國外市場： USDA 上調美豆單產，增加期末庫存，但美豆期末庫存仍是七年最  低水平，美豆新作供應偏緊，密西西比河航運條件略有改善。巴西大

國外市場： USDA 上調美豆單產，增加期末庫存，但美豆期末庫存仍是七年最 低水平，美豆新作供應偏緊，密西西比河航運條件略有改善。巴西大 豆播種順利，阿根廷持續干旱，播種偏慢，南美天氣仍有不確定性,有 機構開始下調巴西大豆產量預估。東南亞棕櫚油進入季節性減產周期， 市場關注拉尼娜背景下降雨對棕櫚油產量的影響。印尼未收緊出口， 出口稅上調使得部分或轉向馬來，關注馬來出口及庫存。

豆二： 國內油廠開工率逐步回升，周度大豆壓榨量也將迎來恢復性增 長，進口大豆陸續到港，但港口大豆庫存修復是緩慢的過程，因為油 廠開工率的回升將化解部分大豆到港壓力，后期油廠買船節奏仍將是 市場關注的焦點，若南美天氣正常，隨著供應增加，豆二震蕩偏弱。

油脂： 國內大豆到港量逐步增加，開機率大幅回升，豆油供應增加，但 庫存仍舊下滑，棕油庫存已攀升至五年高位，隨著棕油進口利潤轉虧， 進口步伐及港口庫存增速或有所放緩。需求上，疫情防控雖已優化但 仍面臨諸多不確定性，對油脂需求的負面影響仍在持續，而國際原油 整體偏弱，國內油脂短期或反彈但中期震蕩偏弱。

粕類： 美豆短期缺乏指引，上下驅動都不明顯，巴西播種良好，阿根廷 因為天氣偏干旱，播種偏慢，后續需持續跟蹤南美天氣。國內油廠遠 期買船積極性提升，大豆到港量明顯增加，油廠開工率回升至高位， 油廠豆粕庫存仍處于低位但低點或已現，但春節前的備貨提振需求， 預計豆粕高位震蕩。

一、行情回顧
月初，俄羅斯退出黑海谷物出口協議，美豆整體上漲，東南亞棕油因降雨市場擔憂影響產 量，馬盤強勁。美豆庫存保持七年低位，馬棕油產量增加，庫存繼續累庫。俄羅斯同意將黑海 谷物走廊協議再延長，重壓農產品，國際原油偏弱拖累油脂，油脂油料均呈現沖高回落走勢。

二、國外油脂油料市場供需

1、美豆仍偏緊，南美天氣題材開始關注
USDA 供需報告遵循了 11 月報告特點，保持最小范圍內變動。美國舊作未作調整，2022/23 年度新作單產由 49.8 蒲式耳/英畝上調至 50.2 蒲式耳/英畝，高于市場預期的 49.8 蒲式耳/英 畝。產量由 43.13 蒲式耳上調至 43.46 億蒲式耳，高于市場預期的 43.15 億蒲式耳，壓榨由 22.35 億蒲式耳上調至 22.45 億蒲式耳。產量上調導致新作庫存回升至 2.2 億蒲，但仍保持七年最低。

2、美豆出口賣壓較大
美豆出口進程加快，周均出口 200 萬噸以上，但美豆出口賣壓仍在。因為密西西比河水位 偏低問題并未徹底解決，對運力仍有影響，目前密西西比河流水位再次開始緩慢下降，再次造 成較低的吃水深度，導致駁船運費略高。

3、棕櫚油出口基本符合預期，消費高于預期
MPOB 數據顯示，馬棕油 10 月期末庫存增幅 3.74%至 240.4 萬噸；產量較前月增產 2.44%至 181.4萬噸；出口環比增5.66%至150.4萬噸；進口環比減49.85%至6.63萬噸；消費環比增12.55% 至 28.9 萬噸。與此前路透、彭博、CIMB 調查三大機構發布的預估值相比，產量、進口低于預 期，出口基本符合預期，消費高于預期，庫存低于三大機構預期水平。

產量方面，11 月份估計進入減產期，疊加拉尼娜持續影響可能阻礙印尼和馬來鮮果串收獲， 影響到 11 月和 12 月份棕油生產。出口方面，年底各主要消費國庫存都比較寬松背景下，各國 進口需求應該有所下滑。印度隨著節日余波散去，整體需求可能有所回落。國內氣溫下降，棕 油消費轉淡，疊加進口利潤倒掛影響進口商進口積極性，預計進口量下降。印尼上調棕櫚油出 口稅使得其出口價格競爭力減弱，印棕進口部分向馬來轉移，船運機構數據 ITS 顯示，馬來 11 月 1-25 日棕油出口量為 1272721 噸，上月同期為 1127792 噸，環比增加 12.85%。

印尼并無收緊棕櫚油出口。印尼對外貿易代理總干事強調，目前毛棕櫚油及其銜生產品的 出口權利配額比例仍然是 1:8，政府也沒有計劃在不久的將來通過查看國內市場的食用油供應 情況來對政策進行修改。

三、國內進口大豆供應增加

1、前 10 月大豆進口偏少
國內負利壓榨制約大豆買船意愿，從而形成之前偏緊狀態。海關統計數據顯示，2022 年 1-10 月份中國進口大豆 7319.7945 萬噸，較去年同期 7909.7815 萬噸下降 589.987 萬噸，降幅 7.46%；2022 年 10 月份進口量創下 2014 年 10 月進口 410 萬噸大豆以來同期最低單月進口數量。

2、大豆庫存持續回升
2022 年第 47 周（11 月 19 日至 11 月 25 日）全國港口大豆庫 存為 343.14 萬噸，較上周增加 24.69 萬噸，增幅 7.75%，同比去年減少 47.91 萬噸，減幅 12.25%。

期貨開戶專員wojiuaishenzhen(我就愛深圳）關于豆二小結與展望
USDA 上調美豆單產，增加期末庫存，但美豆期末庫存仍是七年最低水平，市場對美豆產 量調整的關注度下降，密西西比河航運條件略有改善。巴西大豆播種順利，但阿根廷持續干旱， 播種偏慢，南美天氣仍有不確定性，有機構開始下調巴西大豆產量預估。國內油廠開工率逐步 回升，周度大豆壓榨量也將迎來恢復性增長，進口大豆陸續到港，但港口大豆庫存修復是緩慢 的過程，因為油廠開工率的回升將化解部分大豆到港壓力，后期油廠買船節奏仍將是市場關注 的焦點，若南美天氣正常，隨著供應增加，豆二震蕩偏弱。

四、油脂供應增加，需求旺季卻受疫情影響
隨著大豆到港的增加，開機率回升，豆油供應或逐步增加，棕油庫存高位，不過進口放緩，庫存增加或放慢。需求上，疫情防控雖已優化但仍面臨諸多不確定性，對油脂需求的負面影響 仍在持續。全國重點地區棕櫚油商業庫存約 92.75 萬噸，周環比增加 4.97 萬噸，增幅 5.66%；同比 2021 年第 47 周棕櫚油商業庫存增加 45.02 萬噸，增幅 94.32%。

期貨開戶專員wojiuaishenzhen(我就愛深圳）關于油脂小結與展望
印尼可能再次收緊出口的傳言被證偽，B40 道路測試通，印尼上調出口稅棕油出口部分或 轉向馬來。受制于低進口利潤和高庫存，印度油脂進口量或季節性回落，市場開始關注棕櫚油 減產季疊加拉尼娜影響下的棕油產量預期，尤其是近期部分產區出現的降雨引發減產憂慮。國 內大豆到港量逐步增加，開機率大幅回升，豆油供應增加，但庫存仍舊下滑，棕油庫存已攀升 至五年高位，隨著棕油進口利潤轉虧，進口步伐及港口庫存增速或有所放緩。需求上，疫情防 控雖已優化但仍面臨諸多不確定性，對油脂需求的負面影響仍在持續，國際原油整體偏弱，國 內油脂短期或反彈但中期震蕩偏弱.

五、國內豆粕供應緊張或逐步緩解
1、豆粕庫存或見底
11 月中旬以來，受進口大豆到港量偏低以及部分工廠停機計劃影響，國內豆粕庫存持續下 滑，隨著大豆到港的增加，在良好的壓榨利潤以及養殖旺季需求旺盛驅使下，油廠開機回升至 高位，豆粕產量逐漸增加后改變國內供應緊張局面，豆粕庫存或將見底。

2、豆粕有備貨需求
目前是生豬及家禽的養殖需求旺季，飼料養殖企業對飼料豆粕需求較為旺盛，加之生豬及 家禽養殖利潤良好，對飼料豆粕的需求較好。另外，今年過年較早，因而終端豆粕備貨需求時 間周期偏短，其中西南西北地區市場 11 月底左右就將啟動備貨，華北、華東地區預計 12 月上 旬就要啟動節前備貨。預計在油廠開機持續恢復的背景下，后續開單提貨或將持續維持高位。

期貨開戶專員wojiuaishenzhen(我就愛深圳）關于豆粕小結與展望
美豆年末庫存上調，但仍是七年最低水平，美國內壓榨需求保持旺盛，出口改善。密西西 比河水位再次開始緩慢下降，再次造成較低的吃水深度，導致駁船運費略高。巴西大豆播種順 利，市場對巴西大豆仍持豐產預期。阿根廷大豆播種進度偏慢，但土壤有所改善，南美仍存在 潛在減產風險，目前交易天氣為時尚早。總體上，美豆短期缺乏指引，上下驅動都不明顯，后 續需持續跟蹤南美天氣。國內油廠遠期買船積極性提升，大豆到港量明顯增加，油廠開工率回 升至高位，油廠豆粕庫存仍處于低位但低點或已現，但春節前的備貨提振需求，預計豆粕高位 震蕩.