江蘇神通研究報(bào)告：核級(jí)細(xì)分閥門龍頭，把握核電發(fā)展新機(jī)

發(fā)布時(shí)間：2023-06-13 19:06:19

（報(bào)告出品方/作者：興業(yè)證券/蔡屹，石康，李春馳）1、核級(jí)細(xì)分閥門龍頭，經(jīng)營持續(xù)改善1.1、十年磨一劍，專注閥門制造公司前身于 2001 年設(shè)立，自

（報(bào)告出品方/作者：興業(yè)證券/蔡屹，石康，李春馳）

1、核級(jí)細(xì)分閥門龍頭，經(jīng)營持續(xù)改善

1.1、十年磨一劍，專注閥門制造

公司前身于 2001 年設(shè)立，自成立來專注于蝶閥、球閥等細(xì)分閥門制造。江蘇神通前身神通有限于 2001 年發(fā)起設(shè)立，2007 年改制為股份有限公司，2010 年 A 股上市。公司自成立以來專注于蝶閥、球閥等細(xì)分閥門的研發(fā)制造，并于 2015 年收購無錫法蘭鍛造有限公司，進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)鏈。2016 年公司開始布局核電乏燃料后處理專用設(shè)備產(chǎn)品線，填補(bǔ)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)空白；2017 年公司通過現(xiàn)金收購江蘇瑞帆節(jié)能 100%股權(quán)切入能源合同管理（EMC）領(lǐng)域。公司業(yè)務(wù)布局現(xiàn)形成以蝶閥、球閥為主的閥門產(chǎn)品線，并同時(shí)從事核電乏燃料后處理專用設(shè)備以及能源合同管理（EMC）。

近年兩次變更實(shí)際控制人，引入津西系資本拓寬產(chǎn)業(yè)資源。2017 年 11 月和 2018 年 4 月，吳建新等股東分別將 9.82%和 7.56%的江蘇神通股份轉(zhuǎn)讓給外部投資者風(fēng)林火山，此外風(fēng)林火山通過表決權(quán)委托方式控制江蘇神通 7.55%的股份，合計(jì) 控制江蘇神通 25.01%的表決權(quán)，風(fēng)林火山實(shí)際控制人羅燦成為江蘇神通的實(shí)際控制人。2019 年 3 月起津西系資本聚源瑞利通過大宗交易、集合競價(jià)、股份轉(zhuǎn)讓等方式獲得江蘇神通 17%的股份，并通過受托方式等共獲得江蘇神通 25.46%的表決權(quán)，聚源瑞利實(shí)際控制人韓力成為江蘇神通實(shí)際控制人兼董事長。韓力為津西鋼鐵實(shí)際控制人韓敬遠(yuǎn)之子，津西集團(tuán)是全國規(guī)模最大的鋼鐵生產(chǎn)基地之一，在冶金領(lǐng)域擁有豐富產(chǎn)業(yè)資源，且津西鋼鐵將與江蘇神通冶金閥門業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同，進(jìn) 一步開拓江蘇神通在通用閥門領(lǐng)域的市場渠道。

經(jīng)營管理層長期保持穩(wěn)定，公司發(fā)展戰(zhàn)略得以貫徹實(shí)施。盡管公司兩次變更實(shí)際控制人，但吳建新長期作為公司經(jīng)營管理層實(shí)際負(fù)責(zé)人，重要高管連續(xù)多年任職，經(jīng)營管理層長期保持穩(wěn)定。吳建新自公司上市起擔(dān)任董事長，自 2019 年 7 月韓力接任董事長后吳建新?lián)慰偛茫^續(xù)負(fù)責(zé)公司日常經(jīng)營管理事務(wù)；副總裁張立宏、章其強(qiáng)、繆寧均于 2015 年前開始任職，財(cái)務(wù)總監(jiān)林東香于 2013 年起任職，董事會(huì)秘書章其強(qiáng)于 2007 年起任職，有力保證了公司管理層的穩(wěn)定性，提高公司戰(zhàn)略規(guī)劃的長遠(yuǎn)性與延續(xù)性。

1.2、立足基礎(chǔ)產(chǎn)品，經(jīng)營持續(xù)改善

立足基礎(chǔ)產(chǎn)品閥門，主要服務(wù)于核電、冶金和能源化工三大領(lǐng)域。公司主要產(chǎn)品為以蝶閥、球閥為主的閥門產(chǎn)品，主要應(yīng)用于核電、冶金和能源化工三大領(lǐng)域。除閥門外，公司研發(fā)制造乏燃料后處理專用設(shè)備、法蘭及鍛件，并開展能源合同管理（EMC）業(yè)務(wù)。

業(yè)績快速增長，核電分部為公司主要利潤來源。2020 年公司實(shí)現(xiàn)營收 15.86 億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 2.16 億元，營收 2017-2020 年 CAGR 為 28.02%，歸母凈利潤 2017-2020 年 CAGR 為 51.28%，營收規(guī)模穩(wěn)健增長，盈利能力獲得較大提升。分板塊看截至 2021 年中報(bào)，核電分部營收占比 27.59%，毛利潤占比 42.08%，為公司主要利潤來源；冶金分部營收占比 26.73%，毛利潤占比 29.76%；能源化工分部營收占比 28.46%，毛利潤占比 13.93%；節(jié)能服務(wù)營收占比 4.24%，毛利潤占比2.79%。2021 年上半年，核電/冶金/能源化工/節(jié)能服務(wù)的毛利率分別為
43.63%/31.86%/14.01%/18.86%。

2020 年公司加權(quán)平均 ROE 提升至 10.48%，主要來自凈利率提升和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升。2020 年公司加權(quán)平均 ROE 為 10.48%，較 2016 年提升 6.16pct。使用杜邦分析法拆分，公司凈資產(chǎn)收益率的提升主要來自于凈利率提升和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升，公司凈利率由 2016 年的 8.59%提升至 2020 年的 13.63%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由 2016 年的 32.45%提升至 45.64%；2020 年公司資產(chǎn)負(fù)債率 39.78%，與 2016 年 39.43% 相差不大。公司盈利能力上升來源于盈利能力與經(jīng)營效率的改善，杠桿依賴程度較低，顯示出公司優(yōu)秀的經(jīng)營水平。

產(chǎn)銷比維持高位，現(xiàn)金流增長平穩(wěn)。公司生產(chǎn)經(jīng)營模式為“以銷定產(chǎn)”，根據(jù)訂單金額決定生產(chǎn)數(shù)量，因此產(chǎn)銷比持續(xù)維持高位。2020 年冶金、核電、節(jié)能服務(wù)板塊產(chǎn)銷比均在 95%以上，能源化工板塊為 89.50%，相較 2019 年均有明顯提升。公司現(xiàn)金流增長平穩(wěn)，2020 年末經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額 1.50 億元，投資性現(xiàn)金流凈額與籌資性現(xiàn)金流凈額相匹配。2020 年公司收現(xiàn)比 71.68%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/凈利潤為 69.62%，較之前年度有所下降，原因?yàn)樾略龊贤?fù)債 2.36 億；至 2021 年中報(bào)，公司收現(xiàn)比回升至 105.91%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/凈利潤回升至 133.61%，延續(xù)以往年度優(yōu)秀的經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)。（報(bào)告來源：未來智庫）

1.3、深耕核電閥門領(lǐng)域，為我國核級(jí)蝶閥、球閥主要供應(yīng)商

我國核電站閥門國產(chǎn)化替代趨勢明顯。核電站閥門分為核島使用的核級(jí)閥門與非核島使用的非核級(jí)閥門，據(jù)《核電閥門國產(chǎn)化研究》，我國早一批核電站核級(jí)閥門國產(chǎn)化率基本為 0，僅有秦山一期、秦山二期在核級(jí)閥門中使用了 1%的國產(chǎn)閥門。核電站閥門整體方面，于 2005 年開工的嶺澳二期整體閥門國產(chǎn)化率僅 6.7%，2009 年開工的紅沿河 3、4 號(hào)機(jī)組整體閥門國產(chǎn)化率上升至 60%，三門、海陽核電站規(guī) 劃的整體閥門國產(chǎn)化率分別為 70%、80%，核電站整體閥門國產(chǎn)化替代趨勢明顯。

公司長期深耕核級(jí)閥門，為我國核級(jí)球閥、蝶閥主要供應(yīng)商。公司 2004 年起即獲得國家核安全局頒發(fā)的《民用核承壓設(shè)備設(shè)計(jì)許可證》和《民用核承壓設(shè)備制造許可證》，長期以來專注于核級(jí)閥門的研發(fā)制造。與我國核電站閥門國產(chǎn)化替代趨勢相符合，公司是我國核電站閥門國產(chǎn)化替代的受益者。2006 年公司生產(chǎn)的核級(jí)蝶閥、核級(jí)球閥脫穎而出，成為嶺澳二期工程國內(nèi)唯一的供應(yīng)商，約占核級(jí)蝶閥、核級(jí)球閥供應(yīng)總額的 10%；公司在秦山二期工程中仍為國內(nèi)唯一的核級(jí)蝶閥和核級(jí)球閥供應(yīng)商，約占供應(yīng)總額的 40%。2008 年紅沿河一期項(xiàng)目公司成為核級(jí) 蝶閥和核級(jí)球閥的唯一供應(yīng)商，占比提升至 100%，并在之后寧德一期、陽江一期、方家山工程、福清一期等項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)核島蝶閥、球閥的 100%中標(biāo)。公司持續(xù)投入閥門研發(fā)，緊跟核電技術(shù)進(jìn)步，目前產(chǎn)品已滿足第三代、第四代核電技術(shù)要求。2008 年至今，公司獲得已招標(biāo)核級(jí)蝶閥、核級(jí)球閥 90%以上訂單，在該領(lǐng)域內(nèi)具有較大優(yōu)勢。

2、提倡核電“積極”發(fā)展，裝機(jī)提升+乏燃料后處理帶來雙重機(jī)遇

2.1、提倡“積極”發(fā)展，核電在“30·60”背景下迎來新一輪發(fā)展周期

核電“積極”發(fā)展進(jìn)入新階段，2021H1 已新開工 5 臺(tái)機(jī)組。2019 年我國核電審批重新啟動(dòng)，結(jié)束 2016-2018 三年間無新開工或新核準(zhǔn)核電站的階段。在“碳中和”大背景下我國提出“2030 碳達(dá)峰”，到 2030 年非化石能源消費(fèi)占比達(dá)到 25%，核電有望迎來新一輪發(fā)展政策機(jī)遇期。據(jù)中國核能行業(yè)協(xié)會(huì)《中國核能發(fā)展與展望（2021）》，我國自主三代核電有望按照每年 6-8 臺(tái)機(jī)組的核準(zhǔn)節(jié)奏穩(wěn)步推進(jìn)。截至 2021 年上半年，我國已開工 5 臺(tái)機(jī)組（昌江核電站 3 號(hào)機(jī)組、田灣核電站 7、8 號(hào)機(jī)組、徐大堡核電站 3、4 號(hào)機(jī)組），積極有序發(fā)展政策正逐步兌現(xiàn)。

碳中和背景下能源結(jié)構(gòu)加速低碳轉(zhuǎn)型，核電有望作為基荷能源提升占比。《2030 年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案》中指出，到 2030 年非化石能源消費(fèi)比重達(dá)到 25%左右，2020 年為 16%；從電源結(jié)構(gòu)看核電發(fā)電量占比從 2011 年的 1.85%提高至 2020 年的 4.80%，而 2020 年全球平均的核能發(fā)電份額為 9.52%，我國核電占比雖有提高但仍明顯低于國際平均水平。相較于其它發(fā)電方式，核電具有利用小時(shí)數(shù)高、度電成本低、低碳、穩(wěn)定、高效，適合作為優(yōu)質(zhì)基荷能源發(fā)展。在終端用能電力化疊加能源結(jié)構(gòu)調(diào)整的大背景下，作為非化石能源的核電有望作為基荷能源實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步發(fā)展。

2.2、核電閥門需求持續(xù)，細(xì)分領(lǐng)域公司建立較大優(yōu)勢

核電閥門必不可少，新增裝機(jī)+維修備件持續(xù)創(chuàng)造需求。核電閥門是核電站中使用數(shù)量較多的承壓設(shè)備和介質(zhì)輸送控制設(shè)備，連接核電站中數(shù)百個(gè)系統(tǒng)，控制并調(diào)節(jié)介質(zhì)的壓力、溫度、流向、流量，保護(hù)壓力容器及核電系統(tǒng)，對(duì)于核電站運(yùn) 行必不可少。公司招股說明書顯示一座由兩臺(tái) 100 萬千瓦機(jī)組裝備的核電站共需各類閥門約 28000 臺(tái)，其中核島蝶閥、球閥 1700 臺(tái)，常規(guī)島及電站輔助設(shè)施蝶閥、球閥 2100 臺(tái)。此外核電站運(yùn)行周期一般為 60 年，閥門是需要維護(hù)的主要設(shè)備，閥門維修費(fèi)一般占核電站維修總費(fèi)用的 50%以上。新建核電站與在運(yùn)核電站持續(xù) 對(duì)核電閥門產(chǎn)生需求，隨在建規(guī)模與在運(yùn)規(guī)模擴(kuò)大持續(xù)上漲。

我們對(duì)核電站建設(shè)所需公司所產(chǎn)閥門進(jìn)行估算：核電站項(xiàng)目總投資分為設(shè)備、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和其他三部分，其中設(shè)備占比一般可達(dá) 50%。據(jù)公司招股說明書，核電設(shè)備包括核島設(shè)備、常規(guī)島設(shè)備及電站輔助設(shè)施設(shè)備，其中核島設(shè)備為核心，占核電設(shè)備投資比重為 40%，閥門占核島設(shè)備投資約 13%；我們假設(shè)常規(guī)島設(shè)備投資中閥門投資占比為 10%，蝶閥、球閥占核島閥門和常規(guī)島閥門的比重分別用閥門數(shù)量測算，則計(jì)算公司所產(chǎn)閥門類型約占核電站項(xiàng)目總投資的比重為 0.62%。

以漳州 3&4 號(hào)機(jī)組為例，機(jī)組合計(jì)裝機(jī)容量 200 萬千瓦，計(jì)劃總投資 400 億元，按公司所產(chǎn)閥門理論占比 0.62%計(jì)算對(duì)應(yīng)每百萬千瓦機(jī)組 1.24 億元。假設(shè)公司保持招標(biāo)項(xiàng)目 90%的訂單，則根據(jù)上述測算結(jié)果公司每百萬千瓦新建核電機(jī)組對(duì)應(yīng) 訂單金額為 1.12 億元。公司目前每臺(tái)核電機(jī)組實(shí)際對(duì)應(yīng)訂單金額在 7000 萬元以上，回顧歷史發(fā)現(xiàn)公司在 2009 年-2015 年各核電機(jī)組的蝶閥、球閥對(duì)應(yīng)的供貨金額上升至 6000 萬元左右，我們預(yù)計(jì)未來 3 年隨著公司進(jìn)入核電站領(lǐng)域的閥門品類進(jìn)一步擴(kuò)充，每臺(tái)百萬千瓦核電機(jī)組對(duì)應(yīng)公司合同金額將升至 1 億元/臺(tái)。

此外核電閥門屬于耗材，一般在機(jī)組投運(yùn) 5-8 年后進(jìn)入替換周期，產(chǎn)生維修替換需求。假設(shè)每百萬千瓦機(jī)組對(duì)應(yīng)的公司所產(chǎn)閥門金額為 300 萬-500 萬元，則我們計(jì)算公司 2021 年閥門維修替換理論對(duì)應(yīng)金額約為 1.58 億元，到 2025 年為 2.90 億元。

2.3、布局乏燃料后處理設(shè)備，需求緊迫下訂單開始釋放

乏燃料指受過輻射照射、使用過的核燃料，由核電站反應(yīng)堆產(chǎn)生。核燃料在反應(yīng) 堆內(nèi)經(jīng)中子轟擊發(fā)生核反應(yīng)，經(jīng)一定時(shí)間內(nèi)從對(duì)堆內(nèi)卸出。乏燃料含有的鈾含量較低，無法繼續(xù)維持核反應(yīng)，但仍含有大量放射性元素，需要妥善處置。乏燃料處理方式分為“開式核燃料循環(huán)”和“閉式核燃料循環(huán)”，差異在于“開式”直接將乏燃料冷卻包裝后送入深地質(zhì)層進(jìn)行處置或長期儲(chǔ)存，而“閉式”將乏燃料送入后處理廠回收鈾、钚等物質(zhì)后再將廢物固化進(jìn)行深地址層處置。我國于上世紀(jì) 80 年代確立核燃料“閉合循環(huán)”路線以提高資源利用率，同時(shí)減小放射性廢物體積并降低毒性。

卸出乏燃料規(guī)模不斷增長，供需矛盾日益突出。據(jù)國家能源局估算，一臺(tái)百萬千瓦級(jí)壓水堆核電站每年產(chǎn)生乏燃料 20-25 噸，按 2021 上半年我國核電在運(yùn) 5349 萬千瓦計(jì)算對(duì)應(yīng)乏燃料年產(chǎn)生量 1069.8-1337.25 噸。據(jù)中國核能行業(yè)協(xié)會(huì)，2020 年我國產(chǎn)生 1100 噸乏燃料，乏燃料累積量已達(dá) 8300 噸，預(yù)計(jì)到 2050 年累積量達(dá)114500 噸。與較為龐大的乏燃料年產(chǎn)生量與累積量形成鮮明對(duì)比，我國在建的首套閉式乏燃料處理設(shè)備處理能力僅有 200 噸/年，而開式核燃料循環(huán)使用到的堆貯存水池容量已超負(fù)荷。我國核電行業(yè)的發(fā)展離不開“閉式核燃料循環(huán)處理”相關(guān) 產(chǎn)能的同步推進(jìn)，市場需求較為緊迫，未來具有確定性發(fā)展機(jī)會(huì)。

較早布局乏燃料后處理，先后兩次使用募集資金投入相關(guān)研發(fā)。公司自 2016 年起開始布局乏燃料后處理專用設(shè)備產(chǎn)品線，現(xiàn)已成功研發(fā)真空氣動(dòng)送樣、空氣提升、料液燃料循環(huán)系統(tǒng)及貯存井等設(shè)備。公司于 2019 年初變更募投資金投資項(xiàng)目，投資 7415.94 萬元用于建設(shè)“乏燃料后處理關(guān)鍵設(shè)備研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化”項(xiàng)目，并于 2021 年擬再次定向增發(fā)募集資金，投資 1.5 億元用于項(xiàng)目二期，加速公司在乏燃料后處理領(lǐng)域的研發(fā)制造能力，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)化過程。

成功中標(biāo)國內(nèi)首套 200 噸/年乏燃料后處理示范工程訂單，成長空間廣闊。公司成功中標(biāo)我國首個(gè)200噸/年商用乏燃料后處理示范廠工程中的相關(guān)設(shè)備研發(fā)與供貨合同，訂貨合同金額約 3.7 億元，產(chǎn)品已于 2020 年末陸續(xù)交貨。我們對(duì)公司乏燃料后處理設(shè)備收入進(jìn)行預(yù)測：1）據(jù)前文計(jì)算我國每年的乏燃料產(chǎn)生量為 1000 噸左右，此外截至 2020 年末我國有 8300 噸乏燃料累積量。我們假設(shè)：1）共需 10 座規(guī)模為200噸/年的乏燃料后處理設(shè)施才能覆蓋當(dāng)前每年產(chǎn)生的乏燃料并消納經(jīng) 年累積的乏燃料；2）公司對(duì)應(yīng)的每座乏燃料后處理設(shè)施訂單為 4 億人民幣；3）假設(shè)后續(xù)投產(chǎn)節(jié)奏為 3 年 2 座，則公司 2021-2035 年乏燃料后處理設(shè)備市場空間為 40 億人民幣。乏燃料后處理市場訂單已開始釋放，公司較早布局有望占據(jù)先發(fā) 優(yōu)勢，在我國推進(jìn)“閉式核燃料循環(huán)”必然過程中再次取得主動(dòng)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模化發(fā) 展。（報(bào)告來源：未來智庫）

3、冶金行業(yè)產(chǎn)能升級(jí)，能源合同管理成為新增長點(diǎn)

3.1、供給側(cè)改革開啟鋼企整合升級(jí)，帶來新建項(xiàng)目閥門需求

2016 年我國對(duì)鋼鐵行業(yè)開啟供給側(cè)改革，一方面退出過剩、不達(dá)標(biāo)的產(chǎn)能，另一方面鼓勵(lì)產(chǎn)能整合升級(jí)以符合節(jié)能減排標(biāo)準(zhǔn)。政策高壓下大型鋼企開始置換落后產(chǎn)能或進(jìn)行搬遷，重新建設(shè)符合排放標(biāo)準(zhǔn)的高爐或?qū)ΜF(xiàn)有產(chǎn)能進(jìn)行改造升級(jí)以達(dá) 到節(jié)能減排要求。產(chǎn)能置換和企業(yè)搬遷聚焦于拆除落后產(chǎn)能并新建先進(jìn)產(chǎn)能，因此供給側(cè)改革在退出落后產(chǎn)能的同時(shí)事實(shí)上創(chuàng)造了新建項(xiàng)目，帶來了相關(guān)裝備的新增需求。此外閥門屬于耗材，煉鋼企業(yè)每年需要一定數(shù)量的備件用于高爐或轉(zhuǎn) 爐的更換需要，由此帶來穩(wěn)定的置換需求。

公司產(chǎn)品高度契合，市場占有率擁有明顯優(yōu)勢。在冶金行業(yè)公司產(chǎn)品主要為應(yīng)用于鋼鐵行業(yè)的高爐煤氣全干法除塵系統(tǒng)、轉(zhuǎn)爐煤氣除塵與回收系統(tǒng)、焦?fàn)t煙氣除塵系統(tǒng)的特種閥門，高度契合我國鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換升級(jí)與節(jié)能環(huán)保設(shè)備的需求。據(jù)公司招股說明書披露，每座 1000m3級(jí)高爐煤氣全干法除塵系統(tǒng)需 300 萬元的各類特種閥門，新建 2000m3以上級(jí)高爐每座需 700 萬元的各類特種閥門；每座 100 萬噸級(jí)以上轉(zhuǎn)爐改造閥門預(yù)算 100 萬元，新建 200 噸級(jí)以上轉(zhuǎn)爐每座需 120 萬元的煤氣回收系統(tǒng)閥門；每個(gè)“干熄焦”項(xiàng)目需配套攔焦及裝煤煙氣多管閥等除塵閥門 250 萬元；每個(gè)“純燒高爐煤氣鍋爐”項(xiàng)目的煤氣管網(wǎng)上約需蝶閥和插板閥 45 臺(tái)套，按每臺(tái)套 8 萬元計(jì)算則一個(gè)項(xiàng)目對(duì)應(yīng) 360 萬元。公司在冶金特種閥門細(xì) 分市場占有率除煤氣管網(wǎng)系統(tǒng)外均在 70%以上，市場占有率占據(jù)明顯優(yōu)勢，冶金事業(yè)部訂單獲取穩(wěn)定，有望保持規(guī)模擴(kuò)張。

3.2、能源合同管理創(chuàng)新節(jié)能減排業(yè)務(wù)模式，瑞帆節(jié)能成新增長點(diǎn)

公司通過子公司江蘇瑞帆節(jié)能開展鋼鐵行業(yè)高爐煤氣濕法改干法及 TRT 余熱利用、脫銷脫硫系統(tǒng)節(jié)能技術(shù)應(yīng)用的合同能源管理（EMC）。余熱利用即公司利用鋼鐵、冶金等行業(yè)向大氣中排放的廢蒸汽、煙氣所含的余熱，使用余熱鍋爐產(chǎn)生蒸汽推動(dòng)汽輪機(jī)組發(fā)電。EMC 合同簽訂模式為收益分享，以瑞帆節(jié)能與邯鋼龍山鋼鐵項(xiàng)目為例，瑞帆節(jié)能靜態(tài)投資 7.8 億元，項(xiàng)目建設(shè)期 1.5 年，自 2021 年 6 月開始建設(shè)，預(yù)計(jì) 2023 年 1 月進(jìn)行投產(chǎn)，投產(chǎn)后的 99 個(gè)月瑞帆節(jié)能與邯鋼龍山鋼鐵將以 52%/48%的比例分享收益，99 個(gè)月后瑞帆節(jié)能將項(xiàng)目全部財(cái)產(chǎn)所有權(quán)無償移交給邯鋼龍山鋼鐵。合同折算到自然年度內(nèi)的營業(yè)收入預(yù)計(jì)為 1.95 億元/年（發(fā) 電收入扣除能耗費(fèi)用后按照 52%的比例進(jìn)行測算），我們假設(shè)期間費(fèi)用率為 20%，則測算項(xiàng)目凈利率為 31.44%，內(nèi)部收益率（IRR）為 10.91%。2021 年上半年瑞帆節(jié)能已獲訂單 16.22 億元，相較去年同期增長 423.23%；2019 年度、2020 年度訂單金額同比增長率分別為 57.30%、49.29%，處于快速擴(kuò)張期。能源合同管理創(chuàng)新了節(jié)能減排業(yè)務(wù)模式，變廢為寶，使項(xiàng)目雙方實(shí)現(xiàn)共贏。瑞帆節(jié)能憑借自身技術(shù) 優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)較高收益率，有望成為公司業(yè)績的新增長點(diǎn)。

4、積極擴(kuò)展能源化工領(lǐng)域閥門應(yīng)用，分部需求持續(xù)穩(wěn)定

4.1、能源化工約占閥門需求 45%，預(yù)測市場規(guī)模已突破 2000 億元

能源化工在中國工業(yè)閥門應(yīng)用占比中超過 45%，預(yù)計(jì) 2021 年能源化工閥門市場規(guī)模超 2000 億元。據(jù)觀研天下數(shù)據(jù)，2018 年全國工業(yè)閥門市場規(guī)模 3469.79 億元，其中能源化工占比 45.80%。假設(shè)全國工業(yè)閥門市場規(guī)模年均增速為 10%，能源化工占比維持在 45.80%，則 2021 年工業(yè)閥門市場規(guī)模 4618.29 億元，能源化工閥門市場規(guī)模達(dá) 2115.18 億元，市場空間巨大。

4.2、分部需求持續(xù)穩(wěn)定，21H1 收入同比+28.82%

公司在能源化工分部主要面向石油化工、煤化工、天然氣集儲(chǔ)輸、火電（熱電）等市場，產(chǎn)品主要為超（超）臨界火電關(guān)鍵閥門、煤化工苛刻工況閥門、石油石化閥門、LNG 超低溫專用閥門等，同時(shí)子公司無錫法蘭具備生產(chǎn)抗氫鋼材質(zhì)法蘭及鍛件技術(shù)，加速公司在石油化工、煤化工領(lǐng)域臨氫閥門的研發(fā)進(jìn)度。其中石油化工行業(yè)屬于國家基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，行業(yè)規(guī)模大、閥門設(shè)備需求穩(wěn)定；煤化工行業(yè)存在周期性，產(chǎn)品需求受經(jīng)濟(jì)周期影響較大；火電、熱電中供熱改造與燃?xì)獍l(fā)電項(xiàng)目持續(xù)增長，蒸汽熱力閥門需求持續(xù)增加；天然氣行業(yè)符合國家節(jié)能減排、能源替代路徑，市場前景相對(duì)較好。公司開發(fā)的低泄漏閥門、高性能蝶閥、耐磨球閥等特種閥門先后中標(biāo)中石化、中天合、中煤榆林、萬華化學(xué)、恒力石化、浙江石化、盛虹煉化等公司項(xiàng)目；超（超）臨界火電配套關(guān)鍵閥門長期應(yīng)用于華能電力、大唐電力、華電集團(tuán)等企業(yè)；低溫閥門大量應(yīng)用于中石化茂名分公司、鎮(zhèn)海煉化分公司、中石油江蘇液化天然氣公司的項(xiàng)目中，公司產(chǎn)品質(zhì)量獲得認(rèn)可。公司 2021 年上半年能源化工分部實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 2.62 億元，同比增加 28.82%，增速已開始回暖。