本文首發于跑迎公眾號今天我們一起梳理一下岱美股份，公司主要從事乘用車零部件的研發、生產和銷售，是集設計、開發、生產、銷售、服

本文首發于跑迎公眾號今天我們一起梳理一下岱美股份，公司主要從事乘用車零部件的研發、生產和銷售，是集設計、開發、生產、銷售、服務于一體的專業汽車零部件制造商。公司在中國、美國、法國、墨西哥等地均建有生產基地，并在日本、韓國、德國、英國、西班牙等國家設立有境外銷售和服務網絡。公司已成功實現與整車廠商技術開發的同步化、配套產品的標準化以及售后服務的一體化，是全球汽車產業鏈中的細分行業龍頭。公司生產的汽車零部件產品主要包括遮陽板、座椅頭枕和扶手、頂棚中央控制器和內飾燈等。

公司已與全球主要整車廠商建立了產品開發和配套供應關系，客戶包括奔馳、寶馬、奧迪、通用、福特、克萊斯勒、大眾、標致雪鐵龍、特斯拉、豐田、本田、日產等國外主流整車廠商，以及上汽、一汽、東風、長城、蔚來、小鵬等國內優勢汽車企業。

汽車遮陽板歸屬于汽車內飾件，通過調整陽光對眼睛的照射度，避免陽光干擾駕駛判斷從而減少交通事故的發生，同時也能避免陽光直射汽車內部，具有較好的降溫作用，并對儀表盤、真皮座椅等起到保護作用。一般而言，一輛車OEM 配套兩個遮陽板。汽車遮陽板主要包含骨架、主體、面套、鏡框等部件，主要原材料為塑料、EPP 材料、鋼材及合金等。

在未并購Motus之前，公司遮陽板全球市占率22.5%，而其他競爭對手市占率均低于15%以下，其中預計Motus遮陽板全球市占率約12%左右，排名全球第二。公司并購Motus后，全球市占率有望達到35%左右，遠高于其他競爭對手，算上市占率排名前列的安通林、部分日系廠商，全球CR3市占率基本高達65%左右，市場集中度較高。由于內外飾行業市場格局散亂、利潤率較低的特點，眾多國際零部件巨頭出于自身發展考慮，紛紛剝離其內外飾件業務，對于規模弱小、品牌影響力不足的企業來說，由于全球車市低增長造成其生存環境進一步惡化，因此從競爭格局來看全球遮陽板行業將會出現“贏家通吃”的局面，行業寡頭壟斷的格局正逐步形成。

一、遮陽板全球龍頭

岱美股份成立于2001年，成立之初就開始獲得通用別克凱越、君威等車型的遮陽板項目；2003年公司獲得長春村長城汽車K1遮陽板項目，并在之后配套哈弗H6、H2等車型，同年開始為通用北美供貨；2004年公司獲得麥格納GMT315遮陽板項目，同年通過麥格納為克萊斯勒供貨；同年公司通過安通林向長安福特配套遮陽板；2006年上海大眾和一汽大眾向公司采購遮陽板；2008年公司向大眾墨西哥工廠供應遮陽板；2009年開始將遮陽板出口美國安通林；2012年公司成為大眾MQB平臺遮陽板主要供應商，同年公司作為一級供應商開始向長安福特供應遮陽板；2014年公司獲得克萊斯勒K4（JEEP自由光）的遮陽板項目；2017年上交所上市，同年切入特斯拉配套體系；2018年收購Motus汽車遮陽板業務。

二、業務分析

2014-2019年，營業收入由19.96億元增長至48.18億元，復合增長率19.27%，19年同比增長12.74%，2020H1實現營收同比下降32.61%至16.65億元；歸母凈利潤由2.28億元增長至6.25億元，復合增長率22.35%，19年同比增長12.04%，2020H1實現歸母凈利潤同比下降47.99%至1.61億元；扣非歸母凈利潤由2.22億元增長至5.96億元，復合增長率21.84%，19年同比增長12.71%，2020H1實現扣非歸母凈利潤同比下降43.72%至1.51億元；經營活動現金流由2.18億元增長至4.39億元，復合增長率15.03%，19年同比下降39.06%，2020H1實現經營活動現金流同比下降43.24%至1.86億元。

分產品來看，2019年遮陽板實現營收同比增長28.38%至34.05億元，占比72.35，毛利率增加1.15pp至29.83；頭枕實現營收同比增長4.62%至8.80億元，占比18.69%，毛利率減少0.94pp至35.22%；頂棚中央控制器實現營收同比下降51.98%至2.81億元，占比5.98%，毛利率增加4.70pp至27.07%；其他實現營收同比增長6.76%至1.40億元，占比2.97，毛利率增加6.47pp至25.11%。

2019年前五名客戶銷售額237,795.15萬元，占年度銷售總額49.36%。

三、核心指標

2014-2019年，毛利率由32.02%提高至17年高點37.05%，18年下降至28.72%，19年回升至30.43%；期間費用率由17.14%下降至16年14.82%，17年回升至16.32%，18年下降至低點10.92%，19年上漲至12.34%，其中銷售費用率由7.17%下降至5.9%，管理費用率15年上漲至階段高點9.9%，18年下降至低點6.18%，19年回升至6.52%，財務費用率維持在低位波動；利潤率由11.4%提高至17年高點17.93%，18-19年下降至13%左右，加權ROE由25.54%提高至16年高點33.02%，隨后逐年下降至18年低點17.29%，19年略微回升至17.85%。

四、杜邦分析

凈資產收益率=利潤率*資產周轉率*權益乘數

由圖和數據可知，14-16年凈資產收益率的提高主要是由于利潤率的提高，17凈資產收益率的下降主要是由于資產周轉率和權益乘數下降所致，18-19年凈資產收益率的下降主要是利潤率和資產周轉率的下降。

五、估值指標

PB 4.32，位于上市以來70分位值上方。

看點：

公司為全球遮陽板細分龍頭企業，自制率較高，成本控制能力較強，短期Mouts遮陽板資產盈利改善預期強烈，長期通過資產整合帶來的規模效應、制造工藝改進及客戶資源的互補能夠進一步鞏固其競爭壁壘，從而維持遮陽板業務量價齊升趨勢及反哺提升國內市場份額；除遮陽板外，公司積極拓展頭枕、扶手、頂棚中央控制器等內飾件品類，由于內飾件市場較為成熟，行業規模巨大但較為分散，公司具有較強的成本控制優勢基礎、豐富的客戶資源渠道，且頭枕、扶手等與遮陽板工藝技術類似，具備復制遮陽板成功經驗從而打開公司中長期成長空間