今年以來(lái)，港股走勢(shì)冠絕全球，而內(nèi)地資金加速南下是主要原因。要在兇猛的南下資金中找尋滄海遺珠并不容易，不過(guò)在最新催化劑油價(jià)大漲的

今年以來(lái)，港股走勢(shì)冠絕全球，而內(nèi)地資金加速南下是主要原因。要在兇猛的南下資金中找尋滄海遺珠并不容易，不過(guò)在最新催化劑油價(jià)大漲的背景下，市場(chǎng)上又出現(xiàn)了新的機(jī)會(huì)。

其中，在港股通名單中的$天倫燃?xì)?http://01600.HK)$，將受惠于油價(jià)大漲、天然氣需求井噴式復(fù)蘇、" 碳中和 " 和 " 十四五 " 政策紅利等多種利好。

一、短期業(yè)績(jī)催化，用氣需求有望超預(yù)期

先把結(jié)論放在前頭，站在當(dāng)前時(shí)間節(jié)點(diǎn)，公司具備短期爆發(fā)及后續(xù)上升的催化劑，現(xiàn)在即為買進(jìn)獲利的最好時(shí)機(jī)。

從短期看，在經(jīng)濟(jì)逐漸擺脫疫情陰霾以及冬季供暖需求下，天然氣用量近幾月出現(xiàn)大幅恢復(fù)，在今年 1 月份甚至同比上漲 23%

展望未來(lái)數(shù)月，疊加去年同期疫情的影響以及近期油價(jià)反彈帶來(lái)的天然氣價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力提升，天然氣需求有望繼續(xù)呈井噴式恢復(fù)，此等上漲在過(guò)去數(shù)年不曾見(jiàn)過(guò)。

作為城市燃?xì)獾闹饕粏T，天倫燃?xì)庾?2010 年上市，通過(guò)外延并購(gòu)?fù)苿?dòng)業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，成為一家立足河南、輻射全國(guó)的燃?xì)膺\(yùn)營(yíng)商及分銷商，業(yè)務(wù)包括燃?xì)夤艿澜玉g、燃?xì)廨斔图颁N售、LNG 生產(chǎn)及銷售。于 2010 至 2019 年間，營(yíng)收和核心盈利的年均復(fù)合年增長(zhǎng)率分別達(dá)到 40% 和 30% 以上，維持著高速增長(zhǎng)以及媲美行業(yè)第一梯隊(duì)的佳績(jī)。

截至 2020 年 6 月，公司在全國(guó) 16 個(gè)省份運(yùn)營(yíng) 67 個(gè)城市燃?xì)忭?xiàng)目，51 座已投入運(yùn)營(yíng)的加氣站。

而 2020 年 12 月，公司宣布斥資 10.66 億元收購(gòu)甘肅省靖遠(yuǎn)縣、青海省大通縣及青海省互助縣城市燃?xì)忭?xiàng)目。

上述項(xiàng)目均處于蘭西城市群經(jīng)濟(jì)地帶，為中國(guó)西部重要的跨省區(qū)城市群，可預(yù)期將持續(xù)受益于人口及產(chǎn)業(yè)遷移和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)，長(zhǎng)期有望弱化公司的周期波動(dòng)。

資料顯示，收購(gòu)項(xiàng)目 2019 年合計(jì)凈利潤(rùn)約 4,774 萬(wàn)元，合計(jì)銷氣量達(dá) 1.53 億立方米，而且均完成了主要的管網(wǎng)投資，已實(shí)現(xiàn)正向自由現(xiàn)金流。

因此，收購(gòu)不但能于短期直接提升公司收益，穩(wěn)定的現(xiàn)金流亦將提供分紅增長(zhǎng)空間。

根據(jù)安信國(guó)際預(yù)計(jì)，并表將在今年一季度完成，能為公司業(yè)績(jī)的帶來(lái) 4,000 萬(wàn)元左右的增厚，約相當(dāng)于公司去年凈利潤(rùn) 4.5%。

這意味著于 2021 年，需求大增疊加收購(gòu)釋放利潤(rùn)，天倫燃?xì)鈱⒂瓉?lái)業(yè)績(jī)爆發(fā)。

二、受益于十四五的政策紅利，市場(chǎng)空間巨大

從政策方向看，近期出現(xiàn)兩大明確信號(hào)。

第一，去年 9 月，我國(guó)承諾 2060 年中國(guó)將加入碳中和序列，并且碳排放的峰值將早于巴黎協(xié)議承諾的 2030 年。

這既是對(duì)世界展示大國(guó)擔(dān)當(dāng)，也是實(shí)現(xiàn)自身可持續(xù)發(fā)展的內(nèi)在要求，而要達(dá)成目標(biāo)，當(dāng)務(wù)之急是加快降低對(duì)煤炭的依賴。

由于天然氣產(chǎn)生同樣能量的碳排放只有煤炭的一半，短期能替代煤使碳排放快速減少，發(fā)揮能源轉(zhuǎn)型橋梁的重大作用。長(zhǎng)期而言，光伏、風(fēng)電等新能源有一些情景難以應(yīng)對(duì)，場(chǎng)景限制小的天然氣則能與新能源形成良好互補(bǔ)。

通過(guò)行業(yè)專家的觀點(diǎn)也可以窺見(jiàn)未來(lái)的方向。

如近期就有專家表示，由于我國(guó)煤炭占比較大，實(shí)現(xiàn)碳中和需要分批次進(jìn)行，天然氣對(duì)我國(guó)實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)將發(fā)揮重要作用，預(yù)計(jì)未來(lái)十年期間天然氣和可再生能源仍然為主要去煤手段，需求驅(qū)動(dòng)仍然是未來(lái)我國(guó)天然氣市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)生動(dòng)力。

十四五天然氣規(guī)劃暫未公布，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)（國(guó)家發(fā)改委研究中心及投資機(jī)構(gòu)等）預(yù)計(jì)中國(guó)天然氣需求在未來(lái)五年年均增長(zhǎng)將保持 6-8% 之間，2025 年天然氣消費(fèi)量達(dá)到 5,000 億方，增速明顯超過(guò)全球平均水平。

因此在碳達(dá)峰、碳中和等政策驅(qū)動(dòng)下，天然氣將擁有更廣闊的發(fā)展空間，只是市場(chǎng)還正在消化碳中和政策對(duì)于行業(yè)的實(shí)際影響，暫時(shí)未能正確認(rèn)識(shí)。

第二，去年 11 月公布的十四五愿景目標(biāo)建議，明確提出振興鄉(xiāng)村計(jì)劃，優(yōu)先發(fā)展農(nóng)業(yè)農(nóng)村，加快農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化，全面推進(jìn)鄉(xiāng)村振興實(shí)施鄉(xiāng)村建設(shè)行動(dòng)，完善鄉(xiāng)村水、電、氣、通信、廣播電視、物流等基礎(chǔ)設(shè)施，改善農(nóng)村人居環(huán)境。

推動(dòng) " 氣化鄉(xiāng)村 "，實(shí)現(xiàn)鄉(xiāng)村天然氣全覆蓋，能一方面讓農(nóng)村群眾用上方便、便宜的清潔能源，減少直接排放和污染，另一方面讓農(nóng)村生態(tài)環(huán)境持續(xù)改善，推進(jìn)鄉(xiāng)村生活方式現(xiàn)代化。

今年不少省份已經(jīng)出臺(tái)針對(duì)性政策指引，目前天倫燃?xì)庥许?xiàng)目布局的主要省份，如河南、四川、陜西、甘肅、青海、吉林、山東等地，均在政府報(bào)告中強(qiáng)化了鄉(xiāng)村振興的相關(guān)政策。

可以預(yù)見(jiàn) " 煤改氣 " 作為鄉(xiāng)村振興的重要抓手之一，將會(huì)迎來(lái)另一個(gè)黃金發(fā)展機(jī)遇。

（下圖為天倫燃?xì)獠糠植季质》莸氖奈逑嚓P(guān)政策）

其中，河南作為天倫燃?xì)猱a(chǎn)業(yè)布局的重要陣地，農(nóng)村范圍廣、農(nóng)業(yè)人口多，鄉(xiāng)村人口約 4,500 萬(wàn)，城鎮(zhèn)化率約 52%，推進(jìn)責(zé)任重大，而省委、省政府對(duì)此亦高度重視。2021 年河南省政府報(bào)告提出，要加快農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施提檔升級(jí)，加快實(shí)施 " 氣化鄉(xiāng)村 " 工程，新增農(nóng)村天然氣用戶 200 萬(wàn)戶。

由于天倫燃?xì)庠诤幽鲜∩罡嗄辏言?" 煤改氣 " 方面建立明顯的規(guī)模和先發(fā)優(yōu)勢(shì)，意味將可受惠于更多政策紅利，有望持續(xù)獲得超行業(yè)的增速。

中金公司預(yù)計(jì)，到 2025 年，全省將完成 1,000 萬(wàn)戶的農(nóng)村氣化工程，而天倫燃?xì)馕磥?lái) 4-5 年，仍有 380 萬(wàn)戶的煤改氣工程將陸續(xù)完成，潛在盈利貢獻(xiàn)在 20-25 億元。

值得留意的是，河南省為了讓更多鄉(xiāng)村百姓用上清潔能源，已經(jīng)積極探索出了一條 " 政府 + 企業(yè) + 金融 " 的發(fā)展路徑，這模式亦并在進(jìn)一步復(fù)制到其他省份。

于 2018 年，由河南省財(cái)政廳獨(dú)資成立的省級(jí)投融資公司 - " 豫資控股 "，便與天倫燃?xì)夂腺Y成立了 " 豫天新能源 "，通過(guò)撬動(dòng)資本杠桿、將項(xiàng)目建設(shè)與運(yùn)營(yíng)分離、以及 " 免收接駁費(fèi) " 的獨(dú)特模式，迅速推進(jìn)了河南的鄉(xiāng)村燃?xì)忭?xiàng)目。

與傳統(tǒng)模式相比，這創(chuàng)新的 " 豫天模式 " 能清楚劃分角色，實(shí)現(xiàn)利益共享，燃?xì)夤疽嗖挥靡蕾囌a(bǔ)貼，從而降低現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)；

而建設(shè)與運(yùn)營(yíng)分離，能進(jìn)一步減少資本開(kāi)支要求，同時(shí)，更靈活的現(xiàn)金流回收能將回報(bào)不斷放大。

對(duì)其他省份來(lái)說(shuō)，" 豫天模式 " 具有較強(qiáng)的示范借鑒意義，尤其國(guó)家也設(shè)立了一些能源、環(huán)保類基金，天倫燃?xì)饪梢宰鳛槊焊臍馐袌?chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者，與地方合作共推類似模式，實(shí)現(xiàn)多方共贏。據(jù)了解，目前豫天新能源已在河南省 24 個(gè)縣區(qū)布局 " 氣化鄉(xiāng)村 " 工程。同時(shí)，公司已在甘肅成立合資公司，復(fù)制 " 豫天模式 "，推進(jìn)當(dāng)?shù)氐臍饣l(xiāng)村項(xiàng)目。

中金公司預(yù)計(jì)，" 豫天模式 " 將在更多的省份尤其是西北省份得以復(fù)制，從而更好的穩(wěn)定公司的現(xiàn)金流前景。

就目前而言，鄉(xiāng)村廣闊的燃?xì)馐袌?chǎng)空間仍然未進(jìn)入市場(chǎng)視野，也因此造就了一個(gè)未來(lái)的估值拐點(diǎn)。

隨著各地加速推進(jìn)氣化鄉(xiāng)村建設(shè)，以及天倫燃?xì)獾莫?dú)特模式在全國(guó)得以推廣，相信獲得投資者的關(guān)注、迎來(lái)價(jià)值重估只是時(shí)間早晚的問(wèn)題。

三、估值吸引，派息能力強(qiáng)

近年，隨著業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，天倫燃?xì)猬F(xiàn)金流也進(jìn)一步增強(qiáng)，自由現(xiàn)金流及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金逐步提升，并推動(dòng)持續(xù)高效回報(bào)股東，分紅率從 2016 年約 23% 提升至 2019 年約 29%。

但由于科網(wǎng)股及生物醫(yī)藥行業(yè)近年來(lái)熱議不斷吸引了大量外圍資金進(jìn)入，燃?xì)庑袠I(yè)所代表的擁有穩(wěn)定業(yè)務(wù)和現(xiàn)金流的周期性行業(yè)遠(yuǎn)被低估。尤其疊加去年疫情的影響，促使公司估值已處于歷史相對(duì)低位。不過(guò)，并隨著去年末冷冬用氣增加及今年用氣量同比大規(guī)模反彈逐漸回暖，目前已重新回到了股價(jià)上升通道

綜上而言，天倫燃?xì)舛唐谟型麑?shí)現(xiàn)額外增速，而中期收購(gòu)帶來(lái)業(yè)績(jī)進(jìn)一步提升的概率很大。按中泰國(guó)際預(yù)計(jì)，2021 年整體盈利增速接近 20%，目前股價(jià)相當(dāng)于不到 6 倍市盈率。低估值、分紅穩(wěn)定的基礎(chǔ)，提供了一定的安全邊際，但除此之外公司未來(lái)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性也不可忽略，尤其于十四五期間成長(zhǎng)潛力巨大。

四、結(jié)語(yǔ)

港股作為價(jià)值洼地，南下資金不斷流入尋寶是大概率的事，而天倫燃?xì)庥型瓉?lái) 2021 年的業(yè)績(jī)爆發(fā)，并且兼具防御性和增長(zhǎng)性，股息率吸引，價(jià)值有望被發(fā)掘。

除了短期的天然氣需求爆發(fā)及兩會(huì)政策紅利，2021 年值得關(guān)注的是公司的自由現(xiàn)金流的持續(xù)增長(zhǎng)，這將支持更多項(xiàng)目并購(gòu)以及持續(xù)性派息增長(zhǎng)。

同時(shí)，公司在鄉(xiāng)村燃?xì)忸I(lǐng)域創(chuàng)新的 " 豫天模式 " 有望在異地復(fù)制，為進(jìn)一步增長(zhǎng)提供重要支撐。

從股價(jià)走勢(shì)來(lái)看，近日大盤雖然有所回落，但天倫燃?xì)獠⑽词苡绊懀匀皇窃?10 天均線上方以及近期高位運(yùn)行，并保持著 MACD 連續(xù)紅柱穩(wěn)定。這些指標(biāo)不但證明拋壓不大，后續(xù)更有望繼續(xù)沖高，挑戰(zhàn)前期新高。

總括來(lái)說(shuō)，站在目前的節(jié)點(diǎn)上，短長(zhǎng)期都是天倫燃?xì)獗容^好的買點(diǎn)。