一、公司概況安車(chē)檢測(cè)是國(guó)內(nèi)機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)行業(yè)、環(huán)境污染防治行業(yè)、機(jī)動(dòng)車(chē)駕駛?cè)丝荚囆袠I(yè)整體解決方案提供者，主要產(chǎn)品包括機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)

一、公司概況

安車(chē)檢測(cè)是國(guó)內(nèi)機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)行業(yè)、環(huán)境污染防治行業(yè)、機(jī)動(dòng)車(chē)駕駛?cè)丝荚囆袠I(yè)整體解決方案提供者，主要產(chǎn)品包括機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)系統(tǒng)、檢測(cè)行業(yè)聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管系統(tǒng)、機(jī)動(dòng)車(chē)尾氣遙感檢測(cè)系統(tǒng)與智能駕駛員考試與培訓(xùn)系統(tǒng)。公司客戶(hù)主要是全國(guó)各地的機(jī)動(dòng)車(chē)安全、環(huán)保檢測(cè)、綜合性能檢測(cè)機(jī)構(gòu)，汽車(chē)主機(jī)廠、科研機(jī)構(gòu)、維修機(jī)構(gòu)、政府環(huán)保和公安部門(mén)等。

二、營(yíng)收情況

公司2014-2018年?duì)I收和歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為21.67%和36.11%。2019年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.2億元，同比增長(zhǎng)70%，歸母凈利潤(rùn)1.6億元，同比增長(zhǎng)71%。根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)，2019年?duì)I收9.7億元，同比增長(zhǎng)84%，歸母凈利潤(rùn)1.9億，同比增長(zhǎng)51%。

機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)業(yè)務(wù)營(yíng)收貢獻(xiàn)大，規(guī)模效應(yīng)凸顯。2015年至2019年Q1-3毛利率保持在45%以上，凈利潤(rùn)率隨著規(guī)模效應(yīng)凸顯由2015年15%提升至2019年Q1-3的25%。

三、汽車(chē)市場(chǎng)拐點(diǎn)，靜待檢測(cè)花開(kāi)

1、新建+更新+升級(jí)，推動(dòng)行業(yè)景氣

檢測(cè)運(yùn)維端：測(cè)算國(guó)內(nèi)2020-2022年機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)頻次為2.3/2.5/2.7億次（CAGR為8%），檢測(cè)市場(chǎng)空間為686 / 740 / 804億（CAGR為8%）。1）國(guó)內(nèi)轎車(chē)強(qiáng)制檢測(cè)頻率與國(guó)外相當(dāng)，但新車(chē)免檢年限高于國(guó)外，未來(lái)頻次提高可期；2）放開(kāi)機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)限價(jià)，提價(jià)有望增加檢測(cè)站數(shù)量；3）推動(dòng)檢測(cè)與維修I/M制度，利于行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展。檢測(cè)設(shè)備端：預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)2019 機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)設(shè)備市場(chǎng)達(dá)57億。1）新建：根據(jù)中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，2011-2018年新建檢測(cè)站設(shè)備CAGR為11%；2）更新：預(yù)計(jì)每年市場(chǎng)空間約16億；3）升級(jí)：預(yù)計(jì)此輪排放標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)（2019.05-2020.06）帶動(dòng)設(shè)備增量市場(chǎng)約20億。

（一）國(guó)內(nèi)機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)站行業(yè)分散，數(shù)量亟待提高

強(qiáng)制性檢測(cè)是目前在用車(chē)檢測(cè)主要業(yè)務(wù)。在用車(chē)檢測(cè)分為強(qiáng)制性檢測(cè)和非強(qiáng)制性檢測(cè)。其中：（1）強(qiáng)制性檢測(cè)分為安全檢測(cè)、環(huán)保檢測(cè)、綜合檢測(cè)，分別對(duì)應(yīng)政府主管部門(mén)公安部、環(huán)保部、交通部；其中：非營(yíng)運(yùn)車(chē)輛須通過(guò)安檢和環(huán)檢，營(yíng)運(yùn)車(chē)輛必須通過(guò)安檢、環(huán)檢和綜檢。該業(yè)務(wù)特點(diǎn)是“監(jiān)管驅(qū)動(dòng)”，隨著機(jī)動(dòng)車(chē)保有量增長(zhǎng)，治理與管控的壓力不斷加大，強(qiáng)制檢測(cè)覆蓋將持續(xù)擴(kuò)大。（2）非強(qiáng)制性檢測(cè)主要是維修檢測(cè)、二手車(chē)檢測(cè)等主動(dòng)檢測(cè)，目前市場(chǎng)還未普及。該業(yè)務(wù)特點(diǎn)是“市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)”，隨著駕駛?cè)税踩铜h(huán)保意識(shí)的提升，主動(dòng)參檢需求將逐漸增加。

國(guó)內(nèi)檢測(cè)站每天檢測(cè)車(chē)輛數(shù)遠(yuǎn)高于國(guó)外。一般來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)機(jī)動(dòng)車(chē)單個(gè)檢測(cè)站標(biāo)配2條安檢線(xiàn)和4條環(huán)檢線(xiàn)。從北京檢測(cè)站數(shù)據(jù)來(lái)看，每天要檢測(cè)近200多輛，而國(guó)外單個(gè)檢測(cè)站每天檢測(cè)車(chē)輛大概20-30輛，可見(jiàn)國(guó)內(nèi)每輛車(chē)平均檢測(cè)時(shí)間較短，容易造成檢測(cè)質(zhì)量不高。我們認(rèn)為，隨著國(guó)內(nèi)對(duì)安全和環(huán)保要求提高，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)檢測(cè)站數(shù)量將會(huì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，并逐漸提高檢測(cè)質(zhì)量。

（二）國(guó)內(nèi)新車(chē)免檢年限高于國(guó)外國(guó)外

轎車(chē)強(qiáng)制檢測(cè)頻率1-2年/次，新車(chē)免檢年限1-3年。強(qiáng)制檢測(cè)最初以安檢為主，直到60年代汽車(chē)尾氣污染嚴(yán)重，各國(guó)才將環(huán)檢納入。強(qiáng)制檢測(cè)主要以政府部門(mén)或者行業(yè)協(xié)會(huì)監(jiān)管為主。

我國(guó)轎車(chē)強(qiáng)制檢測(cè)頻率與國(guó)外相當(dāng)，但新車(chē)免檢年限高于國(guó)外。2014年5月16日《關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)機(jī)動(dòng)車(chē)檢驗(yàn)工作的意見(jiàn)》規(guī)定：對(duì)6 年以?xún)?nèi)的非營(yíng)運(yùn)轎車(chē)和其他小型、微型載客汽車(chē)(面包車(chē)、7 座及7 座以上車(chē)輛除外) 自2014年9月1日起試行安檢免檢制度。另外，對(duì)根據(jù)規(guī)定6 年內(nèi)免檢車(chē)輛同時(shí)免予環(huán)保檢驗(yàn)。關(guān)于放寬免檢年限，我們認(rèn)為雖然減少了機(jī)動(dòng)車(chē)強(qiáng)制檢測(cè)頻次，但短期也緩解了檢測(cè)站工作負(fù)荷。

（三）機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)限價(jià)放開(kāi)，拉動(dòng)檢測(cè)站投資熱情

放開(kāi)機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)限價(jià)，提價(jià)有望增加檢測(cè)站數(shù)量。自2014年《關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)機(jī)動(dòng)車(chē)檢驗(yàn)工作的意見(jiàn)》實(shí)施以來(lái)，北京、上海、廣東、福建、四川、遼寧、黑龍江等各省相繼發(fā)布了放開(kāi)市場(chǎng)調(diào)節(jié)、取消定價(jià)的文件。隨后相關(guān)省份機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)價(jià)格出現(xiàn)不同程度的上漲，進(jìn)一步帶動(dòng)投資熱情。

（四）推動(dòng)機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)與維修I/M制度，利于行業(yè)發(fā)展

I/M制度是在用車(chē)強(qiáng)制檢測(cè)的有效支撐。在用車(chē)的檢查（Inspection）和維護(hù)（Maintenance）制度，通過(guò)對(duì)機(jī)動(dòng)車(chē)進(jìn)行定期和不定期的排放檢測(cè)，促進(jìn)機(jī)動(dòng)車(chē)的正常維護(hù)，防止人為對(duì)排放控制系統(tǒng)的損壞。I/M制度實(shí)施初期只是適用于汽油轎車(chē)和輕型貨車(chē)，類(lèi)型比較單一，后來(lái)逐步擴(kuò)大至重型貨車(chē)及摩托車(chē)等幾乎所有車(chē)型上。國(guó)外汽車(chē)后市場(chǎng)檢測(cè)與維修緊密相連。美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)行的I/M 制度是目前全球公認(rèn)最有效控制在用汽車(chē)排放尾氣污染的方法，它強(qiáng)制要求在用汽車(chē)定期進(jìn)行排放檢測(cè)，對(duì)不合格的車(chē)輛在指定的維修網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)行有針對(duì)性的維修，達(dá)標(biāo)后方可繼續(xù)使用。美國(guó)和加拿大的I/M 制度只針對(duì)尾氣排放，歐洲和日本的I/M 制度包括對(duì)尾氣排放和安全性能的檢測(cè)。

2、汽車(chē)保有提升，檢測(cè)可達(dá)800億

2010-2019年國(guó)內(nèi)機(jī)動(dòng)車(chē)保有量CAGR達(dá)到6.4%，汽車(chē)保有量CAGR達(dá)到13%。2019年機(jī)動(dòng)車(chē)保有量3.48億輛，同比增長(zhǎng)6.42%，2010-2019年CAGR為6.4%；2019年汽車(chē)保有量2.6億輛，同比增長(zhǎng)8.21%，2010-2019年CAGR為13.1%，遠(yuǎn)超機(jī)動(dòng)車(chē)保有量近十年CAGR。

3、行業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)，利于龍頭擴(kuò)張

安車(chē)檢測(cè)機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)系統(tǒng)市占率由2011年7.3%提升至2019E的15%，品牌與服務(wù)優(yōu)勢(shì)凸顯。在檢測(cè)行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)將陸續(xù)更換技術(shù)更先進(jìn)、售后服務(wù)更及時(shí)的機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)系統(tǒng)，從而導(dǎo)致技術(shù)實(shí)力較弱的企業(yè)流失現(xiàn)有客戶(hù)，為龍頭企業(yè)帶來(lái)市場(chǎng)機(jī)遇。

安車(chē)檢測(cè)營(yíng)收體量大，凈利潤(rùn)領(lǐng)先同行。2019年Q3公司營(yíng)收6.2億元，同比增長(zhǎng)70%，歸母凈利潤(rùn)1.6億，同比增長(zhǎng)71%。根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)，2019年公司營(yíng)收9.7億元，同比增長(zhǎng)84%，歸母凈利潤(rùn)1.9億，同比增長(zhǎng)51%。對(duì)比主營(yíng)設(shè)備業(yè)務(wù)，2018年公司機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)設(shè)備收入4.9億元，同期石家莊華燕機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)設(shè)備收入4.5億，南華儀器機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)設(shè)備收入1.4億。安車(chē)檢測(cè)2014-2019Q3毛利率穩(wěn)定在46%以上。2016-2018公司毛利率領(lǐng)先營(yíng)收相近的同行，而2019Q3南華儀器毛利率增長(zhǎng)明顯，主要是環(huán)檢升級(jí)帶來(lái)分析儀零部件需求激增和價(jià)格提升。

安車(chē)檢測(cè)逐步突破新車(chē)下線(xiàn)檢測(cè)高端市場(chǎng)。該領(lǐng)域?qū)z測(cè)系統(tǒng)質(zhì)量、定制化程度、自動(dòng)化水平、穩(wěn)定性等綜合要求較高，屬于檢測(cè)領(lǐng)域高端市場(chǎng)，長(zhǎng)期以來(lái)被國(guó)外巨頭所壟斷。目前公司新車(chē)下線(xiàn)檢測(cè)系統(tǒng)的應(yīng)用領(lǐng)域涵蓋常規(guī)車(chē)輛（包含客車(chē)和卡車(chē)等）和特種車(chē)輛（包含叉車(chē)、裝載車(chē)、機(jī)場(chǎng)擺渡車(chē)、礦用車(chē)輛和軍用特種車(chē)輛等）兩類(lèi)檢測(cè)，其中常規(guī)車(chē)輛客戶(hù)包括東風(fēng)汽車(chē)、一汽通用、華晨汽車(chē)、奇瑞汽車(chē)、凱馬汽車(chē)等，特種車(chē)輛客戶(hù)包括柳工叉車(chē)、杭叉集團(tuán)、廈工機(jī)械、山推重工、煤炭科學(xué)研究院等。

四、遙感迎窗口期，業(yè)績(jī)?cè)隽靠善?/h2>

1、尾氣遙感檢測(cè)，高效靈活方便

遙感檢測(cè)利用光強(qiáng)變化，可同時(shí)測(cè)氣體和顆粒污染物。其主要原理是通過(guò)光源發(fā)生器向道路對(duì)面的光學(xué)反光鏡發(fā)送紫外光、紅外光或激光，光學(xué)反光鏡會(huì)將其反射到檢測(cè)器中，而機(jī)動(dòng)車(chē)通過(guò)時(shí)，尾氣會(huì)對(duì)紫外光、紅外光或激光同時(shí)產(chǎn)生吸收，從而改變透射光的強(qiáng)度，從而通過(guò)對(duì)檢測(cè)器中光強(qiáng)的變化進(jìn)行檢測(cè)。一般使用紅外光(或激光)對(duì)排放的CO、CO2和HC進(jìn)行測(cè)量，使用紫外光對(duì)排放的NOx進(jìn)行測(cè)量，車(chē)輛的行駛速度和加速度則使用另一束單獨(dú)激光測(cè)量。因而，同一設(shè)備可實(shí)現(xiàn)氣體污染物、顆粒物的測(cè)量，可同時(shí)檢測(cè)汽油車(chē)和柴油車(chē)，極大提高簡(jiǎn)便性。

遙感檢測(cè)設(shè)備分為車(chē)載式和固定式。其中固定式遙感檢測(cè)又包括單車(chē)道對(duì)測(cè)式遙感檢測(cè)和多車(chē)道龍門(mén)架式遙感檢測(cè)。

傳統(tǒng)尾氣檢測(cè)效率低、無(wú)法實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)。傳統(tǒng)在用車(chē)排放檢測(cè)主要是機(jī)動(dòng)車(chē)年檢和日常路檢，存著以下問(wèn)題：（1）傳統(tǒng)檢測(cè)方法是接觸式檢測(cè)，成本高、效率低，耗費(fèi)人力和時(shí)間，不能高頻覆蓋車(chē)輛；（2）攔車(chē)檢測(cè)會(huì)造成行駛不通暢，車(chē)輛怠速會(huì)產(chǎn)生二次污染；（3）傳統(tǒng)檢測(cè)方法容易人為干預(yù)，而且無(wú)法實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)。

遙感檢測(cè)快速、安全，大數(shù)據(jù)支持環(huán)境管理。遙感檢測(cè)特點(diǎn)是：（1）效率高：每天檢測(cè)車(chē)輛是傳統(tǒng)方法10倍以上；（2）快速反應(yīng)：當(dāng)發(fā)現(xiàn)車(chē)輛排放嚴(yán)重，可馬上通知車(chē)主去復(fù)查及維修；（3）大數(shù)據(jù)：大量信息數(shù)據(jù)為環(huán)境管理提供可靠依據(jù)；（4）安全：監(jiān)測(cè)人員受污染程度減少，勞動(dòng)強(qiáng)度降低，避免了和車(chē)主的正面沖突。

2、“藍(lán)天保衛(wèi)”驅(qū)動(dòng)，遙感迎來(lái)發(fā)展

機(jī)動(dòng)車(chē)尾氣污染已成為城市空氣質(zhì)量危害的主要來(lái)源。根據(jù)PM2.5污染在線(xiàn)源解析質(zhì)譜儀對(duì)全國(guó)多個(gè)城市空氣中PM2.5的監(jiān)測(cè)結(jié)果，機(jī)動(dòng)車(chē)尾氣排放對(duì)城市PM2.5污染的貢獻(xiàn)率平均在20%~30%左右。

國(guó)內(nèi)2017年遙感檢測(cè)次數(shù)是路檢次數(shù)的18倍，政府有動(dòng)力推進(jìn)遙感檢測(cè)以滿(mǎn)足政策要求。根據(jù)《柴油貨車(chē)污染治理行動(dòng)計(jì)劃》要求每年抽測(cè)柴油車(chē)數(shù)量，重點(diǎn)區(qū)域城市自2019年起不低于當(dāng)?shù)夭裼蛙?chē)保有量的80%，其它區(qū)域城市不低于50%。而目前相關(guān)政府職能人員配備不足，因而政府選擇遙感監(jiān)測(cè)是極好的選擇，可以大大提高檢測(cè)效率，滿(mǎn)足國(guó)家治污要求。

3、政策鼓勵(lì)國(guó)產(chǎn)，遙感龍頭受益

政策鼓勵(lì)國(guó)產(chǎn)，龍頭企業(yè)份額集中。政府遙感檢測(cè)設(shè)備招標(biāo)書(shū)，一般標(biāo)明“歡迎具備條件的國(guó)內(nèi)投標(biāo)供應(yīng)商參加投標(biāo)”，鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)設(shè)備商參與，而且根據(jù)草根調(diào)研，從中標(biāo)結(jié)果來(lái)看，2018國(guó)內(nèi)遙感設(shè)備廠商CR5份額預(yù)計(jì)超過(guò)45%。安車(chē)檢測(cè)為機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)系統(tǒng)龍頭，銷(xiāo)售服務(wù)具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。國(guó)內(nèi)寶龍、多普勒公司研發(fā)遙感設(shè)備時(shí)間較早，但是目前該項(xiàng)技術(shù)方案非常成熟，國(guó)內(nèi)企業(yè)基本具備能力，而且安車(chē)檢測(cè)在檢測(cè)設(shè)備領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)豐富、服務(wù)水平高，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，可以充分受益遙感設(shè)備放量。

4、遙感空間廣闊，市場(chǎng)或超百億

預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)尾氣遙感檢測(cè)設(shè)備需求超5000套，市場(chǎng)空間超100億。我們根據(jù)《京津冀及周邊地區(qū)2018-2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案》各城市至少固定式10 套和移動(dòng)式2套要求，因此我們假設(shè)國(guó)內(nèi)一線(xiàn)城市固定式50 套、移動(dòng)式10套，二線(xiàn)城市固定式20套、移動(dòng)式4套，三四線(xiàn)及以下固定式10 套、移動(dòng)式2套，我們測(cè)算預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)遙感檢測(cè)設(shè)備需求為5328套、市場(chǎng)空間為103 億元。

五、公路治超啟動(dòng)，市場(chǎng)空間廣闊

超載超限運(yùn)輸普遍，政策推動(dòng)加強(qiáng)治理。超限運(yùn)輸降低了公路、橋梁的使用壽命；裝載尺寸超限，可能改變車(chē)輛性能，帶來(lái)安全隱患；超載車(chē)輛排放嚴(yán)重超標(biāo)，對(duì)環(huán)境造成嚴(yán)重污染等。

公路治超系統(tǒng)功能：1、采集核心數(shù)據(jù)：無(wú)需停車(chē)，自動(dòng)采集車(chē)牌、車(chē)速、總重、長(zhǎng)寬高、軸長(zhǎng)等重要參數(shù)；2、檢測(cè)違法行為：超限超載、超速駕駛、逆行、不按道行駛；3、自動(dòng)存儲(chǔ)和傳輸過(guò)往車(chē)輛的圖像和數(shù)據(jù)，并由LED發(fā)布檢測(cè)結(jié)果；4、實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)上傳，可提供給交通執(zhí)法、交警、交通調(diào)查等。

以2017年《廣東省治理超限超載非現(xiàn)場(chǎng)執(zhí)法監(jiān)測(cè)點(diǎn)布局規(guī)劃(普通國(guó)省干線(xiàn))》方案為例，進(jìn)行國(guó)內(nèi)治超設(shè)備市場(chǎng)空間測(cè)算，預(yù)測(cè)國(guó)內(nèi)公路治超設(shè)備市場(chǎng)空間超100億。

六、延伸下游產(chǎn)業(yè)，切入運(yùn)維市場(chǎng)

公司切入機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)運(yùn)維市場(chǎng)，預(yù)計(jì)收購(gòu)40多個(gè)檢測(cè)站。（1）安車(chē)檢測(cè)在2018年7月作為有限合伙人成立1.5億的并購(gòu)基金，出資占比20%，基金將投資于機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)等業(yè)務(wù)，為延伸產(chǎn)業(yè)鏈打下良好的基礎(chǔ)；（2）2018年9月以3500萬(wàn)元收購(gòu)青島的興車(chē)檢測(cè)的70%股權(quán)；（3）2020年1月8日安車(chē)檢測(cè)擬作價(jià)3.44億元收購(gòu)山東正直五家公司70%股權(quán)，承諾2019-2022年凈利潤(rùn)分別為4100、4600、5000、5200萬(wàn)元。（4）2020年2月24日安車(chē)檢測(cè)、臨沂新動(dòng)能產(chǎn)業(yè)基金、其他方（如有）共同收購(gòu)中檢汽車(chē)75%的股權(quán)，各方預(yù)估標(biāo)的公司整體估值不高于2.4 億

七、盈利預(yù)測(cè)

1、收入分拆及預(yù)測(cè)

對(duì)公司2019-2021年盈利預(yù)測(cè)做如下假設(shè)：

1、機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)系統(tǒng)業(yè)務(wù)：（1）隨著機(jī)動(dòng)車(chē)保有量穩(wěn)步增長(zhǎng)，新建檢測(cè)站投資穩(wěn)定，根據(jù)2017/2018/2019Q3公司預(yù)收款為3.6/2.5/3.3億，假設(shè)2017/2018/2019Q3預(yù)收款占訂單合同比例為30%/20%/30%（2018年部分政府項(xiàng)目放寬收款比例）,推算出2019確認(rèn)收入的訂單比例約為79%，假設(shè)2020年確認(rèn)收入訂單比例不變，同時(shí)考慮到2019.05-2020.06環(huán)檢標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)帶來(lái)的設(shè)備增量、未來(lái)三檢合一帶來(lái)的設(shè)備增量。我們預(yù)測(cè)2019-2021年機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)設(shè)備收入分別為8.4億、10億、10億；（2）考慮2019年環(huán)檢升級(jí)訂單，核心零部件分析儀供應(yīng)緊張帶來(lái)成本上升，我們預(yù)測(cè)2019年機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)系統(tǒng)毛利率40%；隨著公司自研成功核心零部件分析儀，預(yù)計(jì)環(huán)檢升級(jí)設(shè)備的成本有所下降，毛利率有所回升，我們預(yù)測(cè)2020-2021年機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)系統(tǒng)毛利率47%、48%。

2、遙感檢測(cè)設(shè)備業(yè)務(wù)：（1）公司遙感設(shè)備新簽訂單2018/2019E/2020E預(yù)計(jì)1.4/1.4/1.4億，考慮到項(xiàng)目政府決策流程及資金配套情況，藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)2020年時(shí)間節(jié)點(diǎn)到期，根據(jù)確認(rèn)收入節(jié)奏，我們預(yù)測(cè)2019-2021年遙感檢測(cè)設(shè)備收入分別為0.9億、1億、2億；（2）考慮到產(chǎn)品零部件等主要成本穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年遙感檢測(cè)設(shè)備毛利率為40%、40%、40%。

3、公路治超設(shè)備業(yè)務(wù)：（1）考慮到無(wú)錫高架事件催動(dòng)各地公路治超投資，預(yù)計(jì)廣東、山西、河南等地區(qū)啟動(dòng)較快，我們預(yù)測(cè)2020-2021年治超設(shè)備收入分別為1.5億、2億；（2）考慮到產(chǎn)品零部件等主要成本穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì)公司2020-2021年治超設(shè)備毛利率為45%、45%。

4、機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)：（1）根據(jù)已公告收購(gòu)的檢測(cè)站情況，且產(chǎn)業(yè)基金不斷拓展中，我們預(yù)測(cè)2019-2021年檢測(cè)運(yùn)營(yíng)收入分別為0.1億、0.7億、3.2億；（2）考慮到檢測(cè)站運(yùn)營(yíng)成本（土地租金、水電煤、人工等）穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年檢測(cè)運(yùn)營(yíng)毛利率為55%、55%、55%。

2、估值分析

選取同樣檢測(cè)行業(yè)的蘇試試驗(yàn)、廣電計(jì)量、華測(cè)檢測(cè)進(jìn)行相對(duì)估值比較，2020年可比公司平均PE為43x。我們預(yù)測(cè)公司2019-2021年凈利潤(rùn)為1.89/3.10/4.21億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.98/1.60/2.17元，對(duì)應(yīng)PE為46x/28x/21x。考慮到公司在機(jī)動(dòng)車(chē)檢測(cè)領(lǐng)域深耕多年，隨著機(jī)動(dòng)車(chē)保有量穩(wěn)定增長(zhǎng)以及車(chē)輛檢測(cè)需求增長(zhǎng)，檢測(cè)設(shè)備“新建+更新+升級(jí)”驅(qū)動(dòng)，檢測(cè)運(yùn)維不斷加速開(kāi)拓，公司業(yè)績(jī)有望穩(wěn)定增長(zhǎng)，我們給予公司2020年約40倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)64元