第一部分：核心總結現在的天然氣供應相對來說非常少。由于烏俄戰爭的關系，現在俄羅斯對歐洲的供應已經降到管道的百分之二十，還沒有完

第一部分：核心總結

現在的天然氣供應相對來說非常少。由于烏俄戰爭的關系，現在俄羅斯對歐洲的供應已經降到管道的百分之二十，還沒有完全斷，后續會不會斷很難確定。由于后續存在一定的不確定性，導致現在價格的波動一直在高位，一直在震蕩，而且是逐步在提高。

其實歐洲已經出臺一些政策來減少對天然氣的需求。之前是預計從8月份開始下降15%，現在已經調到20%，下降可能主要是在工業方面。不過從需求端來看，其實很難出現大幅度下降。因為現在電力需求很高，但是可再生能源的電力供應其實并沒有很穩定。現在歐洲包括法國，意大利等國家干旱比較嚴重，已經嚴重影響到水電的供應，與此同時還會影響一些能源的運輸，煤電廠及其他電廠也會因為替代能源沒有辦法及時供應，導致電力無法及時供應上。與此同時風電的供應也存在一些不確定性，導致現在電價非常高。因為現在天氣非常熱，電力的需求又很高，天然氣已經達到快250歐每兆千瓦時，直接的帶動效應非常厲害。預計電價還有可能會再提高，所以現實就是電力真的無法供應上。這是目前大家基于市場的判斷。

東亞主要是中、日、韓、臺和印度，這幾個地區中，中國的購買力顯然是最強的。但是目前中國連帶臺灣今年都沒有買太多的現貨LNG，一方面是因為價格非常高，一方面也是因為我們現在下游的需求比較低迷。中國現在已經采取很多措施去抑制一定的下游需求。因為如果現在給下游供氣，讓他們敞開來用，冬天一定供應不上，我們波谷峰還是比較大的。

今年還有一個非常不確定的因素是天氣。今年天氣比較極端，夏季氣溫比較熱。氣溫氣候指標其實不太好去判斷。像日本氣象機構預測今年可能是會暖冬，但日本的公司如果非常相信氣象機構的預測，不會在現在高價格的情況下，發了那么多現貨LNG招標，這非常的罕見，他們以前不會在這個階段，這么高的價格，還去發如此大量的招標。因為招標確實會引起價格上漲。從他們的舉措來看，他們冬天也是非常缺氣的。

關于是否買夠，專家認為他們還沒有會太買夠。如果說今年的冬季和去年的冬季一樣，那么亞洲應該是不太會像歐洲那么嚴重。但是如果今年是寒冬，由于現貨的量有限，整體的供應及新增產量非常少，甚至由于計劃外的檢修，產能還有一些下降。那么在冬季就可能會有一些需求沒有辦法去預估，那么就會存在一個情況：等到冬季大概到十一月，十二月左右，公司很難選擇去亞洲還是去歐洲。他如果去了亞洲再到歐洲去，或者是先去歐洲又覺得亞洲價格好，這種需求他說沒辦法掉頭能趕上的，因此我們認為還有一些公司可能還有貨在手上或者需求沒有被釋放。

東亞這一塊的話也是有這種情況。中國現在沒有買太多的現貨，因為我們現在對煤炭的需求、煤炭的供給在穩步上升，經濟也比較疲軟，下游的需求不太敢去做太多的承諾。去年冬天買了很多天然氣，但冬天并沒有那么冷。由于天然氣先結算貴的氣價然再結算便宜的，所以公司承擔了很多貴價氣。今年就不太敢做很大的計劃，也很難做精確的采購計劃，因為如果買進來會面臨非常高的倒掛。怎么承受這個問題也很難解決，但是陸續的話還是會做一些準備，因為中國冬季需求還是非常高的，具體還是看在什么時間點進行操作。現在可能不太會做邀請招標或者跟某供應商達成協議，或者已有的長約進行額外的增量，即使去要求也不一定會滿足。因為現在整個市場都非常實際地缺貨，可預計未來大概率供應不上，所以今年的環保政策也放的比較開。如果公司現在有天然氣其實可以暫時不用，去定鍋爐還來得及。再晚一點如果想換煤炭，可能鍋爐都來不及做了。即使沒有天然氣，現在也要做多能源方案保證項目穩定進行。如果只靠天然氣還是有風險的，因為要優先保供民用。今年唯一不確定的因素就是天氣，因為現在沒有辦法去判斷這個天氣。如果有氣候專家比較了解可以咨詢一下。今年的天氣太極端，炎熱的夏天過于漫長，且面積太大。

美國的LNG項目很難有比較大的增量。美國國內需求很難影響全球價格，因為出口能力有限。交易方面我們主要是HH、TTF、或者JKM，他們之間價差很微妙。現在直接引起歐亞價差波動主要還是因為歐洲或者亞洲有比較大的供需波動。HH的影響與TTF和JKM的相關性比較弱。只有在LNG項目出了比較大故障無法出口，才會影響到TTF或者JKM。

Q4整體供應比較緊張，現在都在抑制需求，能用煤炭就用，用不了就用其他能源，提前穩定住供應。現在的問題是下游：第一：國內不敢承諾供氣量合約，也不敢減太少。因為今年用氣量直接影響明年存量氣，如果今年用的少明年存量氣就少，明年的增量氣就多。所以雙方在這個過程中都比較痛苦，可能看后面能源局如何要求三大油和國內供應企業。

第二部分：問答交流

Q：俄羅斯減少歐洲的天然氣供給，目前來看缺口能有多大？在第四季度大家都沒有辦法的時候，這個情況能否出現一些緩和？

A: 這個問題確實直接影響氣價，之前沒有做非常細致的統計。現在北溪一號的供氣量只有設計氣量的20%，原來的負荷不敢說100%，肯定能達到80%到90%。俄烏的局勢，其實俄羅斯如果真的想和歐洲決裂，直接就斷氣了。現在還存在20%，其實是不想和歐洲決裂，給歐洲一些機會緩和。俄羅斯的領導人多次在會議強調，如果北溪二號能通，俄羅斯可以立刻供氣，因此給歐洲供氣的意愿還是比較強烈的。

現在的問題就是歐洲的電價還能承受多久，現在價格一直很高，預計第四季度前還會有一波漲價。普通居民現在已經意見很大，再漲可能會引起較大規模游行，給政府施壓，政府也會有新的措施：要么給居民錢，要么提高供應。現在很難判斷誰會更加強勢。如果游行等形式嚴重，會倒逼政府緩解能源供應問題，可能北溪二號會通。如果通氣，由于俄羅斯天然氣產量等因素，其實供應不會立刻得到緩解。但是市場情緒下來，價格就會馬上下降。這種情況不是一定不會發生，一旦發生，價格就會斷崖式下跌。

如果這個事情不發生，價格一直上漲，想辦法給民眾一些補貼，這就是很差的情況，雖然不情愿，但這種情況有可能會發生。歐洲做了包括儲氣庫等很多措施。目前來看，儲氣量還可以，但是接收站能力有限。真的到用氣的時候，即使接收站能替代LNG，但仍會出現供不上的情況。所以現在TTF的價格，雖然偶爾有回調，但一直比較高。因為供應確實緊張，電力需求也很高，可再生能源確實會有不穩定因素。在現在階段期待可再生能源穩定，其實不太理智。歐洲也確實沒有備用能源。

Q：請問按照以往經驗，往年天然氣氣價漲價的觸發點，大概是9、10還是11月份？因為一下看到氣價明顯漲幅，可能會對投資有幫助？

A：這個不好說，因為天然氣不像油，盤比較大，單個行為很難引起價格波動。但這兩年俄羅斯已經能夠操縱氣價漲跌了。俄羅斯爭購氣價降低，俄羅斯減購氣價上漲。再加上歐洲的挪威的設備老化，時不時有計劃外的檢修，就不能產氣了，氣價會立刻上升。以往可能是10月，現在不好說，雖然冬季確實會影響價格波動，但是會有偏差，比如如果提前做了準備，冬季價格就不會有太大漲幅。這取決于賣家什么時候買氣。

理論上1月份就能判斷第四季度情況。第四季度出現非常大的推升，大家都沒有準備，這個情況是非常罕見的，因為大家都已經吃過虧了。中國去年3、4月份即完成了全年的采購。今年其實沒做，暫時沒人知道會不會在第四季度做。這個不會有準確數字。如果天氣真的特別冷，能源局還是要保供的。氣象情況很難預估。

Q：您說現在北溪一號負荷20%，假如局勢緩和，調回到50%、60%的情況，歐洲缺氣的情況能否好轉？

A：我們認為如果北溪二號不通，北溪一號不會提量。因為俄羅斯現在是很好的時機，他們很難再有這樣的機會拿住歐洲。歐洲的能源計劃里面本身天然氣的需求就要下降，它本身就是要用可再生能源替代天然氣。

Q：LNG方面，歐洲接收站的接受能力是否有量化數據？能否有增長？

A：歐洲接收站都比較小。也很難增長。最新的接收站可能是德國的FSRU的接收站，預計年底投產。，但是由于歐洲做事速度比較慢，當地對于該工程也不算很樂觀，所以整體接受能力很難在短時間有較大的增幅。接收站的建造過程是很慢的。在中國，即使給很快的路條，兩年建成接收站也算是非常快速，三年是最起碼的。歐洲的時間是更漫長的。歐洲接收站的量比較小，包括船運的情況也已經排好了計劃，如果沒有申請就沒有窗口。目前亞洲的價格還沒上漲的時候，卸貨船還是會往亞洲開的比較多。

Q：跨境轉運方面，能否分析一下，一個國家的天然氣（如美國俄羅斯），轉運賣到其他國家（如日本韓國），盈利情況如何？可以列舉一些代表性公司嘛？這些公司是否會囤貨，等到下半年再轉運賣出去？

A：如果是長約貨，成本10美金每百萬英熱。按10000 mmbtu為一個單位(LOT)，一船貨大概是350個LOT。一個mmbtu是10美金，這是成本。現貨賣的話可能是65美元每百萬英熱,也就是一個mmbtu可以賺55美金。盈利為55*350*10000=192,500,000美金，所以其實盈利很高。只要有貨，供貨商同意轉運，都可以轉。

我國今年除掉現貨的量，新增了兩千多萬噸的長約。但去年上半年國內接收站進口量應該都是下降。因此去年很多貨其實都是轉運到其他地方了。一船貨的盈利非常多。而且一般的貨因為擔心價格上漲，可能還有一些紙貨頭寸，如果他又有紙貨頭寸，實貨又沒有進到中國來，他兩種貨都可以賣，盈利能力很強。

代表性公司就是上市公司，新奧能源和廣匯能源，年報數據很好。九豐燃氣貨也很多。他們本身長約就是月度是比較均勻的，冬季可能會象征性的多一點點，但這個量不會多的特別多。囤貨的話，船不是可以一直在上面。有一些BOG，國內應該是不能出口的。如果船是空閑的，可以作為浮倉。這種成本也很高。LNG如果不算檢修，每天都生產，因此生產力就要運走，很難做到全部存儲冬天再來拿。船是最重要的。

其他問題：

Q：碳中和、疫情好像都對油氣行業的投資開發有一定影響，請問專家判斷什么時候會回到大力投資、開發油氣行業？

A：目前來看是比較難的。現在的目光都在新能源上，天然氣也是有碳的。現在的熱點并不在油氣的投資上，尤其是油完全是夕陽產業，可以預見油幾乎沒有投資，銀行也不會貸款。氣可能好一點，前提是已經有一些成熟的模式，或者項目已經有一些前期，且長約已經簽出去了。美國現在有很多的項目已經在做FID（final investment decision最終投資決定），因為長約都賣掉了。需求方面如LNG可能是現在需要，未來就不需要的。天然氣很難說是好項目。對比光伏，由于現在天然氣價格特別高，氫能經濟性已經顯現了。儲能行業也比較熱門。光伏的剩余電量可以電解水制氫儲存，再加上其他可再生能源的投入，這就是政治正確。

如果在國內的話，投資天然氣其實沒有問題，雖然液廠雖然說起來比較難做，某幾個月會有虧損，但是整年份還是賺的，后續五年內每年還是有新的投產。國外的油氣田風險比較高，因為氣田的勘探開發，加上項目用管道氣輸或者用LNG輸送，如果是LNG要先簽掉長約，才能去做FID，過程很長。這個過程中買家可能已經被成熟項目簽約了。現在亞洲買家買美國貨較多，長約基本上已經被滿足，2025年即開始供貨。如果氣田開發時間短，還可以考慮。如果氣田開發很久，十年才能供給，可能就錯過了需求高峰。目標市場如果是亞洲，如越南，菲律賓，巴基斯坦，緬甸，這些地方雖然有需求，但市場價格承受力較差。因此，這些項目開發，目標客戶是誰，投資周期是多久，都需要考慮。

Q：液化廠方面，國內有部分液化廠持續開，海外是不是近幾年沒有新投的液化廠？到2025-2027才會有新的投產計劃？

A：2019-2021 LNG市場非常低迷。2020由于疫情，能源市場被影響很多，很難用疫情后的數據進行參考。疫情前歐洲整體天然氣需求是飽和的，是要下降的。現在俄羅斯減了那么多供應，即使LNG買了很多，整體需求也還是下降的。本身現在歐美油氣做的就多，如果他們都不投資，難道讓中國去投資嘛。

2020年疫情后，碳中和及發展中國家必須用天然氣。現在如果天然氣價格沒有那么高，回到2020年的水平，中國的買家仍有購買能力。2025-2027年的液化廠爆發，是因為亞洲如中、日、韓、印度仍然有需求。歐洲需求已經飽和了，亞洲未來仍然有極大的需求。2021、2022年做了很多長約的簽訂，簽完就可以做FID及最終投資決定，建好把船貨運走給每家供貨。周期快的話兩三年，慢的話四年五年。

此外，LNG的項目不是建好了再買貨，而是計劃投資，如果項目設計產能是1000萬噸，再去簽長約，長約全部簽完了再做最后投資決定，做完再建項目，然后再給買家供貨。

Q：價格方面，預測中國冬季天然氣價格會到什么位置？去年好像是50美元每百萬英熱，前端時間跌到了20美元左右？

A：去年沒有那么高。我們國家的現貨不太會有那么高，因為買家有做過鎖價。50是JKM的指數，JKM交易有窗口，四點半以后比較活躍。比如現在價格很高達到66。但這不算今天的價格，因為之前JKM跌到20美金左右時，客戶會買入一些JKM紙貨，持有頭寸。等到要買實貨的時候，發JKM作為結算價格，這個價格，如果買11月份的船貨，要等到10月整月月度均價，才知道最終折算價格。昨天出來了9月份的最終折算價格是45.3。因此，它其實是用普適的指數結合紙貨市場綜合控制風險。并不是說某一天的指數就是它最終的價格。

Q：今年和去年同比看，今年價格會更高嘛？

A：高了非常多。去年8月份才16、17美元左右，冬季最高在54左右。但是因為價格是按照月度均價結算，去年最高才33.254美元每百萬英熱，今年9月份已經達到45.443了。預測可能要翻一倍還要多。頂峰價格可能超過100，最終結算月度達到60。冬季真的不好說。現在形式很瘋狂，之前TTF大家都覺得它只是在三四十的水平，后來能到三四百的水平。JKM說不定也能到100.當市場在極度缺貨的時候，會有一些很瘋狂的事情發生。不過這些價格也都是一瞬間的事。所以期貨的風險是非常高的。所以廣匯、新奧年報非常好看，因為他們紙貨也賺錢，實貨也賺錢，但是如果做的不好，就會出現紙貨也虧損，實貨也虧損。

Q：TTF去年的漲幅，比居民零售價格漲幅高很多，中間傳導過程如何？長約價格是否一直會很高，

A：每個國家都是有一部分長約和一部分現貨。例如，如果德國燃氣公司，給下游居民供氣，俄羅斯簽了80%都是長約，價格40-50歐元每兆瓦時；20%是現貨，價格245歐元每兆瓦時，綜合價格會算出來傳導到終端。但現在即使簽了協定，現在俄羅斯即使不供氣，居民還是需要供氣的。國家會有一些補貼，但架不住價格一直這么高。氣量低，氣價是要傳遞給終端的。歐洲燃氣公司氣價已經在上浮了，四季度前肯定會還會要漲。

Q：現在長約價格較高，一兩年后長約價格是不是也會很高？所以可不可以說，即使俄歐局勢緩和，由于簽了長約，居民用氣價格也降不下來？

A：其實不能這么說。天然氣定價機制分三種：1. 長約（10年到20年），10年以下一般不叫長約。以前長約價格大部分掛鉤油價，歐洲是布倫特油價，這部分比較穩定，因為油價波動比較小，不像氣價一下漲30%、40%。長約的話，中國LNG長協大部分也是跟油價掛鉤，因此即使現在現貨價格那么高，中國整體進口的價格也相對比較平穩。2. 還有一部分，跟Hub價格掛鉤。這部分實時波動，隨著氣價水平波動結算。這部分很難界定，因為需要到某一階段才能知道漲跌。2020年以前，Hub價格相對比較平穩，無論是美國的HH或者是歐洲的TTF，NBP,相對都比較平穩。現在就不好說了，完全根據市場供需來決定。如果北溪二號通了，價格立刻會下降。如果價格下來的話，一般是季度或者月度，就會把價格順下去，相應下調，或者長約的供應量提高，不需要那么多現貨，價格也會下降。3. 最后一種是一口價，買賣雙方達成協定。

長約的話用油價掛比較多，中國LNG絕大部分都是長約，2018年以前幾乎都是長約，2018年以后陸續有一些現貨。2020-2021年間，因為現貨比較便宜，因此現貨比重較高，在20%、30%左右。后來簽了一些氣價的協約，15年20年。因為美國貨是用HH買原料氣，用HH加系數再賣給下游，所以本國氣價波動對他的收益沒有影響。