(fā)展。深化提質(zhì)增效，提高上市公司的綜合經(jīng)營(yíng)管理水平和自主創(chuàng)新能力，健全激勵(lì)約束機(jī)制，加強(qiáng)人才隊(duì)伍建設(shè)。4）增進(jìn)上市公司市場(chǎng)認(rèn)同和價(jià)值實(shí)現(xiàn)。強(qiáng)化投資者關(guān)系管理，常態(tài)化召開(kāi)業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)，引導(dǎo)上市公司合法合規(guī)，科學(xué)合力推動(dòng)市場(chǎng)價(jià)值實(shí)現(xiàn)。 “一利五率”優(yōu)化經(jīng)營(yíng)指標(biāo)體系，增加對(duì)現(xiàn)金流和 ROE 的考核，提質(zhì)增效導(dǎo)向明確。2023 年 1 月，國(guó)資委提出國(guó) 資委將中央企業(yè) 2023 年主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)由原來(lái)的“兩利四率”調(diào)整為“一利五率”，即利潤(rùn)總額、凈資產(chǎn)收益率、營(yíng) 業(yè)現(xiàn)金比率、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率、研發(fā)投入強(qiáng)度和資產(chǎn)負(fù)債率，并提出了“一增一穩(wěn)四提升”的年度經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，即利潤(rùn)總額增速高于全國(guó) GDP 增速，資產(chǎn)負(fù)債率總體保持穩(wěn)定，并實(shí)現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率、研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度、全員勞動(dòng)生產(chǎn) 率、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率 4 個(gè)指標(biāo)進(jìn)一步提升。火電企業(yè)承擔(dān)著能源保供的重任，在該考核體系下，股權(quán)激勵(lì)到位、盈利能力強(qiáng)、現(xiàn)金流狀況好、發(fā)力“雙碳”目標(biāo)加速新能源轉(zhuǎn)型的火電央企有望顯著受益。

四、“煤炭+硅料”成本雙優(yōu)化，“火轉(zhuǎn)綠”標(biāo)的今年增長(zhǎng)確定性強(qiáng)

1、火電：長(zhǎng)協(xié)煤保障政策將帶來(lái)成本端持續(xù)優(yōu)化

電價(jià)市場(chǎng)化改革加速，“能漲能跌”紓解火電企業(yè)經(jīng)營(yíng)困境。此前，我國(guó)電價(jià)實(shí)行計(jì)劃與市場(chǎng)并行的上網(wǎng)電價(jià)雙軌制，即部分用電量采用政府定價(jià)，部分用電量進(jìn)入市場(chǎng)交易。2021 年 10 月 12 日，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革的通知》，提出有序放開(kāi)全部燃煤發(fā)電電量上網(wǎng)電價(jià)，燃煤發(fā)電原則上全電量入市，并將燃煤發(fā)電市場(chǎng)交易價(jià)格浮動(dòng)范圍擴(kuò)大到上下浮動(dòng)原則均不高于 20%，高耗能企業(yè)市場(chǎng)交易電價(jià)不受上浮 20%的限制。燃煤的發(fā)電成本中，燃料成本占 60%-70%，市場(chǎng)化的電價(jià)將更有利于發(fā)電企業(yè)從電力供應(yīng)鏈上游向下游傳導(dǎo)成本，紓解煤價(jià)高企的環(huán)境下煤電企業(yè)的經(jīng)營(yíng)困境。此外，激烈的市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)及高效清潔、成本集約的能源導(dǎo)向也將推動(dòng)燃煤電廠的不斷轉(zhuǎn)型升級(jí)，繼而推動(dòng)包含可再生能源在內(nèi)的整個(gè)發(fā)電側(cè)的良性競(jìng)爭(zhēng)。

穩(wěn)煤價(jià)政策不斷出臺(tái)，層層設(shè)防抑制高煤價(jià)。2021 年下半年以來(lái)，國(guó)家不斷出臺(tái)穩(wěn)煤價(jià)政策，從限制中長(zhǎng)期合同價(jià) 格，到禁止捆綁銷(xiāo)售現(xiàn)貨漲價(jià)、嚴(yán)禁不合理提高流通費(fèi)用，再到明確哄抬價(jià)格處罰標(biāo)準(zhǔn)，層層加碼抑制煤價(jià)走高，2023年長(zhǎng)協(xié)煤參考價(jià)相比 2022 年下降了 25 元。為進(jìn)一步保證長(zhǎng)協(xié)煤的供應(yīng)和價(jià)格穩(wěn)定，全國(guó)煤炭交易中心在《關(guān)于加快推進(jìn) 2022 年電煤中長(zhǎng)期合同補(bǔ)簽換簽相關(guān)工作的公告》中明確加快推進(jìn) 2022 年電煤中長(zhǎng)期合同補(bǔ)簽換簽相關(guān)工作，發(fā)電供熱企業(yè)年度用煤扣除進(jìn)口煤后應(yīng)實(shí)現(xiàn)中長(zhǎng)期合同全覆蓋，盡快達(dá)到三個(gè)“100%”的目標(biāo)，即發(fā)電供熱企業(yè)全年用煤量簽約率 100%，電煤中長(zhǎng)期合同月度履約率 100%，執(zhí)行國(guó)家電煤中長(zhǎng)期合同價(jià)格政策 100%。

2022 年 10 月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《2023 年電煤中長(zhǎng)期合同簽約履約工作方案》，與 2022 年相比，在簽約對(duì)象、合同基準(zhǔn)價(jià)及履約監(jiān)管等方面都做出了較大改變。

煤炭社會(huì)供給面進(jìn)一步拓寬，供給量有望進(jìn)一步增加。納入 2022 長(zhǎng)協(xié)合同保供的僅為年產(chǎn) 30 萬(wàn)噸及以上的煤炭生產(chǎn)企業(yè)，2023 年卻將這一范圍擴(kuò)大到了所有在產(chǎn)的煤炭生產(chǎn)企業(yè)，同時(shí)還規(guī)定貿(mào)易商可作為中間環(huán)節(jié)簽訂合同，允許其合法合規(guī)加價(jià)銷(xiāo)售，但不得通過(guò)企業(yè)貿(mào)易再次轉(zhuǎn)售給發(fā)電企業(yè)。此外，從合同簽訂量來(lái)看，2023 年的長(zhǎng)協(xié)合同中新提出，煤炭企業(yè)不應(yīng)低于自有資源量的 80%，不低于動(dòng)力煤資源量的 75%，進(jìn)一步提高了煉焦煤企業(yè)中自有動(dòng)力煤資源的供應(yīng)比例，動(dòng)力煤的供給量有望增加。

2023 年長(zhǎng)協(xié)合同下水煤（5500 大卡）合同基準(zhǔn)價(jià)為 675 元/噸，較 2022 年下降了 25 元/噸。2022 年 10 月 25 日，中電聯(lián)在其發(fā)布的《2022 年三季度全國(guó)電力供需形勢(shì)分析預(yù)測(cè)報(bào)告》中建議，對(duì)煤電價(jià)格成本的有效疏導(dǎo) 給予政策支撐，重新核定基準(zhǔn)價(jià)。該報(bào)告指出，今年以來(lái)煤電企業(yè)采購(gòu)的電煤綜合價(jià)始終超過(guò)基準(zhǔn)價(jià)上限。大型發(fā)電集團(tuán)到場(chǎng)標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)漲幅遠(yuǎn)高于煤電企業(yè)售電價(jià)格漲幅，導(dǎo)致仍有超過(guò)一半以上的煤電企業(yè)處于虧損狀態(tài)。此次基準(zhǔn)價(jià)格的下調(diào)將有助于盡快緩解企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難形勢(shì)，調(diào)動(dòng)發(fā)電企業(yè)投資建設(shè)、增產(chǎn)保供的積極性。

長(zhǎng)協(xié)合同履約監(jiān)管更加嚴(yán)格，違約懲戒措施操作性更強(qiáng)。未履行長(zhǎng)協(xié)合同的違約企業(yè)，不僅對(duì)其通報(bào)約談、督促簽約，而且還對(duì)煤礦在新核準(zhǔn)項(xiàng)目、新核增產(chǎn)能、鐵路運(yùn)力和金融支持等方面予以限制。作為保供煤礦的，調(diào)出保供名單，取消有關(guān)政策支持。對(duì)發(fā)電企業(yè)欠量資源后續(xù)補(bǔ)簽按市場(chǎng)煤合同對(duì)待，不再享受電煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)格和運(yùn)力保障。

動(dòng)力煤長(zhǎng)協(xié)覆蓋率提升，長(zhǎng)協(xié)價(jià)格變動(dòng)幅度較小。基于“基準(zhǔn)價(jià)+浮動(dòng)價(jià)”價(jià)格機(jī)制，長(zhǎng)協(xié)煤價(jià)始終于合理價(jià)格區(qū)間內(nèi)小幅波動(dòng)，考慮到 2023 年長(zhǎng)協(xié)煤基準(zhǔn)價(jià)在 2022 年的基礎(chǔ)上下調(diào) 25 元/噸，2023 年全年長(zhǎng)協(xié)煤保障政策將帶來(lái)成本端的持續(xù)優(yōu)化，火電的煤價(jià)成本相較去年有明顯的修復(fù)預(yù)期。

在長(zhǎng)協(xié)煤保障政策的支持下，2022 年火電投資加速，煤電項(xiàng)目核準(zhǔn)節(jié)奏超預(yù)期。“十三五”期間，受環(huán)境保護(hù)要求和產(chǎn)能過(guò)剩影響，我國(guó)火電投資完成額增速低迷，平均每年火電投資完成額為 833 億元，低于“十二五”期間的 1069 億元。此外，自 2021 年初“碳達(dá)峰碳中和”行動(dòng)目標(biāo)公布以來(lái)，煤電項(xiàng)目核準(zhǔn)進(jìn)入相對(duì)停滯狀態(tài)。2021 年 9 月底限電事件發(fā)生后，火電投資額重新提速，煤電項(xiàng)目核準(zhǔn)也快速增長(zhǎng)。2022 年，我國(guó)火電投資完成額為 909 億元，同比增長(zhǎng) 28.4%。據(jù)北大能源研究院統(tǒng)計(jì)，2022 年 1-11 月全國(guó)新增煤電核準(zhǔn)項(xiàng)目裝機(jī)容量達(dá)到 65.24GW，超過(guò)了 2021 年核準(zhǔn)總量的 3 倍，其中，2022 年三季度核準(zhǔn)裝機(jī)總量高達(dá) 24.14GW。

保供穩(wěn)價(jià)政策相繼出臺(tái)后，煤炭?jī)r(jià)格高位回落。2022 年初，印尼為保障其國(guó)內(nèi)供應(yīng)限制煤炭出口，隨后俄烏沖突爆發(fā)，國(guó)際能源市場(chǎng)動(dòng)蕩，動(dòng)力煤價(jià)格持續(xù)走高。3 月起水電發(fā)電快速增長(zhǎng)，對(duì)火電進(jìn)行了部分替代，煤炭需求轉(zhuǎn)弱，價(jià)格開(kāi)始回落。7 月，國(guó)家發(fā)改委明確長(zhǎng)協(xié)煤“三個(gè) 100%“，煤炭需求繼續(xù)承壓。8 月持續(xù)高溫干旱，水電出力不足，疊加多地疫情限制煤炭外運(yùn)，導(dǎo)致煤炭現(xiàn)貨緊缺，煤價(jià)進(jìn)入上行通道。11-12 月，隨著保供產(chǎn)能的釋放，主要港口煤炭庫(kù)存水平維持高位，煤價(jià)逐步回調(diào)。截至 2023 年 3 月 22 日，秦皇島動(dòng)力煤（Q5500）自年初以來(lái)的市場(chǎng)均價(jià)為 1160.06 元/噸，相較 2022Q4 的均價(jià) 1425.52 元/噸環(huán)比下滑 18.6%；2023 年 3 月均價(jià)為 1150.91 元/噸，相較 2022 年 3 月均價(jià) 1543.56 元/噸同比下滑 25.4%。

2、新能源：硅料及組件價(jià)格迎來(lái)拐點(diǎn)，綠電交易空間廣闊

2022 年硅料價(jià)及組件價(jià)格高企，年底呈現(xiàn)斷崖式下降。能源轉(zhuǎn)型背景下，我國(guó)光伏裝機(jī)需求快速提升，但上游硅料擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)，疊加俄烏沖突持續(xù)推升歐洲需求等因素影響，2022 年硅料價(jià)格持續(xù)攀升，光伏企業(yè)成本端承壓，裝機(jī) 量增速趨緩。2022 年 12 月開(kāi)始，隨著硅料產(chǎn)能的逐步釋放，多晶硅和組件價(jià)格開(kāi)始大幅回落。截至 2023 年 1 月 11 日，多晶硅（致密料，單晶用）價(jià)格已下降至 13.0 萬(wàn)元/噸，相較 2022 年 12 月 1 日的高點(diǎn) 30.3 萬(wàn)元/噸下滑 57.1%； PERC 組件價(jià)格（182mm）已下降至 1.78 元/瓦，相較 2022 年 11 月 16 日的高點(diǎn) 1.98 元/瓦下滑 10.1%。2023 年 2 月，硅料價(jià)格出現(xiàn)輕微反彈，主要系需求回暖+開(kāi)工補(bǔ)庫(kù)所致，目前已開(kāi)始企穩(wěn)。

硅料新建產(chǎn)能規(guī)模龐大，有望帶動(dòng)成本進(jìn)一步下行，光伏裝機(jī)提速在即。據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)，2021 年國(guó)內(nèi)硅料產(chǎn)能合計(jì) 70 萬(wàn)噸，而 2022 年底國(guó)內(nèi)硅料產(chǎn)能達(dá)到 112 萬(wàn)噸，同比提升 60%。預(yù)計(jì) 2023 年國(guó)內(nèi)多晶硅產(chǎn)能將翻倍，達(dá)到 240 萬(wàn)噸。2022 年，國(guó)內(nèi)多晶硅產(chǎn)量達(dá)到 78 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 97%。硅業(yè)分會(huì)表示，2023 年國(guó)內(nèi)多晶硅產(chǎn)量保守估計(jì)有 146 萬(wàn)噸，加上進(jìn)口多晶硅可達(dá) 156 萬(wàn)噸，這些硅料已經(jīng)足夠 600GW 光伏裝機(jī)，已遠(yuǎn)超 2023 年的全球光伏裝機(jī)量需求，過(guò)剩的產(chǎn)能有望推動(dòng)硅料和組件價(jià)格進(jìn)一步下行，提升運(yùn)營(yíng)商的裝機(jī)意愿。

2022 年 3 月以來(lái)，國(guó)家多次下發(fā)可再生能源補(bǔ)貼，新能源補(bǔ)貼拖欠困局迎來(lái)曙光。2017 年國(guó)內(nèi)新能源迅猛發(fā)展時(shí)，欠補(bǔ)問(wèn)題開(kāi)始顯現(xiàn)，缺口不斷擴(kuò)大。據(jù)中國(guó)可再生能源學(xué)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至 2021 年底，拖欠的可再生能源補(bǔ)貼累計(jì)約 4000 億元。欠補(bǔ)制約了可再生能源企業(yè)的健康發(fā)展，部分企業(yè)應(yīng)收賬款持續(xù)增加，現(xiàn)金流緊張。2022 年 3 月，財(cái)政部發(fā) 布《關(guān)于 2021 年中央和地方預(yù)算執(zhí)行情況與 2022 年中央和地方預(yù)算草案的報(bào)告》，明確指出要推動(dòng)解決可再生能源發(fā)電補(bǔ)貼資金缺口。隨后，國(guó)家開(kāi)展了可再生能源發(fā)電補(bǔ)貼核查工作，嚴(yán)厲打擊可再生能源騙補(bǔ)的行為。2022 年 10 月，信用中國(guó)發(fā)布《關(guān)于公示第一批可再生能源發(fā)電補(bǔ)貼核查確認(rèn)的合規(guī)項(xiàng)目清單的公告》，本次公示第一批經(jīng)核查確認(rèn)的合規(guī)項(xiàng)目，共計(jì) 7344 個(gè)。其中，國(guó)家電網(wǎng)區(qū)域第一批經(jīng)核查確認(rèn)的合規(guī)項(xiàng)目共計(jì) 6830 個(gè)，南網(wǎng)區(qū)域項(xiàng)目共 514 個(gè)。分類(lèi)型來(lái)看，共包含 3778 個(gè)風(fēng)電項(xiàng)目、2591 個(gè)光伏項(xiàng)目和 975 個(gè)生物質(zhì)項(xiàng)目。

近年來(lái)我國(guó)綠電交易量大幅上升，但成交規(guī)模仍然較小。“綠電交易”是在現(xiàn)有中長(zhǎng)期電力市場(chǎng)化交易框架下，獨(dú)立設(shè)立的交易產(chǎn)品，由用電企業(yè)與發(fā)電企業(yè)通過(guò) PPA 協(xié)議（購(gòu)售電協(xié)議）的方式直接開(kāi)展綠色電力交易，完成綠電交易的同時(shí)，用電企業(yè)將同步獲得對(duì)應(yīng)綠證，實(shí)現(xiàn)綠色證明和交易電量的“證電合一”。2022 年，我國(guó)綠電交易量達(dá)到 227.8 億千瓦時(shí)，核發(fā)綠證 2060 萬(wàn)個(gè)，對(duì)應(yīng)電量 206 億千瓦時(shí)，較 2021 年增長(zhǎng) 135%；交易數(shù)量達(dá)到 969 萬(wàn)個(gè)，對(duì)應(yīng)電量 96.9 億千瓦時(shí)，較 2021 年增長(zhǎng) 15.8 倍。考慮到風(fēng)光電站初始投資完成后發(fā)電成本幾近為 0，風(fēng)光平價(jià)上網(wǎng)將充分顯現(xiàn)綠電價(jià)值，進(jìn)而加速新能源業(yè)務(wù)資金流轉(zhuǎn)。隨著“十四五”期間，風(fēng)、光發(fā)電量總體目標(biāo)確立，電力市場(chǎng)化機(jī)制的改革深化和不斷完善，綠電市場(chǎng)化交易將逐步成為規(guī)模化常態(tài)機(jī)制，并成為提升可再生能源消費(fèi)需求的有效機(jī)制，綠電交易量有望持續(xù)提升。

根據(jù) 2023 年電力市場(chǎng)年度交易結(jié)果來(lái)看：1）量：同步于風(fēng)光裝機(jī)加速，綠電交易量攀升迅猛，江蘇、廣東于 2023 年分別實(shí)現(xiàn) 92%、130%的翻倍增長(zhǎng)；2）價(jià)：綠電交易價(jià)格幾近觸頂，2023 年江蘇綠電均價(jià)高于燃煤基準(zhǔn)價(jià) 19.8%，幾乎達(dá)到價(jià)格浮動(dòng)上限 20%；廣東綠電交易均價(jià) 529.94 元/兆瓦時(shí)，距離成交均價(jià)上限（554 元/兆瓦時(shí)）僅 24.06元/兆瓦時(shí)。

多地發(fā)布政策支持綠電交易，綠電與碳市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)機(jī)制逐漸健全，綠電交易空間廣闊。2022 年 1 月印發(fā)的《促進(jìn)綠色消費(fèi)實(shí)施方案》提出針對(duì)綠色交易要“加強(qiáng)與碳排放權(quán)交易的銜接，結(jié)合全國(guó)碳市場(chǎng)相關(guān)行業(yè)核算報(bào)告技術(shù)規(guī)范的修訂完善，研究在排放量核算中將綠色電力相關(guān)碳排放量予以扣減的可行性”。綠電交易和碳市場(chǎng)掛鉤后，用戶(hù)可以選擇直接購(gòu)買(mǎi)綠電來(lái)扣減碳排放總量，相比起核證自愿減排量（CEER）來(lái)說(shuō)更容易實(shí)現(xiàn)，綠電市場(chǎng)和碳排放權(quán)市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性將進(jìn)一步加強(qiáng)，助力綠色電力環(huán)境價(jià)值的提升，進(jìn)一步推動(dòng)綠電交易發(fā)展。

3、“風(fēng)光水火儲(chǔ)”協(xié)同大勢(shì)所趨，“火轉(zhuǎn)綠”央企增長(zhǎng)確定性高

新能源的規(guī)模化發(fā)展和高效消納利用之間存在矛盾，導(dǎo)致棄風(fēng)棄光現(xiàn)象頻發(fā)。隨著新能源的大規(guī)模并網(wǎng)，電力系統(tǒng)調(diào) 節(jié)手段不足的問(wèn)題越來(lái)越突出。據(jù)全國(guó)新能源消納監(jiān)測(cè)預(yù)警中心統(tǒng)計(jì)，2017 年我國(guó)棄風(fēng)率和其光率分別高達(dá) 12.1% 和 6.0%。近年來(lái)隨著可再生能源發(fā)電消納保障措施不斷落地以及電力系統(tǒng)靈活性改造加速，棄風(fēng)棄光率逐漸回落。 2022 年全國(guó)風(fēng)電、光伏的利用率分別為 96.8%和 98.3%。棄風(fēng)現(xiàn)象最嚴(yán)重的地區(qū)為蒙東，全年風(fēng)電利用率僅為 90%，其次為青海、蒙西、甘肅，全年風(fēng)電利用率均低于 95%。棄光最嚴(yán)重的省份為西藏，全年光伏利用率僅為 80%，其次為青海，全年光伏利用率為 91.1%。

“火轉(zhuǎn)綠”不僅能減少碳排放，推動(dòng)“雙碳”目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，還能節(jié)約煤炭消耗，減少企業(yè)因用煤成本過(guò)高造成的虧損。一方面，傳統(tǒng)火電是以煤為主的化石原料通過(guò)燃燒加熱水蒸氣推動(dòng)發(fā)電機(jī)運(yùn)轉(zhuǎn)發(fā)電，煤炭從化學(xué)能轉(zhuǎn)化為電能的過(guò)程中產(chǎn)生了大量碳排放。聯(lián)合國(guó)歐洲經(jīng)濟(jì)委員會(huì)的關(guān)于《全生命周期發(fā)電選擇》的報(bào)告指出，在一座電站的全生命周期內(nèi)，沒(méi)有碳捕捉的燃煤發(fā)電，每千瓦時(shí)碳排放為 1023 克二氧化碳，30%燃燒效率的天然氣發(fā)電廠每千瓦時(shí)碳排放為 723 克，50%效率的天然氣發(fā)電廠是 434 克。而對(duì)應(yīng)光伏電站全生命周期內(nèi)每千瓦時(shí)碳排放僅為 30 克，風(fēng)能發(fā)電更低，只有 10 克。通過(guò)降低火電在電力供應(yīng)中的比例，提升綠電占比時(shí)降低碳排放最直接的方法。另一方面，風(fēng)光發(fā) 電需要火電提供輔助服務(wù)，火電央企有現(xiàn)成的消納資源電網(wǎng)渠道，棄風(fēng)棄光的可能性更小。此外，“火轉(zhuǎn)綠”央企能夠用現(xiàn)成的火電資源配套實(shí)現(xiàn)調(diào)峰，而純綠電企業(yè)則需要建設(shè)儲(chǔ)能實(shí)現(xiàn)調(diào)峰，增加了資本開(kāi)支和發(fā)電成本。

“風(fēng)光水火儲(chǔ)一體化”統(tǒng)籌協(xié)調(diào)各類(lèi)電源資源，實(shí)現(xiàn)清潔電力大規(guī)模消納。“風(fēng)光水火儲(chǔ)一體化”側(cè)重于電源基地開(kāi) 發(fā)，結(jié)合當(dāng)?shù)刭Y源條件和能源特點(diǎn)，因地制宜采取風(fēng)能、光伏、水能、煤炭等多能源品種發(fā)電相互補(bǔ)充，并增加一定比例儲(chǔ)能，有助于提高新能源消納能力，支撐電力系統(tǒng)安全穩(wěn)定運(yùn)行，對(duì)于解決電力系統(tǒng)綜合效率不高，各類(lèi)能源互補(bǔ)互濟(jì)不足等問(wèn)題具有重要意義。2020 年，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局下發(fā)了《關(guān)于開(kāi)展“風(fēng)光水火儲(chǔ)一體化”“源網(wǎng) 荷儲(chǔ)一體化”的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》。2021 年，國(guó)家又相繼下發(fā)《關(guān)于推進(jìn)電力源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化和多能互補(bǔ)發(fā) 展的指導(dǎo)意見(jiàn)》以及《關(guān)于報(bào)送“十四五”電力源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化和多能互補(bǔ)發(fā)展工作方案的通知》，兩份文件標(biāo)志“風(fēng) 光水火儲(chǔ)”和“源網(wǎng)荷儲(chǔ)”兩個(gè)一體化工作正式啟動(dòng)。

“風(fēng)光水火儲(chǔ)一體化”項(xiàng)目建設(shè)主要包含兩種業(yè)態(tài)：一是存量煤電和水電基地；二是增量的“風(fēng)光水火儲(chǔ)一體化”項(xiàng) 目。對(duì)于在存量煤電基礎(chǔ)上打造的“一體化”項(xiàng)目，政府鼓勵(lì)存量煤電機(jī)組通過(guò)靈活性改造調(diào)節(jié)能力，就近打捆新能源電力，實(shí)施“風(fēng)光水火儲(chǔ)一體化”項(xiàng)目。可關(guān)注寧夏、山西、內(nèi)蒙等傳統(tǒng)煤電基地和四川、云南等傳統(tǒng)水電基地。對(duì)于增量項(xiàng)目，輸電通道配套新能源年輸送電量比例不低于 40%。從電量平衡角度來(lái)看，一個(gè)輸送容量 800 萬(wàn)千瓦的電源基地如果依托“風(fēng)光火儲(chǔ)一體化”形式，配套的新能源裝機(jī)容量將達(dá)到 800 萬(wàn)千瓦到千萬(wàn)千瓦規(guī)模。2021 年以來(lái)，我國(guó)已陸續(xù)推動(dòng)新疆、四川、云南、陜西等地的項(xiàng)目建設(shè)，正積極開(kāi)拓寧夏、蒙西等地區(qū)的綜合能源基地規(guī)劃建設(shè)。

從投資地點(diǎn)來(lái)說(shuō)，土地資源、光照資源更為充足的“三北”地區(qū)深受企業(yè)喜愛(ài)。其中，新疆、甘肅、內(nèi)蒙古簽約一體化項(xiàng)目都超過(guò) 10 個(gè)，明確規(guī)模也在 2000 萬(wàn)千瓦左右，成為 2022 年備受青睞的投資熱土。

從簽約主體來(lái)看，中國(guó)能建“一馬當(dāng)先”，2022 年簽約一體化項(xiàng)目約 15 個(gè)，規(guī)模合計(jì) 3194 萬(wàn)千瓦。國(guó)家電投、中國(guó)電建、京能集團(tuán)等結(jié)合自身電源結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)，在一體化項(xiàng)目開(kāi)發(fā)上收獲頗豐，簽約一體化項(xiàng)目也在百萬(wàn)千瓦以上。此外，在各級(jí)政府陸續(xù)下達(dá)源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化、風(fēng)光制氫一體化、多能互補(bǔ)、新能源基地等項(xiàng)目中，各大發(fā)電集團(tuán)在指標(biāo)獲取方面同樣落子如飛，2022 年華電集團(tuán)、國(guó)家能源集團(tuán)、華潤(rùn)集團(tuán)、國(guó)家電投、中核集團(tuán)等央企獲取總規(guī)模近 3500 萬(wàn)千瓦，占據(jù)整個(gè)項(xiàng)目清單一半以上；華能集團(tuán)作為國(guó)企代表簽約規(guī)模也接近 800 萬(wàn)千瓦，且 2022 年以前華能集團(tuán)的一體化基地項(xiàng)目簽約總規(guī)模位居全行業(yè)之首。

華能?chē)?guó)際：火電裝機(jī)量行業(yè)領(lǐng)先，積極推進(jìn)新能源轉(zhuǎn)型，風(fēng)光裝機(jī)增速最快，未來(lái)增長(zhǎng)潛力大。

火電盈利能力強(qiáng)，裝機(jī)量行業(yè)領(lǐng)先。2022 年末，公司可控火電裝機(jī)量達(dá)到 1.07 億千瓦，同比其中煤機(jī) 9405.8 萬(wàn)千瓦，燃機(jī) 1273.8 萬(wàn)千瓦。火電發(fā)電量達(dá)到 4152.4 億千瓦時(shí)，同比-3.72%，其中煤機(jī)發(fā)電量 3881.19 億千瓦時(shí)，同比-3.86%，燃機(jī)發(fā)電量 271.21 億千瓦時(shí)，同比-1.69%。公司火電裝機(jī)量和發(fā)電量均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。 2022 年公司火電業(yè)務(wù)收入為 2026.7 億元，同比增長(zhǎng) 14.4%。2017-2021 年公司火電業(yè)務(wù)毛利率分別為 11%/10%/13%/15%/-6%，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先。在 2021 年煤價(jià)高漲，火電企業(yè)成本端普遍承壓的情況下，公司單位火電裝機(jī)虧損為 104.06 元/千瓦，相較同行業(yè)公司虧損較少。

積極推進(jìn)新能源轉(zhuǎn)型，“十四五”新增裝機(jī)規(guī)模大。2017 年以來(lái)，公司新能源裝機(jī)量快速提升，風(fēng)光裝機(jī)占比從 2017 年的 5.1%提升至 2022 年上半年的 13.9%，增速行業(yè)領(lǐng)先。2021 年，公司風(fēng)力發(fā)電量 208.34 億千瓦時(shí)，光伏發(fā)電量 35.82 億千瓦時(shí)，新能源發(fā)電量、發(fā)電市占率均處于領(lǐng)先地位。公司“十四五”新能源裝機(jī)目標(biāo) 55GW，其中風(fēng)電 29GW，光伏 26GW，相較 2021 年新能源裝機(jī)量 14GW 有較大增長(zhǎng)空間。近年來(lái)公司加大了對(duì)綠電資產(chǎn)的投資，2019-2021 年用于風(fēng)電和光伏的資本性支出占比分別為 60.77%、64.35%、73.29%，公司有充足的火電資產(chǎn)可以做調(diào)峰和協(xié)同，同時(shí)加快綠電資產(chǎn)建設(shè)，在全年煤價(jià)硅料價(jià)格優(yōu)化的背景下，業(yè)績(jī)有望持續(xù)改善。