亞洲液化天然氣定價的碎片化未來

發(fā)布時間：2023-06-14 15:15:38

亞洲液化天然氣(LNG)定價是全球天然氣定價中最難理解的方面之一。作為全球最大的液化天然氣增長市場，亞洲將成為全球天然氣定價

亞洲液化天然氣(LNG)定價是全球天然氣定價中最難理解的方面之一。作為全球最大的液化天然氣增長市場，亞洲將成為全球天然氣定價的中心，實時影響全球貿(mào)易流動。美國和歐洲天然氣市場根據(jù)樞紐位置提供了廣泛的現(xiàn)貨價格，但由于長期合同的主導地位，亞洲的液化天然氣市場更加分散。盡管普氏能源資訊(Platts Japan Korea Marker，JKM)等現(xiàn)貨價格評估代表了東亞邊際貨物的評估價值，但亞洲液化天然氣業(yè)務的核心是與長達30年的合同掛鉤的長期石油指數(shù)定價。

在全球現(xiàn)有的245份長期(10年或以上)液化天然氣合同中，92個在十年內(nèi)到期正如大量新的液化天然氣產(chǎn)能也計劃投產(chǎn)，需要自己的長期合同。截至2023年3月，亞洲約有146份長期合同，覆蓋1.95億公噸(MTPA)的年產(chǎn)量。到2030年，這些總數(shù)將下降到96份合同和146份MTPA，盡管其中一些合同將被重新簽署，新的交易將出現(xiàn)。這兩個事件的結(jié)合為液化天然氣的定價創(chuàng)造了一個前所未有的時刻，尤其是在亞洲，亞洲將成為三大主要供應國液化天然氣的主要目的地，其中包括來自卡塔爾和澳大利亞的與石油指數(shù)掛鉤的液化天然氣，以及來自美國的與現(xiàn)貨天然氣指數(shù)掛鉤的液化天然氣。再加上亞洲現(xiàn)貨交易的定價，就會出現(xiàn)一個區(qū)域性市場，該市場仍在努力應對天然氣作為燃料和原料的更廣泛角色。

老式亞洲液化天然氣定價

雙邊長期合同是亞洲絕大多數(shù)液化天然氣定價的基礎(chǔ)。買家可分為兩大類:進口液化天然氣的最終用戶，以及在轉(zhuǎn)售貨物時集中供應以優(yōu)化交易機會的投資組合參與者。這些合同通常被稱為定價斜率，它決定了合同價格隨時間的變化。在亞洲，這些定價斜率在很大程度上與布倫特原油等原油價格或日本原油進口的平均價格掛鉤，通常被稱為日本混合原油(JCC)。典型的斜率在布倫特原油的10%到16%之間。

這些合同與現(xiàn)貨交易相結(jié)合，可以在一個月內(nèi)產(chǎn)生更廣泛的價格變化(圖1)。

由于俄羅斯入侵烏克蘭以及隨后原油和天然氣價格的相對變動，亞洲某個月的價格波動幅度大幅擴大。在2018年至2021年期間，亞洲最高和最低價格之間的月區(qū)間平均為9美元/百萬英國熱量單位(MMBtu)。自俄羅斯入侵烏克蘭以來，這一區(qū)間已擴大至36美元/百萬英熱，2022年9月達到61美元/百萬英熱的峰值。

廣泛的價格范圍不僅與當前市場的波動性有關(guān)，還與最初簽署相關(guān)數(shù)量的液化天然氣合同的時間有關(guān)。在合同簽署期間，天然氣市場的狀況對交易定價的影響，如果不是更大的話，也可能與交付數(shù)量期間的預期價格一樣大。由于市場條件會隨著時間的推移而發(fā)生劇烈變化，長期液化天然氣合同附帶重新開放條款(come with reopener clauses)允許買賣雙方重新協(xié)商交易。

未來液化天然氣定價的困境

未來幾年需要定價的液化天然氣合同將比歷史上任何時候都多，盡管長期天然氣定價總是很困難，但今天前所未有的市場狀況正使水晶球變得更加不透明。最大的X因素是俄羅斯天然氣出口的未來:俄羅斯天然氣的回報應該計入市場價格嗎？

如果是，有多少天然氣，輸送到哪里？更復雜的是，俄羅斯是世界上低成本的天然氣生產(chǎn)國，而液化天然氣往往是最昂貴的天然氣供應形式。即使是卡塔爾液化天然氣——短期邊際成本最低的液化天然氣供應商——也無法在歐洲與俄羅斯管道天然氣競爭。

隨著現(xiàn)有合同的到期和新產(chǎn)能的開放，所有這些都需要一個市場。與此同時，歐洲正繼續(xù)增加液化天然氣進口，以取代俄羅斯的管道天然氣。歷史上，歐洲很少承諾購買長期合同的液化天然氣，盡管殼牌、道達爾能源和英國石油等歐洲附屬公司在各自的全球投資組合中擁有相當大的合同量。雖然歐洲在2022年購買了全球33%的液化天然氣，但該地區(qū)的最終用戶僅占長期合同的9%?？捎靡夯烊粴夤颗c合同量之間的差距正在擴大(圖2)，這對未來幾年將簽署的新合同的新定價條款具有重大意義。

定價不僅會受到根據(jù)合同簽訂的液化天然氣數(shù)量的影響，還會受到買賣雙方定價偏好的影響。在最大的出口國中，卡塔爾和澳大利亞的賣家似乎致力于將石油指數(shù)化作為液化天然氣價格的基礎(chǔ)。美國液化天然氣出口商更傾向于使用樞紐價格指數(shù)化。在買方方面，市場的基本假設(shè)是，歐洲進口商將需要簽署更多的長期液化天然氣合同。如果發(fā)生這種情況，大部分液化天然氣將根據(jù)中心價格指數(shù)的某種組合進行定價，如亨利中心和TTF。大多數(shù)美國液化天然氣出口量，包括流向亞洲的出口量，都是以亨利樞紐港為定價基礎(chǔ)的。

結(jié)論

未來沒有一種單一的定價方法會主導液化天然氣貿(mào)易，尤其是在亞洲，石油指數(shù)和天然氣指數(shù)價格都會進入市場。此外，占整個液化天然氣市場20%至30%的現(xiàn)貨貿(mào)易通常是根據(jù)投標價格授予的，沒有任何指數(shù)化。有時，TTF或JKM(即TTF減0.10美元或JKM加0.05美元MMBtu)等指數(shù)被用來確定基價。

兩大關(guān)鍵因素揭示了亞洲液化天然氣定價的走向。

第一個支柱是卡塔爾在2027年前將其產(chǎn)能擴大50架MTPA，其中迄今只有4架MTPA簽署了長期合同。卡塔爾還將從其在美國的Golden Pass液化天然氣子公司銷售另外16臺MTPA。僅這些未售出的數(shù)量就占2027年全球液化天然氣產(chǎn)能的10%。屆時，卡塔爾現(xiàn)有的另外12份MTPA合同也將到期。

第二大支柱是美國液化天然氣出口。13家不同的美國賣家已經(jīng)簽署了總計53份長期合同，覆蓋90個MTPA。這些合同大多與現(xiàn)貨天然氣價格掛鉤。

盡管液化天然氣一直是天然氣市場全球化的基石，但在亞洲，這種天然氣的定價最多仍會出現(xiàn)分化，美國液化天然氣出口提供了最透明的窗口。除了現(xiàn)貨貨物，該地區(qū)其余的天然氣定價仍將隱藏在雙邊關(guān)系的外衣下。

BY Ira Joseph ? MARCH 21, 2023

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