（報(bào)告出品方: 國聯(lián)證券)1、2022展望：成長之路未止步2021 年電新行業(yè)在經(jīng)歷了一季度短暫調(diào)整后，走出了波瀾壯闊的行情。2021 年 至今

（報(bào)告出品方: 國聯(lián)證券)

1、2022展望：成長之路未止步

2021 年電新行業(yè)在經(jīng)歷了一季度短暫調(diào)整后，走出了波瀾壯闊的行情。2021 年 至今行業(yè)指數(shù)上漲 46.1%，位列中信所有 30 個(gè)行業(yè)漲幅榜第 2 位。2021Q1-3 全行業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 1060.5 億元，同比增長 41.7%，增速在所有行業(yè)中位列第 14 位， 反映了行業(yè)在實(shí)現(xiàn)利潤穩(wěn)定增長的同時(shí)，由于碳中和提升長期發(fā)展空間，行業(yè)估值水平得到顯著提升。

基本面的不斷改善、政策的逐步落地、新增長點(diǎn)的蓬勃發(fā)展，都是行業(yè)不斷前進(jìn) 的重要助推力。在經(jīng)歷了 2020、2021 兩年牛市后，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們依然看好電 新行業(yè)能夠繼續(xù)兌現(xiàn)成長。

行業(yè)正在從“純政策”驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向“政策+市場”雙驅(qū)動(dòng)。經(jīng)歷了 10 多年市場培 育，光伏、風(fēng)電、新能源車等已經(jīng)擺脫補(bǔ)貼依賴。 1）光伏、風(fēng)電度電成本不斷下降，自 2021 年起開始進(jìn)入全面平價(jià)，并且從集中 式大型電站單一方式，拓展至分布式光伏、BIPV、分散式風(fēng)電等多種應(yīng)用形式， 在綠電政策支持下，電站投資價(jià)值不斷提升。 2）新能源車憑借規(guī)模化、新技術(shù)應(yīng)用、國產(chǎn)化率提升，大幅降本并提高產(chǎn)品力， 打開 C 端市場，加速交通領(lǐng)域電動(dòng)化。在新能源市場已經(jīng)成形并快速成長過程 中，政策繼續(xù)發(fā)揮引導(dǎo)行業(yè)預(yù)期、補(bǔ)齊發(fā)展短板、協(xié)調(diào)資源配置的作用，共同促 進(jìn)行業(yè)繼續(xù)快速發(fā)展。

行業(yè)滲透率進(jìn)入 10%至 50%的快速提升期。經(jīng)歷多年發(fā)展，2021 年風(fēng)電、光伏 發(fā)電量在總發(fā)電量比重預(yù)計(jì)將達(dá)到 11%，新能源車在汽車總銷量占比預(yù)計(jì)達(dá)到 12%，雙雙突破 10%。而新產(chǎn)品在滲透率突破 10%后，將從小型規(guī)模化向大型 規(guī)模化快速提升，并且由于已經(jīng)有了初步規(guī)模效應(yīng)，將保持較高增速。 我們認(rèn)為在政策方向不變、產(chǎn)業(yè)鏈配套齊全的背景下，滲透率跨入新階段，將帶 領(lǐng)行業(yè)進(jìn)入 2.0 階段規(guī)模化成長，行業(yè)短期內(nèi)沒有發(fā)展天花板，仍有望維持快速 增長。

打造“內(nèi)需+出口”復(fù)合型市場平抑需求波動(dòng)。由于全球新能源產(chǎn)業(yè)幾乎同時(shí)起 步，我國并沒有出現(xiàn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)大幅落后于西方發(fā)達(dá)國家的狀況，后發(fā)優(yōu)勢使得我 國產(chǎn)業(yè)鏈完整度、產(chǎn)品競爭力都處于世界前列，并且通過規(guī)模化、快速技術(shù)迭代 形成了領(lǐng)先全球的成本優(yōu)勢，并逐漸將內(nèi)需市場拓展到海外，形成“內(nèi)需+出口” 復(fù)合型市場。 在全球碳中和大潮中，我國光伏、鋰電池等產(chǎn)品已經(jīng)成為國家品牌，不僅實(shí)現(xiàn)產(chǎn) 業(yè)鏈向海外延伸，并且形成了能夠抵御國內(nèi)需求波動(dòng)的能力。

新增長點(diǎn)不斷涌現(xiàn)提升行業(yè)發(fā)展天花板。新能源發(fā)展不止需要光伏、風(fēng)電等發(fā)電 裝置，還需要輸配電、終端用電等設(shè)施，全面實(shí)現(xiàn)碳中和，需要構(gòu)建以光伏、風(fēng) 電為基礎(chǔ)的新型電力系統(tǒng)，這其中儲(chǔ)能、智慧電網(wǎng)、分布式能源、碳交易等，都 是行業(yè)發(fā)展過程中誕生的新增長點(diǎn)。 這些新興領(lǐng)域基數(shù)極低，技術(shù)成熟、規(guī)模化后將爆發(fā)出更大的成長潛力，不斷涌 現(xiàn)的新增長點(diǎn)，持續(xù)提升行業(yè)發(fā)展天花板。

展望 2022 年，我們看好行業(yè)高確定性下，彈性最高的增量發(fā)展機(jī)遇，主要包括 供需扭轉(zhuǎn)、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變、政策落地三個(gè)投資方向：

方向一：供需扭轉(zhuǎn)導(dǎo)致的盈利能力提升超預(yù)期。無論是光伏、風(fēng)電還是鋰電池， 大部分環(huán)節(jié)都是半年、一年維度的產(chǎn)能建設(shè)周期，與季度甚至月度需求周期進(jìn)行 匹配，因此供需格局始終處于變化之中。需求提升帶來的供不應(yīng)求，往往需要半 年、一年維度來擴(kuò)充產(chǎn)能進(jìn)行消化，因此供需格局扭轉(zhuǎn)往往能帶來產(chǎn)品漲價(jià)及公 司業(yè)績超預(yù)期。

2022 年我們認(rèn)為人造石墨負(fù)極、濕法隔膜、海風(fēng)電纜，由于石墨化、隔膜制造 設(shè)備、海纜產(chǎn)能的限制，在需求持續(xù)景氣狀態(tài)下，存在極強(qiáng)漲價(jià)預(yù)期，相關(guān)公司 EPS 有望得到顯著抬升。而 2021 年光伏領(lǐng)域供需最為緊張的硅料端將發(fā)生扭 轉(zhuǎn)，電池片作為當(dāng)前盈利壓力最大環(huán)節(jié)將獲得最大彈性。

方向二：結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變帶來額外 Alpha 增量。由于電新行業(yè)整體 Beta 預(yù)期一致性非 常強(qiáng)，能夠發(fā)現(xiàn)額外 Alpha 增量異常重要。我們看好諸多子領(lǐng)域正在發(fā)生技術(shù)、 規(guī)格等引領(lǐng)的結(jié)構(gòu)性變化，帶來新的投資機(jī)會(huì)：

電池片技術(shù)從 PERC 向 TOPCon、HJT 發(fā)展，銀漿需要從普通高溫銀漿，提升 為技術(shù)難度更高、加工費(fèi)用更高、用量更大的新型高溫銀漿、低溫銀漿，實(shí)現(xiàn)銀 漿量價(jià)齊升；大基地項(xiàng)目規(guī)模化推進(jìn)，將扭轉(zhuǎn) 2021 年分布式>集中式的局面， 帶來的雙面組件、跟蹤支架滲透率大幅提升，光伏玻璃、跟蹤支架將最為受益。

方向三：政策落地實(shí)現(xiàn)行業(yè)從 1 到∞。2021 年政策對實(shí)現(xiàn)碳中和的薄弱環(huán)節(jié)， 包括新型儲(chǔ)能、抽水蓄能、BIPV、新型電力系統(tǒng)、氫能等，給與了大力支持， 2022 年將會(huì)顯著實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化落地。

政策已經(jīng)明確新型儲(chǔ)能、抽水蓄能的規(guī)模預(yù)期和應(yīng)用方向，將快速實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)張、 產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，由于基數(shù)很低、需求很高，儲(chǔ)能預(yù)計(jì)將持續(xù)長時(shí)間高增長，大幅提 升相應(yīng)公司業(yè)績預(yù)期和估值水平。整縣分布式、風(fēng)光大基地已度過政策出臺(tái)、項(xiàng) 目上報(bào)階段，將進(jìn)入規(guī)模化建設(shè)階段，BIPV、戶用逆變器、跟蹤支架等將在項(xiàng)目 規(guī)模化推廣中實(shí)現(xiàn)快速增長。

2、鋰電：電動(dòng)未來，續(xù)展宏圖

2.1 全球新能源汽車高景氣共振 2022 將延續(xù)高增長

得益于政策、需求、供給等多重因素共振，全球新能源汽車市場在 2020 年火熱 的增長勢頭上加速爆發(fā)，2021 年前三季度全球新能源乘用車銷量接近 400 萬輛，同 比增長 137.6%，且三季度滲透率快速突破至 9%。

從銷量結(jié)構(gòu)上看，中美歐成為全球新能源汽車市場主要構(gòu)成，中國新能源汽車銷 量占據(jù)全球半壁江山，連續(xù)多年成為全球最大新能源汽車市場，歐洲市場緊隨其后， 美國落后于中歐。展望未來，結(jié)合中美歐未來各自新能源汽車發(fā)展政策、以及各大汽 車廠商新能源汽車規(guī)劃，全球新能源汽車將進(jìn)入長周期的上升通道，滲透率有望在2022 年首次達(dá)到兩位數(shù)。

中國新能源車銷量及滲透率水平持續(xù)提升

新能源汽車銷量連創(chuàng)新高，全年有望突破 340 萬輛。2020 年盡管受到疫情等因 素影響，我國新能源汽車銷量依然保持了正增長態(tài)勢；進(jìn)入 2021 年隨著各家車企新 車型的陸續(xù)推出，新能源汽車消費(fèi)市場依然呈現(xiàn)火爆態(tài)勢。據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，從 2021 年 5 月開始，新能源汽車銷量連續(xù) 6 個(gè)月實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長。2021 年 10 月新能源汽車 銷量達(dá)到 38.3 萬輛，同比增 139.4%。1~10 月累計(jì)銷量達(dá)到 252.7 萬輛，同比增 189%。預(yù)計(jì)全年新能源車銷量有望突破 340 萬輛。

能源汽車滲透率 5 月首度突破 10%，2025 年 20%目標(biāo)有望提前完成。2021年以來，受益于下游需求爆發(fā)以及各大廠商優(yōu)質(zhì)電動(dòng)車型持續(xù)推出，疊加芯片短缺影 響下供應(yīng)商優(yōu)先保障新能源汽車需求，國內(nèi)新能源乘用車滲透率持續(xù)提升，并于 9 月 單月達(dá)到歷史最高 18%水平；1~10 月滲透率 12.1%，同比去年全年提升 7pct。新能 源汽車滲透率水平的提升意味著用戶對新能源汽車的接受度大幅增加，我們預(yù)期這一 上升趨勢在未來將繼續(xù)保持，2025 年 20%目標(biāo)有望提前完成。

從車型結(jié)構(gòu)來看，A00 級(jí)和 B 級(jí)純電占據(jù)較大份額，“啞鈴型”結(jié)構(gòu)亟待改善。 從銷量結(jié)構(gòu)來看，純電動(dòng)汽車占據(jù)新能源汽車市場主要份額，且銷量結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出“啞 鈴形”結(jié)構(gòu)，A00 級(jí)和 B 級(jí)純電動(dòng)車銷量占比最大，其中 A00 主要受到高性價(jià)比爆 款車型五菱宏光 mini 等驅(qū)動(dòng)，B 級(jí)車主要代表有 Model-3/Y、小鵬 P7 等。A0 級(jí)和 A 級(jí)純電動(dòng)汽車的銷量相對較低，這與傳統(tǒng)燃油車“紡錘形”的銷量結(jié)構(gòu)差別較大， 可以看出主流大眾市場尚缺乏強(qiáng)有力的純電車型。

造車新勢力蓄力爬升，銷量穩(wěn)步增長。2021 年 1~9 月，以蔚來、小鵬、理想為 代表的造車新勢力合計(jì)實(shí)現(xiàn)銷量 17.8 萬輛，同比增長 220.7%，市占率基本保持在 8%以上。8 月以來，造車新勢力市占率下降趨勢主要是由于兩方面因素，一方面 8 月 起芯片短缺導(dǎo)致產(chǎn)量下降，另一方面 10 月蔚來、理想等受到產(chǎn)線改造、缺件、能耗 控制等影響產(chǎn)量。隨著供給恢復(fù)，排產(chǎn)將逐步穩(wěn)定，預(yù)計(jì)年底及 2022 年造車新勢力 銷量將進(jìn)一步提升，蔚來、小鵬、理想月銷過萬有望成為常態(tài)。

補(bǔ)貼溫和退坡，雙積分托底新能源車。我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)的起步和推廣離不開 國家補(bǔ)貼性政策的支持，但政策扶持期正在過去，補(bǔ)貼正在溫和退坡，宣告著市場化 交易的到來。補(bǔ)貼政策的全面退坡早在 2018 年已經(jīng)開始，2020-2021 年由于疫情影 響，退坡力度有所放緩，并延長原定補(bǔ)貼期限。根據(jù) 2020 年 4 月財(cái)政部等四部門發(fā) 布的《關(guān)于完善新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》，新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策實(shí)施期限延長至 2022 年底。

新勢力、自主、合資、外資品牌電動(dòng)化加速，2022 年仍為新車型爆發(fā)期。2021 年大量新電動(dòng)化平臺(tái)和新車型上市，優(yōu)良車型的供給刺激終端新能源車消費(fèi)需求提升， 從車企 2021-H2 至 2022 年的新車規(guī)劃看，2022 年依然將是新車型爆發(fā)周期：

（1）新勢力方面，蔚來 2022-Q1 將推出首款 ET2.0 車型 ET7，2022-H2 還將 推出另外兩款 ET2.0 車型；理想 2022 年將推出基于全新一代增程式電動(dòng)平臺(tái)的 SUV 理想 X-01，且從 2023 年起，每年至少推出兩款高壓純電動(dòng)汽車；小鵬 2022 年將推 出全新 SUV 車型 P9，且從 2023 年開始，小鵬每年將至少推出 2~3 款全新車型，所 有新車型都將搭載 XPilot 4.0 系統(tǒng)。

（2）自主品牌方面，從 2021/2022 年開始將陸續(xù)迎來新能源車型量產(chǎn)，包括比 亞迪、長城、吉利、廣汽、上汽等。比亞迪將繼續(xù)重點(diǎn)打造 DMi 混動(dòng)車系，將推出漢 DMi、宋 DMi 及宋 pro DMi 多款混動(dòng)車型，純電部分將基于 e 平臺(tái)繼續(xù)推出 3 款新 車型，包括海鷗、海豹及海獅；長城將于 2022 年推出旗下高端豪華新能源品牌沙龍 的首款車型，歐拉品牌 2022 年將上市 4 款純電車型，包括芭蕾貓、朋克貓、閃電貓、 櫻桃貓；吉利極氪 2022 年將推出兩款純電車型；廣汽埃安將推出 AION LX PLUS， 續(xù)航里程超過 1000 公里。上汽旗下 R 汽車和智己都已實(shí)現(xiàn)獨(dú)立運(yùn)營，2022 年上汽 自主高端新能源車型也將陸續(xù)上市交付。

（3）合資、外資品牌方面，相較于自主品牌及新勢力，合資及外資品牌新車型 整體推出較少，但對比以往保守戰(zhàn)略，外資品牌在電動(dòng)化領(lǐng)域明顯呈加速趨勢。

歐洲：碳減排政策不斷加碼，補(bǔ)貼退坡不改長期發(fā)展

2021 年歐洲汽車市場恢復(fù)明顯，據(jù) Marklines 數(shù)據(jù)，2021 年 1~10 月歐洲新能 源汽車?yán)塾?jì)銷量達(dá) 153.7 萬輛，同比增長 76.7%，累計(jì)銷量滲透率達(dá)到 19%。此外， 從歐洲主要國家新能源汽車滲透率水平來看，全部處于滲透率快速提升的通道，其中 德國 10 月滲透率已達(dá)到 30%水平，處于歷史最高位。年底是歐洲市場汽車銷量的旺 季，新能源汽車銷量及滲透率有望進(jìn)一步提升。

碳排政策為歐洲新能源汽車發(fā)展核心驅(qū)動(dòng)力，補(bǔ)貼退坡不改長期發(fā)展。2021 年 歐盟各國補(bǔ)貼有所下滑，但整體退坡溫和有序，且在不斷加碼的碳減排政策下，雖面 臨補(bǔ)貼退坡，但其新能源滲透率連創(chuàng)新高。為了全方位、多領(lǐng)域地加速轉(zhuǎn)型，歐盟于 2021 年 7 月 14 日發(fā)布了《Fit for 55》一攬子減排方案，規(guī)定到 2030 年所有登記注 冊的新車的排放總量較 2021 年降低 55%，較之前所提出的“較 1990 年水平上減少 55%”規(guī)定要求更高，且明確要求到 2035 年，所有登記注冊的新車的排放總量較 2021 年降低 100%，即實(shí)現(xiàn)汽車凈零排放。

美國：拜登政策落地在即，美新能車市場爆發(fā)前夜

不同于中國和歐洲新能源汽車市場的如火如荼，美國市場新能源汽車銷量整體增 速較慢，2020 年銷量僅為 32.3 萬輛，滲透率為 2.1%；進(jìn)入 2021 年，拜登上臺(tái)后， 先后出臺(tái)了一系列支持新能源發(fā)展的產(chǎn)業(yè)政策，疊加美國本土車企及海外車企共同發(fā) 力，整體銷量有所提速，前三季度累計(jì)銷量達(dá)到 43.5 萬輛，滲透率達(dá)到 3.6%，全年 來看銷量有望突破到 60 萬輛。

拜登上臺(tái)后，先后出臺(tái)了一系列支持新能源發(fā)展的產(chǎn)業(yè)政策： 1）2020 年拜登在競選提案中首次提出 2026 年美國新能源汽車滲透率達(dá)到 25% 的目標(biāo)，之后在 2021 年 8 月再次提升 2030 年滲透率達(dá)到 50%的目標(biāo)。 2）通過稅收抵免的方式進(jìn)行購置補(bǔ)貼，補(bǔ)貼力度加大，補(bǔ)貼時(shí)間延長。2021 年 5 月提議將美國電動(dòng)車單車補(bǔ)貼上限由 7500 美元提高至 1.25 萬美元，并取消了 20 萬輛以內(nèi)得到補(bǔ)貼的限制，稅收減免優(yōu)惠將在美國電動(dòng)車滲透率超過 50%之后，在 三年內(nèi)逐步取消。 3）基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)同步跟進(jìn)。眾議院正式通過 1.2 萬億基建法案，包括 75 億元美 元建設(shè)充電站，50 億美元支持零碳排放巴士，25 億美元支持渡船。

美國本土車企和海外車企共同發(fā)力提升美電動(dòng)化進(jìn)程。福特規(guī)劃 2030 年電動(dòng)化 率達(dá)到 40%，通用在 2035 年實(shí)現(xiàn)輕型車零排放，兩大車企在 2025 年之前在電動(dòng)化 領(lǐng)域的投資高達(dá) 300-400 億元。海外車企方面，大眾規(guī)劃 2030 年在美國銷售的汽車 中有一半是全電動(dòng)車型，本田 2040 年北美電動(dòng)化率達(dá)到 100%，現(xiàn)代在 2025 年之 前向美國市場投資 74 億美元布局電動(dòng)化轉(zhuǎn)型。展望未來，隨著美國本土車企與海外 車企共同發(fā)力電動(dòng)汽車，美國市場即將迎來百花齊放。

2022 年新能源汽車銷量展望

結(jié)合中國、歐洲、美國及其他世界國家地區(qū)的新能源汽車發(fā)展現(xiàn)狀以及未來針對 新能源汽車發(fā)展的政策支持，我們預(yù)計(jì) 2022 年全球新能源汽車將達(dá)到 843 萬輛水 平，其中中國依然占全球新能源汽車銷量主導(dǎo)地位，預(yù)計(jì)中國銷售 433 萬輛，占比達(dá) 51.4%，歐洲及美國分別為 247 萬輛、131 萬輛，而隨著全球電動(dòng)化進(jìn)程的加速，尤 其是歐洲及美國的發(fā)力，全球新能源汽車未來 5 年將持續(xù)保持高增長，其中美國表現(xiàn) 突出，其占全球份額將從 2021 年的 11.6%快速提升至 2025 年 21.8%。

2.2 電池盈利修復(fù) 大小材料結(jié)構(gòu)分化

電池：寧德時(shí)代引領(lǐng)全球 行業(yè)保持高集中度

汽車電動(dòng)化趨勢下全球動(dòng)力電池裝機(jī)量快速上升。受益于中國和歐洲市場汽車電 動(dòng)化的快速推進(jìn)，2016 年以來全球新能源汽車銷量快速上升，在此拉動(dòng)下動(dòng)力電池 裝機(jī)量快速上升。2021 年前三季度全球動(dòng)力電池裝機(jī)量達(dá)到 195.4GWH，同比增長 131%；而對應(yīng)的我國動(dòng)力電池裝機(jī)量達(dá)到 92GWH，同比增長 169%，超過全球平均 增速，且占據(jù)全球近一半的電池裝機(jī)量。

寧德時(shí)代蟬聯(lián)全球裝機(jī)榜首，全球前十中國企業(yè)獨(dú)占五席。寧德時(shí)代連續(xù)多年占 據(jù)全球動(dòng)力電池出貨量榜首位置，2020 年其全球市占率達(dá)到 24%，2021 年受益于 海外客戶的放量公司全球市占率穩(wěn)步上升，前三季度全球市占率達(dá)到 31.2%，進(jìn)一步 拉開與后面企業(yè)的差距。且從全球裝機(jī)排名看，中國動(dòng)力電池企業(yè)獨(dú)占全球前十的五 席，其余五家動(dòng)力電池企業(yè)分布于日韓，再次體現(xiàn)出中日韓在鋰電池領(lǐng)域強(qiáng)有力的市 場地位。

電池端成本壓力開始向下游傳導(dǎo)，盈利修復(fù)可期。今年以來，鋰電池各原料環(huán)節(jié) 均有價(jià)格上漲現(xiàn)象，對鋰電池成本端造成較大壓力。各主要鋰電池企業(yè)動(dòng)力電池產(chǎn)品 毛利率均有明顯下滑。隨著年末臨近，鋰電池議價(jià)窗口打開，基于鋰電池的強(qiáng)話語權(quán)， 成本端壓力預(yù)計(jì)能向下游進(jìn)行合理傳導(dǎo)，最終帶來盈利修復(fù)。

動(dòng)力電池的技術(shù)創(chuàng)新主要體現(xiàn)于電池結(jié)構(gòu)和材料體系，主要圍繞降低電池成本和 提升產(chǎn)品性能兩大目標(biāo)，自 2020 年國內(nèi)外動(dòng)力電池技術(shù)領(lǐng)域出現(xiàn)了刀片電池、CTP 技術(shù)、4680 大圓柱電池、鈉離子電池、無鈷電池等多個(gè)創(chuàng)新性變化以來，圍繞電池 技術(shù)不斷的迭代創(chuàng)新，產(chǎn)業(yè)鏈上下游將出現(xiàn)明顯的變化，其中刀片電池技術(shù)及 CTP 技術(shù)通過改變電池結(jié)構(gòu)提升電池單位質(zhì)量密度，使得磷酸鐵鋰性價(jià)比優(yōu)勢進(jìn)一步突出， 間接推動(dòng)了今年以來磷酸鐵鋰電池裝機(jī)份額的快速提升，對磷酸鐵鋰正極體系產(chǎn)生深 遠(yuǎn)影響。

展望 2022 年，特斯拉 4680 型大圓柱電池的加速落地，將從電池封裝形式角度 提振三元電池體系份額。2020 年在特斯拉“電池日”上首次亮相了 4680 大圓柱電 池，其優(yōu)勢在于通過改變電芯結(jié)構(gòu)帶來高能量密度和低成本；系統(tǒng)角度出發(fā)，搭載三 元正極的 4680“電池底盤”有望取得高系統(tǒng)質(zhì)量能量密度、較高系統(tǒng)體積能量密度 與高快充快放性能。

隨著 4680 關(guān)注度的提升，頭部電池廠正加快產(chǎn)能布局。目前特斯拉弗雷蒙德工 廠計(jì)劃在 2022 年底產(chǎn)能達(dá) 100GWh。松下在大阪投資一條試驗(yàn)線，計(jì)劃 2022 年投 產(chǎn)。寧德時(shí)代規(guī)劃了 8 條生產(chǎn)線共計(jì) 12GWh 產(chǎn)能。億緯鋰能目前已公告 20GWh 產(chǎn) 能，預(yù)計(jì) 2022H1 開始建設(shè)，2023 年達(dá)產(chǎn)。LG 化學(xué)也已經(jīng)開始產(chǎn)線建設(shè)，計(jì)劃最早 2023 年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。4680 的興起堅(jiān)定了市場對于三元尤其是高鎳三元的信心，其進(jìn)展 將帶動(dòng)高鎳三元正、負(fù)極以及電解液產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)。（報(bào)告來源：未來智庫）

正極：磷酸鐵鋰景氣度延續(xù)，三元高鎳化趨勢不改

磷酸鐵鋰電池強(qiáng)勢回歸，產(chǎn)量反超三元。三元鋰電池和磷酸鐵鋰電池是目前鋰電 池（包含動(dòng)力電池、3C 及儲(chǔ)能電池）出貨量最大的兩種電池產(chǎn)品。從各正極材料供 應(yīng)情況來看，磷酸鐵鋰材料從 2020 年初開始表現(xiàn)出底部反彈且逐漸回升的勢頭，并 在今年 5 月開始反超三元材料，成為供給份額最高的正極材料。根據(jù)鑫欏鋰電數(shù)據(jù)， 截至 8 月，我國正極材料已累計(jì)供應(yīng) 60.3 萬噸，同比增長 125.5%；其中磷酸鐵鋰材 料累計(jì)供應(yīng) 22.7 萬噸，占正極材料供應(yīng)量的 37.6%，同比增長 211%；三元材料累 計(jì)供應(yīng) 23.5 萬噸，占正極材料供應(yīng)量的 39.0%，同比增長 131.3%。

后補(bǔ)貼時(shí)代市場回歸性價(jià)比，磷酸鐵鋰重回焦點(diǎn)。2016 年出臺(tái)的補(bǔ)貼政策將能 量密度納入考核標(biāo)準(zhǔn)，更高能量密度、更長續(xù)航里程的產(chǎn)品能獲得更高的補(bǔ)貼。高補(bǔ) 貼掩蓋了三元電池成本及安全性上的劣勢，而近幾年隨著補(bǔ)貼退坡，磷酸鐵鋰電池的 性價(jià)比優(yōu)勢開始顯現(xiàn)。在后補(bǔ)貼時(shí)代，車企需要降低成本來降低售價(jià)，市場回歸性價(jià) 比成為磷酸鐵鋰電池回歸的重要推手。同時(shí)“CTP”和“刀片電池”等技術(shù)的應(yīng)用， 使得磷酸鐵鋰電池進(jìn)一步降本增效，電池模組能量密度可以和部分三元電池相媲美， 性價(jià)比進(jìn)一步提升。

從三元材料供應(yīng)情況來看，逐步由最早 NCM111 系發(fā)展到 2019 年 NCM523 系， 到目前 NCM811 系為代表的高鎳三元已成為三元材料主流，尤其是 2020 年四季度 以來，B 級(jí)純電動(dòng)銷量的增長帶動(dòng)高能量密度 NCM811 系電池裝機(jī)量的快速提升。 按照當(dāng)前趨緩發(fā)展，預(yù)計(jì)到 2025 年市場或?qū)⑿纬梢?8 系、9 系三元鋰電池為主，5 系、6 系三元鋰電池為輔的市場格局，高鎳材料將成為市場主導(dǎo)。由于高鎳材料存在 較高技術(shù)壁壘，在正極材料高鎳化趨勢中，市場將淘汰一批缺少核心技術(shù)的中小型三 元正極材料生產(chǎn)廠商，未來市場集中度有進(jìn)一步上升的趨勢。

三元正極高鎳趨勢明確，成本、性能均有較大提升空間，與磷酸鐵鋰共同發(fā)力動(dòng) 力電池核心正極材料。磷酸鐵鋰電池能量密度受制于其正極材料物理化學(xué)特性，目前 已接近極限，發(fā)展方向多聚焦于電池組的改進(jìn)帶來的模組能量密度提升以及規(guī)模效應(yīng) 和原料價(jià)格下降帶來的成本優(yōu)勢，而三元電池目前仍處于技術(shù)迭代上升期，高鎳無鈷 體系的演進(jìn)、替代元素的引進(jìn)以及固態(tài)電池等新技術(shù)都有望推動(dòng)三元電池在能量密度、 安全性、成本方面不斷優(yōu)化，從中長期來看高鎳三元有望在綜合成本上接近甚至低于 鐵鋰。

負(fù)極：石墨化產(chǎn)能擴(kuò)張較快，降本需求明顯

2021 年上半年國內(nèi)負(fù)極材料總產(chǎn)量達(dá)到 29 萬噸，比去年同期增長 102%，開工 率穩(wěn)定超過 80%。預(yù)計(jì) 2021 年我國鋰電池負(fù)極材料出貨量將超過 40 萬噸。

自 2000 年以來國內(nèi)負(fù)極材料中人造石墨開始大規(guī)模代替具有高膨脹、低倍率及 低壽命的天然石墨，用量不斷提升，價(jià)格呈穩(wěn)步增長態(tài)勢，而天然石墨占比在 2021 年已經(jīng)跌至 16%，價(jià)格即將被人造石墨反超。預(yù)計(jì) 2021 年年底我國負(fù)極材料市場規(guī) 模可達(dá)到 160 億元，2015 年以來年均 CAGR 達(dá)到 21.4%。

負(fù)極格局集中度高，繼續(xù)提升趨勢不明顯。我國鋰電池負(fù)極材料市場競爭格局中， 按出貨量來看，貝瑞特占比最大，2021H1 占比達(dá) 22%，其次為璞泰來，占比為 18%。 杉杉股份、凱金新能源、中科星城占比分別達(dá) 17%、14%、7%。國內(nèi)鋰電池負(fù)極材 料四大龍頭格局基本穩(wěn)定，2021 年上半年負(fù)極廠商產(chǎn)能利用充分，除了一線龍頭之 外二線廠商也逐步上量，其中凱金新能源，尚泰科技等供貨寧德時(shí)代獲得份額提升。 目前雖然負(fù)極 CR5 達(dá)到 70%以上，但五大龍頭負(fù)極產(chǎn)品差異化競爭，未來集中度提 升主要在于高端龍頭下探低端負(fù)極市場，以及一體化規(guī)模化后的龍頭企業(yè)降本和利潤 提升。

石墨化產(chǎn)能成為核心競爭力，降本需求明顯。目前負(fù)極材料行業(yè)在石墨化產(chǎn)能布 局?jǐn)U張明顯，但在成本端面臨漲價(jià)。負(fù)極材料石墨化是指在高溫下將碳原子由雜亂不 規(guī)則排列轉(zhuǎn)變?yōu)榱狡矫婢W(wǎng)狀結(jié)構(gòu)的規(guī)則排列，其目的是提高負(fù)極材料的循環(huán)壽命和 充放電倍率，改善高低溫性能和循環(huán)性能。 該過程需要消耗大量能量，屬于高能耗 生產(chǎn)環(huán)節(jié)。 從成本結(jié)構(gòu)來看，石墨化工藝占人造石墨成本的 50%。 因此，多數(shù)廠商 選擇在低電價(jià)地區(qū)布局負(fù)極石墨化一體化生產(chǎn)，提高自供比率，降低石墨化成本。

2022 年預(yù)計(jì)國內(nèi)鋰電池負(fù)極材料需求量將超過 30 萬噸，全球負(fù)極需求量將超 58 萬噸，預(yù)計(jì)到 2025 年國內(nèi)鋰電池負(fù)極材料需求量將達(dá) 63.1 萬噸，全球負(fù)極材料 需求量達(dá)到 139.6 萬噸。未來負(fù)極材料核心環(huán)節(jié)在于改善加工工藝和降低制造環(huán)節(jié)耗 能成本，主要方式有采用節(jié)低耗電高穩(wěn)定性的連續(xù)式石墨加工爐以及在四川，內(nèi)蒙古 等國內(nèi)低電價(jià)區(qū)域建立負(fù)極材料工廠。目前四大龍頭負(fù)極廠商均有低電價(jià)區(qū)域布局計(jì) 劃，其中寧波杉杉和璞泰來已經(jīng)采用廂式爐進(jìn)行連續(xù)石墨化化加工工藝。

隔膜 ：干法濕法同步擴(kuò)產(chǎn)，勃姆石涂覆成主流

隔膜行業(yè)迎擴(kuò)產(chǎn)潮。2021 年上半年國內(nèi)隔膜總產(chǎn)量達(dá)到 32 億平方米，同比增 長 118%，開工率接近 70%，整體行業(yè)脫離疫情影響呈上升態(tài)勢，隔膜產(chǎn)量不斷創(chuàng)新 高，持續(xù)保持增長態(tài)勢。由于新能源汽車的高景氣，下游動(dòng)力電池的高需求支持了隔 膜行業(yè)的持續(xù)增長。根據(jù)鑫欏資訊提供的數(shù)據(jù)顯示，目前隔膜龍頭企業(yè)產(chǎn)能已經(jīng)基本 排滿，除第一龍頭恩捷股份每月仍有增量外，星源材質(zhì)，中材科技等龍頭廠商已經(jīng)接 近產(chǎn)能上限，第二第三梯隊(duì)隔膜廠商產(chǎn)能利用率明顯提升。

技術(shù)改良帶動(dòng)隔膜需求，隔膜價(jià)格拐點(diǎn)將現(xiàn)。比亞迪的刀片電池技術(shù)以及寧德時(shí) 代 CTP 設(shè)計(jì)，通過對電池基礎(chǔ)設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)的改良增大了磷酸鐵鋰電池的能量密度，相 較于傳統(tǒng)方形電池提高了 50%左右，改善了原本磷酸鐵鋰電池能量密度太低的缺點(diǎn)。 相較于三元材料，磷酸鐵鋰電池對隔膜孔隙要求不高，因此采用了性價(jià)比更高的干法 三層共擠隔膜(PP/PE/PP)。

沒有勃姆石或氧化鋁涂覆的干法隔膜減輕了電池的重量和厚度，匹配磷酸鐵鋰電 池整體具有更高的強(qiáng)度和安全性。隨著近兩年國內(nèi)鋰電池行業(yè)補(bǔ)貼逐漸退坡，以及國 內(nèi)較A00級(jí)別純電汽車和電廠儲(chǔ)能等下游市場注重成本的低價(jià)鋰電池需求不斷攀升， 能量密度提高至 160-180Wh/kg 的高密度磷酸鐵鋰電池逐漸在市場中回暖，帶動(dòng)了低 成本干法隔膜出貨量的增長。

濕法隔膜方面，恩捷股份預(yù)計(jì)至 2021 年底生產(chǎn)線數(shù)量為 60 條，產(chǎn)能預(yù)計(jì)為 45- 50 億平方米，預(yù)計(jì) 2022 年恩捷股份產(chǎn)能將達(dá)到 70 億平方米，在此基礎(chǔ)上未來公司 以將以每年新增 25 條生產(chǎn)線為目標(biāo)，進(jìn)行進(jìn)一步的產(chǎn)能擴(kuò)張。公司自主研發(fā)在線涂 覆工藝，預(yù)計(jì)可以使隔膜良品率提高 10%至接近 80%，并同時(shí)減少損耗進(jìn)而降低生 產(chǎn)成本。由于隔膜設(shè)備主要靠進(jìn)口，生產(chǎn)線擴(kuò)張投產(chǎn)有 2-3 年的延遲期，我們預(yù)計(jì) 2022 年國內(nèi)干法、濕法隔膜市場將供不應(yīng)求，隔膜價(jià)格拐點(diǎn)將出現(xiàn)，價(jià)格提升將促 進(jìn)干法、濕法企業(yè)毛利率回升。

隔膜涂覆材料無機(jī)勃姆石成主流。相較于干法隔膜，濕法隔膜厚度薄，孔隙率和 均勻程度均占優(yōu)勢，但單一 PE 濕法基膜熔點(diǎn)低，熱穩(wěn)定性和安全性差，需要通過對 隔膜表層進(jìn)行其他材料涂覆來解決上述的安全問題。

2021 年國內(nèi)隔膜涂覆材料領(lǐng)域，無機(jī)涂覆由于成本較低，仍然占據(jù)主流，占比 在 90%左右，受制于有機(jī)和芳綸涂覆的高成本，預(yù)計(jì) 2022 年這一局面還將保持。在 細(xì)分陶瓷涂覆材料中，勃姆石已經(jīng)開始逐步替代高純度氧化鋁，預(yù)計(jì)未來占比將逐漸 逼近 70%。相較于高純氧化鋁，勃姆石莫氏硬度較低，能減少涂覆設(shè)備的磨損率，比 重和吸水率也相應(yīng)較低，涂覆設(shè)備沒有更換門檻，預(yù)計(jì)未來各大主流廠商將逐步接受 勃姆石替代氧化鋁為主要陶瓷涂覆材料。

電解液：鋰鹽、添加劑產(chǎn)能短期仍趨緊，預(yù)計(jì) 22 年中旬開始緩解

2021 年電解液量價(jià)齊升。電解液主要組成為溶劑，鋰鹽及添加劑，三者成本合 計(jì)占電解液 80%~90%。今年以來因鋰鹽-六氟磷酸鋰、添加劑 VC 等重要原料短缺造 成供給緊張，原材料供需錯(cuò)配帶動(dòng)電解液成品價(jià)格暴漲，其中六氟磷酸鋰 2021 年價(jià) 格的大幅上漲成為制約電解液產(chǎn)量及盈利水平的核心因素，因此，核心原材料價(jià)格周 期成為影響電解液的關(guān)鍵因素之一。2021 年初至今磷酸鐵鋰電解液、三元電解液 （4.4V）和六氟磷酸鋰均價(jià)分別為 7.8 萬元/噸、9.7 萬元/噸和 32.9 萬元/噸，較 2020 年均價(jià)分別上漲 131%、33%和 296%。

電解液龍頭企業(yè)開啟產(chǎn)能擴(kuò)張，一體化布局加寬護(hù)城河。下游需求旺盛使得電解 液企業(yè)產(chǎn)銷兩旺，紛紛開啟擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，頭部企業(yè)憑借優(yōu)質(zhì)客戶資源和資金優(yōu)勢在產(chǎn)能 擴(kuò)張上更加積極，產(chǎn)能釋放后市場集中度有望進(jìn)一步提升。除擴(kuò)充產(chǎn)能外，天賜材料 通過募投項(xiàng)目布局“硫酸-氫氟酸-氟化鋰/五氟化磷-六氟磷酸鋰-電解液”一體化產(chǎn)業(yè) 鏈，新宙邦通過布局溶劑，添加劑等提升原料自供占比，保障原料供應(yīng)。六氟磷酸鋰、 添加劑、溶劑等原料在電解液成本占比超過 80%，電解液企業(yè)通過提高原料自供占 比和產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，在生產(chǎn)成本端與競爭對手拉開差距。

由于六氟磷酸鋰市場在 2020 年之前出現(xiàn)供過于求局面，很多企業(yè)選擇暫停生產(chǎn)， 難以滿足突然出現(xiàn)的需求增加局面，疫情過后全球各國加大推動(dòng)新能源汽車的發(fā)展， 新能源汽車產(chǎn)業(yè)快速恢復(fù)，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈上下游需求快速提升，其中六氟磷酸鋰受制于 產(chǎn)能擴(kuò)張周期長等因素，產(chǎn)品出現(xiàn)嚴(yán)重的供不應(yīng)求，價(jià)格自 2020 年 8 月的冰點(diǎn) 8 萬 元/噸以來，已上漲至目前的 56.5 萬元/噸，漲幅達(dá)到了 600%，直接導(dǎo)致電解液價(jià)格 的快速上行。

隨著新能源汽車產(chǎn)業(yè)對電池能量密度要求的提升和正極材料的發(fā)展，新型鋰鹽 LiFSI 和 LiTFSI 因具有更好的熱穩(wěn)定性、電化學(xué)穩(wěn)定性，可以適應(yīng)電池能量密度的提 升，從而開始被應(yīng)用于電解液的配制中，用來進(jìn)一步提高電池全方位電化學(xué)性能。其 中 LiFSI 兼具更高的電導(dǎo)率，已成為改善 LiPF6 性質(zhì)缺陷的最佳替代品。LiFSI（雙 氟磺酰亞胺鋰）由日本觸媒公司于 2012 年開發(fā)面世，相較于傳統(tǒng)鋰鹽六氟磷酸鋰， 采用獨(dú)特的合成及提純工藝，具有電導(dǎo)率高、熱穩(wěn)定性高、耐水解、耐高溫、抑制電 池氣漲等諸多優(yōu)勢，因此 LiFSI 被業(yè)界廣泛認(rèn)為是鋰離子動(dòng)力電池的理想鋰鹽電解質(zhì) 材料。

LiFSI 商業(yè)化應(yīng)用比例仍然較低，但有望加速滲透。由于 LiFSI 合成工藝復(fù)雜， 良品率低，導(dǎo)致其成本較高，制約了 LiFSI 的快速產(chǎn)業(yè)化。LG、三星、松下等電池廠 商和日本宇部、中央硝子等知名電解液生產(chǎn)商均已經(jīng)開始進(jìn)行產(chǎn)能規(guī)劃和建設(shè)，但截 至 2020 年底多數(shù)尚未實(shí)現(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)，未來在大規(guī)模國產(chǎn)化成本下降后，LiFSI 滲透 率有望大幅提升。

3、光伏：供應(yīng)鏈逐步趨穩(wěn)，電池片迎來盈利改善

3.1 光伏賦能 步入“雙碳”時(shí)代

光伏產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)

光伏是國家“雙碳”計(jì)劃的重要戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。光伏行業(yè)包含硅料、硅片、電池 片、組件和系統(tǒng)，是半導(dǎo)體技術(shù)與新能源需求相結(jié)合而衍生的產(chǎn)業(yè)。

“十三五”光伏行業(yè)發(fā)展成就

我國光伏產(chǎn)業(yè)在制造業(yè)規(guī)模、產(chǎn)業(yè)化技術(shù)水平、應(yīng)用市場拓展、產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)等 方面均位居全球前列。在政策引導(dǎo)和市場需求的雙輪驅(qū)動(dòng)發(fā)展下，光伏行業(yè)經(jīng)過十幾 年的發(fā)展，已經(jīng)成為我國達(dá)到國際領(lǐng)先水平的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，是推動(dòng)我國能源變革 的重要引擎，也是實(shí)現(xiàn)我國“雙碳”計(jì)劃的重要舉措。

截至 2021 年三季度，國內(nèi)光伏新增裝機(jī)量 29.31GW，海外出口 72.65GW。由 于組件價(jià)格過高、11 月北方過早下雪進(jìn)入冷冬施工困難，2021Q4 搶裝力度弱于往 年，預(yù)計(jì) 2021 年全年裝機(jī)在 50GW 左右，組件出口全年在 100GW 左右，2022 年 行業(yè)需求將迎來大幅反彈。

“十四五”光伏裝機(jī)預(yù)測

在全球主要經(jīng)濟(jì)體碳中和政策支持下，未來全球光伏新增裝機(jī)規(guī)模五年 CAGR 達(dá)到 14.96%~19.88%。光伏發(fā)電在很多國家已成為清潔、低碳、同時(shí)具有價(jià)格優(yōu)勢 的能源形勢。不僅在歐美日等發(fā)達(dá)地區(qū)，在中東、南美等地區(qū)國家也快速興起。2020 年受到疫情影響，全球光伏新增裝機(jī)量達(dá)到 130GW，同比增長 13.04%。

國內(nèi)十四五期間光伏新增裝機(jī)規(guī)模將達(dá)到 355-440GW。2020 年國內(nèi)新增裝機(jī) 量達(dá)到 48.2GW，同比增長 60.13%。“十四五”期間，隨著下游光伏應(yīng)用市場多樣化以 及風(fēng)光大基地建設(shè)，2022 年全國新增光伏裝機(jī)將大幅提升。

3.2 產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)趨穩(wěn) 大尺寸高效率是主要趨勢

硅料環(huán)節(jié)：新增產(chǎn)能釋放 價(jià)格有望回歸合理區(qū)間

多晶硅位于光伏產(chǎn)業(yè)鏈的上游，具有化工行業(yè)屬性，資金和技術(shù)壁壘較高。改良 西門子法是目前主流多晶硅制備方法，市場應(yīng)用占比超過 90%。改良西門子法主要 流程包括三氯氫硅的合成、三氯氫硅的精餾、多晶硅沉積和尾氣利用。其中多晶硅在 還原爐中的沉積是核心過程。改良西門子法在西門子法的基礎(chǔ)上引入尾氣回收和四氯 化硅氫化工藝，實(shí)現(xiàn)了生產(chǎn)過程的閉環(huán)循環(huán)。改良西門子法的主要優(yōu)勢是工藝成熟、 安全性強(qiáng)、產(chǎn)品質(zhì)量較高。

硅料龍頭企業(yè)持續(xù)引領(lǐng)產(chǎn)能擴(kuò)張，供應(yīng)加大，硅料價(jià)格有望回歸合理區(qū)間。全球 光伏硅料達(dá)到 126.1 萬噸，折算為 420.3GW，2022 年末，全國光伏硅料產(chǎn)能將達(dá)到 117.4 萬噸，折算為 391.3GW。全球光伏多晶硅產(chǎn)量約為 79.7~87.7 萬噸，折算為 250~292GW。根據(jù)光伏協(xié)會(huì)的預(yù)測，2022 年全球光伏新增裝機(jī)量為 180-225GW，硅料產(chǎn)能相對過剩，硅料價(jià)格將隨著新增產(chǎn)能的釋放而下行。

硅片環(huán)節(jié)：產(chǎn)能擴(kuò)建迅猛 老舊小尺寸產(chǎn)能將被淘

汰 硅片產(chǎn)能擴(kuò)建迅猛，老舊小尺寸淘汰不可避免。根據(jù)各公司公告公布的硅片擴(kuò)產(chǎn) 產(chǎn)能情況，我們預(yù)計(jì) 2021 年硅片產(chǎn)能達(dá)到 384.4GW，其中單晶硅片產(chǎn)能為 367.3GW， 2022 年末硅片產(chǎn)能將達(dá)到 520.9GW，其中單晶硅片將達(dá)到 503.8GW。根據(jù)光伏協(xié) 會(huì)的預(yù)測，2022 年全球光伏新增裝機(jī)量為 180-225GW，硅片產(chǎn)能相對過剩，競爭加 劇，落后的老舊小尺寸產(chǎn)能將升級(jí)或被市場淘汰。

大尺寸硅片技術(shù)是光伏行業(yè)發(fā)展的趨勢。光伏產(chǎn)業(yè)正在大踏步邁向以 182mm 和 210mm 為典型代表大尺寸硅片和高功率組件時(shí)代。大尺寸硅片可以提升制造通 量，降低硅片、電池和組件的制造成本，210mm 硅片對比 166mm 的硅片單瓦成 本低 27%，大尺寸硅片具有較強(qiáng)的單瓦成本競爭優(yōu)勢。

電池片環(huán)節(jié)：TOPCon 和 HJT 電池技術(shù)進(jìn)入規(guī)模量產(chǎn)

2020 年全球電池片產(chǎn)能約為 245GW，其中國內(nèi)產(chǎn)能約為 234GW。2021 年， 頭部企業(yè)增加電池片的產(chǎn)能擴(kuò)建，2021 年末，全球電池片產(chǎn)能約為 341GW，其中國 內(nèi)電池片產(chǎn)能約為 284GW。預(yù)計(jì)到 2022 年底，全球電池片產(chǎn)能將達(dá)到 439GW，其 中國內(nèi)電池片產(chǎn)能將達(dá)到 384GW。

光伏電池向更高效率更高性價(jià)比的技術(shù)方向發(fā)展。電池片面臨大尺寸產(chǎn)線改造、 升級(jí)和新產(chǎn)能的擴(kuò)建，同時(shí)還 PERC 電池技術(shù)還可進(jìn)一步發(fā)展。PERC 電池技術(shù)量 產(chǎn)光電轉(zhuǎn)換效率將從 23%提升至 23.5%。電池環(huán)節(jié)將以 PERC、PERC+技術(shù)為主， TOPCon、 HJT 和 IBC 等電池技術(shù)將逐步登上量產(chǎn)的歷史舞臺(tái)。

PERC 電池(Passivated Emitter and Rear Cell，背鈍化發(fā)射極技術(shù))最早在 1983 年由澳大利亞科學(xué)家 Martin Green 提出。氧化鋁具備較高的電荷密度，對 P 型硅表 面的懸掛鍵有良好的鈍化效果，能夠大幅減少光生載流子在表面的復(fù)合。

TOPCon 電池是一種基于選擇性載流子原理的隧穿氧化層鈍化接觸（Tunnel Oxide Passivated Contact）太陽能電池技術(shù)，其電池結(jié)構(gòu)為 N 型硅襯底電池，在電 池背面制備一層超薄氧化硅，然后再沉積一層摻雜硅薄層，二者共同形成了鈍化接觸 結(jié)構(gòu)，有效降低表面復(fù)合和金屬接觸復(fù)合，為電池轉(zhuǎn)換效率進(jìn)一步提升提供了更大的 空間。

HJT 電池又稱為異質(zhì)結(jié)電池，屬于 N 型電池中的一種。該技術(shù)是在晶體硅上沉 積非晶硅薄膜。非晶硅薄膜的引入，硅異質(zhì)結(jié)太陽電池的晶硅襯底前后表面實(shí)現(xiàn)了良 好的鈍化。異質(zhì)結(jié)電池的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在：效率高、低光衰、溫度系數(shù)低、弱光響應(yīng) 高等諸多優(yōu)勢。異質(zhì)結(jié)電池具備更高的發(fā)電能力。

IBC 電池（全背電極接觸晶硅光伏電池）將 PN 結(jié)和金屬接觸都設(shè)于太陽電池的 背部正負(fù)，而面朝太陽的電池片正面采用 SiNx/SiOx 雙層減反鈍化薄膜呈全黑色，完 全看不到多數(shù)光伏電池正面呈現(xiàn)的金屬線，能夠最大限度地利用入射光，減少光學(xué)損 失，更多有效發(fā)電面積，更高的短路電流帶來更高的光電轉(zhuǎn)換效率，外觀上也更加美 觀。

目前電池環(huán)節(jié)主流還是 PERC 電池技術(shù)，2021 年頭部企業(yè) PERC 電池光電轉(zhuǎn) 換效率可以提升至 23.5%，而 HJT 電池技術(shù)還需設(shè)備商的協(xié)同發(fā)展和供應(yīng)鏈配套支 持。市場一致看好 2021 年 HJT 電池技術(shù)的規(guī)模化量產(chǎn)。不同于其他研究機(jī)構(gòu)，我們 認(rèn)為 HJT 技術(shù)目前還不具備市場競爭力，HJT 國產(chǎn)設(shè)備還需進(jìn)一步提升生產(chǎn)效率和改善良率，TCO 薄膜和低溫銀漿減量使用或替代還在持續(xù)探索中。 我 們 認(rèn) 為 2021-2022 年 將 是 TOPCon 電 池 技 術(shù) 的 快 速 成 長 期 ， 其 中 TOPCon+IBC 技術(shù)更具有市場競爭優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)化前景。

組件環(huán)節(jié)：基于大尺寸的高功率組件成為市場主流

2020 年，全球組件產(chǎn)能達(dá)到 266GW，其中國內(nèi)組件產(chǎn)能約為 244.6GW。2021 年末，全球組件產(chǎn)能將達(dá)到 356GW，其中國內(nèi)組件產(chǎn)能約為 334.7GW。我們預(yù)計(jì) 2022 年全球組件產(chǎn)能將達(dá)到 441GW，其中國內(nèi)組件產(chǎn)能約為 420.2GW。

各大企業(yè)正在積極推動(dòng)高功率組件發(fā)展。2020 年 7 月，東方日升、天合、晶澳 等 39 家公司聯(lián)合推動(dòng)成立 600W+光伏開放創(chuàng)新聯(lián)盟。晶科 TigerPro 組件 2020 年 規(guī)劃產(chǎn)能 10GW；隆基 Hi-MO5 組件 2020 年規(guī)劃產(chǎn)能 12GW，天合至尊組件 2022 年規(guī)劃產(chǎn)能 31GW。光伏產(chǎn)業(yè)正在大踏步邁向高功率組件時(shí)代，基于大尺寸硅片的 500W+和 600W+高功率組件已經(jīng)成為現(xiàn)實(shí)。

4、風(fēng)電：大型化降本引領(lǐng)新一輪發(fā)展

4.1 降本和海上風(fēng)電助力風(fēng)電維持景氣

2021 年風(fēng)電行業(yè)持續(xù)景氣。風(fēng)電行業(yè)在經(jīng)歷了 2020 年搶裝潮之后，2021 年在 國家的碳中和政策背景下仍維持了高景氣度，風(fēng)電并網(wǎng)裝機(jī)量持續(xù)增長。2021 年 1- 6 月，全國風(fēng)電新增并網(wǎng)裝機(jī) 10.84GW，同比增長 71.52%。其中，陸上風(fēng)電新增并 網(wǎng)裝機(jī) 8.7GW，同比增長 65.29%，海上風(fēng)電新增并網(wǎng)裝機(jī) 2.15GW，同比增長 102.45%。2022 年中央補(bǔ)貼全面退坡，但我們預(yù)計(jì)大型化海上風(fēng)電裝機(jī)和降本后陸 上風(fēng)電需求將持續(xù)支持新增裝機(jī)量增長，預(yù)計(jì) 2025 年國內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)容量將達(dá) 45GW，占全球新增裝機(jī)量的 47%。

風(fēng)電機(jī)組全球市場滲透率有望提升。2020 年國內(nèi)風(fēng)電整機(jī)生產(chǎn)商 CR5 占比為 64%，仍有提升空間；全球整機(jī)生產(chǎn)商 CR5 占比為 48%，其中國內(nèi)廠商金風(fēng)科技、 明陽智能、遠(yuǎn)景能源全球合計(jì)占比 28%。 2021 年國內(nèi)企業(yè)在風(fēng)機(jī)大型化方面取得 明顯進(jìn)展，近期明陽智能推出 16MW 大型化海上風(fēng)電機(jī)組，預(yù)計(jì) 2022-2025 年國內(nèi) 廠商全球市場占比將持續(xù)提升。

風(fēng)電成本持續(xù)走低。2020-2021H1 全球陸上風(fēng)電平均 LCOE 為 0.041 美元/kWh， 較 2019 年下降 8.9%；海上風(fēng)電平均 LCOE 為 0.082 美元/kWh，較 2019 年下降 11.8%；2020 年陸上風(fēng)電安裝成本為 1355 美元/kW，同比下降 9.1%；海上風(fēng)電安 裝成本為 3185 美元/kW，同比降幅達(dá) 14.5%。

展望 2025 年我國風(fēng)電供給將占據(jù)優(yōu)勢。我們預(yù)計(jì) 2025 年國外龍頭廠商風(fēng)電機(jī) 組年均供應(yīng)量為 12GW，相比 2025 年 96GW 的裝機(jī)需求，主要部分仍需中國廠商 來供應(yīng)。

4.2 大基地+風(fēng)電下鄉(xiāng)政策落地持續(xù)超預(yù)期

大基地政策持續(xù)落地。在 2021 年國家推出的《中華人民共和國國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì) 發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和 2035 年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》中提出加快發(fā)展非化石能源，堅(jiān)持 集中式和分布式并舉，大力提升風(fēng)電、光伏發(fā)電規(guī)模，加快發(fā)展東中部分布式能源， 有序發(fā)展海上風(fēng)電，加快形成九大清潔能源基地以及五大海上風(fēng)電基地。

10 月 12 日，國家領(lǐng)導(dǎo)人出席《生物多樣性公約》第十五次締約方大會(huì)并發(fā)表主 旨講話，強(qiáng)調(diào)在沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)加快規(guī)劃建設(shè)大型風(fēng)電光伏基地項(xiàng)目。10 月 8 日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議召開，提出加快推進(jìn)沙漠戈壁荒漠地區(qū)大型風(fēng)電、光伏基地建設(shè)。

2020 年，風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模最大的 3 個(gè)省份依次是內(nèi)蒙古、新疆、河北，內(nèi)蒙古、 新疆、河北裝機(jī)規(guī)模依次是 3786 萬千瓦、2361 萬千瓦、2274 萬千瓦，所轄省份風(fēng) 電裝機(jī)規(guī)模最大的 3 個(gè)基地依次為黃河幾字灣清潔能源基地、新疆清潔能源基地、冀 北清潔能源基地，裝機(jī)規(guī)模依次是 5163 萬千瓦、2361 萬千瓦、2274 萬千瓦。

老舊風(fēng)電機(jī)組改造政策帶來裝機(jī)增量。國家能源局《關(guān)于 2021 年風(fēng)電、光伏發(fā) 電開發(fā)建設(shè)有關(guān)事項(xiàng)的通知（征求意見稿）》政策文件中明確提出，啟動(dòng)老舊風(fēng)電項(xiàng) 目技改升級(jí)。遵循企業(yè)自愿原則，鼓勵(lì)業(yè)主單位通過技改、置換等方式，重點(diǎn)開展單 機(jī)容量小于 1.5MW 的風(fēng)電機(jī)組技改升級(jí)。目前全國現(xiàn)有 1.5MW 及以下老舊風(fēng)電機(jī) 組裝機(jī)近 80GW，數(shù)量超 5000 臺(tái)。我們預(yù)計(jì)到 2025 年國內(nèi)老舊機(jī)組年均更換需求 將達(dá) 18GW。

4.3 大型化降本提效成果顯著

全球風(fēng)電大型化持續(xù)推進(jìn)。陸上風(fēng)電由于技術(shù)相對成熟，降本路徑明確，技術(shù)有 序升級(jí)。海上風(fēng)電仍處于探索階段，全球平均平準(zhǔn)化電力成本（LCOE）在波動(dòng)中呈 現(xiàn)出下降趨勢。2020 年全球新增海上風(fēng)電機(jī)組的平均功率已經(jīng)突破 6MW，而新增 陸上風(fēng)機(jī)的平均功率也達(dá)到 2.9MW。根據(jù) GWEC 的預(yù)測， 2025 年全球新增海上 風(fēng)電機(jī)組的平均功率將達(dá)到11.5MW，而新增陸上風(fēng)機(jī)的平均功率也將增加到4.5MW。

根據(jù)我們測算，陸上風(fēng)電以內(nèi)蒙古，海上風(fēng)電以福建省為例，當(dāng)年均風(fēng)電設(shè)備利 用小時(shí)數(shù)在 2000 小時(shí)（即陸上風(fēng)電平均利用小時(shí)數(shù)），單位投資額需降至 6000 元 /kW 才能實(shí)現(xiàn)達(dá)到內(nèi)蒙古燃煤標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià) 0.3 元/kWh。而當(dāng)年均風(fēng)電利用小時(shí)數(shù) 達(dá)到 4000 小時(shí)時(shí)（即海上風(fēng)電目標(biāo)利用小時(shí)數(shù)），風(fēng)電單位投資在 15000 元/kW 就 可以達(dá)到福建省燃煤標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià) 0.4 元/kWh，當(dāng)單位投資降至 12000 元/kW 即可 實(shí)現(xiàn)全國平價(jià)。

相對于陸上風(fēng)電機(jī)組，海上風(fēng)電機(jī)組大型化帶來的好處更加明顯。目前國內(nèi) 6- 10MW 海上風(fēng)機(jī)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)發(fā)電。據(jù) Rystad Energy 推算，全球范圍內(nèi)對于 1GW 的海上風(fēng)電項(xiàng)目，采用 14MW 的風(fēng)電機(jī)組將比采用 10MW 風(fēng)電機(jī)組節(jié)省 1 億美元的 投資，節(jié)省的部分主要來自于風(fēng)機(jī)基礎(chǔ)、電纜及安裝成本。運(yùn)維費(fèi)用在海上風(fēng)電場的 LCOE 成本中占 25-30%，在同等容量的風(fēng)電場下，更少的風(fēng)機(jī)意味著運(yùn)維費(fèi)用的降 低。

近年來，國內(nèi)風(fēng)機(jī)制造廠商推出海上大型機(jī)型已經(jīng)逐漸具備國際競爭力。2021 年北京國際風(fēng)能大會(huì)中，金風(fēng)科技推出 GWH242-12MW 海上機(jī)型單機(jī)容量為 12MW， 明陽智能新推出 MySE16 機(jī)型單機(jī)容量達(dá)到了 16MW，風(fēng)輪直徑達(dá)到 242 米，首次 超過風(fēng)機(jī)國際龍頭通用電氣和 Vestas，成為單機(jī)容量中國最大、全球最大的海上風(fēng) 電機(jī)組。

4.4 供應(yīng)鏈成本控制能力不斷提升

風(fēng)電供應(yīng)鏈可分為上游、中游、下游三個(gè)環(huán)節(jié)，其中上游為制造風(fēng)電機(jī)組所需的 原材料，包括增強(qiáng)纖維、樹脂、夾層材料、結(jié)構(gòu)膠、葉片、鋼材等；中游為機(jī)組零部 件，包括輪轂、齒輪箱、控制系統(tǒng)、軸承、發(fā)電機(jī)，以及風(fēng)電主機(jī)、塔筒等；下游為 風(fēng)電場運(yùn)營商及投資方。

風(fēng)力發(fā)電機(jī)組主要由葉片、塔筒、機(jī)艙罩、發(fā)電機(jī)等部件構(gòu)成，這些部件也是成 本占比最高部分。上游風(fēng)機(jī)零件制造商的成本及價(jià)格情況將經(jīng)由風(fēng)力發(fā)電機(jī)影響風(fēng)電 項(xiàng)目盈利性。近年來風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格持續(xù)下滑。2019 年至 2020 年由于陸上風(fēng)電國家 補(bǔ)貼退坡?lián)屟b的影響，國內(nèi)風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)迎來短暫高峰期，但隨著 2021 年平價(jià)大時(shí)代 來臨，風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格持續(xù)下滑。目前風(fēng)機(jī)大型化已凸顯成效，未來風(fēng)電將以低 LCOE 平價(jià)上網(wǎng)來重塑風(fēng)電競爭力。

供應(yīng)鏈降本提價(jià)及技術(shù)進(jìn)步提振盈利能力。出于經(jīng)濟(jì)性和重量角度考慮，大型葉 片大多采用纖維增強(qiáng)復(fù)合材料制造。葉片主體使用玻璃纖維增強(qiáng)復(fù)合材料，葉片的梁 使用碳纖維增強(qiáng)復(fù)合材料，灌注時(shí)使用的基體材料大多選擇環(huán)氧樹脂，在三種材料的 基礎(chǔ)上運(yùn)用巴沙木作為葉片的夾心材料，是目前大型風(fēng)機(jī)葉片的主流選擇。由于風(fēng)電 需求刺激，原材料單價(jià)呈現(xiàn)上漲態(tài)勢，大型化降低單位功率用量是主要途徑。

5、儲(chǔ)能：新型電力系統(tǒng)的必選項(xiàng)迎來發(fā)展拐點(diǎn)

5.1 低基數(shù)高確定性塑造最具成長性賽道

全球儲(chǔ)能市場經(jīng)過多年快速發(fā)展已初具規(guī)模，2020 年鋰電池儲(chǔ)能裝機(jī)量超過 10GWh，同比增長 61%，相較 2010 年的市場規(guī)模增長了 118 倍。

裝機(jī)規(guī)模快速擴(kuò)大的背后，一方面是旺盛的需求，另一方面在于近年來儲(chǔ)能系統(tǒng) 價(jià)格的持續(xù)下降，并且未來仍有巨大的降本空間。 鋰電池價(jià)格的下降潛力最大程度支撐了儲(chǔ)能系統(tǒng)的降本動(dòng)力。從 2010 年的 1191 美元/kWh 到 2020 年的 137 美元/kWh，十年間鋰電池價(jià)格整體降幅達(dá) 87%，CAGR 為-19.4%。隨著鋰電池領(lǐng)域不斷的產(chǎn)品研發(fā)和工藝提升，我們預(yù)計(jì)未來 5 年仍可保 持每年 10%以上的降本幅度。

展望 2025 年國內(nèi)儲(chǔ)能容量需求達(dá)到 46.1GWh。我們對不同場景下的儲(chǔ)能需求 空間進(jìn)行測算，預(yù)計(jì)發(fā)電側(cè)將成為驅(qū)動(dòng)儲(chǔ)能規(guī)模增長的主要力量，到 2025 年達(dá)到 36.2GWh 的規(guī)模；用戶側(cè)儲(chǔ)能由于套利空間打開，2025 年規(guī)模增長至 8.6GWh；電 網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能期待后續(xù)政策落實(shí)市場化細(xì)則，目前保守估計(jì)到 2025 年成長為 GW 級(jí)市 場。

5.2 儲(chǔ)能剛需屬性引領(lǐng)增長需求

新能源發(fā)電在我國電力系統(tǒng)中的地位不斷提升。我國電力系統(tǒng)正在經(jīng)歷從傳統(tǒng) 能源向新能源轉(zhuǎn)型的過程，光伏和風(fēng)電裝機(jī)量在全部發(fā)電裝機(jī)容量中的比例由 2012 年的 6.2%，提升至 2021 年 8 月的 25%。

配置儲(chǔ)能是新能源發(fā)電的重要趨勢。隨著光伏及風(fēng)能發(fā)電比例的提升，其波動(dòng)性、 間歇性和非靈活調(diào)節(jié)等先天缺陷越發(fā)明顯。在未來的新能源發(fā)電項(xiàng)目中，通過配置儲(chǔ) 能以改善用電質(zhì)量，維持電網(wǎng)穩(wěn)定，已經(jīng)基本成為行業(yè)內(nèi)的共識(shí)。

新能源消納瓶頸亟待突破

現(xiàn)階段較高比例的棄風(fēng)棄光問題，以及未來電網(wǎng)對更高比例的可再生能源并網(wǎng) 消納的調(diào)節(jié)問題是我國電力行業(yè)面臨的重大挑戰(zhàn)。2021 年前三季度，全國棄光率 2.0%，同比升高 0.3 個(gè)百分點(diǎn)；單看第三季度，全國棄光率同比上升了 0.9 個(gè)百分 點(diǎn)。光伏消納問題還需得到進(jìn)一步控制。

分地區(qū)來看，部分西北部省份的棄風(fēng)、棄光問題依舊比較嚴(yán)重，其中青海省的棄 風(fēng)、棄光率分別達(dá)到了 11.2%和 14.4%；西北地區(qū)整體棄風(fēng)率同比下降 0.4 個(gè)百分點(diǎn) 至 4.6%，而棄光率同比上升 3.0 個(gè)百分點(diǎn)至 5.9%。

居民用電比例提升增加負(fù)荷波動(dòng)

在發(fā)電側(cè)新能源比例的提升而帶來的波動(dòng)以外，由于我國電力消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化， 負(fù)荷端的用電波動(dòng)也在增大。縱向?qū)Ρ葋砜矗陙砦覈谝划a(chǎn)業(yè)和第二產(chǎn)業(yè)用電量 占比持續(xù)下降，而第三產(chǎn)業(yè)和居民用電占比不斷提高，截至 2021 年 10 月份，已分 別達(dá)到 18%和 15%。

而在人均用電量的角度，我國人均居民用電量大幅低于發(fā)達(dá)國家，2019 年的數(shù) 據(jù)僅為美國的 16%，日本的 33%。在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展帶動(dòng)消費(fèi)的背景下，預(yù)計(jì)我國居 民用電量絕對值將保持上升勢頭。

居民用電負(fù)荷難以預(yù)測，電網(wǎng)需逐步適應(yīng)。未來我國第三產(chǎn)業(yè)、居民用電占比預(yù) 計(jì)將繼續(xù)提升，電網(wǎng)也需要從適應(yīng)工業(yè)負(fù)荷向適應(yīng)民用負(fù)荷過渡。工業(yè)、工商業(yè)和居 民用電因?yàn)槭褂昧?xí)慣的差異，具備不同的負(fù)荷特征；工業(yè)和工商業(yè)用電的單體規(guī)模較 大，運(yùn)行相對規(guī)律，而居民用電因?yàn)閱误w規(guī)模小且分布零散，運(yùn)行極不規(guī)律，增大了 對于負(fù)荷的預(yù)測難度。

極端天氣的影響加劇了負(fù)荷的波動(dòng)性。在全球氣候變化、燃煤供暖逐步取消的背 景下，冬季電采暖設(shè)備的集中使用進(jìn)一步提升了峰值負(fù)荷，對電網(wǎng)造成了極大的瞬時(shí) 沖擊。2021 年初的極寒天氣下，1 月 7 日國網(wǎng)區(qū)域 11 個(gè)省級(jí)電網(wǎng)負(fù)荷創(chuàng)歷史新高。

多地用電負(fù)荷增速高于用電量增速，電網(wǎng)面臨更加復(fù)雜的挑戰(zhàn)。隨著小型化、不 規(guī)律的用戶終端在電力系統(tǒng)中的占比不斷提升，用電負(fù)荷波動(dòng)性將進(jìn)一步增大。在 2010-2020 十年間，我國多個(gè)省市呈現(xiàn)出用電負(fù)荷增速高于用電量增速的趨勢，我們 認(rèn)為這樣的趨勢在未來仍將延續(xù)，從而對電網(wǎng)造成更大的沖擊。（報(bào)告來源：未來智庫）

配置儲(chǔ)能成為提升電力系統(tǒng)靈活性的剛需選擇

我國靈活調(diào)節(jié)電源比重低，應(yīng)對源荷高波動(dòng)性的能力需加強(qiáng)。提升電網(wǎng)靈活性主 要指提高調(diào)峰和調(diào)頻能力，依賴于電池儲(chǔ)能、抽水蓄能、燃?xì)怆娬镜褥`活調(diào)節(jié)電源的 配合。根據(jù)中電聯(lián) 2020 年 5 月發(fā)布的《煤電機(jī)組靈活性運(yùn)行政策研究》，我國靈活 調(diào)節(jié)電源裝機(jī)占比不足 6%，“三北”地區(qū)新能源裝機(jī)富集，但靈活調(diào)節(jié)電源不足 3%， 調(diào)節(jié)能力先天不足。比較而言，天然氣發(fā)電比例較高的歐美國家靈活電源比重較高， 美國、西班牙、德國占比分別為 49%、34%、18%。

配置儲(chǔ)能可提供系統(tǒng)慣量支撐，補(bǔ)充電網(wǎng)調(diào)頻能力。火電、水電、核電和天然氣 等發(fā)電方式都通過發(fā)電機(jī)輸出電能，汽輪機(jī)組的轉(zhuǎn)動(dòng)慣量可以在電網(wǎng)出現(xiàn)頻率波動(dòng)時(shí)， 延緩波動(dòng)趨勢。但風(fēng)電機(jī)組的轉(zhuǎn)動(dòng)慣量較小（由于轉(zhuǎn)速較慢）；而光伏發(fā)電不具備轉(zhuǎn) 動(dòng)慣量（沒有轉(zhuǎn)動(dòng)設(shè)備）。風(fēng)光電源比例的提升，使得電網(wǎng)應(yīng)對頻率突變時(shí)的響應(yīng)能 力大幅下降。以電化學(xué)儲(chǔ)能為代表的儲(chǔ)能方式具有快速的響應(yīng)速率，可以在電網(wǎng)頻率 波動(dòng)時(shí)提供電網(wǎng)慣量支撐，并且自動(dòng)響應(yīng)進(jìn)行調(diào)頻。

配置儲(chǔ)能可保障短時(shí)尖峰供電，大幅節(jié)省電網(wǎng)投資。傳統(tǒng)電網(wǎng)投資建設(shè)的容量需 要能夠滿足尖峰負(fù)荷，但尖峰的持續(xù)時(shí)間很短，由此會(huì)形成高容量的利用率低下的問 題。例如 2019 年江蘇最大負(fù)荷為 1.05 億千瓦，超過 95%最高負(fù)荷持續(xù)時(shí)間只有 55 小時(shí)，在全年運(yùn)行時(shí)長的占比僅為 0.6%，但滿足此尖峰負(fù)荷供電所需投資高達(dá) 420 億左右；而如果采用 500 萬千瓦/2 小時(shí)的電池儲(chǔ)能以保障尖峰負(fù)荷供電，所需投資 縮減為 200 億左右，大幅節(jié)省電網(wǎng)投資。

5.3 國家級(jí)政策頻繁落地構(gòu)建儲(chǔ)能商業(yè)化框架

儲(chǔ)能應(yīng)用場景豐富，主要可分為發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)、用電側(cè)三類。儲(chǔ)能在發(fā)電側(cè)主 要用于解決可再生能源并網(wǎng)的波動(dòng)性和消納問題；在電網(wǎng)側(cè)主要用以實(shí)現(xiàn)調(diào)峰調(diào)頻功 能，提供電力輔助服務(wù)；在用戶側(cè)主要用于電力自發(fā)自用，提高供電可靠性，以及通 過峰谷套利等方式提升發(fā)電收益、降低用電成本。

2021 年以來國家對于儲(chǔ)能的發(fā)展提出了一系列政策上的支持和指引，擬通過明 確市場地位和價(jià)格機(jī)制、形成和完善商業(yè)模式，以推動(dòng)傳統(tǒng)抽水蓄能和新型電化學(xué)儲(chǔ) 能等加快發(fā)展及大規(guī)模應(yīng)用，有效緩解新能源發(fā)展和消納中的壓力。

發(fā)電側(cè)：明確消納責(zé)任主體 奠定長期發(fā)展基石

商業(yè)模式不清晰是國內(nèi)儲(chǔ)能發(fā)展的主要瓶頸之一，項(xiàng)目的收益來源不明確，收益 與成本不匹配，造成主動(dòng)配置儲(chǔ)能的意愿低下。另外，由于對于儲(chǔ)能的調(diào)度能力缺乏 監(jiān)管約束，行業(yè)內(nèi)項(xiàng)目質(zhì)量良莠不齊。 國家發(fā)改委、能源局于 2021 年 8 月發(fā)布的《關(guān)于鼓勵(lì)可再生能源發(fā)電企業(yè)自建 或購買調(diào)峰能力增加并網(wǎng)規(guī)模的通知》，標(biāo)志著儲(chǔ)能在發(fā)電側(cè)的商業(yè)模式逐漸明晰。 文件對于儲(chǔ)能商業(yè)模式的優(yōu)化主要體現(xiàn)在以下方面：

1）明確可再生能源并網(wǎng)消納的責(zé)任主體，保障性并網(wǎng)由電網(wǎng)公司承擔(dān)，市場化 并網(wǎng)由發(fā)電企業(yè)承擔(dān)；隨著成本下降，電網(wǎng)承擔(dān)的消納規(guī)模和比例將有序調(diào)減；鼓勵(lì) 可再生能源企業(yè)在保障性并網(wǎng)以外自建或購買儲(chǔ)能和調(diào)峰能力。

2）明確約束監(jiān)管機(jī)制，電網(wǎng)調(diào)度機(jī)構(gòu)將不定期對儲(chǔ)能項(xiàng)目開展調(diào)度測試，確保 運(yùn)營方從長期運(yùn)營的角度選擇儲(chǔ)能方案，從而提高儲(chǔ)能項(xiàng)目的整體質(zhì)量。

3）鼓勵(lì)以 10 年以上長期協(xié)議購買儲(chǔ)能調(diào)峰服務(wù)，有望保障儲(chǔ)能項(xiàng)目收益的長 期穩(wěn)定性，獲得可預(yù)期的現(xiàn)金流。 隨著儲(chǔ)能在發(fā)電側(cè)的應(yīng)用不斷推廣，我們認(rèn)為未來的光伏電站收益模型將發(fā)生變 化，應(yīng)該考慮到儲(chǔ)能降低棄光產(chǎn)生的收益、參與調(diào)峰調(diào)頻產(chǎn)生的收益、以及碳排放交 易產(chǎn)生的收益等因素的影響。

用戶側(cè)：峰谷價(jià)差擴(kuò)大 項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性提升

2021 年 7 月，國家發(fā)改委發(fā)布了《國家發(fā)改委關(guān)于進(jìn)一步完善分時(shí)電價(jià)機(jī)制的 通知》，要求完善分時(shí)電價(jià)機(jī)制，擴(kuò)大了儲(chǔ)能在用戶側(cè)的峰谷價(jià)差套利空間。政策對 于用戶側(cè)儲(chǔ)能項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性的優(yōu)化主要體現(xiàn)在以下 2 個(gè)方面：

1）完善峰谷電價(jià)機(jī)制，上年或當(dāng)年預(yù)計(jì)最大系統(tǒng)峰谷差率超過 40%的地方，峰 谷電價(jià)價(jià)差原則上不低于 4:1；其他地方原則上不低于 3:1。

2）建立尖峰電價(jià)機(jī)制，尖峰電價(jià)在峰段電價(jià)基礎(chǔ)上上浮比例原則上不低于 20%。

用戶側(cè)儲(chǔ)能削峰填谷的經(jīng)濟(jì)性主要取決于峰谷價(jià)差。根據(jù)各地在 2021 年初公布 的銷售電價(jià)，我國部分地區(qū)已具備峰谷套利空間。不過大部分地區(qū)的峰谷比例沒有達(dá) 到《通知》中要求的 4:1 或 3:1 的水平。

電網(wǎng)側(cè)：電力輔助服務(wù)需求迫切 期待后續(xù)政策落地

在新型電力系統(tǒng)“雙高”（高可再生能源接入和高比例電力電子設(shè)備應(yīng)用）、“雙 隨機(jī)”（供電側(cè)出力的隨機(jī)性和用電側(cè)負(fù)荷的隨機(jī)性）的影響下，電力輔助服務(wù)的迫 切性進(jìn)一步凸顯。 我國電力輔助服務(wù)市場快速增長，每年服務(wù)補(bǔ)償費(fèi)規(guī)模在百億級(jí)以上。根據(jù)國家 能源局公布的數(shù)據(jù)，2018H1、2018H2、2019H1 的服務(wù)補(bǔ)償費(fèi)分別為 70.1、77.5、 130.3 億元。

電池儲(chǔ)能相較傳統(tǒng)機(jī)組具有更強(qiáng)的調(diào)頻性能。電池儲(chǔ)能具有理想的 AGC（自動(dòng) 發(fā)電控制，Automatic Generation Control）調(diào)頻性能，能夠非常好的匹配 AGC 調(diào)節(jié) 指令，避免出現(xiàn)火電 AGC 調(diào)頻會(huì)遇到的反向調(diào)節(jié)、偏差調(diào)節(jié)、延遲調(diào)節(jié)等問題。

儲(chǔ)能參與輔助服務(wù)市場的經(jīng)濟(jì)性已初步顯現(xiàn)。全國各地已陸續(xù)發(fā)布輔助服務(wù)市 場規(guī)則，明確了調(diào)峰、調(diào)頻服務(wù)的補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)性能指標(biāo)和規(guī)模的障礙逐步掃除，未 來儲(chǔ)能參與輔助服務(wù)市場的力度將主要由項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性決定。 根據(jù)我們的測算，假設(shè)采用 10MW/40MWh 儲(chǔ)能系統(tǒng)用于調(diào)峰，考慮 8%貼現(xiàn)率 下，系統(tǒng)以每天“一充一放”的模式運(yùn)行，LCOE 為 0.7 元/kWh 左右，而采用“兩 充兩放”可降低至 0.5 元/kWh；考慮到目前大部分地區(qū)調(diào)峰補(bǔ)償費(fèi)上限為 0.6 元/kWh， 已初步具備經(jīng)濟(jì)性。

假設(shè)采用 9MW/6MWh 儲(chǔ)能系統(tǒng)用于調(diào)頻，同樣考慮 8%貼現(xiàn)率，如果響應(yīng) 3min 的 AGC 調(diào)頻指令，里程成本為 6.56 元/MW；如果響應(yīng) 2min 的 AGC 指令，里程成 本可降低至 4.37 元/MW。目前 AGC 指令一般持續(xù)時(shí)間為 2min，考慮到大部分地區(qū) 調(diào)頻補(bǔ)償費(fèi)用最高為 6-15 元/MW，已初步具備經(jīng)濟(jì)性。

期待未來政策細(xì)則落地，建立更完善市場化機(jī)制。2021 年 8 月，國家能源局發(fā) 布了《電力系統(tǒng)輔助服務(wù)管理辦法（征求意見稿）》，將新型儲(chǔ)能納入提供輔助服務(wù) 的主體范圍，提出了按照“誰提供，誰獲利；誰受益，誰分擔(dān)”的原則，輔助服務(wù)補(bǔ) 償費(fèi)用將由電力系統(tǒng)內(nèi)的發(fā)電企業(yè)和電力用戶共同分擔(dān)，使得電力輔助服務(wù)的市場化 機(jī)制趨向合理化。

2021 年 7 月，國家發(fā)改委和能源局聯(lián)合出臺(tái)的《關(guān)于加快推動(dòng)新型儲(chǔ)能發(fā)展的 指導(dǎo)意見》中，提出了在電網(wǎng)側(cè)建立儲(chǔ)能電站“容量電價(jià)機(jī)制”，探索將“電網(wǎng)替代 性儲(chǔ)能設(shè)施成本收益納入輸配電價(jià)回收”等改革方向。我們認(rèn)為，隨著未來相應(yīng)政策 實(shí)施細(xì)則的出臺(tái)，儲(chǔ)能的市場化盈利模式和監(jiān)管機(jī)制將更加完善，在新型電力系統(tǒng)建 設(shè)的過程中進(jìn)一步釋放市場空間。

6、氫能：氫風(fēng)已至，踏浪前行

6.1 碳中和目標(biāo)加速氫能在各領(lǐng)域深度脫碳節(jié)奏

政策密集出臺(tái)，氫能產(chǎn)業(yè)化箭在弦上，2021 年或?yàn)闅淠馨l(fā)展新元年。今年以來 陸續(xù)出臺(tái)了多個(gè)重磅文件，提出對氫能發(fā)展的前景展望。多省市發(fā)布“十四五”氫能 產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，布局未來氫能基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及應(yīng)用，政策的密集發(fā)布體現(xiàn)出對氫能產(chǎn)業(yè)的 大力扶持。此外，從產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)際發(fā)展角度，多項(xiàng)積極變化體現(xiàn)出當(dāng)前氫能產(chǎn)業(yè)正處于 由“0 至 1”突破的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，包括各方資本大力涌入、產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)國產(chǎn)化水平大 幅提升等等，2021 年或?yàn)闅淠馨l(fā)展新元年。

碳中和的世界將高度依靠電力供能，電力將成為整個(gè)能源系統(tǒng)的支柱，尤其是風(fēng) 能和太陽能為代表的可再生能源電力。參考清華大學(xué)氣研院給出的低碳發(fā)展戰(zhàn)略，在 2050 年 2℃及 1.5℃目標(biāo)下，我國電力占終端能源總消費(fèi)比重將由目前的 25%分別 提升至 55%及 68%，意味著以 2060 年實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)，我國電力消費(fèi)比重將在 2050 年超過 60%。然而，在某些行業(yè)（如交通運(yùn)輸行業(yè)、工業(yè)和需要高位熱能的應(yīng)用），要想實(shí)現(xiàn)深度脫碳化，僅靠電氣化可能難以做到，這一挑戰(zhàn)可通過產(chǎn)自可再生能源的 氫氣加以解決，這將使大量可再生能源從電力部門引向終端使用部門。

氫能是一種來源廣泛、清潔無碳、靈活高效、應(yīng)用場景豐富的能源，與電能同屬 二次能源，更容易耦合電能、熱能、燃料等多種能源并與電能一起建立互聯(lián)互通的現(xiàn) 代能源網(wǎng)絡(luò)，可以促進(jìn)電力與建筑、交通運(yùn)輸和工業(yè)之間的互聯(lián)。以往氫氣主要產(chǎn)自 化石原料，在低碳能源占據(jù)主要地位的未來，氫氣可通過可再生能源來制取，從技術(shù) 上能將大量可再生能源電力轉(zhuǎn)移到很難實(shí)現(xiàn)脫碳化的領(lǐng)域：

工業(yè)領(lǐng)域：目前在若干工業(yè)產(chǎn)業(yè)（合成氨、甲醇、鋼鐵冶煉等）中廣泛使用的通 過化石燃料生產(chǎn)的氫氣，從技術(shù)層面上而言可通過可再生能源制氫來替代。此外，氫 能憑借靈活性強(qiáng)的特點(diǎn)，可以成為間歇性工業(yè)領(lǐng)域的中高級(jí)熱能低碳解決方案。

交通運(yùn)輸領(lǐng)域：氫燃料電池汽車作為純電動(dòng)汽車的電動(dòng)化補(bǔ)充解決方案，以綠氫 作為燃料，為人們提供與傳統(tǒng)燃油車駕駛性能相媲美的低碳出行選擇（可行駛里程、 燃料加注時(shí)間、低溫性能）。而在目前純電動(dòng)應(yīng)用受限的領(lǐng)域中（例如卡車、火車、 游輪、航空等），氫燃料電池方案可以完美勝任。

建筑領(lǐng)域：通過天然氣管網(wǎng)摻氫可實(shí)現(xiàn)氫能在建筑領(lǐng)域的深度脫碳，當(dāng)前我國天 然氣管道輸送技術(shù)成熟，中低比例的天然氣摻氫已具備實(shí)踐基礎(chǔ)。

根據(jù)權(quán)威機(jī)構(gòu)中國氫能聯(lián)盟預(yù)測，在 2060 年碳中和目標(biāo)下，到 2030 年，我國 氫氣的年需求量將達(dá)到 3715 萬噸，在終端能源消費(fèi)中占比約為 5%。到 2060 年， 我國氫氣的年需求量將增至 1.3 億噸左右，在終端能源消費(fèi)中的占比約為 20%。其 中，工業(yè)領(lǐng)域用氫占比仍然最大，占總需求量的 60%，其次分別為交通運(yùn)輸領(lǐng)域、 新工業(yè)原料、工業(yè)燃料等。

6.2 氫能示范圈落地 氫燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈率先受益

我國自“十五”確立了以純電動(dòng)汽車、混合動(dòng)力汽車、燃料電池汽車為“三縱”， 以多能源動(dòng)力總成控制系統(tǒng)、驅(qū)動(dòng)電機(jī)和動(dòng)力電池為“三橫”的新能源汽車“三縱三 橫”布局，燃料電池汽車是新能源汽車版圖重要組成，在政策端得到不斷支持和完善。

政策導(dǎo)向明確，“以獎(jiǎng)代補(bǔ)”新政為氫能車行業(yè)重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)

2020 年 9 月五部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于開展燃料電池汽車示范應(yīng)用的通知》，該項(xiàng)政 策的推出，將取消以往“國補(bǔ)+地補(bǔ)”的補(bǔ)貼模式，轉(zhuǎn)為由中央政府將政策獎(jiǎng)勵(lì)下發(fā)給 城市示范群所在的地方政府，由地方自主制定并實(shí)施產(chǎn)業(yè)發(fā)展獎(jiǎng)勵(lì)政策，因地制宜發(fā) 展氫燃料電池產(chǎn)業(yè)，避免了以往“大水漫灌”式補(bǔ)貼，新政將促進(jìn)上游技術(shù)突破、驅(qū)動(dòng) 下游應(yīng)用及基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展，真正惠及產(chǎn)業(yè)鏈上下游玩家。從政策實(shí)施目標(biāo)來看，規(guī)劃 爭取通過 4 年左右時(shí)間，建立氫能和燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)鏈，關(guān)鍵核心技術(shù)（電堆、氫 氣循環(huán)系統(tǒng)、空壓機(jī)、膜電極、雙極板、催化劑、碳紙、交換膜）取得突破，且要求 示范城市群在第 1-4 年間實(shí)現(xiàn)至少 2 項(xiàng)、4 項(xiàng)、5 項(xiàng)、7 項(xiàng)的本土化突破落地。我們 認(rèn)為“以獎(jiǎng)代補(bǔ)”政策的實(shí)施或?qū)⒊蔀闅淙剂想姵仄嚠a(chǎn)業(yè)重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，政策推動(dòng) 下核心技術(shù)的有效突破將為未來規(guī)模化降本打牢堅(jiān)定基礎(chǔ)，避免技術(shù)卡脖子而帶來 產(chǎn)業(yè)發(fā)展停滯。

各省密集出臺(tái)氫能規(guī)劃，按規(guī)劃到 2025 年氫能車進(jìn)入 10 萬輛級(jí)別規(guī)模。目前， 全國已有不少省份提出了氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展目標(biāo)，其中北京、廣東、上海、山東等省市均 發(fā)布了氫能源相關(guān)專項(xiàng)政策或規(guī)劃，明確氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展目標(biāo)。我們統(tǒng)計(jì)了各省份提出 的燃料電池汽車銷量規(guī)劃及目標(biāo)，到 2025 年國內(nèi)燃料電池汽車年銷量合計(jì)將突破 10 萬輛，加氫站將突破 1000 座，屆時(shí)氫燃料電池汽車整體達(dá)到十萬臺(tái)級(jí)規(guī)模，產(chǎn)業(yè)將 逐步由補(bǔ)貼驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向市場化驅(qū)動(dòng)。

應(yīng)用路徑上優(yōu)先發(fā)展商用車，與純電實(shí)現(xiàn)差異化場景布局

2020 年 10 月，工信部及汽車工程學(xué)會(huì)發(fā)布了《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖 2.0》，路線圖中明確了燃料電池汽車的推廣應(yīng)用路徑，提出燃料電池汽車以客車和城 市物流車為切入領(lǐng)域，重點(diǎn)在可再生能源制氫和工業(yè)副產(chǎn)氫豐富的區(qū)域推廣中大型 客車、物流車，逐步推廣至載重量大、長距離的中重卡、牽引車、港口拖車及乘用車 等，實(shí)現(xiàn)氫燃料電池車更大范圍的應(yīng)用。

“以獎(jiǎng)代補(bǔ)”新政鼓勵(lì)車型朝大功率與重載方向發(fā)展。在 2020 年 9 月發(fā)布的“以 獎(jiǎng)代補(bǔ)”新政中，大功率、高載重的重卡同樣成為補(bǔ)貼最多的車型，以 2021 年積分標(biāo) 準(zhǔn)測算，其中功率≥110kw，載重 31 噸以上的重卡最多可享受國補(bǔ) 50.4 萬元，假設(shè) 地補(bǔ)按照 1:1 比例實(shí)施，則該型號(hào)重卡最多可享受補(bǔ)貼 100 萬元，而當(dāng)前配備 110kw 功率的燃料電池重卡售價(jià)仍普遍在 130~150 萬元左右，對比同規(guī)格的柴油重卡銷售 價(jià)格，實(shí)施完補(bǔ)貼后的氫燃料重卡將在初次購買成本上獲得優(yōu)勢。

技術(shù)特性上氫燃料電池汽車也更適合向重卡方向優(yōu)先突破。當(dāng)前交通領(lǐng)域電動(dòng) 化技術(shù)解決方案主要為純電動(dòng)及燃料電池，兩者對比各有明顯優(yōu)劣勢。其中，氫燃料 電池優(yōu)勢在更高的功率和能量密度，在載重和續(xù)航方面有優(yōu)勢，而在加氫站等配套設(shè) 施方面相較純電存在劣勢；而對于純電車，雖然續(xù)航能力有弱勢，但是滿足城市內(nèi)的 公交、物流車、環(huán)衛(wèi)等短途行駛的續(xù)期，也由于當(dāng)前的成本優(yōu)勢，短期內(nèi)城市內(nèi)交通 工具的純電化會(huì)更加迅速。因此，從技術(shù)特性上，氫燃料電池汽車適用的應(yīng)用場景主 要包括固定路線、中長途干線、高載重：

1）固定路線：便于配套加氫站等基礎(chǔ)設(shè)施，如礦山短道、港口、物流園區(qū)內(nèi)等 相對封閉和固定路線的場景，方便氫燃料汽車布局加氫站等配套能源加注設(shè)施；

2）中長途干線：里程在 400-800 公里左右，超過純電的續(xù)航上限將成為氫燃料 汽車的優(yōu)勢應(yīng)用場景區(qū)間。

3）高載重：純電車型由于電池能量密度提升空間有限，重卡匹配一 定續(xù)航里程 的電池必然導(dǎo)致自重較大，因此氫燃料過渡到液氫路線后車重較純電優(yōu)勢進(jìn)一步放大， 在載重量具有更大需求的場景上將更有優(yōu)勢。

氫能示范城市圈落地，行業(yè)確立進(jìn)入發(fā)展新階段

2021 年 8 月 13 日，財(cái)政部、工業(yè)和信息化部、科技部、國家發(fā)展改革委、國家 能源局紅頭文件《關(guān)于啟動(dòng)燃料電池示范應(yīng)用工作的通知》中批復(fù)同意北京市、上海 市、廣東省城市群啟動(dòng)實(shí)施燃料電池汽車示范應(yīng)用工作，示范期為 4 年。就此，中央 層面的燃料電池補(bǔ)貼政策框架已全面確立，行業(yè)發(fā)展迎來新階段。此后，北京城市群、 上海城市群、廣東城市群分別通過政府官方公眾號(hào)于 8 月 23 日、8 月 26 日、9 月 2 日陸續(xù)官宣。

6.3 燃料電池系統(tǒng)國產(chǎn)化率持續(xù)提升

在氫燃料電池汽車中，燃料電池系統(tǒng)是氫能車的核心構(gòu)成，按結(jié)構(gòu)來拆分主要包 括燃料電池堆及輔助系統(tǒng)（簡稱 BOP，包含氫循環(huán)系統(tǒng)、空壓機(jī)、水熱管理系統(tǒng)等）。 從成本端來看，燃料電池系統(tǒng)在氫能車購置成本中占比超過 60%，而電堆成本在系統(tǒng)中占比同樣超過 60%，是氫燃料電池汽車占比最高的成本項(xiàng)。

燃料電池系統(tǒng)國產(chǎn)化率持續(xù)提升，預(yù)計(jì)未來 2~3 年有望實(shí)現(xiàn)完全國產(chǎn)化

2017 年燃料電池系統(tǒng)國產(chǎn)化率約 30%，僅掌握系統(tǒng)集成、雙極板和 DC-DC，其 余主要依賴進(jìn)口，2020 年國產(chǎn)化程度 60-70%，電堆、膜電極、空壓機(jī)、氫氣循環(huán)泵 等核心部件均可自主控制，而氣體擴(kuò)散層、催化層和質(zhì)子交換膜等核心材料也在加速 研發(fā)中，普遍處于送樣測試驗(yàn)證階段。由于產(chǎn)品從送樣測試到批量化生產(chǎn)預(yù)計(jì)需要 2~3 年時(shí)間，因此我們預(yù)計(jì)未來 2~3 年氫燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈有望完全實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化供應(yīng)。

7、核電：項(xiàng)目開發(fā)提速，國產(chǎn)化設(shè)備迎機(jī)遇

7.1 我國核電增長動(dòng)力強(qiáng)勁 滲透率有望提高

我國核電裝機(jī)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，發(fā)電量逐漸提升。2011 年福島事故以后，我國核 電建設(shè)經(jīng)歷了短暫的停滯，很快重拾強(qiáng)勁的增長動(dòng)力，商運(yùn)核電機(jī)組裝機(jī)規(guī)模及核電 發(fā)電量節(jié)節(jié)攀升。

我國核電發(fā)電量占比約為裝機(jī)規(guī)模占比的兩倍。2020 年，我國核電裝機(jī)僅占全 國電力裝機(jī)規(guī)模的 2.3%，不過發(fā)電量占比達(dá)到了 6%，這也體現(xiàn)出核電作為基荷電 源穩(wěn)定輸出高質(zhì)量電力的能力。

我國核電滲透率相較其他國家的水平較低。我國核電發(fā)電量 6%的占比遠(yuǎn)小于世 界 10%的平均水平，更是顯著小于法國（70%）、韓國（26%）、美國（19%）和俄國 （19%）等國家，顯示出我國核電的滲透率還有很大的提升空間。

我國對于核電保有極大的建設(shè)意愿。據(jù)國際原子能機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，福島事件以后我國 仍然開展了 24 個(gè)核電建設(shè)項(xiàng)目，遙遙領(lǐng)先于世界其他國家。顯示出我國對于自身核 電技術(shù)的自信，以及對未來前景的樂觀態(tài)度。

7.2 新型電力系統(tǒng)需要優(yōu)質(zhì)基荷能源支撐

在建立以清潔能源為主體的新型電力系統(tǒng)過程中，核電作為一種清潔、高效的基 荷能源，其重要性不斷提升。 核電產(chǎn)業(yè)鏈的歸一化溫室氣體排放量僅為 11.9g-CO2/kWh，小于風(fēng)電及光伏產(chǎn) 業(yè)鏈，與水電相當(dāng)。核電運(yùn)行過程中不排放溫室氣體，也不排放 SO2和 PM2.5等大氣 污染物，并且當(dāng)前的核電站均配套完善的輻射保護(hù)系統(tǒng)。

基荷電源是指能夠提供連續(xù)、可靠電力供應(yīng)的主力電源，是維持電力系統(tǒng)穩(wěn)定運(yùn) 行的關(guān)鍵。煤電和核電等適合作為基荷電源，在此基礎(chǔ)上以天然氣、水電等靈活電源 進(jìn)行調(diào)峰。 然而，隨著低成本的風(fēng)電、光伏等間歇性可再生電源比例逐步增大，基荷受到蠶 食，燃煤發(fā)電的清潔性問題難以解決，因此在發(fā)展新型電力系統(tǒng)的過程中，核電的重 要地位日益凸顯。

7.3 三代核電成熟落地 各項(xiàng)性能顯著提高

三代核電的陸續(xù)投產(chǎn)，標(biāo)志著核電行業(yè)拐點(diǎn)的到來。2018 年 6 月臺(tái)山 1 號(hào)、三 門1號(hào)機(jī)組先后實(shí)現(xiàn)首次并網(wǎng)，成為首臺(tái)投入商業(yè)運(yùn)行的三代EPR和AP1000機(jī)組， 對核電行業(yè)發(fā)展具有拐點(diǎn)作用。2021 年 1 月 29 日“華龍一號(hào)”首臺(tái)機(jī)組福清 5 號(hào) 實(shí)現(xiàn)商運(yùn)，標(biāo)志著我國自主國產(chǎn)化三代技術(shù)具備完整建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，可以實(shí)現(xiàn)批量化建設(shè)。 未來所有新建核電機(jī)組均為安全性更高的三代或四代機(jī)組。

第三代核電在安全性等方面較二代核電有顯著的提高。其中堆芯損壞概率、大量 放射性向外釋放概率均相對二代核電的要求提高了一個(gè)數(shù)量級(jí)。電廠壽命的提升，以 及建設(shè)周期、換料周期的縮短，也大大提高了核電的經(jīng)濟(jì)性。

與此同時(shí)，我國的第四代核電建設(shè)不斷取得進(jìn)展。第四代核電技術(shù)具有更高的安 全系數(shù)、更高的轉(zhuǎn)化效率和更豐富的核燃料儲(chǔ)備，為未來核電的更大規(guī)模應(yīng)用提供了 技術(shù)支撐。

7.4 產(chǎn)業(yè)鏈高產(chǎn)能疊加高國產(chǎn)化率

核電產(chǎn)業(yè)鏈可分為上游的核燃料供應(yīng)，中游的核電設(shè)備生產(chǎn)，下游的核電建造及 運(yùn)營。當(dāng)前我國可實(shí)現(xiàn)每年制造 8 套核電主設(shè)備的產(chǎn)能，并且可以同時(shí)進(jìn)行 30 臺(tái)核 電機(jī)組的開工建設(shè)，設(shè)備產(chǎn)能及施工產(chǎn)能均位于世界領(lǐng)先水平。

核電產(chǎn)業(yè)鏈上各環(huán)節(jié)的參與時(shí)點(diǎn)存在差別。核電項(xiàng)目建設(shè)總工期長達(dá) 60 個(gè)月左 右，長周期主設(shè)備和土建施工合同在項(xiàng)目開工（FCD）前較長時(shí)間就已啟動(dòng)招標(biāo)，因 此在受益時(shí)序上最靠前；一般設(shè)備承包商位于中間；而核燃料供應(yīng)商和核電站運(yùn)營商 的受益時(shí)序最靠后。

核電投資費(fèi)用結(jié)構(gòu)中核電設(shè)備的價(jià)值量最高，建議關(guān)注國產(chǎn)化設(shè)備制造商。設(shè)備 費(fèi)可以占到總投資的 50%，而設(shè)備投資中約 52%為核島設(shè)備費(fèi)。因此我們認(rèn)為，核 電新項(xiàng)目核準(zhǔn)后，彈性最大、業(yè)績上最先受益的是國產(chǎn)化核電設(shè)備制造商。并且由于 核電業(yè)務(wù)的壁壘高、利潤率高，因此新項(xiàng)目核準(zhǔn)后對于設(shè)備制造商的利潤增后效果較為可觀。

目前我國新建核電項(xiàng)目設(shè)備國產(chǎn)化率可達(dá)到 90%。我國核電設(shè)備國產(chǎn)化率從大 亞灣時(shí) 1%，已提高到寧德 4 號(hào)機(jī)組 85%，主泵、DCS、重要閥門等長期依賴進(jìn)口的 設(shè)備已逐步實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化，在建機(jī)組的國產(chǎn)化率可以達(dá)到 90%以上，自主化設(shè)備制造 商的市場空間已經(jīng)打開。（報(bào)告來源：未來智庫）

8、電網(wǎng)投資：新能源賦能新電網(wǎng)，電能替代孕育新機(jī)遇

8.1 發(fā)用兩端需求增長將帶領(lǐng)電網(wǎng)投資增速形成反轉(zhuǎn)

用電端：電能替代大趨勢提升電力消費(fèi)在終端能源中的占比

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，我國一次電力在能源消費(fèi)中的占比從 2011 年的 8.4% 持續(xù)攀升至 2020 年的 15.9%，如期實(shí)現(xiàn) 2020 年非化石能源消費(fèi)占比達(dá)到 15%的承 諾。我國提出，到 2030 年一次電力消費(fèi)占比力爭達(dá)到 25%左右。據(jù)國際可再生能源 署預(yù)測，到 2050 年，一次電力在全球能源消費(fèi)的比重中，將從現(xiàn)在的 20%提高到 45%，一次電力在我國終端能源消費(fèi)的比重將增長至 47%。

除了提升一次端清潔能源的使用效率，為降低二次端化石能源的直接使用而進(jìn)行 大規(guī)模電能替代成為近幾年及未來的發(fā)展趨勢。“十三五”期間全國電能替代規(guī)模超 過 8000 億千瓦時(shí)，占新增用電規(guī)模的 44%。根據(jù)《南方電網(wǎng)“十四五”電能替代發(fā) 展規(guī)劃》，電能替代的目標(biāo)值為 1800 億千瓦時(shí)，將大力推廣電鍋爐、電窯爐、農(nóng)業(yè)電 排灌等新型用能方式，進(jìn)一步提升鐵路電氣化率、電動(dòng)汽車滲透率，建設(shè)港口岸電、 機(jī)場橋電等用電系統(tǒng)，促進(jìn)電能替代。

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，我國能源消費(fèi)總體增速穩(wěn)定，平均增速為 2.84%，我國全 社會(huì)用電量 2016 年至 2020 年平均增速約為 6%。根據(jù)上述數(shù)據(jù)，我們預(yù)期十四五 期間，能源消費(fèi)總體年均增速為 3%，電力消費(fèi)總增速約為 6%。

發(fā)電端：新能源大量裝機(jī)將使電網(wǎng)物理拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)改變

2021 年 10 月 8 日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議中提出，要加快推進(jìn)沙漠戈壁荒漠地區(qū)大 型風(fēng)電、光伏基地建設(shè)。到 2025 年，預(yù)計(jì)可再生能源發(fā)電裝機(jī)占我國發(fā)電總裝機(jī)的 50%以 上。根據(jù)上述數(shù)據(jù)，我們可以測算得出，至 2025 年，全國發(fā)電設(shè)備總裝機(jī)容量至少 需達(dá) 25.94 億千瓦，風(fēng)光裝機(jī)容量至少需新增 3.94 億千瓦達(dá)到 9.27 億千瓦；總裝機(jī) 容量年均增速至少為 3.35%，風(fēng)光裝機(jī)容量年均增速至少為 11.7%。

風(fēng)光等新能源大量裝機(jī)將造成電源拓?fù)渲貥?gòu)，電源重構(gòu)將導(dǎo)致電網(wǎng)也發(fā)生拓?fù)渲?構(gòu)。我們可以從火電裝機(jī)省份，新能源裝機(jī)省份以及用電省份的排名中看出電源位置 在宏觀上的大幅變化：用電、火電大省大多不再是新能源裝機(jī)大省，而寧夏、青海、 甘肅等用電小省未來則將成為風(fēng)光發(fā)電主力省份。

輸電端：電網(wǎng)投資增速已多年低迷 有望形成反轉(zhuǎn)

通過梳理過去幾年國家電網(wǎng)與南方電網(wǎng)的投資總額數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)，自 2016 年 特高壓主網(wǎng)建設(shè)高峰過后，電網(wǎng)投資總額增速呈斷崖式下滑。我們用固定資產(chǎn)投資價(jià) 格指數(shù)對歷年名義投資額進(jìn)行調(diào)整后發(fā)現(xiàn)，實(shí)際投資額增速從 2015 年的 17%下滑至 2016 年的 11.3%，2017 年直接降低至-7.2%，此后至 2020 年，實(shí)際增速已連續(xù) 4 年保持負(fù)數(shù)。

復(fù)盤 2021 年 1-10 月的表現(xiàn)，除了 1-4 月受到 2020 年年初疫情造成的低基數(shù)效 應(yīng)影響增速較高外，5 月份之后基本停止增長，電網(wǎng)工程尚未從低迷中恢復(fù)。

對 2016 年至 2020 年發(fā)輸用三端的增速進(jìn)行了對比可以發(fā)現(xiàn)，進(jìn)入 2017 年后，輸電端增速已連續(xù)落后發(fā)用兩端，最終將影響電網(wǎng)運(yùn)行安全、降低電網(wǎng)的消納能力、 損害電能質(zhì)量或供電可靠性，這顯然是不可持續(xù)的。在碳中和的背景下，新能源大量 裝機(jī)與電能替代的大趨勢不可逆轉(zhuǎn)，因此，我們預(yù)測，輸電端在發(fā)用兩端增長的背景 下，增速將至少提升至匹配的水平，我們預(yù)期，2022-2025 年電網(wǎng)實(shí)際投資增速將逐 年攀升。

建設(shè)新型電力系統(tǒng)：電網(wǎng)新一輪投資的根本任務(wù)

新型電力系統(tǒng)是以新能源為供給主體、以確保能源電力安全為基本前提、以滿足 經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展電力需求為首要目標(biāo)，以堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)為樞紐平臺(tái)，以源網(wǎng)荷儲(chǔ)互動(dòng)與 多能互補(bǔ)為支撐，具有清潔低碳、安全可控、靈活高效、智能友好、開放互動(dòng)基本特 征的電力系統(tǒng)。

新型電力系統(tǒng)的主要難點(diǎn)在于：（1）西電東送需求持續(xù)攀升；（2）新能源機(jī)組抗 擾動(dòng)能力差，對電網(wǎng)支撐能力不足，高比例電力電子裝置引發(fā)寬頻振蕩等新的穩(wěn)定性 問題；（3）新能源出力大范圍隨機(jī)波動(dòng)，電力供需平衡面臨挑戰(zhàn)；（4）新能源及新負(fù) 荷布點(diǎn)更加分散，愈發(fā)深入低電壓等級(jí)電網(wǎng)，且傾向于隨機(jī)快速并脫網(wǎng)，需控制的元 器件規(guī)模呈現(xiàn)指數(shù)級(jí)增長；（5）電網(wǎng)及關(guān)聯(lián)設(shè)備運(yùn)行數(shù)據(jù)的采集、傳感、分析、控制 機(jī)制復(fù)雜化。為此，我們需根據(jù)新型電力系統(tǒng)的主要困難，梳理了新型電網(wǎng)有關(guān)技術(shù) 方案和主要受益方向。

8.2 新型電網(wǎng)物理拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)面臨升級(jí)

特高壓建設(shè)將迎來提速

特高壓是指電壓等級(jí)在交流 1000 千伏及以上和直流±800 千伏及以上的輸電技術(shù)，具有輸送容量大、距離遠(yuǎn)、效率高和損耗低等技術(shù)優(yōu)勢。國家電網(wǎng)建成投運(yùn)“十 四交十二直”26 項(xiàng)特高壓工程，核準(zhǔn)、在建“兩交三直”5 項(xiàng)特高壓工程。目前，特 高壓直流通道中，除吉泉直流、錫泰直流、雁淮直流外，其余直流通道在高峰期均可 實(shí)現(xiàn)滿送。

西部“風(fēng)光大基地”開發(fā)為特高壓工程建設(shè)帶來增量。位于甘肅、青海、寧夏、 內(nèi)蒙古西部“風(fēng)光大基地”第一批 1 億千瓦的裝機(jī)量已經(jīng)開工，我們根據(jù)甘肅電力 2020 年實(shí)際最大外送電力占社會(huì)最大負(fù)荷 52%的數(shù)據(jù)進(jìn)行估算，則第一批四省 1 億 千瓦高峰期需外送 5000 萬千瓦，一條±800kV 特高壓直流通道輸送額定容量為 800 萬千瓦，則第一批裝機(jī)總計(jì)需新增約 6 條特高壓直流通道。從特高壓現(xiàn)狀可以看出， 目前甘肅、青海、寧夏、內(nèi)蒙古西部僅各有 1 條特高壓直流通道送往中東部地區(qū)，未 來仍將產(chǎn)生較大的外送需求，使特高壓直流規(guī)劃提速。

地區(qū)主網(wǎng)結(jié)構(gòu)亟待升級(jí)

過去幾年由于特高壓大力建設(shè)、環(huán)保管控加強(qiáng)、城鎮(zhèn)規(guī)劃擴(kuò)大等原因，地區(qū) 500kV 及以下的電網(wǎng)建設(shè)難度加大，站線選址矛盾突出，民事糾紛增多，輸電走廊資源日益 減少，發(fā)展明顯放緩。

根據(jù)中國電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)的數(shù)據(jù)，我國 2010 年-2020 年間，500kV 輸電線路總 長度從 12.71 萬 km 增長至 20.15 萬 km，年均增速僅 4.7%；220kV 輸電線路總長度 從 27.8 萬 km 增長至 47.52 萬 km，年均增速僅 5.5%；500kV 變電總?cè)萘窟m度受益 于特高壓建設(shè)，從 6.98 億 kVA 增長至 15.15 億 kVA，年均增速為 8%；220kV 變電 總?cè)萘繌?11.82 億 kVA 增長至 22.81 億 kVA，年均增速僅 6.8%。以上年均增速不僅 跑輸同期 GDP 年均增速 8.5%，同時(shí)大幅跑輸同期特高壓增速，且呈現(xiàn)出增速逐年 降低的態(tài)勢。

由于絕大部分的用電設(shè)備額定電壓均在 220kV 以下，因此我們可以用 220kV 變 電容量與全國發(fā)電設(shè)備裝機(jī)總?cè)萘康谋戎祦砗饬侩娋W(wǎng)對全國電源的消納能力。根據(jù)中 國電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)的數(shù)據(jù)，我們可以發(fā)現(xiàn)，2010 年這一比值為 1.22，至 2020 年， 這一比值已經(jīng)連年減少至 1.037，接近于 1 倍，可見，地區(qū)電網(wǎng)已經(jīng)成為制約電網(wǎng)消 納能力的瓶頸。

220kV-500kV 構(gòu)成的地區(qū)性主干電網(wǎng)在電力系統(tǒng)中扮演著承上啟下的角色，堅(jiān) 強(qiáng)靈活的地區(qū)電網(wǎng)結(jié)構(gòu)，不僅有利于電網(wǎng)安全穩(wěn)定運(yùn)行，而且對新能源的消納，電能 替代的發(fā)展意義深遠(yuǎn)。我們預(yù)計(jì)，隨著源荷兩端的高速發(fā)展，地區(qū)性電網(wǎng)新建和改造 總量將迎來上升。

大型城市的能源動(dòng)脈：地下高壓電網(wǎng)

近年來，由于城市用電負(fù)荷持續(xù)快速增長、供電可靠性要求提高、城市規(guī)劃和建 設(shè)空間擴(kuò)張、市容市貌美觀需求提升等原因，城市架空輸電線路逐漸進(jìn)行入地改造。 電纜線路雖然投資費(fèi)用較高，但相對于城市空間，具有不占地面通道，空間斷面輸電 容量大，不易受城市復(fù)雜環(huán)境影響，極少有人身安全事故等優(yōu)點(diǎn)。所以，隨著中國城 鎮(zhèn)化進(jìn)程及城市經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，越來越多的架空線路將會(huì)改造為電纜，且增量城市電網(wǎng) 也將由電纜承擔(dān)，未來我國主要城市的電纜化率可達(dá) 90%以上。

十三五期間，10kV 及以下的中低壓配電網(wǎng)入地整治工作已取得進(jìn)展，城市配電 網(wǎng)電纜化率進(jìn)一步提升。隨著電能替代愈發(fā)深入，為進(jìn)一步滿足城市用電需求和節(jié)約 用地，高壓與超高壓地下電網(wǎng)的建設(shè)有望迎來快速發(fā)展時(shí)期，高壓及超高壓電纜的需 求將得到提升。

傳統(tǒng)輸變電裝備競爭格局優(yōu)化

龍頭地位加強(qiáng) 電網(wǎng)投資總量帶動(dòng)下，電網(wǎng)物理結(jié)構(gòu)加強(qiáng)有望迎來新一輪景氣周期，變電站、輸 電線路核心設(shè)備材料將均受益于這一趨勢，產(chǎn)業(yè)鏈情況梳理如下：

其中，特高壓直流工程將特別受益于新能源西電東送和清潔能源消納比例提升， 有望獲得更高的成長速度。根據(jù)國家電網(wǎng)直流工程設(shè)備招標(biāo)金額，設(shè)備購置費(fèi)用中近一半為變壓器/換流變等，另外占比較高的還包括換流閥、高壓開關(guān)等。

變壓器/換流器行業(yè)市場份額有望進(jìn)一步集中

變壓器/換流器作為電網(wǎng)運(yùn)行的核心器件，將充分受益于電網(wǎng)投資提速。我國變 壓器行業(yè)總體呈現(xiàn)高端產(chǎn)能集中，低端產(chǎn)品較為分散競爭激烈的格局，第一梯隊(duì)的龍 頭企業(yè)主要包括特變電工、保變電氣、許繼電氣、三變科技、中國西電等。換流變/閥 市場相對集中，主要有特變電工、國電南瑞、中國西電、許繼電氣、保變電氣等。

GIS 成套開關(guān)設(shè)備在高電壓等級(jí)市場將擴(kuò)大應(yīng)用

GIS 成套開關(guān)設(shè)備具有高可靠性、占地面積小、運(yùn)行維護(hù)方便、無靜電干擾和電 暈干擾，噪聲水平低等優(yōu)點(diǎn)，隨著我國東部地區(qū)土地資源緊張的格局進(jìn)一步加劇，GIS 的應(yīng)用有進(jìn)一步加強(qiáng)的趨勢。GIS 市場份額較為集中，龍頭平高電氣市場份額占約 40%，其他主要廠商還有中國西電、平高東芝等。

輸電設(shè)備競爭較為充分，超高壓電纜國產(chǎn)替代空間較大

架空輸電設(shè)備主要包括鐵塔和線材，兩者合計(jì)投資占比超過 65%，國內(nèi)產(chǎn)能總體能夠滿足需求增長。在高電壓大截面電纜領(lǐng)域，技術(shù)壁壘較高，國內(nèi)具有研發(fā)創(chuàng)新 能力的電纜制造企業(yè)主要有青島漢纜、中天科技、東方電纜、遠(yuǎn)東電纜、寶勝股份等。

8.3 新型電網(wǎng)的新技術(shù)新設(shè)備催生新增長極

我國未來的新型電網(wǎng)是能源互聯(lián)網(wǎng)。在實(shí)現(xiàn)新型電網(wǎng)的過程中，將會(huì)出現(xiàn)一批新 技術(shù)新設(shè)備應(yīng)用落地，為相關(guān)研發(fā)制造主體帶來高額回報(bào)。目前看，我們認(rèn)為電網(wǎng)方 面可以較快受益的主要方向包括：電力物聯(lián)網(wǎng)感知層建設(shè)、部分柔性/靈活輸電設(shè)備 放量、網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能尤其是抽水儲(chǔ)能加速落地。

電力物聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入建設(shè)周期

隨著新能源大規(guī)模并網(wǎng)，電動(dòng)汽車保有量持續(xù)增加，新型用能設(shè)施大量接入，電 網(wǎng)將面臨億級(jí)終端接入，千萬級(jí)并行連接和 PB 級(jí)數(shù)據(jù)實(shí)時(shí)處理。原有的終端配電設(shè) 施（DTU、TTU、FTU 等），雖然可實(shí)現(xiàn)基本電氣參量采集與計(jì)算、故障識(shí)別、操作 與通信功能，但還無法滿足物聯(lián)網(wǎng)對于“廣泛互聯(lián)、全面感知、即插即用”的需求， 智能融合終端將以不斷進(jìn)化的形態(tài)，使電力物聯(lián)網(wǎng)感知層的發(fā)展取得突破。主要代表 為臺(tái)區(qū)智能融合終端和新一代智能電表。

臺(tái)區(qū)智能融合終端允許多種通信協(xié)議接入，支撐新增設(shè)備和巨量存量設(shè)備接入、 支持電氣量和非電氣量傳感設(shè)備接入，實(shí)現(xiàn)配用電設(shè)備廣泛互聯(lián)，實(shí)現(xiàn)不同設(shè)備間數(shù) 據(jù)交互共享。

目前的智能電表具備準(zhǔn)確計(jì)量、實(shí)時(shí)監(jiān)測電能質(zhì)量、遠(yuǎn)程數(shù)據(jù)上傳、遠(yuǎn)程拉合閘、 費(fèi)率調(diào)控等功能，但還缺乏滿足狀態(tài)感知、協(xié)調(diào)控制負(fù)荷進(jìn)行智慧用電、電力現(xiàn)貨交 易等能適應(yīng)能源互聯(lián)網(wǎng)基本要求的功能。2021 年，是新一代智能電表入網(wǎng)應(yīng)用元年， 需要更換不符合 IR46 標(biāo)準(zhǔn)和新能源并網(wǎng)計(jì)量要求的（2009 版、2013 版）智能電表 4.3 億只。按 8 年更換期，平均每年需要新一代智能電表 5370 萬只。作為電力物聯(lián) 網(wǎng)的神經(jīng)末梢，新一代智能電表應(yīng)用有望加速。

靈活/柔性輸電設(shè)備有望放量 大功率電力電子器件需求上升

靈活/柔性輸電主要是利用大功率電力電子器件構(gòu)成的新型電力設(shè)備，如電壓源 換流器、電力電子變壓器、電力電子控制器、固態(tài)開關(guān)等，提高電能質(zhì)量和新能源利 用效率，實(shí)現(xiàn)電網(wǎng)的柔性可控運(yùn)行。未來在新能源不可控、高波動(dòng)的條件下，諸如 STATCOM、TCSC 等設(shè)備需求將得到極大提升。其上游材料大功率電力電子器件晶 閘管、GTO、IGBT 等元器件供應(yīng)商，如派瑞股份、時(shí)代電氣、新潔能、斯達(dá)半導(dǎo)等， 未來收入彈性十足。

網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能：抽水儲(chǔ)能加速發(fā)展

電化學(xué)儲(chǔ)能技術(shù)快速進(jìn)步 為應(yīng)對新能源大量接入對電網(wǎng)支撐不足的問題，網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能隨同源荷儲(chǔ)能同步發(fā)展， 將主要在抽水儲(chǔ)能和大容量電化學(xué)儲(chǔ)能等方向加快推進(jìn)，滿足于電網(wǎng)調(diào)峰調(diào)頻需求。

2021 年 5 月發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步完善抽水蓄能價(jià)格形成機(jī)制的意見》，明確 提出以政府定價(jià)的方式核定容量電價(jià)，經(jīng)營期定價(jià)法核定抽水蓄能容量電價(jià)，抽蓄電 站按照 40 年經(jīng)營期進(jìn)行核算，經(jīng)營期內(nèi)資本金內(nèi)部收益率按 6.5%核定，并隨省級(jí) 電網(wǎng)輸配電價(jià)監(jiān)管周期同步調(diào)整。國家能源局發(fā)布《抽水蓄能中長期發(fā)展規(guī)劃（2021-2035 年）》，提出到 2025 年，抽水蓄能投產(chǎn)總規(guī)模較“十三五”翻一番，達(dá)到 6200 萬千瓦以上；到 2030 年，抽水蓄能投產(chǎn)總規(guī)模較“十四五”再翻一番，達(dá)到 1.2 億 千瓦左右；到 2035 年，形成滿足新能源高比例大規(guī)模發(fā)展需求的，技術(shù)先進(jìn)、管理 優(yōu)質(zhì)、國際競爭力強(qiáng)的抽水蓄能現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)。

大容量電化學(xué)儲(chǔ)能技術(shù)正在快速進(jìn)步，目前儲(chǔ)能級(jí)電池正朝著大容量、高循環(huán)等 方向發(fā)展，對比于抽儲(chǔ)電站，其具有建設(shè)地點(diǎn)無限制，響應(yīng)速度快等優(yōu)點(diǎn)，未來在成 本顯著降低后，有望迎來加速應(yīng)用。

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精選報(bào)告來源：【未來智庫】。