（報告出品方/作者：廣發證券，陳子坤，紀成煒）一、電力系統迎接雙碳革命與挑戰（一）2030、2060年風光發電量占比25%、60%1．非水可再生能源新增

（報告出品方/作者：廣發證券，陳子坤，紀成煒）

一、電力系統迎接雙碳革命與挑戰

（一）2030、2060年風光發電量占比25%、60%

1．非水可再生能源新增裝機占比超65%，帶動電量占比提升至13.8%

能源結構持續優化。2009年至2021年，我國發電裝機容量從8.7提升至23.8億千瓦 ，年均增速為9%，其中，水力發電裝機容量從2.0提升至3.9億千瓦，年均增速為6%；光伏發電裝機容量從2500千瓦提升至3.1億千瓦， 年均增速為119%；風力發電裝機容量從0.2提升至3.5億千瓦，年均增速為 28%。風電、光伏發電裝機規模容量均突破3億千瓦，裝機規模居世界首位。截止2022年6月，我國發電裝機容量為24.4億千瓦，水力、光伏、風力發電裝機規模 分別為4.0、3.4、3.4億千瓦。上半年，水力、光伏、風電、生物質等可再生能源裝 機占全部新增發電裝機容量約79%。

同期，我國發電量從3.7提升至8.4億千瓦時，年均增速為7%，其中，水力 發電量從0.6提升至1.3億千瓦時，年均增速為7%；太陽能發電量從無提升 至0.3億千瓦時，年均增速為105%；風力發電量從0.3提升至0.7億千瓦時 ，年均增速為30%。

2.十四五風電太陽能發電量實現翻倍，非水可再生發電量占18%左右

根據《“十四五”可再生能源發展規劃》，錨定碳達峰、碳中和目標和2035年遠景 目標， 2025年非化石能源消費占比20%左右任務要求。根據國家能源局發布的一圖 讀懂 《“十四五”可再生能源發展規劃》，到2025年可再生能源發 電量達到3.3萬億千瓦時左右，其中，十四五期間風電和太陽能發電量實現翻倍。2020 年我國太陽能、風電發電量為0.26億千瓦時、0.47億千瓦時，十四五末翻倍意味著發 電量超過0.52億千瓦時、0.95億千瓦時。2021年我國太陽能、風電發電量分別有0.33 億千瓦時、0.66億千瓦時，還有60%、42%的提升空間。到2025年，可再生能源電 力總量消費比重達到33%左右，非水可再生能源電力消費總量比重達到18%左右。

2021年我國可再生能源發電量 占全社會用電量的29.8%，其中，水電、光伏、風電、生物質發電量占比分別為16.1、 7.9%、3.9%和2%，光伏、風電和生物質等非水可再生能源發電了占比合計約13.8%， 因此根據規劃可再生能源電力總量還需提升超過3個百分點，非水可再生能源電力消 費總量比重提升近5個百分點。

（二）給電力系統的供需平衡機制帶來的變革和挑戰

隨著光伏、風電占比的不斷提高，電力系統的供需均面臨強不確定性。供需平衡機理將向概率化、多區域、多主體的源網荷儲的平衡模式轉變。在碳達峰期，主要依靠靈活的火電、抽蓄等儲能提供調節能力，支撐大規模風電光伏并網消納，抽蓄與電化學儲能快速發展。在碳中和期，光伏風電等清潔能源具備主動支撐能力，但是退役煤電機組仍保留一定容量，保障安全備用，多尺度多技術類型的儲能體系與共享模式，全面形成各種低碳多元靈活性資源體系。

1.電力系統供需均面臨強不確定性，大規模新能源并網壓力大

我們在9月20日發布的南網科技跟蹤報告中介紹了電網運行特點。電力系統是由發電、 輸電、配電、和售用電等環節組成的電力生產與消費系統。電網是將電力從電源側 輸送到用電側的輸送網絡，包含電力系統中間的輸電、配電環節。電力是一種標準 化產品，其唯一的運輸手段是通過輸電線路進行傳輸。從能量形式角度看，電能本 身不能以任何形式存儲，但它可以轉化為其他形式的能量來實現存儲，最后重新轉 化為電能。由于電力本身較難儲存的特點，電力的生產和使用需要保持實時平衡， 否則會導致頻率、電壓偏離正常范圍，影響供電系統的安全和電能質量。根據基爾 霍夫電流定律、節點電流定律，電路中任一個節點上，在任一時刻，流入節點的電流之和等于流出節點的電流之和，即不存在規定的供電路徑。

在現階段，我國電力系統仍然是以煤電為主導，電力電量的平衡以及發電充裕度以 確定性思路為主（2022年6月底，我國燃煤發電11.1億千瓦，占全國24.4億千瓦發電 裝機容量的45%）。電力的調度，是以“發電跟蹤用電”的原則，根據自然規律安排 發電出力大小及其網絡布局使電力“選擇性”地流向需要的用戶，實現電力供需平 衡，可再生能源出力僅作為電力系統的補充。 隨著光伏、風電占比的不斷提高，電源結構將由可控連續出力的煤電裝機占主導， 向強不確定性、弱可控性的新能源發電裝機占主導轉變。電力系統的供需，即發電 側和用電側均面臨強不確定性。供需平衡機理將向概率化、多區域、多主體的源網 荷儲的平衡模式轉變。

2.火電可以緩解棄風棄光外同時產生的電力短缺問題

在國家電網主管的《電網技術》雜志刊印的《新能源電力系統電力電量平衡問題研 究》指出，考慮新能源隨機性與波動性的電力系統時序生產模擬模型，對未來新能 源高比例情形下存在的電力平衡問題進行量化研究表明，新能源裝機或時間尺度越 大，新能源出力波動越大。隨著新能源裝機占比的不斷提升，新能源出力波動越來 越大，并且新能源月度電量分布與負荷需求不匹配。“三北”地區負荷表現為夏、冬 高峰，風電為春、秋高峰，光伏發電為夏、秋高峰。夏季負荷電量高，而新能源發電 量低，存在季節性電量平衡難題。

在未來新能源裝機繼續增長的情況下，除了現有的棄風棄光問題以外，還會同時產 生新的電力短缺問題。電力短缺主要發生在夏季和冬季，集中在負荷晚高峰時段。 通過增加火電裝機容量可以緩解此問題，但火電的利用小時數將繼續下降。 西北地區陸上風資源、光照資源好，但是電力負荷中心聚集在人口密集、工業發達 的東部沿海地區，因此風電、光伏消納問題一直存在。電力短缺早在2017年就已出 現，至今年的四川缺電，在既有的電源投資框架下，問題趨嚴重。2022年8月23日自 然資源保護協會（NRDC）與中國能源研究會碳中和產業合作中心合辦的西北新能源 高比例發展研討會上，中電聯專家委員會首席專家肖創英指出，四川缺電帶給西北的重要啟示是，要保障高比例可再生能源地區的供電可靠性，就要充分提升電網的 調節能力；其次，火電在未來相當長一段時間仍然是保供的主力。

3.要實現“碳達峰、碳中和”目標，儲能是有效緩解技術手段

傳統火電機組也面臨著超低負荷深度調峰、頻繁啟停調峰等新形勢。部分煤電機組 還會因冬季承擔供熱負荷，而需要“以熱定電”的方式來運行，調節能力下降。要實 現“碳達峰、碳中和”目標，多元儲能技術無疑是有效緩解大規模可再生能源并網壓 力的一種有效技術手段。如我們在9月20日發布的南網科技跟蹤報告中介紹的，儲能 在電力系統中的作用包括但不限于參與電網調峰調頻、緩解阻塞、提供電壓支撐、 無功控制和在故障時提供緊急用電等，可以延緩輸配電設備投資、提升系統運行的 安全穩定性、為電網提供靈活控制資源、高效消納新能源發電等。

二、傳統火、水電迎來“類儲能”發展機遇

（一）電力供應保障壓力持續加大，1-9月火電投資同比增長48%

經濟增長帶動全社會用電量剛性穩定增長，雖然發電設備裝機規模一直保持不低的 水平，但是其中，高利用小時數/利用率的煤電裝機受煤價及能耗雙控影響，增速 得到明顯遏制。2021年全國新投產煤電裝機規模僅2800萬千瓦，是15 年以來的最低水平，今年1-8月新增投產僅1120萬千瓦，比去年同期下 降33%。新增煤電占整體新增發電裝機規模的比重從2011年歷史高點 的64%，下降至今年1-8月的12%。疊加，疫情緩解，經濟恢復性增 長，全國電力供應保障壓力持續加大，各地煤電建設提速，煤電建設有望回到15年 前的投資高峰期。

1.2021年以前年均新增煤炭發電裝機容量持續下臺階

經濟穩步增長，全社會用電量保持了剛性穩定增長。2021年國民經濟增長8.1%，全 社會用電量實現增長10.3%至8.3萬億千瓦時。2021年全社會用電量凈增 量超過8000億千瓦時，是十三五平均凈增量的2倍以上，也遠遠高于2010 年的歷史最高水平5400萬千瓦時。

全社會用電量剛性穩定增長，發電新增設備裝機規模也保持不低的水平，但是受高 煤價以及能源消耗總量和強度“雙控”行動等因素影響，2021年以前高利用小時數 的煤電裝機容量增速得到明顯遏制。2021年全國新投產煤電裝機規模僅2800萬千瓦 ，是15年以來的最低水平，今年1-8月新增投產僅1120萬千瓦， 比去年同期下降33%。新增煤電占整體新增發電裝機規模的比重從2011 年歷史高點的64%，下降至今年1-8月的12%。

2.各地煤電建設提速，有望回到前期投產高峰

全國電力供應保障壓力持續加大，各地煤電建設提速。2022年1-9月火電電源基本建 設投資完成547億元，超過2021年全年的81%，同比增速一直保持在32- 72%的水平。火電電源占整體電源基本建設的比重也由2021年的10-12% 提速至今年1-9月15-17%。 與新能源占比較高的德國、西班牙、丹麥相比，我國火電平均利用小時數一直維持 在較高水平。全社會用電量凈增量創歷史新高，我們認為煤電設備有望 回到15年前的煤電投產高峰期。

（二）加快抽水蓄能電站建設和新型儲能技術規模化應用

1.抽蓄占比絕對領先，鉛酸電池、液流電池、超級電容、飛輪儲能、壓縮空氣以及鋰離子電池等新型儲能快速發展

儲能是指通過設備或者物理介質，將能量儲存起來，并在需要的時候釋放出來。根 據儲能過程涉及的用能形式，可以分為化學儲電、物理儲電和其他儲電技術三類。 化學儲電主要包括鋰離子電池、鉛酸電池、鈉硫電池、液流電池等。物理儲電主要包 括抽水蓄能、飛輪儲能、壓縮空氣儲能等。其他儲電技術主要是超導儲能、超級電容 等。

根據中國能源研究會儲能專委會/中關村儲能產業技術聯盟（CNESA）發布的儲能產 業白皮書2022摘要版統計，截至 2021 年底，全球已投運電力儲能項目累計裝機規 模 209.4GW，同比增長 9%。其中，抽水蓄能的累計裝機規模占比下降至86.2%； 鉛酸電池、液流電池、超級電容、飛輪儲能、壓縮空氣以及鋰離子電池等新型儲能的 累計裝機規模緊隨其后，為 25.4GW，同比增長 67.7%，其中，鋰離子電池占據絕 對主導地位，市場份額超過 90%。 中國已投運電力儲能項目累計裝機規模 46.1GW，同比增長 30%。其中，抽水蓄能 占比重與去年同期相比再次下降，下降了 3 個百分點，至86.3%；市場增量主要來 自新型儲能，累計裝機規模達到 5729.7MW，同比增長 75%。

2.抽水蓄能中長期發展規劃（2021-2035年）開啟千億市場

抽水蓄能電站由兩個相互連接、處在不同高度的水庫組成，分別稱為上水庫和下水 庫，同時安裝配套渦輪機、泵、發電機和電動機。抽水蓄能電站利用的是可以兼具水 泵和水輪機兩種工作方式的抽水蓄能機組，在用電低谷期因部分用戶用電停止，而 各種大型火電、水電、核電不能大幅度停機或少發電，電力系統出現剩余電量時，抽 水蓄能電站可以利用這些剩余電量，開動設備把低處的水抽到高處蓄存起來，等到 電力系統用電高峰時，再把高處的水放下來，帶動水輪發電機組發電，把電力送回 電網，供給用戶用電，發電后的水仍回到低處。如此循環往復的操作運用，保障整個 電網運行靈活可靠、安全經濟。

抽水蓄能機組可實現抽水、發電、抽水調相、發電調相四種工況，可在電力系統中起 到調峰、調頻、調相、事故備用、黑啟動等功能。

（1）中國是抽蓄大國，但是占比不高

根據抽水蓄能產業發展報告2021，截至2021年底，我國抽水蓄能電站裝機容量3639 萬千瓦，居世界首位，在建項目裝機容量6153萬千瓦，正在開展預可研工作的項目 共計123個裝機容量14951.5億萬千瓦，可研工作的項目40個裝機容量5508萬千瓦。截至2022年9月，我國抽水蓄能裝機規模占總裝機規模約1.6%，與發達 國家相比仍有較大差距。

（2）到2030年，抽水蓄能電站投產總規模達1.2億千瓦左右

2021年7月12日，國家能源局在《對十三屆全國人大四次會議第2917號建議的答復》 （國能建新能〔2021〕71號），指出“抽水蓄能電站是技術成熟、使用經濟、運行 環保的大規模優質儲能裝置”。當前，我國正處于能源綠色低碳轉型發展的關鍵時 期，隨著風電、光伏等新能源大規模發展，調峰調頻、儲能等高質量輔助服務將成為 配套需求，成為建設新型電力系統的關鍵組成部分和電力系統穩定、安全的關鍵支 撐。

2021年9月17日國家能源局印發《抽水蓄能中長期發展規劃（2021-2035年）》指出， 到 2025 年，抽水蓄能投產總規模6200萬千瓦以上；到2030年，投產總規模 1.2 億 千瓦左右；規劃布局重點實施項目340個，總裝機容量約4.2億千瓦；并儲備了247個 項目，總裝機容量約3.1億千瓦；到2035 年，形成滿足新能源高比例大規模發展需 求的，技術先進、管理優質、國際競爭力強的抽水蓄能現代化產業，培育形成一批抽 水蓄能大型骨干企業。2021年底抽水蓄能電站裝機容量3639萬千瓦，到2030年，投產總規模 1.2 億千瓦 左右意味著未來9年新增8361萬千瓦，按照單位動態投資6480元/瓦，總投 資約5418億元。

3.新能源配儲和電網側配儲需求到2025年約56.4GW/134.1GWh

2021 年，國家雙碳戰略的實施，大幅促進了儲能技術和產業的發展，中國儲能實現 了從商業化發展初期到規模化發展的轉變。包括我們在9月16日發布的儲能行業系列 之四統計的支持政策在內，600多項儲能相關政策出臺。 鋰離子電池、鉛酸電池、液流電池等電化學儲能、飛輪儲能、壓縮空氣等物理儲能以 及超級電容等新型儲能各具優勢，電化學儲能規模通常為10~100MW級，響應速度 在幾十至幾百毫秒、能量密度高、調節精度好，在技術上適合頻繁快速調節環境，但 規模化發展受到安全環保的制約。壓縮空氣儲能以空氣為介質，具有容量大、充放 電次數多、壽命長的特點，但目前效率相對較低，壓縮空氣儲能是與抽水蓄能最為 類似的儲能技術，對于沙漠戈壁荒漠等不適宜布置抽水蓄能的地區，壓縮空氣儲能 的布置能夠有效配合大型風光基地新能源的消納。

（三）煤電、抽蓄設備是寡頭壟斷行業

煤電行業投資跌入冰谷，東方電氣、上海電氣、哈爾濱電氣傳統三大動力設備集團 仍保留煤電設備業務，積極貫徹落實國家關于能源轉型相關部署，錨定“雙碳”目 標，對推動產業綠色低碳轉型，積極布局和推動儲能等新型能源產業。

1.煤電：上游主設備商為東方電氣、上海電氣、哈爾濱電氣

《新型百萬級煤電機組造價與經濟評價分析》中介紹，某濱海廠址的百萬機組2臺100 萬千瓦總投資63.5億元，單位造價3173元，其中，鍋爐、汽輪機+凝汽器、汽輪發電 機三大主設備單位造價1683元，占據了50%的投資比例。三大主設備供應 商主要是東方電氣、上海電氣、哈爾濱電氣。

由于2021年以前煤電裝機增速受限，東方電氣、上海電氣、哈爾濱電氣的煤電三大 主設備汽輪發電機組、電站汽輪機、電站鍋爐產量均有明顯下降。 汽輪發電機方面，東方電氣2014年產量接近3000萬千瓦，2019-2020下降至1400- 1500萬千瓦，2022年前三季度1983萬千瓦產量是2021年全年的79%；上海電氣，從 披露數據看2017年產量超過3300萬千瓦，2020年下降至1700萬千瓦以上。哈爾濱電 氣，2008年產量接近2900萬千瓦，2020年下降至1093萬千瓦。

電站汽輪機方面，東方電氣2011年產量超過3900萬千瓦，2019-2020下降至1500萬 千瓦左右，2022年前三季度1932萬千瓦產量是2021年全年的81%；上海電氣，從披 露數據看2008年產量超過2700萬千瓦，2020年下降至1500萬千瓦左右。哈爾濱電 氣，2008年產量超過3000萬千瓦，2021年下降至767萬千瓦。 電站鍋爐方面，東方電氣2008年產量超過2600萬千瓦，2019-2020下降至1500-1600 萬千瓦左右，2022年前三季度1704萬千瓦產量是2021年全年的77%；上海電氣，從 披露數據看2008年產量接近2500萬千瓦，2020年下降至719萬千瓦左右。哈爾濱電 氣，2010年產量超過2600萬千瓦，2021年下降至1357萬千瓦。

2.抽蓄：下游運營及上游設備供應均為雙寡頭

通過一批大型抽水蓄能電站建設實踐，國內基本形成涵蓋標準制定、規劃設計、工 程建設、裝備制造、運營維護的全產業鏈發展體系和專業化發展模式。 （1）南網國網為主要投資主體、萬億市場吸引發電企業及地方能源集團入場。2004-2013年，根據國家政策，抽水蓄能電站的建設運營管理主體為電網。2014年， 國務院印發《關于創新重點領域投融資機制鼓勵社會投資的指導意見》（國發〔2014〕 60號）鼓勵社會資本投資常規水電站和抽水蓄能電站。抽蓄投資主體開始多元化的 新階段。2021年，國家能源局印發《抽水蓄能中長期發展規劃（2021-2035）》，提 出進一步完善相關政策，穩妥推進以招標、市場競價等方式確定抽水蓄能電站項目 投資主體，鼓勵社會資本投資建設抽水蓄能。

我國幅員遼闊，區域經濟發展水平各不相同，抽水蓄能電站的消納也不同。并且，我 國以省為界的行政管理、資源規劃與電力調度特點明顯，不從資源效率最大化的角 度，更大規模的跨區域資源調配，很有可能造成區域范圍內抽蓄電站建設的重復和 浪費。因此，非電網企業的業主選擇與電網合作或可從電力調度中獲得一些優勢。 我們認為電網仍會是抽水蓄能的重要投資主體。

預計到2030年投產超過1.2億千瓦抽蓄電站，國網與南網分別約占1億千瓦、0.2億千 瓦多。《為美好生活充電 為美麗中國賦能》提出，力爭2025年、2030 年國網經營區抽水蓄能裝機分別達到5000萬千瓦、1億千瓦。支持新型儲能規模化應 用，預計2030年國網經營區新型儲能裝機達到1億千瓦。南方電網公司發布《建設新 型電力系統行動方案（2021~2030年）白皮書》，“十四五”和“十五五”期間，南 方電網將分別投產500萬千瓦和1500萬千瓦抽水蓄能，分別投產2000萬千瓦新型儲 能。

（2）哈爾濱電氣和東方電氣是水電機組制造的大型骨干企業。2021年底抽水蓄能電站裝機容量3639萬千瓦，到2030年投產總規模 1.2 億千瓦左 右。那么未來9年新增裝機容量8361萬千瓦，按照單位動態投資6480元/瓦， 總投資約5418億元。假設抽水蓄能電站投資機電設備及安裝工程占26%， 那么未來9年機電設備及安裝工程投資約1409億元。年均投產裝機規模及機電設備 及安裝工程投資規模分別為929萬千瓦和157億元。

哈爾濱電氣和東方電氣是水電機組制造的大型骨干企業。2021年東方電氣和哈爾濱 電氣水輪發電機組產量分別為810、955萬千瓦，創歷史新高。根據抽水蓄能行業分 會新聞，3月22日抽水蓄能行業分會組織召開裝備制造產能支撐能力研討會，會上東 方電氣和哈爾濱電氣兩家廠商分別介紹了現有產能情況、產能提升計劃及產能提升 措施。哈爾濱電機廠有限責任公司副總經理張連彬表示，哈電目前具備年產20臺大 型抽水蓄能機組的制造、交付、安裝服務能力。

為響應《規劃》要求，已組織制定 《哈電抽水蓄能產業中長期發展規劃》，重點將從技術人才隊伍與研發設計、工藝 制造設備與質量檢測、關鍵材料供應與資源開發、產品交付與現場服務能力等方面 做好工作提升計劃，預計“十四五”末、“十五五”期間生產能力將大幅提升。東方 電氣集團東方電機有限公司副總經理張天鵬表示，東電目前已具備15~20臺套/年的 大型抽水蓄能機組生產能力。依據《規劃》要求、集團和公司對市場的分析，為保證 產能滿足市場需求，制定了東方電機制定了兩階段的抽蓄產能提升規劃。

3．多元儲能布局，重點抽蓄及鋰電儲能

我們在儲能報告系列之四介紹過，能源建設集團、大型設計院、電網產業公司、電池 企業、逆變器企業、光伏組件企業、風電主機廠、動力電池企業、儲能電新企業、消 費電池企業等紛紛入局新型儲能市場。傳統三大動力設備集團也不例外。

（1）東方電氣-鋰電、壓縮空氣、儲熱

2022年10月，公司舉行了儲能及綜合能源系統發布會。東方自控推出了一系列儲能 逆變器產品。公司的東方研究院多年從事鋰電池儲能技術研發，積累了負極材料、 軟包電池、儲能系統集成設計等關鍵技術，具備電池測試能力，完成多項重大科研 項目，形成多項儲能系統技術工程應用業績。 東方汽輪機公司儲能以物理儲能壓縮空氣、二氧化碳儲能為主，可配套電化學儲能、 飛輪儲能等，提供綜合解決方案。東方鍋爐具有水儲熱、熔鹽儲熱和固體顆粒儲熱 從低溫區到高溫區不同的儲熱技術，可以根據使用溫度區間的不同，選用不同的儲 熱技術。

（2）上海電氣-鋰電、液流釩電池、飛輪儲能、壓縮空氣儲能、熔鹽儲熱

在儲能領域，公司積極布局儲能鋰電池、液流電池、飛輪儲能等多元化儲能技術創 新，面向電源側、電網側和用戶側的應用場景和個性化客戶需求，提供多元化的儲 能解決方案。在鋰電池儲能領域，依托儲能電池、PCS、儲能系統集成等技術和產 品，提供儲能微網、工商業儲能、電網側儲能、5G備用電源、光伏共享儲能、儲能 +充電等解決方案，實現了源網荷應用場景的全覆蓋。在全釩液流電池領域，公司自 主研發了 5/10/25/32/50kW 系列電堆、5/50/125/250/500kW 智能化儲能模塊產品， 可模塊化擴展應用，累計液流儲能裝機容量超過 50MWh。

在儲能商業模式探索上，公司投建了國內首個市場化運營的電網側共享鋰電儲能電 站；自主研發的1MW/2MWh（指最大功率和最大儲能容量）全集裝箱式全釩液流電 池系統中標國家電投海陽儲能電站項目，系統采用高性能電堆成組，系統交流側設 計效率大于75%，達到行業領先水平；中標廣東粵電大埔電廠儲能調頻項目；2022 年上半年公司與美國太平洋綠色技術公司成功簽約首個海外大型儲能項目——英國 REP1&2儲能項目，項目總容量為100MW/100MWh。公司通過收購贏合科技進一步 深入鋰電池產業鏈。 在國內退役電池儲能領域公司已完成了 10 余個示范項目。

（3）哈爾濱電氣-壓縮空氣儲能

在儲能領域，哈爾濱電氣的重點會是在傳統優勢的抽水蓄能。依靠鍋爐儲熱方面技 術積淀，開展新型高溫、低溫儲能產品關鍵技術研究。公司參建的金壇鹽穴壓縮空 氣儲能國家示范項目投運。

三、投資分析：重視“類儲能”產業鏈電力設備投資機會

傳統電源投資占比下滑，傳統電力設備公司尋求風電、海外業務等新的發展，收入 規模持續增長，但是利潤規模情況并不樂觀。隨著這一輪煤電投資重回歷史高點、 抽水蓄能等儲能投資持續穩定增長，傳統電力設備公司業績有望持續穩定增長，并 且，估值受制于前期傳統能源的約束得到釋放，建議關注：建議關注：（1）煤 電、抽蓄設備的寡頭壟斷企業：哈爾濱電氣、上海電氣、東方電氣。（2）運營資 產快速擴張、電網控股的儲能運營平臺：南網儲能。（3）受益于儲能需求全面擴 張、業績穩健的電網控股的電力行業解決方案供應商：南網科技、國電南瑞。

（一）哈爾濱電氣：共和國裝備制造業的“長子”

公司于1994年10月成立，12月于港交所上市，是由中國制造大型發電設備歷史最悠 久的制造商，以1951年陸續開始建設的哈爾濱“三大動力廠”（電機廠、鍋爐廠、 汽輪機廠）為主體發展壯大重組而成。 哈爾濱電氣集團，屬國務院國有資產監督管理委員會監管的中央企業，持有公司 60.41%的股份，是公司的控股股東。公司是中央管理的關系國家安全和國民經濟命 脈的國有重要骨干企業之一。

經過70多年的發展積淀，公司形成了火電、水電、核電、燃機機組，脫硫脫硝設備， 電站設備總成套和交鑰匙工程，電站產品售后服務業務，電站閥門、電站輔機、石化 容器、工業鍋爐、交流電機、直流電機、工業汽輪機、風機以及各類控制保護裝置等 業務。大型水電機組占國產裝機總量的二分之一，煤電、核電主設備和重型燃氣輪 機皆占國產裝機總量的三分之一，產品出口到亞洲、非洲、歐洲、美洲的多個國家和 地區。 根據公司2021年年報介紹，2022年是公司轉型發展的關鍵之年。公司將實施穩基礎、 見成效、上水平「三步走」戰略安排。

（二）上海電氣：世界級的綜合性高端裝備制造企業

公司于2004年3月成立，2005年4月于港交所上市、2008年12月于上交所上市。公司 聚焦智慧能源、智能制造、智能基礎設施三大業務領域，為客戶提供工業級的綠色 智能系統解決方案。能源裝備業務板塊包括設計、制造和銷售燃煤發電及配套設備、 燃氣發電設備、風電設備、核電設備、儲能設備、高端化工設備；提供電網及工業智 能供電系統解決方案；工業裝備業務板塊包括設計、制造和銷售電梯、大中型電機、 智能制造設備、工業基礎件、建筑工業化設備；集成服務業務板塊包括提供能源、環 保及自動化工程及服務，包括各類傳統能源及新能源、固體廢棄物綜合利用、污水處理、煙氣處理、軌道交通等；提供工業互聯網服務；提供金融服務，包括融資租 賃、保險經紀；提供物業管理服務等。

2022年7月，國務院國有資產監督管理委員會全資子公司上海電氣控股集團持有公 司持有的5.04%公司股權無償劃轉給上海國投公司后，上海電氣控股集團持有公司A 股74.4億股，占公司股本總額的47.77%，直接及通過全資子公司上海電氣集團香港 有限公司持有公司H股3.13億股，占公司股本總額的2.00%，合計持有49.77%股份， 仍然是公司的控股股東。 公司是中國最大的綜合性裝備制造企業集團之一，堅守裝備主業，在火電、核電、風 電等能源裝備領域持續深耕，拓展業務領域；在能源裝備業務領域保持先進優勢的 同時，推進能源裝備、工業裝備和集成服務業務板塊之間的協同發展。

（三）東方電氣：全球最大的能源設備研究開發制造基地和電站工程承包特大型企業之一

公司于1993年12月成立，1994年6月于港交所上市、1995年10月于上交所上市，為 客戶開發、設計、制造、銷售先進的風電、太陽能、水電、核電、氣電、火電等清潔 高效能源成套設備，以及工程承包及服務等相關業務。中國東方電氣集團，屬國務院國有資產監督管理委員會監管的中央企業，持有公司A 股17.28億股，占公司股本總額的55.4%，直接及通過全資子公司東方電氣集團國際 投資有限公司持有公司H股0.01億股，占公司股本總額的0.03%，合計持有55.5%股 份，是公司的控股股東。

作為全球最大的能源設備研究開發制造基地和電站工程承包特大型企業之一，以大 型能源裝備的開發、設計、制造、銷售、服務為基礎，持續優化“六電并舉”（風電、 太陽能發電、水電、核電、氣電和火電）和“五業協同”（節能環保、工程與國際貿 易、現代制造服務、電力電子與控制、新興成長產業），“全方位”新型電力系統裝 備產業格局。公司發電設備產量連續多年名列世界前茅，能源設備及服務業務遍及 全球近 80 個國家和地區，在能源設備領域具有較強的競爭力和影響力。

（四）南網儲能：電網控股的優質儲能運營公司

2022 年 9 月，公司完成了重大資產置換及發行股份購買資產。公司將上市公司在 文山州內文山、硯山、丘北、富寧和西疇等五個市縣的直供電服務和對廣西電網百 色供電局、廣西德保、那坡兩縣的躉售電服務的相關資產和負債，及上市公司持有 的文電設計公司和文電能投公司 100%的股權相關資產負債置出，并與收購人（中國南方電網有限責任公司）持有的南方電網調峰調頻發電有限公司（調峰調頻公司） 100%股權的等值部分進行置換，以6.51元/股的價格向南方電網發行20.87億股用于 支付置入與置出資產交易價格的差額部分。南方電網并通過云南電網持股5.72%，合 計持有公司87.07%的股份，控股股東由云南電網變更為南方電網，實際控制人不發 生變化。

完成重組后，公司也進行了更名，文山電力更名成南網儲能。 調峰調頻公司于2017年12月成立，是2006年成立的調峰調頻分公司改制而來。

主營 業務為抽水蓄能、調峰水電和電網側獨立儲能業務的開發、投資、建設和運營。 抽水蓄能業務方面，截至2022年8月30日，公司已全部投產運營 7 座抽水蓄能電站， 裝機容量合計為 1,028 萬千瓦；（其中截至 2021 年 12 月 31 日在建抽水蓄能電 站2 座梅蓄一期和陽蓄一期，裝機容量合計 240 萬千瓦，已于 2022 年 6 月全部 機組投產，目前處于尾工工程中）；1 座已取得核準、主體工程已開工的抽水蓄能 電站，裝機容量 120 萬千瓦，預計于 2025 年建成投產；此外，還有 11 座抽水蓄 能電站進入前期工作階段，總裝機容量 1,260 萬千瓦，將于“十四五”到“十六五” 陸續建成投產。這些抽水蓄能電站將為南方五省區電力系統的穩定、安全運營提供 保障，為構建新型電力系統提供關鍵支撐。

調峰水電和電網側獨立儲能業務方面，公司運營兩座調峰水電站，天生橋二級電站 132萬千瓦和魯布革水電站60萬；在運4座電網側電池獨立儲能電站 4 座，共計 30MW/62MWh，10MW/22MWh 深圳寶清電池儲能站、10MW/20MWh 東莞楊屋電 池儲能站、5MW/10MWh 東莞黎貝電池儲能電站和 5MW/10MWh 廣州芙蓉電池儲 能電站，有 3 個電網側百兆瓦級獨立儲能站進入前期工作階段，總裝機規模 470MW/940MWh，將根據系統調節需要于 2022 年和 2023 年陸續建成投產。

根據公司重大資產置換公告內的未來擬執行的發展計劃，抽蓄業務方面，公司“十 四五”期間，力爭實現抽水蓄能裝機容量新增 600 萬千瓦的發展目標；2030 年末， 抽水蓄能裝機容量達2,900 萬千瓦；2035 年末，抽水蓄能裝機容量達 4,400 萬千 瓦。2025/2030/2035年抽水蓄能裝機容量分別是2021年末788萬千瓦的3/4/6倍。電 網側獨立儲能業務方面，預計“十四五”期間新增投產 200 萬千瓦，“十五五”期 間進一步擴大規模，再新增投產300 萬千瓦，在“十六五”時期形成規模效應，力 爭實現新增投產 500 萬千瓦目標，到 2035 年，公司電網側獨立儲能總規模達到約 1,000 萬千瓦。

（五）南網科技：“技術服務+智能設備”綜合解決方案供應商

公司于1988年2月成立，2021年12月于上交所上市，致力于應用清潔能源技術和新 一代信息技術，提供“技術服務+智能設備”的綜合解決方案。 中國南方電網有限責任公司，屬國務院國有資產監督管理委員會監管的中央企業， 通過廣東電網有限責任公司、南方電網產業投資集團有限責任公司、南網能創股權 投資基金（廣州）合伙企業（有限合伙）間接持有公司61.7%的股份，是公司的實際 控制人。

公司逐步發展出技術服務和智能設備的兩大業務體系。技術服務包括儲能系統技術 服務和試驗檢測及調試服務 2 個類別；智能設備包括智能監測設備、智能配用電設 備和機器人及無人機 3個類別。公司詳細介紹可參考7月26日發布的公司深度報告。

（六）國電南瑞：能源電力及工業控制領域卓越的IT企業和電力智能化領軍企業

公司于2001年2月成立，2003年10月于上交所上市。公司已形成電網自動化及工業 控制、繼電保護及柔性輸電、電力自動化信息通信、發電及水利環保四大業務板塊。 國家電網有限公司，屬國務院國有資產監督管理委員會監管的中央企業，通過南瑞 集團有限公司和國網電力科學研究院有限公司間接持有公司 56.9%股權的股份，是 公司的實際控制人。

公司加大新型電力系統重大科技攻關投入，重點發展新能源為主體的電力系統安全 穩定控制、終端消費電氣化、數字化轉型、新型儲能等領域業務，全力支撐我國新型 電力系統建設。公司擁有火電、水電、核電、風電、光伏、抽水蓄能、分布式能源等 各種發電類型的機組控制保護及并網解決方案，擁有完善的抽水蓄能機組的成套設 備集中控制系統，研發了全場景構網型儲能系列產品，包括集中式風冷儲能系統、 模塊化液冷儲能系統、高壓直掛式儲能系統等，建成了全套生產線，并在國內外取 得規模化應用。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】