本文著重分析以下兩點：今年的采暖季，燃氣板塊是否會重現去年氣荒推動下的上漲行情；大跌之后的港股，燃氣股能否振奮當前悲觀的市場情緒

本文著重分析以下兩點：

今年的采暖季，燃氣板塊是否會重現去年氣荒推動下的上漲行情；

大跌之后的港股，燃氣股能否振奮當前悲觀的市場情緒。

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十冬臘月，萬籟俱寂，又到了采暖的季節，大刀闊斧的天然氣能源推廣進程逐步深入。2017年的這個時候,一場沸沸揚揚的氣荒牽動了萬千人民的心，著實讓國家頭疼了一陣。

不過，去年那場氣荒讓燃氣板塊投資收獲頗豐，燃氣分銷企業龍頭中國燃氣（00384），從年中11塊一路上揚至年底的36塊，而補充需求缺口的液化天然氣（LNG）板塊暴動，更讓LNG運輸設備公司中集安瑞科（03899）天然氣兩個月股價實現翻倍。

清潔能源的替代趨勢并不會就此停住腳步，作為國家重點規劃的民生工程，無論從政策還是企業方面，都卯足勁準備了一年之久，面對即將到來的采暖季，會有怎樣的戰果？燃氣板塊，能否為剛剛經歷大跌的港股帶來淘金機會？

燃氣需求持續增長不停歇

由于中國具有“富煤、缺氣、少油”特性，中國的一次能源結構中，煤炭占到了全國能源結構的60%以上，石油占比19%，清潔性能源天然氣只有7%，與全球23%的水平有很大差距。

面對越來越嚴峻的環保形勢，國家環保政策陸續出臺，清潔性強的天然氣成為國家大力推廣的能源之一，尤其在風、光、核等新能源均表現不佳的時候，壓在天然氣肩上的期望就更多了，因此城市燃氣和工業領域煤改氣工程開始大力推進，中國天然氣需求量從2008年的800億立方米快速增長到2017年的2352億立方米，年均復合增速為12.5%。

其中，受煤改氣及京津冀地區大氣污染治理的驅動，2017年天然氣消費近2352億立方米，增長率達到14%，但是供給端增量卻十分捉襟見肘，以致于用氣旺季的采暖期，天然氣供需出現嚴重失衡，一時間大量用氣企業停產，所有氣源都先為“保民用”讓路，而用于調峰的液化天然氣（LNG），價格更是被一頓爆炒，這就是大家熟知的2017年“氣荒”。

在國家強調要打贏藍天保衛戰的當下，按照生態環境部年初部署的清潔取暖任務，2018年煤改氣仍在有序推進，2018年10月底前，“2+26”城市要完成散煤替代362萬戶。其中，北京市替代15萬戶，平原地區基本實現散煤“清零”；天津市替代19萬戶，力爭2019年10月底前基本完成散煤替代工作；河北省替代174萬戶，力爭2019年10月底前基本完成北京市以南、石家莊市以北散煤替代工作；山西省替代28萬戶、山東省替代45萬戶、河南省替代81萬戶。

同時，工業“煤改氣”仍將是天然氣需求增量主要來源。據統計，我國在用燃煤工業鍋爐約47萬余臺，占在用工業鍋爐80%以上；每年消耗標準煤約7億噸，約占全國煤炭消耗總量的四分之一左右。

目前，我國在用燃煤工業鍋爐以鏈條爐排為主，實際運行燃燒效率、鍋爐熱效率低于國際先進水平15%左右，煙塵排放約占全國排放總量的44.8%，二氧化碳排放量約占全國排放總量的10%，二氧化硫排放量占全國排放總量的36.7%。燃煤工業鍋爐是城市大氣污染的主要貢獻源之一，也是僅次于燃煤發電的第二大煤煙型污染源。

這將支撐未來幾年燃氣需求的高增長，依據國際能源署(IEA)預計，2019年中國將有望成為全球最大天然氣進口國，且在2023年之前，中國將持續貢獻天然氣消費增量的超過1/3。

時至今日，隨著又一個采暖季臨近，再加上近期國務院發布促進天然氣穩定發展意見，燃氣供應擔憂再度回歸人們視野，雖說2018年前后經歷了強調天然氣產供存銷體系建設、儲氣調峰政策出臺、居民用氣門站價格調整，以及最近國務院的穩定發展意見，但羅馬畢竟不是一天建成的，所有的應對措施都還需要很長時間才能見效，所以今年不得不面對供需缺口將繼續擴大的可能。

供需缺口擴大難抑制

首先就需求端來看，中國天然氣需求量從2008年的800億立方米快速增長到2017年的2352億立方米，年均復合增速為12.5%，2018年上半年同比增速更是高達17.5%，為2012年來的最高增速，預計2019-2020年將保持17%左右的高速穩定增長。

進入冬季采暖季后，天然氣階段性需求量還將明顯增加。2017年11月-18年3月，天然氣消費量1147億方，同比增長19.5%，結合上半年17.5%的消費量增長，給定一個15%的保守增長，對應1319億方需求量。

但這只是消費量，2017年總缺口近113億方基本集中在采暖季期間，所以實際需求在1432億方左右。

再來看供給端，我國天然氣上游供應商比較集中，中石油、中石化、中海油三家央企供應了我國超過90%的天然氣。2017年總供給達2407億方，自產氣、進口量分別為1487億方、920億方。其中，中石油、中海油、中石化分別供給約1599億方、413億方、340億方，占全國總供給的97.6%。

我國天然氣上游供給主要有三個來源：國內自產天然氣（常規氣、非常規氣），進口管道天然氣（PNG）、進口液化天然氣。

自產氣

其中國產氣產量從2008年803億立方米增長至2017年的1476億立方米，年均復合增長率為7%，但增速是有明顯下降的，2017年11月-18年3月我國天然氣產量659.4億方，同比僅增長2.7%，但由于今年加大了天然氣開發的力度，2018年1-7月天然氣產量增長5.5%，采暖季期間或許會繼續加大力度，因此預期增長達到7%，對應產量為705.6億方。

進口PNG

進口管道氣方面，我國進口管道氣主要有三條線：中亞、中緬和中俄管道線。2017-2019年，就是中亞管道的550億方，再加中緬管道的幾十億方，實際有效供應能力不到600億方/年。

2017年11月-18年3月，管道氣進口量為189億方，同比增長18%，今年前7月管道氣進口量為298.9億方，同比20.6%，后續以20%增速測算，則采暖季進口管道氣227億方。

不過管道氣還有些不確定因素，如今年1月31日中石油就指出“中亞來氣持續欠氣2000萬立方米/日，日均欠量達3000萬立方米以上”。當天中亞來氣由1.2億方進一步降至0.7億方，威脅到中石油管網的運行安全，管道氣進口的不穩定情況其實已經不是第一次出現了。

進口LNG

我國LNG進口主要來自澳大利亞、卡塔爾、印度尼西亞、馬來西亞及巴布亞新幾內亞等國家，通過LNG運輸船，LNG被運送至國內沿海的接收站，通過再氣化，利用管網輸送至終端用戶。

2017年底,中國LNG接收站總接卸周轉能力達5690萬噸/年。而今年新增了中石化天津站（300萬噸）、新奧舟山站（300萬噸）、以及中海油深圳迭福站（400萬噸）三個站，目前總周轉能力約6690萬噸/年，約合930億方/年。

2017年11月-18年3月，LNG進口量為2149萬噸，同比增長51.9%，產能利用率達到91.4%，處于超負荷運轉狀態，假設今年維持該狀態，則LNG進口量可達2528萬噸，約合352.5億方，同比增長18%。

這樣看來1432總需求對應1285總供給，即使算上今年地下儲氣庫注氣同比增長12億方，總缺口可能仍有135億方。

這意味著今年的供暖季天然氣供需形勢仍舊不太樂觀，那是否意味著去年LNG價格飆漲的場景要重現？

LNG板塊短期機會已浮現

天然氣需求高增和國產氣增速不足促使天然氣進口市場壯大，2017年進口依賴度為 37%，預計到 2020 年中國天然氣的進口依賴度達到 52%左右，其中進口PNG受限建設難度，僅在2019年底中俄天然氣管道投產后才有增加。同為進口氣渠道，LNG脫離了管道的限制，可供給天然氣管網未覆蓋的用戶，可以說是現階段用氣旺季唯一的調峰工具了。

從定價角度來看，管道氣居民用戶的用氣價格是物價局統一定價；工商業用戶和電廠及大工業用戶則是由物價局規定最高限價，供氣企業再和用戶協商定價，唯一實現完全市場化的就是LNG。

國內的LNG有兩種來源，一種是通過LNG接收站進口的LNG，直接通過液來液走的方式得到；另一種是國內的液化廠利用管道天然氣加工而成。國內LNG的價格不受政府管控，完全市場化反應供需關系，這也就是為什么氣荒時候，能看到LNG價格暴動信息一直在刷屏。

而在今年，還未進入采暖季，LNG已提前動起來了。9月最后一周，上海石油天然氣交易中心的液化天然氣銷量達到18.83萬噸，創下歷史新紀錄；10月8日，上海石油天然氣交易中心LNG價格更是達到了4613元/噸，突破去年“氣荒”時創下4400元/噸的高點。

數據顯示，9月初液化天然氣均價為3663.75元/噸，9月份的國內液化天然氣均價已是4031.25元/噸，LNG價格整體上漲10.03％，同比上漲21.47％。

其中中石油氣源提價，使得進口LNG具有價格優勢，這也是推動進口LNG量價齊升的主要原因之一。

LNG量價齊升對中集安瑞科（http://03899.hk）、富瑞特裝（300228.SZ）、厚普股份（300471.SZ）這類專做LNG運輸設備的企業有很強的利好。

比較有意思的是中集安瑞科，由于此前LNG邏輯十分清晰，作為LNG港股稀缺標的的它，其實在2017年就備受關注，但是其業績兌現一直是個問題，17年年中就因盈利問題出現暴跌，好在后續氣荒的刺激，公司股價在年底兩個月左右的時間就近乎翻倍，全年業績也還過得去，但在連續幾次業績發布會上，管理層給投資者留下的印象都不太好，公司股價也在波折中前行，不過鑒于其LNG量價齊升利好度對它來說仍是最直接的，所以短期還是值得關注一波。

但天然氣推廣仍算是個較漫長的過程，就長期而言，還要屬產業鏈上游的勘探開發和下游支線輸配和分銷能持久受益。

分銷商還能搶救一下

天然氣產業鏈除了前文提到的中游儲運外，還有上游勘探開發和下游天然氣的輸配和分銷。

其中上游是主要是大家熟知的三桶油，我國目前上游氣源供給是寡頭壟斷格局，尤其是中石油掌控著我國三分之二的供給，所以雖然國家在推進上游價格的市場化，包括門站價格可以上下浮動反應供需，但由于一家獨大，管道氣門站價格漲價的時間和幅度基本都由中石油決定。

年中關于居民門站價格將與非居民門站價格相銜接的政策出臺后，上游提價會快速執行，對應的利潤提升也能馬上兌現，對于下游燃氣分銷企業將成本轉嫁至終端客戶都還需要一定的時間，因此下游企業盈利會受一定影響。

因此，三桶油在國際油氣價格上漲帶動股價回升的時候，國內天然氣高速增長與政策偏向為其錦上添花，三家“親兒子”式的企業行情應該沒那么快結束。

剩下的就是下游領域了，中國燃氣（http://00384.HK）、華潤燃氣（http://01193.HK）、新奧能源（http://02688.HK）三大燃氣分銷企業，應是2017年最搶眼的天然氣標的。由于城市燃氣項目的特許經營權（通常為30年左右）壁壘，燃氣公司在特許經營權范圍內具備壟斷優勢的。

在煤改氣推廣力度最大的2017年，三大燃氣分銷商無論是資本性支出、天然氣銷量還是營收都呈現較大幅度增長，尤其是中國燃氣，是煤改氣推進最受益者，公司的城市燃氣項目數有跨越式增加，直接對應上的是燃氣接駁收入上漲帶來大量利潤。

接駁業務是燃企利潤主要來源之一，如中國燃氣2016財年的營收占比中，燃氣接駁的收入只占到17.9%，但分類業績占比高達52.3%；港華燃氣的燃氣接駁收入同樣只占23.2%，分類業績占到了61.6%；再看新奧能源，2016年近460億元的營收中，燃氣接駁收入也僅有67億元，占比14.5%，而74億元的營業利潤中，近一半是由燃氣接駁業務貢獻的。

這也就是為什么中國燃氣漲勢最為兇猛，新奧能源同樣覆蓋煤改氣地區，但公司主要是以工業用氣為主，工業用氣的價格調整空間高于民用，因此新奧能源天然氣銷售收入是增長最可觀的，最后才是華潤燃氣。

不過后續出現的關于天然氣盈利上限下調，還是門站價格并軌等政策，都一定程度壓制了分銷企業的利潤空間，一直有意將利潤轉移至上游的傾向，這使得2018年開始燃氣分銷股就開始大幅回調，近期重慶取消天然氣接駁費的新聞鬧得沸沸揚揚，進一步打擊了市場對分銷商的信心。

不過針對這個采暖季，燃氣分銷企業仍有可關注的價值。首先經歷幾輪政策壓制后，行業由高預期回歸理性，甚至到悲觀的狀態，但無論從天然氣消費量增長數據，還是煤改氣持續推動進程來看，企業的經營情況應該并不差。尤其是以工業用氣為主的新奧能源，受非民用和民用門站價并軌的影響較小。

上一個氣荒時期，響應保民用政策使得新奧能源工業用氣轉供居民用氣，公司利潤受到一定影響，今年公司應對采暖季的準備較為充足，目前三處位于石家莊、長沙和舟山的儲氣設施儲能5800萬方，另外，公司通過包銷上游LNG生產廠的生產能力鎖定氣量400萬方/天，加上1500輛LNG槽車的運輸能力4500萬方。

新奧今年投入使用的舟山LNG 接收站，預計下半年接受大約50萬噸LNG，數據顯示，舟山碼頭進口LNG價格加上運輸等成本后與浙江、山東LNG出廠價相比差價約為600-900 元。

相信在悲觀情緒沉淀的現在，市場已無大熱點，或許天然氣在采暖季再次燥起來的時候，可能會引發資金跟隨。

今年的采暖季，注定不安靜。