（報告出品方/作者：財通證券，佘煒超）1 政策持續發力，助推順周期板塊景氣觸底回升1.1 通用設備：通用自動化復蘇在即，板塊底部逐步清晰1.1.1

（報告出品方/作者：財通證券，佘煒超）

1 政策持續發力，助推順周期板塊景氣觸底回升

1.1 通用設備：通用自動化復蘇在即，板塊底部逐步清晰

1.1.1 通用自動化行業周期約為 3-4 年

通用自動化行業的周期約為 3-4 年。我們用叉車、金屬切削機床、工業機器人的 產銷量當月同比數據取平均值，作為通用設備產銷量同比數據來進行分析。通用 設備過去十多年表現出明顯的周期性。2009 年以來，我國通用自動化行業大致經 歷了四輪周期，前幾輪周期上行的主要驅動因素為：（1）2009-2011 年：“四萬億” 的投資刺激政策；（2）2012-2015 年：穩增長政策、地產支持政策等；（3）2016- 2019 年：供給側改革；（4）2019 年四季度至今：信貸擴張，出口高增。

通用自動化行業 2016年至今的兩輪周期分析（2016Q2-2018Q3上行，2018Q4- 2019Q3 下行，2019Q4-2021Q2 上行，2021Q3 至今下行）：

2016Q2-18Q3 上行：2016 年，供給側改革持續推進，制造業逐步回暖，工業 自動化市場規模增速 2017 年提升至 16.5%。2017 年，蘋果和寶馬等企業在中 國加大投資，帶動行業逐步復蘇；2017Q1 起，我國出口金額較快增長；“一 帶一路”基建項目陸續落地，制造業出口加快。

18Q4-19Q3 下行：2018 年，中美貿易戰愈演愈烈，美國持續擴大征稅范圍的 力度，2018 年 8 月美國針對價值 2000 億美元的中國商品，稅率由原來宣稱 要加征的 10%提高至 25%，對國內自動化行業造成較大沖擊，行業逐步下行。 我國出口增速開始下滑；國內制造業整體景氣度較弱。

2019Q4-2021Q2 上行：2019 年下半年部分關稅豁免，信貸持續擴張，出口高 增帶動通用自動化行業周期上行。2019 年 7 月，美國批準第六批關稅豁免，涵蓋了 362 項單獨的排除請求，涉及非航空器燃氣輪機部件、離心泵、潛水 器、汽車塑料儲罐、獨立制冰機、打樁機等商品。2020 年 1 月 4 日人民銀行 下調存款準備金率 0.5 個百分點，為實體經濟提供長期資金；1 月 31 日出臺 3000 億元專項再貸款政策；2 月底出臺 5000 億元再貸款再貼現政策，解決了 59 萬家企業復工復產面臨的債務償還、資金周轉和擴大融資等迫切問題；4 月下旬出臺 1 萬億元再貸款再貼現政策，年底前執行完畢；3 月與 4 月連續 定向降準，多次適時下調政策利率，公開市場操作中標利率、MLF 操作中標 利率、1 年期 LPR 均再次下降 20 個基點，再貸款利率累計下降 50 個基點。 通過出臺共 1.8 萬億再貸款政策，連續降準，多次下調利率等手段刺激經濟， 降低企業融資成本，促進企業復產復工，增強工業自動化下游需求。2020 年 受到疫情影響，全球經濟低迷，但國內復工狀況良好，出口業務增長，全球 市占率快速提升；疊加信貸持續擴張，我國通用自動化行業景氣度持續高漲。

2021Q3 至今下行：2021 年二季度后地產周期下行，制造業需求疲軟導致通 用自動化周期下行。2020 年 8 月監管部門劃定融資“三道紅線”，于 2021 年 1 月 1 日正式實施，進入房企降杠桿階段。2021 年，全國房地產調控持續收緊， 進入下半年，二手房停貸、行業效率下行、部分房企流動性緊張。2021 年下 半年后，我國制造業需求逐步減弱，通用自動化行業周期逐步下行。

機齡結構的合理化加快 2016 年后的兩輪周期縮短，目前周期下行超過 1 年，接 近本輪下行周期的底部。2009 年“四萬億”投資刺激政策，導致了 2009-2011 年 銷售了大量機械設備。2016 年后，機械設備逐步進入更新換代周期，存量設備更 新高峰期的來臨、機齡結構的逐步合理化加快通用自動化行業周期縮短。2016Q2- 2019Q3、2019Q4 至今的這兩輪周期均為 3 年左右，相較于前兩輪周期均有所縮 短。目前本輪周期自 2021 年 Q3 開始已經下行 1 年左右時間，行業逐步接近本輪 下行周期底部，伴隨著信貸的持續擴張，制造業需求有望逐步回暖，通用自動化 行業有望迎來新一輪景氣上行周期。

1.1.2 信貸擴張，通用自動化行業有望逐步復蘇

金融機構中長期貸款為通用自動化行業前瞻指標（提前 5 個月左右）。由于通用自 動化領域不同產品的周期具有一致性，我們以叉車數據為代表進行分析。對叉車 銷量累計同比增速和金融機構中長期貸款余額同比增速進行相關性擬合，相關系 數為 0.41；但將中長期貸款余額同比增速延后 5 個月再進行擬合，相關系數提升 到 0.56；表明金融機構中長期貸款一般是滯后半年左右對通用自動化行業起到積 極作用。

新增人民幣貸款亦是前瞻指標（提前 2 個月左右）。我們對叉車月度銷量和新增人 民幣貸款當月值進行相關性擬合，相關系數為 0.54；但將新增人民幣貸款延后 2 個月再進行擬合，相關系數提升到 0.67；表明新增人民幣貸款一般是滯后 2 個月 左右對通用自動化行業起到積極作用。

信貸數據明顯好轉：從中長期貸款數據上看，企（事）業單位中長期新增人民幣 貸款增速連續 4 個月為正，2022 年 8、9、10、11 月的增速分別為 41.0%、94.1%、 111.1、115.6%。金融機構中長期貸款一般滯后半年左右對通用自動化行業起到積 極作用，信貸數據持續好轉有望帶動通用自動化行業進入新一輪景氣周期。

貼息貸款等政策助推通用自動化行業景氣回升。9 月 7 日，國務院常務會議提出 確定專項再貸款與財政貼息配套支持高校、醫院、中小微企業等九大領域的設備 更新改造，擴市場需求、增發展后勁，貸款總額度高達 1.7 萬億元。9 月 28 日， 中國人民銀行宣布設立設備更新改造專項再貸款，專項支持金融機構以不高于 3.2% 的利率向制造業、社會服務領域和中小微企業、個體工商戶等設備更新改造提供 貸款，額度為 2000 億元以上。貼息貸款雖然在執行上受限于時間上的阻礙，但總 體上有助于激發國內通用設備的更新和升級。11 月 28 日，證監會新聞發言人就 資本市場支持房地產市場平穩健康發展答記者問，證監會決定在股權融資方面調 整優化 5 項措施，并自即日起施行。房地產上下游產業鏈較廣，對國民經濟的影 響至關重要，國家針對地產領域出臺一系列支持政策，對經濟穩增長的預期強烈。 經濟穩增長預期有望帶來制造業投資持續回暖，通用設備等順周期板塊有望充分 受益。 通用自動化行業周期領先庫存周期 1 年左右。通用自動化設備為資本品，主要為 下游擴產投資所用，處于產業鏈中游，與下游行業景氣度和需求直接相關。通過 分析叉車等主要通用設備產銷量增速數據與工業企業產成品存貨增速的相關性， 若直接進行擬合，相關系數僅為 0.08，但將叉車銷量增速數據滯后 11 個月后再與 工業企業產成品存貨增速進行相關性擬合，相關系數提升至 0.66。表明通用自動 化需求周期領先庫存周期 1 年左右。雖然目前仍處在主動去庫存階段，但通用自 動化行業的周期有望率先起來。

1.1.3 中觀行業數據迎來邊際好轉

我國工業機器人月產量從 2022 年年中開始恢復，9 月和 10 月產量同比增長兩位 數以上，8 月到 10 月份累計產量同比增速逐月改善，行業有比較明顯的恢復態勢。 日本工業機器人訂單從 2022 年 6 月開始出現明顯好轉，2022 年 9 月訂單總額為 71980 百萬日元，同比增長 20.61%，工業機器人需求端呈現向好的變化。

2022 年 10 月，我國金屬切削機床產量為 4.3 萬臺，同比下滑 8.3%，同比增速環 比連續第三個月改善，雖然行業仍然呈現一定壓力，但是邊際好轉的趨勢有所表 現。從企業端來看，國內數控機床領導企業，包括海天精工、科德數控、紐威數 控、創世紀、國盛智科等，訂單均有好轉跡象，但后續仍需觀察，而新能源、出 口和高端機床相關業務呈現快速發展的態勢。日本金屬切削機床訂單增速從 2021 年底開始放緩，目前仍然相對疲軟。

1.1.4 俄烏沖突帶來海外轉單需求，國內制造業投資增速有望恢復

俄烏沖突使得歐洲能源價格暴漲，歐洲企業成本壓力極大。歐盟是全球第三大經 濟體，重工業發達，但能源自給率較低，在歐盟的能源體系中，大約 40%的天然 氣、30%的原油、50%的煤炭均來自俄羅斯，歐洲拒絕使用俄羅斯天然氣后，其能 源價格暴漲，歐洲制造業成本大幅提升。部分歐洲國際巨頭逐步提升其產品價格， 山特維克可樂滿于 2022 年 9 月 1 日開始實行 2023 年價格，全球范圍內產品價格 將上漲約 8%；瓦爾特計劃自 2022 年 10 月 1 日開始執行 2023 年價格表；軸承巨 頭斯凱孚、舍弗勒等巨頭也開始提價。

歐盟與俄羅斯貿易減少，中國受益于轉單需求。俄羅斯與歐盟外貿體量巨大，2020 和 2021 年俄羅斯外貿額中歐盟分別占到 33.8%和 35.9%。然而，自 2022 年 2 月24 日俄烏沖突正式爆發后，歐盟已經對俄羅斯進行了八輪制裁。2022 年上半年， 歐盟對俄羅斯的商品出口總額從 2021 年的 411 億歐元降至 284 億歐元。根據全球 航運權威媒體《勞埃德船舶日報》公布的數據，2022 年第三季度駛入歐盟國家的 俄羅斯船只數量下降至 107 次，較 2021 年同期減少了 935 次，比例下跌近 90%。 歐盟限制不能出口到俄羅斯的產品包括尖端技術、特定機械和運輸設備、能源工 業設備、航空航天產品和技術、海上導航產品和無線電通信技術等；俄羅斯可能 轉向從中國進口相關商品。2022 年第三季度駛入中國港口的俄羅斯船只數量達到 了 391 次，比上一年同期增長 17%。

中國成為歐洲投資的重點區域，國內制造業擁有額外成長驅動力。俄烏沖突開始 以來，歐洲巨頭在中國的投資更為明顯，3 月，荷蘭飛利浦投資 100 億在安徽滁 州建立空調產研基地；6 月，德國奧迪投資超 300 億元在長春建設其首個新能源 汽車生產基地；7 月，法國空中客車公司投資 60 億在成都建設其飛機全生命周期 服務項目；9 月，德國巴斯夫投資 100 億歐元在湛江建設一體化基地；9 月，寶馬 集團投資 150 億元，在沈陽建設純電動汽車新工廠。11 月，德國總理朔爾茨訪華， 并且率領了 12 名德國企業代表，包括大眾汽車總裁、西門子總裁、默克集團首席 執行官、德意志銀行首席執行官和巴斯夫首席執行官等，未來德國企業或將在國 內持續投資，給國內制造業帶來勃勃生機。

1.1.5 重點賽道與公司

（1）數控機床：國產化替代與海外轉單支撐行業成長

數控機床被稱為“工業母機”，是制造業的核心裝備，國產化率提升、數控化率提 升、海外訂單轉移以及新能源等新興行業爆發均給行業帶來了成長機遇。目前國 內高端數控機床需要大量進口，數控系統、絲杠、導軌等核心部件也嚴重依賴進 口，還具備較大的國產化替代空間。國內數控化率還低于全球水平，隨著國內制 造業持續升級，數控機床行業將持續增長。受到俄烏沖突影響，海外部分訂單需 求轉移到中國，國內紐威數控、拓斯達等公司受益明顯。

（2）數控刀具：中高端數控刀片正處于國產替代關鍵時期

2021 年國內數控刀具市場規模約 477 億元，刀具作為工業耗材，波動性相對較小。 2021 年我國硬質合金刀片進口規模約 90 億，國產化率約 37.3%，整體硬質合金刀 具進口規模約 48 億，國產化率約 58.7%，國內數控刀具國產化率還處于較低水 準。目前國內刀具企業競爭力還弱于歐美和日韓企業，但總體產品性能已經接近 于日韓品牌，正處于國產化替代關鍵時期。國內歐科億、華銳精密、中鎢高新等 核心數控刀具企業近年來均有擴產，并將在今年和明年開始釋放產能。

（3）工業機器人&其他通用設備：受益于行業復蘇，新能源行業應用帶來機遇

國內工業機器人第一梯隊仍然是外資品牌，埃斯頓、匯川、埃夫特、新時代等企 業正逐步追趕，得益于國內新能源行業快速發展，埃斯頓、匯川等企業的工業機 器人業務發展迅速。 通用設備與制造業景氣度關聯度較高，今年通用減速機、空壓機等通用設備的企 業業績普遍下滑，但是隨著制造業的回暖，相關企業有望迎來強勢復蘇。

（4）工控：國產化窗口和下游多樣化增強逆周期性

長期來看，在人口紅利消失、制造業轉型升級的時代背景下，我國工控自動化市 場依然具備較高的成長性。短期來看，國產化窗口和下游多樣化均將增強工控行 業的逆周期性，伴隨著國內經濟穩定恢復、政策紅利持續釋放，下游制造業投資 信心有望逐步回暖，工控自動化市場有望迎來新一輪景氣周期。國產品牌快速響 應、成本、服務等優勢突出，并在產品性能、技術水平等方面不斷縮小與外資品 牌的差距，且保供能力突出，我國工控行業逐步進入加速進口替代階段，國產品 牌市場份額由 2009 年的 24.8%提升至 2021 年的 43.0%。

（5）FA：自動化零部件“工業超市”，一站式供應前景可期

怡合達是我國 FA 工廠自動化零部件一站式供應龍頭企業，在標準設定、產品開 發、供應鏈管理、平臺化運營、信息與數字化能力等領域已形成較強競爭優勢。 能夠不斷為客戶提供高品質、低成本、短交期的產品，有效解決客戶設計耗時長、 采購效率低、采購成本高、品質不可控、交期不準時等行業痛點。覆蓋和快速滿 足市場容量廣闊的長尾需求。另外，公司積極拓展 FB 等新業務，一方面可以滿足下游客戶來圖定制的需求，另一方面也可以充分利用社會閑置資源，提升周邊供 應商的機床加工率。新業務有望成為公司未來業績增長的新引擎。

（6）叉車：電動化趨勢愈發明顯，海外出口快速增長

近年來新能源叉車發展迅速，1 類車占比持續提升，4、5 類車占比逐步下降；1 類 車單價較同噸位 4、5 類車高一倍左右，且毛利率水平較高，1 類車占比提升有望 帶來叉車企業盈利能力逐步回升；安徽合力和杭叉集團作為叉車行業雙龍頭，其 電動叉車技術水平領先行業，未來市場份額有望持續提升。此外，在俄烏沖突和 歐洲能源危機等因素的影響下，外資品牌供應受阻，交付周期大幅延長；但國產 品牌保供能力突出，在海外的拓展持續加快；疊加國產品牌在海外的業務布局逐 步完善，叉車出口有望保持快速增長。在鋼材等原材料價格下降和業務結構變化 的影響下，叉車企業盈利能力逐步提升。

1.2 工程機械：穩增長政策持續加碼，行業需求有望迎來邊際改善

穩增長政策有望持續發力。2022 年以來，我國政府出臺了一系列政策促進經濟穩 健發展。5 月 31 日，國務院印發《扎實穩住經濟一攬子政策措施》，提出 6 個方 面 33 項措施，統籌發展和安全，努力實現全年經濟社會發展預期目標。此后多次 國常會均強調部署抓實抓好穩經濟一攬子政策和接續措施全面落地見效，鞏固經 濟回穩向上基礎；決定向地方派出督導工作組，促前期已出臺政策措施切實落地。 前期推出財政金融政策支持重大項目建設、設備更新改造，是促投資帶消費、穩 經濟調結構的重要舉措，政策效應逐步顯現。 基建投資的逆周期調節作用逐步凸顯，房地產調控政策持續寬松。2022 年 1-10 月， 基建固定資產投資同比增長 11.4%，增速持續回升。前三季度，地方政府專項債 券發行額達 4.4 萬億元，同比增長 30.6%；地方政府專項債券發行進度明顯快于往 年，大型項目開工有望提速。年初以來，房地產調控政策持續寬松，分別從支持 合理購房需求及擴大土地市場項目盈利著手，雙方面改善房地產市場供需雙弱的 下行趨勢。11 月 28 日，證監會新聞發言人就資本市場支持房地產市場平穩健康 發展答記者問，證監會決定在股權融資方面調整優化 5 項措施，并自即日起施行； 房地產信貸、債券、股權政策“三支箭”齊發，有望進一步激發房地產市場發展 活力。2022 年 1-10 月，房地產開發投資完成額同比降低 8.8%，新開工面積同比 降低 37.8%，新開工面積持續負增長。房地產作為工程機械行業的重要下游領域， 地產政策的邊際放松有望進一步帶動工程機械行業需求回暖。

2023 年挖機銷售有望平穩增長。2022 年 1-11 月，挖機銷售 24.5 萬臺，同比降低 23.3%；其中 11 月銷售 2.4 萬臺，同比增長 15.8%。7 月挖機銷量同比增速首次出 現轉正，11 月持續正增長；主要廠商開工率、開工小時數同比逐步轉正。穩增長 政策逐步落地和低基數因素影響，工程機械行業逐步迎來邊際改善。我們預計 2023 年挖機銷售有望繼續保持平穩增長。

出口海外及機器代人成為平滑行業周期性波動的重要力量。2022 年 1-11 月，挖 機出口 9.9 萬臺，同比增長 64.9%，出口占比提升至 40.4%；其中 11 月出口 9282 臺，同比增長 44.4%。我們認為伴隨著國內主機廠在海外市場的不斷拓展，國產 品牌在海外市場份額的持續提升，工程機械出口增速有望持續穩健增長，出口海 外有望成為我國工程機械行業平滑周期性波動的重要力量。此外，工程機械對體 力勞動者的替代作用逐步凸顯，小微挖等工程機械產品在農村市場的應用逐步增多，應用領域的不斷拓展也將為行業帶來新的增量。12 月 1 日，挖機等非道路移 動機械切換為“國四”排放標準，切換后“國三”標準的新機將不能銷售。我們認為 國標切換有望加快老舊設備的更新換代進程，進而對挖機銷售帶來一定提振作用。

1.3 食品包裝機械：新品類+新場景應用催動整線需求，通用復蘇或帶 來業績彈性

酒業高質量發展推動產業結構升級，自動化改造催生設備需求。1）白酒行業集中 度進一步提升，供給側結構性改革持續深化，行業市場份額繼續向優勢品牌、優 勢產能和優勢產區集中，2）消費結構進一步升級，居民可支配收入持續增加，高 質量的白酒消費需求將驅動優質、優勢名酒發展。綜上，酒業高質量發展推動產 業結構升級，自動化改造催生設備需求。根據國家統計局數據，2021 年白酒產量 約為 715.6 萬噸。假設一瓶酒容量約為 500ml，一臺產線的效率為 15000 瓶/小時， 產線工作 350 天，1 天 12 小時，計算可得產線的需求數量為 227 條，假設單挑產 線價值量約為 0.7 億元，預計包裝設備市場空間約為 159 億元。

常溫乳制品是我國乳制品市場的主要產品類型。根據陽光乳業招股說明書引用的 《乳制品行業 2019 年回顧及 2020 上半年運行情況》，2019 年中國液態奶產品結 構中，巴氏殺菌乳（低溫乳）占 6.4%，滅菌乳占 42.0%，發酵乳占 33.8%，調制 乳占 17.8%，總體來說乳制品消費結構相對單一，以液態乳為主，其中低溫乳占 比較低。

無菌包裝在不添加防腐劑的前提下，使液態奶可以長途運輸而不變質。我國地域 遼闊，原奶產地主要集中在北方。根據《中國統計年鑒》，2019 年，牛奶產量最大 的三個省份內蒙古、黑龍江和河北總產量為 1,483.70萬噸，占全國總產量的 46.35%。而南方也有巨大的牛奶市場需求，中國乳品市場存在著把大量產于北方的液態奶 運到南方市場的實際需求。中國大部分地區冷鏈物流系統尚不發達且運輸距離較 長，而無菌包裝產品無需冷鏈運輸和保存，且保質期長，有助于企業以較低的成 本將液體食品運輸至較遠的地方以擴大銷售區域、實現規模化生產。 消費升級，“鉆石包”、“金屬包”新品類無菌包裝帶動設備需求。年輕消費者逐漸 成為乳業和非碳酸飲料的主力消費者，該消費群體對產品包裝的精美程度追求逐 漸提高。為了迎合消費者的消費習慣，乳業和非碳酸飲料企業不斷推出更高端和 更多元的產品。乳業和非碳酸飲料產品開發的多樣性將最終推動無菌包裝的創新， 帶來設備端需求。

預計至 2024 年軟飲料市場規模達萬億級別，催生灌裝設備需求。軟飲料是指酒精 含量低于 0.5%（質量比）的天然或人工配制的盈利。隨著人均可支配收入的提高 疊加消費升級，軟飲料市場規模持續增長。根據弗若斯特沙利文報告，中國軟飲 料市場規模從 2014 年的 743.3 億元，增長至 2019 年的 991.4 億元，CAGR+5.9%， 預計至 2024 年，中國軟飲料市場規模價格達 13230 億元，CAGR+5.9%。其中按 2019 年市場規模從大到小依次排列，軟飲料的十個類別分別為包裝飲用水、蛋白 飲料、果汁飲料、功能飲料、固體飲料、碳酸飲料、茶飲料、植物飲料、風味飲 料和咖啡飲料等。不同的軟飲料類別因其品種、包裝形式和工藝不同，催生了灌 裝設備的需求。

全球包裝設備需求市場空間廣闊，預計至 2023 年約為 604 億美元。根據《GLOBAL PACKAGING MACHINERY》，The Freedonia Group,Inc 數據，2019 年全球包裝設 備需求市場空間約為 445 億美元，預計到 2023 年全球將達到 604 億美元的需求 規模。白酒、乳品、飲料等行業的新品類和新場景拓展將持續推動設整線備需求， 隨著未來通用行業復蘇，中小客戶對市場信心逐步上升，單機需求也會相應回暖， 帶來業績彈性。

2 新能源領域重視新技術創造新需求

2.1 光伏設備：硅料降價，需求加速釋放帶來產線擴張；設備先行，訂 單有望創新高

2.1.1 Topcon 設備：頭部企業不斷技術創新迭代，Topcon 加速市場滲透

2022 年 11 月中旬硅料價格迎來拐點。硅料產能規模遭遇 2019-2020 長達近兩年 的萎縮期后，自 2021 年起逐步提升，2022 年硅料產能規模迎來較大幅度提升。 作為供需關系演化的結果，已經充分折射在硅料價格端。

硅料降價、硅片及其他環節同比降價的情況已經出現，硅料利潤現進一步向制造 產業鏈轉移，電池片企業、組件等主產業鏈利潤均有上修。今年國內光伏裝機量 繼續大幅攀升，裝機結構方面，戶用、工商業分布、集中式三分天下。為完成“十 四五規劃”預計明年規模集中式電站項目將進一步啟動。

N 型電池后續有望成為主流產品，盡管 PERC 仍然是短期內主流的電池技術，但 是 PERC 電池越來越迫近其理論極限的事實終究說明電池技術正面臨新的技術拐點。目前關于 PERC 后的下一代電池技術討論主要集中在 N 型 Topcon 和 HJT 上， 兩種電池雖然不是非此即彼的關系，但是電池效率提升和成本降低的進步速度將 決定二者誰將率先占據 PERC 后產能擴張的高點。相關的設備公司先行，有望帶 來企業營收再創新高。

2.1.2 薄片化、細線化加速鎢絲金剛線替代

硅片切割是光伏硅片制造的核心工序之一，大尺寸、薄片化在產業鏈降本方面優 勢突出，確立了硅片環節的核心技術趨勢。硅片薄片化：當前硅料價格高企，薄 片化是目前硅片產業降本的方向，優勢包括 (1)單位硅棒出片數提升，可攤薄硅成 本 (2) 薄硅片柔韌性較好，為柔性組件提供了可能 (3) 薄片化切割能夠有效減少 硅料損耗。金剛線細線化：(1) 金剛線線徑越細，鋸縫越小，切割時產生的鋸縫硅 料損失越少，同樣一根硅棒可切割加工出的硅片數量越多。(2) 金剛線越細，固結 在鋼線基體上的金剛石微粉顆粒越小，切割加工時對硅片的表面損傷越小，硅片 表面質量越好。

裝機需求的提升帶來硅片的需求激增，而金剛線作為硅片制作的主輔材，其需求 勢必增長明顯；硅片耗線量方面，當前 182 主流的綜合耗線量約 3.5-4m/片，210 綜合耗線量 4.8-5.3m/片，折合單瓦耗線量約為 0.46-0.53 米，從而預估 2022 年全 年單 GW 耗線量為 50 萬公里。后續隨著細線化的進一步推進，預估每年單 GW 耗線量增長 5 萬公里。光伏裝機量的提升以及疊加細線化的推進，2022 年相較 2021 年金剛線的需求將出現一個較大的增長，預估 2022 年金剛線的需求將達到 1.59 億公里，2023 年金剛線的需求將突破 2.57 億公里。

高碳鋼絲細線化接近極限，鎢絲具備更大細線化空間。鎢絲是一種新型材質，具 備韌性高、可加工極細、切割性能好等優勢。鎢絲線徑可以做到 30μm 以下，且 可以形成對碳鋼線 10μm 的線徑優勢，更適應金剛線細線化和硅片薄片化需求。 但鎢絲對碳鋼線的替代仍存在限制，主要包括（1）鎢絲供應存在瓶頸，目前上游 企業開啟擴產，供給端壓力有待進一步緩釋。（2）另一方面，鎢絲當前價格仍較 高，鎢絲金剛線的價格是碳鋼絲金剛線的 2-3 倍左右。

2.1.3 電鍍銅有望助推 HJT 突破絲印壁壘，重鑄核心優勢

去銀化新型技術，助力 N 型時代降本光伏電池成本差異主要體現在非硅成本，在 N 型電池時代，銀漿占成本比重提升明顯。低銀化和去銀化成行業降本重要方向， 除銀包銅等新型漿料外，激光轉印、電鍍銅等金屬化工藝逐步進入產業化量產階 段。電鍍銅制備銅柵線替代傳統絲網印刷銀漿的電極化方式，提效降本優勢明顯： 1）銅柵線電阻率一般比銀柵線低 2-3 倍，且電極形態較好，線寬可以做到 20μm 以下，能夠降低電極遮擋損耗和接觸損耗。2）通過柵線材料的變化，直接解決光 伏電池片成本中銀漿成本占比較高的問題，對 N 型電池降本效應更為突出。同時， 雙面電鍍制造效率明顯提升。

電鍍技術優劣勢均非常明顯，優勢在于：1）可以通過電鍍賤金屬銅完全替代貴金 屬銀漿，材料成本價格低廉；2）可實現更細的柵線和低接觸電阻，從而創造更高 的電池轉換效率；3）可實現雙面電鍍，電池正背面金屬化可以同時完成。 劣勢在于：1）相較于傳統絲印，電鍍銅工藝流程較長，設備工藝成本及良率控制 方面相對有劣勢；2）電鍍工藝中銅更容易氧化，過程中涉及濕化學，拉力難以控 制；3）電鍍液存在各種重金屬、含氮廢液、干膜廢棄物，處理麻煩且環保成本較 高，隨著國內環保政策收緊，電鍍項目的環評審批將面臨困難。 雖然電鍍銅技術在半導體行業已比較成熟，且國外相關研究機構也對光伏電池電 鍍銅技術進行過可行性研究分析，但在實際投入產線運用過程中現在還是有許多 更深層次的技術難點。

2.2 鋰電設備：新技術驅動強變革，復合集流體、大圓柱等帶來新需求

新能源汽車保持高景氣度，動力電池需求旺盛。根據中汽協統計數據，2021 年國 內新能源汽車銷量為 350.7 萬輛，同比增長 165.1%，滲透率為 13.4%。2022 年 Q1- 3，國內新能源車銷量為 456.7 萬輛，同比增長 112.7%，滲透率為 23.5%。根據 GGII 預測，2022 年全年新能源汽車銷量有望超 650 萬輛，2020-2025 年均復合增 長率高達 47.2%，將進一步帶動動力電池需求進一步增長。根據中國汽車動力電 池產業聯盟數據，2021 年國內動力電池累計裝機量約為 154.5GWh，同比增長 142.8%。如按照單車帶電量為 50Wh 計算，我們預計 2022 年國內動力電池裝機量 為 325GWh，同比增長 110.4%。根據起點鋰電大數據公眾號援引央視財經的數據 顯示，我國已連續五年成為全球最大的鋰電池消費市場；到 2025 年，全球動力電 池出貨量將超過 1TWh，動力電池將形成萬億級市場規模。

核心電池廠迎來擴產潮，加速推進產能釋放。為滿足持續增長的訂單需求，電池 廠下半年以來持續在國內外新建產能基地，擴張高端優質動力電池產能，加速推 進產能釋放，積極搶占全球市場份額。據起點鋰電不完全統計，自 6 月份至今， 寧德時代、億緯鋰能、國軒高科、蜂巢能源、孚能科技等電池企業僅新簽約投建 項目就達 28 筆，擴產規模超 700GWh，投資總金額遠超 2500 億元。在 28 筆動力 /儲能電池投建項目中，從投資額來看，新簽約項目投資基本超 50 億元，大多數 項目投資額已超百億，產能規劃也邁向 50GWh 乃至 100GWh 級別。同時，TOP10 動力電池企業仍是此次擴產的主力軍。可以看到，僅寧德時代、中創新航、國軒 高科、蜂巢能源、億緯鋰能、欣旺達、孚能科技 7 家動力電池企業擴產產能就超 過了 364GWh。

新技術之一：復合集流體具高安全性、高能量密度優勢，能夠有效解決電池熱失 控難題。復合集流體是以 PET 等原料膜作為基膜經過真空鍍膜等工藝，將其雙 面堆積上銅/鋁分子的復合材料。與傳統集流體相比，復合集流體采用“金屬-高分 子-金屬”三層復合結構，具備高安全性、高能量密度、低成本等優勢，具體如下： 1）高安全：傳統技術僅能對內短路起到延緩作用，而且以犧牲電池能量密度為代 價。而復合集流體中間的高分子基材具有阻燃特性，其金屬導電層較薄，短路時 會如保險絲般熔斷，在熱失控前快速融化，電池損壞僅局限于刺穿位點形成“點 斷路”。 2）高比能：復合集流體中間層采用輕量化高分子材料，重量比純金屬集流體降低 50%-80%。隨著重量占比降低、電池內活性物質占比增加，能量密度可提升 5%- 10%。 3）長壽命：高分子材料圍繞電池內活性物質層形成層狀環形海綿結構，在充放電 過程中，可吸收極片活性物質層鋰離子嵌入脫出產生的膨脹-收縮應力，從而保持 極片界面長期完整性，使循環壽命提升 5%。 4）強兼容：傳統集流體直接升級為復合集流體不會影響原有電池內部電化學反應， 因此復合集流體可運用于各種規格、不同體系的動力電池（但由于 PET 材料的引 入，電池制造需新增工序）。

復合集流體按正負極分為正極的復合鋁箔、負極的復合銅箔，從產業進程看，復 合銅箔的進程正不斷加快，產業化前夜已至，復合鋁箔已經實現量產

①復合銅箔：進程不斷加快，產業化前夜已至。包括諾德股份、騰勝科技、東威 科技、金美新材料、漢嵙新材等 10 余家企業都在持續加大復合銅箔的研發力度。 據不完全統計，2021 年后的產業進展有：萬順新材研發的電池負極載體銅膜目前 已送樣；雙星新材的復合銅箔 2022 第一季度已送樣中韓多家下游電池廠；寶明科 技在 2022 年 7 月公告投資 60 億元在江西贛州建設鋰電池復合銅箔產能；國內最 早布局復合箔領域的金美新材料，其子公司重慶金美已實現復合銅箔/鋁箔的小批 量生產；諾德股份去年 11 月表示，其復合銅箔產品已在下游客戶小批量試用， 2022 年 7 月公告擬 2.49 元入股銅箔設備供應商道森股份；2022 年 7 月，方邦股 份表示在 PET 復合銅箔領域進行了研發布局，但尚處于早期階段；東威科技今年 8 月公告與核心客戶簽署 5 億元“雙邊夾卷式水平鍍膜設備”框架協議，其磁控 濺射卷繞鍍膜設備預計于下月月初發貨。GGII 認為，盡管當前復合箔尚存在設備 與工藝瓶頸以及下游鋰電池配套瓶頸，但是隨著各企業近幾年不斷的技術研發、 設備改造、產線調試、試產試用驗證，預計未來兩年復合箔有望開始批量商業化 應用。

②復合鋁箔：重慶金美已實現復合鋁箔量產，供貨寧德時代三元高鎳電池。重慶 金美宣布實現 8 微米復合鋁箔量產，這是我國第一家公開宣布實現復合集流體量 產的企業，相關產品已實現對全球動力電池龍頭企業寧德時代的供貨。復合鋁箔 兩大核心競爭力為安全性和能量密度，指標領先于目前市場上所有純金屬集流體 產品。復合集流體技術是一種材料創新，它能夠在發生內短路時起到保險絲的作 用，在全球率先攻克了高鎳三元電池內短路引發熱失控的安全痛點，化解了動力 電池致命問題。目前該產品完全達到了下游電池龍頭客戶的各類指標要求，正處 于量產爬坡階段。

新技術之二：大圓柱具備單體容量更大，續航提升較多，成本下降明顯等優勢。 隨著特斯拉發布 4680 大圓柱電池以來，大圓柱電池逐步成為行業熱點，各大企業 紛紛布局。4680 電池是直徑 48mm、高度 80mm 的新型圓柱電池，其在結構上實 現體積增大，并采用無極耳設計使得導電涂層與電池端蓋接觸，降低內阻、增大 接觸面積提升散熱能力。4680 電池主要優勢在于單體容量提升近 5 倍；電池外徑 增加下外殼增重不明顯，內部活性物質占比提升，能量密度增加；續航能力提升 16%；結構件、焊接數量減少使得 4680 比 21700 成本下降約 20%。

大圓柱有望大幅增加激光焊接、預鍍鎳鋼殼需求量。

①大圓柱對激光工藝要求更高且大幅提升激光焊接需求：4680 電池采用全極耳工 藝，打破了傳統電池一正一負兩個極耳的模式，其工藝難點在于極耳形態不受控， 易發生短路，制造時兩段封閉，電解液滲入阻礙大，并且多極耳很難折疊整齊， 對激光工藝要求更高。相比方形電池，大圓柱的全極耳所需的面焊，其激光焊接 工序從 5 道增加至 7 道；從小圓柱電池看，單 GWh 相較于 18650 和 21700 電池 產線增加 5 臺焊接設備。結合上述情況，我們認為，4680 大圓柱的激光焊接需求 相比方形電池、小圓柱電池有望增長。

②大圓柱驅動預鍍鎳鋼殼需求增長迅速：4680 放量促進圓柱電池占比提升，預鍍 鎳替代后鍍鎳是產業趨勢。預鍍鎳較后鍍鎳鋼殼鍍層更均勻，有利于電芯一致性 的控制，且在彎曲加工時不易發生電鍍層的龜裂、掉鎳粉帶來安全問題。4680 大 圓柱鋼殼結構，對基負極體積膨脹的容忍性很高，也適合未來的需求。

2.3 海上風電快速發展，風機大型化與產業國產化帶來挑戰與機遇

2.3.1 短期裝機受疫情影響，招投標指引行業成長性

2022 年風電裝機受到疫情影響，三季度陸風裝機占比接近 90%。截止 2022 年 10 月，我國風電累計裝機容量約為 3.5 億千瓦，同比增長 16.6%， 2022 年 1~10 月， 我國新增風電裝機量約 21.14GW，同比增長 10.1%，我國風電裝機容量持續增長。 由于國內疫情多點爆發，國內風電裝機工作受到一定阻礙，裝機速度低于較低。 我國三季度新增并網裝機以陸上風電為主，陸上風電新增裝機 1800 萬千瓦、海上 風電新增裝機 124 萬千瓦，陸上風電新增裝機占風電新增裝機的 89.4%。

招標與中標大幅增長，明年或迎來強勢爆發。根據風芒能源數據，2022 年 1-9 月， 已有 339 個項目共計 67.494GW 風機采購招標啟動，其中包括 29 個共計約 12.92GW 海上風電項目，去年全年風機招標量為 60GW 左右，去年同期招標量約 41.9GW，今年前三季度招標量已經超過去年全年。從中標數據上看，根據風電頭 條數據，2022 年 1~9 月，我國風電主機中標總計約 77.4GW（包括 10.5GW 的招 標協議），巨大的招標和中標數據表明年風電裝機量也將有大幅提升。

海上風電規劃逐步推出，成長確定性高。根據 GWEC 數據，2021~2025 年全球風 電新增裝機量復合增速為 6.6%，年均新增裝機量超過 110GW；預計全球陸上風 電復合增速為 6.1%，年均新增裝機量為 93.3GW；預計海上風電新增裝機量復合 增速有望達到 8.3%，年均新增裝機量預計可超過 18.1GW，2026 年有望達到 31.4GW，未來海風的增速將明顯高于陸上風電。根據風芒能源數據，目前已出爐 的沿海省市海上風電“十四五”規劃接近 200GW，年均新增裝機量高達 40GW， 遠超歷史裝機水平，其中廣東省潮州市“十四五”規劃海上風電 43.3GW，福建漳 州海上風電近遠景規劃 50GW，江蘇鹽城“十四五”規劃海上風電 33GW。2022 年 由于是海風搶裝后第一年，疊加疫情影響海上施工安裝，海風裝機量較少，但目 前海風風機中標超過 16.5GW，明年裝機量預期會大幅提升。

2.3.2 風機大型化發展給產業帶來更多挑戰與機遇

風機大型化是降低風力發電成本的重要方式。理論上，風電機組單機功率愈大， 每千瓦風電成本越低，因此目前風電機組正向著增大單機容量、減輕單位千瓦重 量、提高轉換效率發展。根據運達股份年報數據，近 5 年來，更大葉輪、更高塔 架機型的快速發展，推動風電的度電成本大幅下降 30%以上。 風機大型發展趨勢明顯，國內海上風電機組正逐步向 10MW 以上發展。早期我國 風電機組以 600KW、750KW 的機組為主流機型，2008 年以后 1.5MW/2.0MW、 2.5MW 風機開始成為主流。2020 年我國新增裝機主要 2MW 以上為主，2MW 以 下占比只有 1%；2021 年我國新增風電平均單價容量為 3514KW，相對 2017 年增 長 67%，其中陸上風電平均單價容量為 3114KW，海上風電機組平均單價容量為 5563KW，風機大型趨勢明顯。2021 年整機公開市場共推出 46 款陸上新機型，其 中單機容量介于 4~5MW 間的機型占比 35%，單機容量介于 5~6MW 間的機型占 比 35%，單機容量大于 6MW 的機型占比 13%，而海上風電機組逐漸形成 7MW、 9MW、12MW 平臺等大容量梯次序列。海上風電度電成本相對較高，海風大型化 是重要的發展趨勢。

風機大型化對主機、葉片、鍛鑄件、軸承、樁基等核心部件均提出更高的要求， 也帶來了新的發展機遇。在葉片領域，風電機組大型化需要更長的風電葉片，葉 片材料、模具和工藝等需要作出改進。在風電機組領域，海上風電的發展使得半 直驅式和直驅式的市場逐步擴大，并且逐步確立了海上風電的主導地位；在風電 軸承領域，單列圓錐主軸軸承、大兆瓦齒輪箱軸承、三排圓柱滾子變槳軸承、滑 動軸承等技術正在逐步研發和應用；在樁基等環節，大尺寸的塔筒和基礎樁需求 快速增長，同時導管架、漂浮式基礎等深遠海技術也將逐步得到應用；在主軸市 場，未來應對機組大型化的趨勢，鑄造主軸開始得到應用，可有效降低機組重量。

2.3.3 風機軸承正處于國產化替代關鍵時期

風電軸承是風電機組核心部件，行業盈利能力處于較高水平。風電軸承的功能是 支撐旋轉軸或其他運動體，引導轉動或者移動運動并承受由軸或軸上零件傳遞而 來的載荷，其精度、性能、壽命和可靠性對主機的使用性能和可靠性有決定性的 作用。風電軸承是風電機組的核心部件，占風電機組成本的 7~8%，是風電機組的 核心部件。由于風電軸承的技術壁壘較高，其盈利能力也較強。

風電軸承的國產化替代仍然是主旋律，國產化替代也可有效降低成本。2006 年， 國家發改委出臺“風電設備國產化率 70%”的政策，國內軸承企業開始進行技術攻 克。近年來我國風電軸承國產化替代持續進行并取得一定成效，2022 年我國偏航 軸承國產化率約 63%，變槳軸承國產化率約 87%，主軸軸承國產化率約 33%，齒 輪箱箱和發電機軸承國產化率均低于 1%。我國風電主軸軸承、齒輪箱軸承和發電 機軸承還有巨大的國產化替代空間，國內天馬、洛軸、新強聯、瓦軸、恒潤股份、 大冶軸、京冶軸承、洛軸所等企業正逐步攻克該市場。根據北極星風力發電網數 據，以雙饋型機組主軸承為例，3-4MW 國外品牌軸承單價 22 萬元,國內品牌 13 萬 元；4-5MW 國外品牌 25 萬元，國內品牌 15 萬元；5-6MW 國外品牌 42 萬元，國 內品牌 25 萬元，國產品牌軸承價格明顯低于海外水平，可有效降低業主的建設成 本。

風電軸承“以滑代滾”趨勢逐步顯現。風電行業正朝著更大功率、更低成本的方 向發展，使用滑動軸承代替滾動軸承是風電行業未來重要的技術發展方向。風輪 直徑每增加 10%，整機發電量將提高 8%以上，因此發展超大型風電機組是實現 風電平價上網的有效措施之一。近年來，風電機組超大型化趨勢明顯，陸上風電 機組單機容量從 1.5-2.0MW 逐步發展到 4.0-6.0MW，單機容量的增加使得主軸承 載情況復雜、設計難度增加。以 10MW 以上超大功率風電齒輪箱為例：滾動軸承 的軸承徑向尺寸過大，容易導致軸承外圈、滾道和滾珠的疲勞剝落、磨損等故障 率增加。而滑動軸承具有徑向尺寸小、承載能力強、成本低等優點，可應用于風 電主軸承齒輪箱，提高風電齒輪箱扭矩密度，降低單位扭矩成本。因此，“以滑代 滾”是未來超大功率風電齒輪箱降本增效最具潛力的解決方案，對我國實現風電 高端軸承國產化、風電平價上網和“30·60”雙碳目標具有重大意義。

3 工業品出海有希望成為一大預期差：外部環境逐步 向好，海外工業品出口步入快車道

3.1 成本端逐步改善，出口業務盈利能力逐步提升

2022 年以來航運價格步入下行通道。2020 年受海外疫情持續蔓延影響，全球海運 運力承壓嚴重，海運供需矛盾在 2021 年進一步加劇；疊加海外港口擁擠堵塞問 題，中國出口集裝箱運價指數（CCFI）、巴拿馬型運費指數（BPI）和好望角型運 費指數（BCI）均在 2021 年創下近十年新高。2021 年，航運價格大幅上漲，出口 型企業航運成本大幅提升，對利潤率水平造成較大影響。2021 年，CCFI（中國出 口集裝箱運價指數）美西航線價格指數上漲 95.2%、美東航線價格指數上漲 95.4%、 歐洲航線價格指數上漲 120.6%。但自 2022 年 2 月份以來，航運價格逐步進入下 行通道，10 月份以來進入加速下滑態勢。CCFI 美西航線、美東航線、歐洲航線目 前（2022 年 12 月 2 日）價格指數相較于 2 月高點（2022 年 2 月 11 日）分別下降 66.2%、44.4%、63.1%。航運價格持續下行將對出口企業物流成本產生積極影響， 有利于企業提高產品出口競爭力，開拓國際市場。

多重因素促進人民幣貶值，出口型企業匯兌收益大幅增加。美元兌人民幣匯率報 價從 2022 年 2 月 28 日最低點 6.31 提升至 11 月 3 日的 7.32，近期有一定回落趨 勢。同時歐元兌人民幣匯率亦出現回升，截至 2022 年 12 月 5 日歐元兌人民幣即 期匯率為 7.3。俄烏和談曲折與長期化，全球通脹水平高居不下，美元指數在美聯 儲不斷加速的加息強預期之下快速上揚、中美利差大幅收窄等一系列因素，紛紛加劇人民幣匯率貶值波動。人民幣貶值為出口型企業帶來較高的匯兌收益，2022 年上半年，得邦照明、浙江鼎力、捷昌驅動、銀都股份、春風動力、浩洋股份等 出口型企業匯兌收益均實現大幅增加。 美國加息放緩，長端利率或將下行。為應對高通脹，美聯儲今年已多次加息，其 中 6 月、7 月、9 月和 11 月加息的幅度均為 75 個基點。鮑威爾表示，美聯儲可能 會“最早在 12 月份”放緩加息的速度。12 月 1 日，美聯儲負責金融監管的副主席 巴爾也表示，放緩加息是合理的，且可能最早將于美聯儲 12 月利率決議上出現， 但這不應被誤認為美聯儲打壓通脹的決心有所減弱。美聯儲加息放緩和人民幣被 動貶值壓力緩解，兩者對國內利率的約束有望放松。經歷了 9 月下旬的快速上行 之后，中長端利率基本回到或接近降息前位置。

出口型企業盈利能力基本呈現逐步提升趨勢。2022 年第三季度，浩洋股份、浙江 鼎力、春風動力、得邦照明毛利率分別為 51.3%、32.4%、26.4%、15.5%，分別同 比提升 5.9、5.9、4.3、0.3pct。浩洋股份、浙江鼎力、捷昌驅動、春風動力凈利率 分別為 35.5%、24.7%、14.0%、7.5%，分別同比提升 6.6、9.0、7.3、2.6pct。在航 運成本逐步下降的背景下，我們預計 2023 年出口型企業盈利能力有望進一步提 升。

3.2 歐洲能源危機加劇，國產品牌出口業務快速增長

俄烏沖突、西方對俄制裁等因素導致歐洲能源危機加劇。俄羅斯在天然氣、石油 和煤炭領域均是歐洲的第一大進口來源國。2021 年，來自俄羅斯的天然氣、原油 和煤炭占歐洲進口份額分別達 45%、27%、46%，而俄羅斯 74%的天然氣、49%的 石油和 32%的煤炭出口流向歐洲。歐洲對俄管道天然氣形成高度的剛性依賴，難 以找到替代供應方。另外，美西方對俄能源領域的制裁主要采取禁止或減少進口、 禁止設備和技術出口、限制或禁止金融服務、撤資或禁止新投資、制裁港口和航 運企業等措施，導致俄油氣出口嚴重受阻，迫使其削減投資和產能，進一步加劇 全球能源短缺。 席卷北半球的高溫及冬季取暖需求進一步加劇歐洲能源危機。2022 年北半球遭遇 了數十年未見的高溫天氣，歐洲更是遭遇了近 500 年來最為嚴重的干旱，而全球 主要經濟體都在北半球。據國家氣候中心消息，今年夏季（6 月 1 日至 8 月 31 日） 的全國平均氣溫為 22.3℃，比常年同期偏高了 1.1℃，是 1961 年有完整氣象觀測 記錄以來歷史同期最高。冬季是歐盟電力消耗的旺季，冬季取暖問題或將進一步 加劇能源危機。

歐洲天然氣及電力價格快速上漲。2022 年 6 月份以來，荷蘭近月天然氣期貨價格 從不到 100 歐元上漲到最高 285 歐元，漲幅近 2 倍。而 2021 年 2 月份以來，價格 從不到 20 歐元上漲到目前的 300 歐元以上，漲幅超 15 倍。天然氣價格的大漲同 時也推動歐洲的電力價格上漲。

歐洲能源危機為我國制造業帶來溢出機會。我們認為歐洲能源危機對我國制造業 的影響可以概括為兩個方面：（1）歐洲能源危機導致歐洲企業生產成本上升，企 業資本開支或將降低，產能擴張意愿減弱，交付周期大幅延長；或將加快我國對 歐出口占比較高的企業在歐洲市場的拓展，市場份額有望不斷提升。（2）歐洲品牌在全球具備較高競爭力的細分領域，特別是國內市場歐洲品牌占比較高的領域， 有望加速國產品牌的替代進程。 外資品牌供應受阻，出口型企業海外出口加快，國內市場國產替代進程加速。外 資品牌供應受阻，出口型企業海外出口加快。我們以挖機為例，2022 年 1-10 月， 我國挖機出口 8.9 萬臺，同比增長 67.6%，出口占比提升至 40.5%；出口表現十分 靚麗。除挖機外、我國高空作業平臺、叉車等產品出口也呈現出大幅增長態勢。 另一方面，外資品牌供應受阻也帶來國內市場國產替代進程加速。國內市場工控、 工業機器人、高端數控機床等領域國產品牌進口替代進程不斷加快。近年來，國 產品牌快速響應、成本、服務等優勢突出，并在產品性能、技術水平等方面不斷 縮小與外資品牌的差距，國產品牌在各細分領域的技術壁壘被不斷打破。伴隨著 外資品牌供應受阻，國產品牌保供能力突出，我國工控行業開始進入加速進口替 代階段，國產品牌市場份額由 2009 年的 24.8%逐步提升至 2021 年的 43.0%，國 產工控品牌也隨之快速成長。

3.3 國產品牌海外渠道建設逐步完善，海外份額有望持續提升

國內出口產業鏈企業均乘風加快海外渠道建設。為更好的滿足客戶需求，中國出 口型企業積極布局全球化發展戰略，在海外建設生產基地、分/子公司并組建本土 團隊，多點開花，在進一步擴充產能、拓寬海外銷售渠道的同時有效應對關稅加 征等不利影響。如春風動力設立了杭州制造基地、泰國制造基地；得邦照明在北 美、歐洲和亞洲等核心業務區域設立了駐外人員和機構以快速響應客戶需求和提 升本土化服務能力；在海外子公司的銷售采用“備貨倉+快速配送”的模式，為客 戶提供快速且便捷的采購體驗等；浙江鼎力先后在海外設立分公司，并收購意大 利 Magni 公司、美國 CMEC 公司、德國 TEUPEN 公司，依托鼎力意大利、美國、德 國研發中心，全面實現銷售網絡及技術創新的全球化，遍布 80 多個國家和地區； 并在境外搭建前置倉，并組建本土團隊進行銷售。這種方式極大縮短設備交貨期， 加快服務響應速度，提高客戶滿意度，提升企業市場競爭力。目前出口型企業在 海外的市場份額依然較低，伴隨著海外布局的不斷完善，未來出口業務有望保持 快速增長。

4 展望 2023 年可能出現的獨立景氣賽道

4.1 海外化工巨頭進駐中國，流程工業或將受益

海外巨頭加速投資中國。受歐洲能源危機影響，石油天然氣的短缺讓歐洲原料商 成本大漲，大裁員和倒閉潮頻發。受此影響，緊跟巴斯夫等化工巨頭的腳步，不 少歐洲外資化工企業開始把戰略重心轉移到中國，加大對中國的投資，據不完全 統計，近幾年外資涂料、化工企業的投資近 1000 億元。

煉化、煤化工等龍頭企業恢復資本支出，上游流程工業或受益。受能耗指標管控、 雙碳政策等影響，2020 年底國內煉化、煤化工企業資本支出放緩，目前在政策、 穩經濟等多因素的作用下，國內煉化、煤化工等龍頭企業已逐步恢復資本支出， 上游流程工業或受益。

4.2 重視火電投資回升背景下上游的投資機會

4.2.1 火電核準量回升，火電投資大幅反彈

近兩年國內缺電問題凸顯。2020 年至 2022 年 10 月國內用電復合增速為 5.7%， 考慮到 2021 年 3 季度大規模拉閘限電和 2022 年夏季因水電不足而引發的局部地 區限電問題，國內潛在的用量需求增速或更高，用電需求被壓制，缺電問題嚴峻。

火電投資不足是造成缺電的重要原因之一。2016-2019 年國內火電新增裝機量維 持在 40 多 GW 的較低水平，2020 年反彈至 57GW，2021 年再度下滑至 46GW。 2022 年 1-10 月國內火電新增裝機量僅 27GW。我們認為，在電網高度智能化、柔 性化之前，儲能得到大規模應用之前，新增火電機組作為備用電源甚至主力電源 的重要性應該得到充分的認知。

國內火電核準量大幅反彈。2021 年國內火電核準量 18.55GW，同比下滑 55.6%， 2021 年 Q3 全國拉閘限電后，火電大規模核準隨即重啟，單 2021Q4 火電核準量 就達到 11GW，占全年核準量的 59%。該趨勢亦延續至 2022 年，根據國際能源網 的數據，預計今明兩年每年開工火電項目 80GW，后年保障投運火電機組 80GW， 火電核準的重啟也帶來了火電投資額的大幅反彈，截至 2022 年 10 月國內火電投 資額同比增 43%。

4.2.2 超超臨界專用火電鍋爐管需求大幅增長

新建火電機組原則上均采用超超臨界。2021 年 10 月 29 日，國家發展改革委、國 家能源局發布《全國煤電機組改造升級實施方案》，對新增及存量改造煤電機組提 出了具體要求，其中對于新建機組，要求除特定需求外，原則上采用超超臨界且 供電煤耗低于 270 克標準煤/千瓦時的機組。 高端不銹鋼鍋爐管 Super304H 和 HR3C 專用于超超臨界機組。超超臨界電站鍋 爐過熱器和再熱器專用的不銹鋼無縫管必須符合持久強度高、組織穩定性和抗蒸 汽氧化性能優良等質量指標要求，涉及的型號包括 TP347H、Super304H 和 HR3C， 后兩者僅用于超超臨界，由日本住友于 20 世紀 90 年代開發，目前國內已具備實 現國產替代的技術能力，主要供應商包括久立特材、武進不銹、太鋼不銹和盛德 鑫泰等。

超超臨界專用火電鍋爐管需求大幅增長。每萬千瓦超超發電機組需要 Super304H 6 噸，HR3C 3 噸，因此 1GW 超超臨界發電機組需 0.06 萬噸 Super304H 和 0.03 萬 噸 HR3C，合計 0.09 萬噸。按照當前 Super304H 5 萬元/噸，HR3C 8 萬元/噸，2022和 2023 年每年批復 80GW 火電機組進行市場空間測算，2022 和 2023 年新批復火 電機組對應的高端鍋爐管價值量約 43 億元，同比過去幾年大幅增長。

4.3 核電：“十四五”新批機組數有望維持每年 6-8 臺，后處理或成 23 年 最大看點

截至目前，2022 年已經新批復機組 10 臺，創下 2008 年以來新高。據核能行業協 會數據，截至 2022 年 9 月，我國核電在運行機組總裝機容量達到 5500 萬千瓦， 已經是 2012 年的 4.4 倍，在建機組 23 臺，裝機容量 2419 萬千瓦。

4.4 培育鉆：下游需求持續擴容，龍頭廠商有望享受行業集中度提高和 高增長雙重福利

與消費頻次較低的天然鉆石不同，天然鉆石為奢侈品，而培育鉆石是消費品，培 育鉆石的消費市場伴隨其消費場景、人群的擴大以及頻次的增加而持續擴容。當 前培育鉆石的零售端價格僅為天然鉆石的三分之一至四分之一，可以覆蓋到更多 人群的日常配飾可接受價格范圍內，消費頻次上有望顯著優于婚慶場合的鉆戒使 用。人均消費頻次的提升疊加消費人群的擴充未來有望擴大消費鉆石整體的消費 量。并且培育鉆石與天然鉆石物理屬性相同，有望作為天然鉆石的“平替”受益 于滯漲時期又一具有“口紅效應”的產品類型，市場潛力可觀。

短期毛坯廠因產品品質、規格和包銷比例差異，出廠價出現分化；中長期看，需 求端的釋放將消化生產端擴充產能，且擁有產品競爭力和渠道競爭力的龍頭廠商 將持續享受行業集中度提高和高增長的雙重福利。盡管培育鉆石屬于工業化生產，但各家廠商產品并非同質化。培育鉆石擴產的工藝壁壘高，采用不同工藝、技術、 設備生產出的產品品質差異極大，而鉆石的品質對售價有指數級而非線性變化影 響。 整體看長尾廠商價格波動較大，頭部廠商價格相對穩定。目前大量長尾廠商涌入， 低端培育鉆供給增加，產生價格戰的僅僅是產品質量較差的長尾廠商。行業內掌 握核心工藝的龍頭廠商已與頭部設備廠綁定，且技術快速迭代進步。目前批發端 價格戰告一段落，美國終端需求旺季有望帶動行業景氣度回升。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。