沼氣發電龍頭，百川暢銀：CCER 重啟在即，碳交易有望成第二增長線

發布時間：2023-06-13 16:13:05

1.深耕沼氣利用與碳減排，市場領先地位持續鞏固1.1.垃圾填埋氣發電龍頭，品牌與技術優勢彰顯公司為國內垃圾填埋氣治理領先服務商，深耕

1.深耕沼氣利用與碳減排，市場領先地位持續鞏固

1.1.垃圾填埋氣發電龍頭，品牌與技術優勢彰顯

公司為國內垃圾填埋氣治理領先服務商，深耕行業十余年。公司成立于2009年，于2021年 5 月在深交所創業板上市，是一家集研發、生產和經營為一體的環保型企業。

公司作為最早從事垃圾填埋氣發電的企業之一，專注于沼氣綜合利用和碳減排事業十余年，形成以沼氣發電為主、碳減排交易、移動儲能、固廢處置、多元化發展的環保能源產業鏈。

現擁有河南、安徽、湖北等省市及海外沼氣綜合利用項目 100 余個，以及鄭州市生物質能工程、沼氣綜合利用工程技術研究中心，擁有專利 40 余項，投產運營項目數量位于行業前列。

公司主營業務為垃圾填埋氣治理項目的投資、建設與運營，是國內第三方提供垃圾填埋氣治理的主要服務商之一。

公司與垃圾填埋場合作，收集垃圾填埋后產生的填埋氣，并利用其發電，產品為生物質能，是可再生能源的一種。填埋氣發電項目上網電量由電網企業全額保障性收購，基本可實現“能發盡發、全額上網”。

公司首先通過政府的招商引資、競爭性談判等方式獲得項目合作機會，簽訂項目合作協議，在取得相關政府部門所需的審批文件后，公司負責組織和推進項目建設。

項目建設期間，項目公司與所在地的供電公司洽談并網、調度協議和購售電協議，協調工程施工。

項目投產后，各地項目公司負責所在項目的日常運營，執行生產任務，并與所在地的供電公司、垃圾填埋場運營單位進行業務結算。

公司股權結構較為穩定，實控人為陳功海和李娜。

陳功海先生、李娜女士合計持有上海百川暢銀實業有限公司 100%股權，股權相對集中，利于公司長期穩定發展。百川暢銀的重要子公司主要包括南京百川、西安百川、百川供電等。

其中：1）南京百川，主營業務沼氣發電，于 2021 年被百川暢銀收購，屬進口機組，對應維修配件價值較高。2）西安百川，主營業務沼氣發電。3）百川供電，主營業務為供電服務、售電。

1.2.沼氣發電業務為營收主力，碳交易收入穩步提升

公司業績整體呈較快增長態勢，疫后有小幅承壓。

2017-2021 年，公司營業收入從 2.28 億元增長至 4.99 億元，年復合增速 21.63%；歸母凈利潤從 0.58 億元增長至 1.09 億元，年復合增速 17.08%，業績實現較快成長。

2022Q1- Q3 公司實現營業收入 3.4 億元，同比下降 8.75%；實現歸母凈利潤 0.51 億元，同比下滑 46.59%。

沼氣發電業務為公司創收主力，碳交易業務貢獻逐步上升。

公司主營業務收入為沼氣發電收入，2022H1 沼氣發電業務收入占比 94%，主營業務中，沼氣發電占絕對主導地位，其他業務收入主要為碳減排交易（CERs 和 CCER）收入、環保工程收入和零星材料的銷售收入，其他業務收入占比較小，但相比 2021 年，2022H1 公司碳交易、移動儲能業務收入有明顯提升。

公司盈利能力表現穩定，經營韌性較強。

2017-2021 年，公司毛利率穩定在 40%-50%之間，凈利率基本穩定在 20%-30%之間，受疫情拖累新項目建設進度，公司產能釋放進度受到影響，收入端承壓，毛利率和凈利率均有小幅下滑，但盈利能力整體表現相對穩定，在疫后表現出較強的經營韌性。

研發費用率逐年提升，公司持續加大研發投入力度。

2017-2021 年，公司的研發費用率逐年上升，公司持續增加在研發方面的人才和資金投入。

2021 年公司研發費用達 0.07 億元，主要研發項目是關于儲能系列化產品能批量化、規模化生產，公司近年來持續進行研發拓展，對移動儲能、余熱利用等技術進行長期研發，逐步形成了專利和專有技術，構筑了技術優勢，隨著儲能業務相關技術研發逐步推進和商業化的實現，未來有望使公司的儲能業務具備先發優勢。

2.沼氣發電市場空間廣闊，公司市占率領先

2.1.甲烷減排關注度提升，我國沼氣發電發展空間較大

甲烷是全球第二大溫室氣體，且近年來大氣中甲烷濃度的增速較快。

根據 IPCC 第五次評估報告，甲烷 20 年水平的全球增溫潛勢是二氧化碳的 84 倍，100 年水平則是二氧化碳的 28 倍。人類活動排放的甲烷對全球變暖的貢獻率自工業革命以來約占 25%，是全球第二大溫室氣體。

大氣中甲烷濃度增加還會影響空氣質量。

工業革命以來，人類活動增強引起的甲烷排放導致大氣甲烷濃度不斷升高。2021 年，大氣甲烷濃度已達過去 80 萬年來的最高數值。根據世界氣象組織最新發布的數據，2020 年新冠肺炎疫情期間，大氣甲烷的濃度增長幅度仍然高于過去十年的平均年增長速度。

減少甲烷排放能明顯緩解氣候變暖效果。

由于甲烷在大氣中的壽命較短，約為 12 年，大氣中甲烷濃度可以相對迅速地對甲烷減排活動做出響應，而二氧化碳在大氣中存留時間很長（50-200 年），減少大氣中二氧化碳則需要更長時間才能見效。

國際社會對全球甲烷減排的關注度明顯提升。

甲烷對氣候變暖的影響使全球多國在節能減排方面加大對甲烷減排項目的布局，多個國家將甲烷減排轉化為國家戰略，部分國家和國際組織已經提出或倡議具體的減排行動。歐美發達國家已經出臺多項甲烷減排戰略或油氣行業甲烷減排專門性行動計劃，并不斷更新相關減排目標。

中國是世界上最大的甲烷排放國，甲烷治理面臨廣闊市場。

2021 年，甲烷排放量最高的國家是中國（2800 萬噸）、俄羅斯（1800 萬噸）、美國（1700 萬噸）、伊朗和印度。其中，中國人為排放占比高達 90%以上，煤炭開采過程中產生的甲烷排放和農業生產過程中產生的甲烷排放，均占中國甲烷總排放的 40%左右。甲烷排放量的居高不下，使我國甲烷減排工作的部署進度加快。

目前距離碳達峰只有 10 年時間；從碳達峰到碳中和的時間間隔為 30 年時間。“十四五”規劃和 2035 年遠景目標綱要首次提出甲烷排放控制，煤炭、油氣企業等甲烷排放大戶減排壓力較大。因此中國加快推進甲烷排放控制工作，政策方案加快出臺，聚焦能源、農業和垃圾處理這三個重要領域。同時在國際合作方面，中國也與各國在甲烷控排政策制定、技術創新和推廣應用等方面積極開展溝通和合作。

中國加速重啟 CCER，為激活碳交易市場提供政策支撐。

國際金融論壇（IFF）2022 年全球年會上，生態環境部應對氣候變化司司長李高表示，中國將爭取盡早重啟 CCER（國家核證自愿減排量）市場，CCER 市場有利于充分調動全社會力量共同參與應對氣候變化工作，也為社會和企業更好參與到減排工作提供新平臺，有利于加快推動實現雙碳目標。

CCER 重啟，將激活碳交易市場，企業可以通過參與碳排放權配額交易獲取市場收益，增強碳市場的流動性，為配額盈余企業創造盈利空間。

中美氣候談判和合作持續推進。

在 COP27 舉辦期間，G20 峰會同時在印度尼西亞巴厘島舉行，中美兩國在 G20 峰會上達成共識，重啟氣候對話。兩國就氣候問題談判的推進對雙方未來可能在甲烷減排的合作打下良好的基礎，有望進一步打開甲烷治理的需求空間。

沼氣綜合利用技術不斷進步，沼氣發電利用愈加廣泛。

垃圾填埋氣是一種沼氣，沼氣的主要成分正是甲烷，甲烷同時也是一種可再生的清潔能源，因此沼氣發電成為甲烷治理的主要手段之一。沼氣燃燒發電將厭氧發酵處理產生的沼氣用于發動機上，并裝有綜合發電裝置，以產生電能和熱能。

近年來，我國生物質沼氣產業發展較快，2021 年我國沼氣發電累計裝機容量 111 萬千瓦，同比增加 24.72%。新增裝機容量 22 萬千瓦，同比增加 120%。

在國家政策扶持下，我國沼氣發電行業整體運行態勢良好，發電量、新增裝機容量、累計裝機容量均呈增長態勢。

沼氣發電裝機量方面，歐洲表現最好。

全球沼氣發電技術水平較為成熟的國家主要包括德國、美國、英國、中國、意大利。2021 年全球沼氣發電裝機量最多的國家依次為德國、美國、英國，其中德國的沼氣發電裝機量最多，為7.6GW，占全球的35.4%。

美國和英國的沼氣發電裝機量分別為2.3GW、1.9GW，占全球比重分別為 10.8%、8.7%。

我國沼氣發電與先進水平差距大，發展空間較大。

根據 IRENA 數據，2020年我國沼氣發電并網裝機規模903兆瓦，僅相當于歐洲裝機規模（13619 兆瓦）的 7%，美國裝機規模（2291 兆瓦）的 39%，在裝機量上，與歐美先進水平仍有較大的差距。另外，2021 年我國沼氣發電量為 37 億千瓦時，占總生物質發電量的 2.3%，沼氣發電的未來增長潛力巨大。

2.2.公司裝機容量行業領先，加快中小城市和海外布局

公司為填埋氣發電行業龍頭，公司裝機容量在行業內優勢顯著。截至 2022H1，公司在運的填埋氣利用項目總數 107 個，項目總裝機容量 192.48MW，另有 34 個項目在建。公司裝機規模國內領先，2020 年公司并網裝機容量占全國容量的 19.25%。

2021 年，中國水業集團運營固體廢物處理項目 38 項，總裝機容量為 135.64MW，中蘭環保擁有填埋氣發電廠 7 座，裝機容量共 27MW。2022 年中技能源總裝機容量約 14.13MW。

沼氣發電項目方面相較同業，僅中國水業集團裝機規模與公司近似，余下公司沼氣發電裝機量均較小，因此公司規模優勢在行業內較為明顯。

產能梳理：公司 2017-2020 年裝機容量快速增長，3 年裝機容量 CAGR 達 20.82%。根據公司招股說明書，截至 2020 年年底，公司共投產運營 82 個垃圾填埋氣項目，裝機容量合計 171.25MW。

2021 年，公司 IPO 募資投資 21 個垃圾填埋氣綜合利用項目，擴大公司業務規模擴張、補充公司業務結構。21個填埋氣發電項目裝機容量共計57MW，內部收益率平均12.77%，投資回收期平均 5.16 年。

2022 年，公司向不特定對象發行可轉換公司債券，其中擬投入 1.85 億元用于沼氣綜合利用項目，計劃新建 19 個沼氣利用項目，共計 28MW。項目建設整體周期約 6 個月，內部收益率平均 12.37%，投資回收期平均 5.87 年。

公司現有填埋氣發電項目集中分布在中小型城市、縣城內。公司將以提高市占率為目標，持續開發垃圾填埋場發電項目，從而在地級市、縣域市場、海外市場的多層次布局，實現區域滲透的跨越發展。

中心城市方面，公司上市以后收購威立雅填埋場項目。2021 年 7 月，公司審議通過《關于收購威立雅環境服務中國有限公司下屬三家公司 100% 股權的議案》，收購西安威立雅、北京威立雅、南京威立雅三家填埋氣利用公司 100%股權，收購金額共計 1.48 億元，其裝機容量分別為 10.62MW、5.44MW、3.75MW，此番對威立雅填埋場的收購共計新增產能 19.81MW。

海外方面，垃圾填埋仍為目前垃圾處理的主流手段，公司提前布局試點海外填埋氣發電市場。

各國垃圾處理路線存在差異，歐盟、日本等國近年垃圾焚燒取代垃圾填埋速度較快，但包括美國在內的美洲、東南亞等地區垃圾無害化處理過程仍以垃圾填埋為主，因此海外的垃圾填埋市場空間廣闊。

公司國際業務部成立較早，公司 2016 年收購馬來西亞控股子公司適樂達。2019 年適樂達與當地投資者共同出資設立 TERAJU SEPADU SDN.BHD，其主要負責適樂達的電力銷售工作，對接當地購電部門。

公司 2021 年成立全資子公司哥倫比亞控股，其主要從事海外項目投資運營。公司目前在馬來西亞、哥倫比亞各簽約一個填埋氣發電項目，均處于在建階段。未來公司海外項目進展有望進一步突破。

2.3.公司不斷延伸市場布局，鞏固競爭優勢

公司積極拓展沼氣資源利用寬度，從而覆蓋更廣闊的市場空間。我國沼氣資源應用領域較廣闊，公司除利用沼氣資源進行填埋氣發電以外，近年在廚余垃圾、養殖糞污、農業秸稈、工業有機廢棄物等細分領域積極開拓業務。

1）廚余垃圾沼氣利用：

公司已與相關廚余垃圾運營商開展沼氣利用合作，并已與運營商簽署了合作協議，公司于 2019 年末合作開發沈陽餐廚垃圾沼氣發電項目，公司于 2020 年末合作開發浙江金華餐廚垃圾處理厭氧沼氣利用項目，重慶潼南區餐廚垃圾沼氣發電項目也已與運營商達成合作。

2）養殖糞污沼氣利用：

養殖場沼氣的資源化利用具有較高經濟性，養殖糞污沼氣利用項目將養殖場糞污集中收集，厭氧消化處理產生沼氣后進入預處理系統凈化后發電，該項目自發自用模式可降低養殖企業用電成本以及公司的輸電成本。公司目前已合作密山完達山沼氣發電項目、牧原沼氣發電項目等。

公司橫向切入養殖糞污沼氣領域進展較快，2022 年公司可轉債募資的 19 個項目中，繼續拓展了上蔡牧原養殖十二場沼氣發電項目、旗牧原養殖四場沼氣發電項目等項目。公司未來有望通過收購、合作方式進一步與養殖業優勢企業合作，深度參與現代牧業沼氣發電項目。

3）垃圾焚燒廠滲濾液：

垃圾焚燒為目前各國有序推進的垃圾無害化處理方式，預計我國未來長期內垃圾焚燒、垃圾填埋將并行發展。垃圾焚燒處置過程中存在滲濾液沼氣生成，集氣效率穩定，收集利用較為方便。

公司目前與垃圾焚燒運營商合作，順利拓展了沈陽市大辛生活垃圾焚燒發電厭氧沼氣利用項目、青島滲濾液厭氧沼氣利用合作項目、天津市靜海滲濾液厭氧沼氣利用項目等。

3.CCER 重啟在即，碳交易有望成公司第二增長曲線

3.1.雙碳目標下碳減排勢在必行，CCER 重啟方向逐漸明晰

CCER 交易是實現雙碳目標的有效市場手段。

2012 年，國家發改委印發《溫室氣體自愿減排交易管理暫行辦法》，規定對我國境內可再生能源、林業碳匯、甲烷利用等項目的溫室氣體減排效果進行量化核證，并推動將 CCER（國家核證自愿減排量）納入全國碳交易市場。

我們認為，CCER 市場作為強制減排市場的有利補充，一方面通過發揮碳中和成長行業在減排方面的優勢降低控排企業的履約成本，推動高碳企業轉型，同時完善強制減排市場的價格發現機制；另一方面通過 CCER 的交易為減排項目帶來一定收益，將更多可持續行業納入碳排放交易體系，從而促進低碳發展。

由于供需錯位及個別項目不規范，CCER 于 2017 年 3 月暫停，而隨著全國碳交易市場的逐步落地以及首個履約周期開啟，市場對于 CCER 重新開放保持樂觀預期。

CCER 重啟加速，相關行業蘊藏機遇。

2022 年 10 月 27 日，生態環境部應對氣候變化司表示我國 CCER 的重啟工作將從頂層制度設計、開展配套制度規范的制修訂、推進市場基礎設施建設方面逐步推進，下一步將加快推進 CCER 市場建設各項工作取得實效。

我們認為，當前 CCER 市場頂層設計的修訂工作已在落實當中，CCER 市場有望加速回歸。

甲烷利用項目作為 CCER 的重點項目之一，通過 CCER 上線交易，可以抵消碳排放配額的清繳，獲得減排效益，以百川為代表的填埋氣回收、沼氣利用等相關行業內公司有望迎來新的發展機遇。

3.2.公司 CCER 超前布局行業領先，業務有望實現高彈性增長

前瞻性布局碳減排交易市場，儲備項目豐富。

公司前瞻布局國際/國內的碳減排交易市場，在項目建設前期即對填埋氣產量和沼氣發電機組裝機容量進行評估和規劃，啟動 CDM/VCS/CCER 項目的注冊程序。

截至 2020 年底，公司已有 19 個垃圾填埋氣治理項目在 UNFCCC 注冊成為 CDM 項目，可以向確定的國外合作方銷售 CERs，同時有 14 個垃圾填埋氣治理項目取得國家發改委 CCER 備案注冊文件，可以在國內碳排放權相關市場參與交易，CCER 項目數量領跑同行。

此外，另有 6 個垃圾填埋氣治理項目正在向國家主管部門申請 CCER 備案，20 多個垃圾填埋氣治理項目正在進行 CCER 項目開發。

另有 4 個垃圾填埋氣治理項目正在申請注冊成為 VCS 項目。我們認為碳交易市場空間廣闊，公司先發布局 CCER 儲備項目豐富，有望成為業績新增長點。

CCER 交易重啟在即，業績彈性釋放可期。

據中國節能協會碳中和專業委員會和北京綠色交易所預計，按照 5%的碳排放配額抵消比例，全國碳市場初期每年 CCER 需求量約為 1.65 億噸，長期有望擴容至 3.5-4 億噸/年，目前全國 CCER 備案減排量總計近 5000 多萬噸，遠低于全國碳市場初期年均需求量，考慮到 CCER 項目從著手開發到減排量簽發存在一定的時間周期（8 個月以上），供需矛盾有望推升 CCER 價格，放大碳減排量交易價值，增厚相關減排項目企業營收和利潤。

截至 2021 年 12 月 31 日，公司投產運營 94 個沼氣發電項目，并網裝機容量 188.01MW，位于國內沼氣發電行業前列，若開放重啟碳交易，公司潛在 CCER 項目裝機容量有望為公司貢獻較強的營收、凈利潤彈性。

4.儲能項目穩步推進中，有望貢獻高彈性業績增量

4.1.移動儲能供熱下游市場廣闊，公司已布局移動儲能車項目

2022 年公司發行可轉債 4.2 億元，其中 1.1 億元資金擬用于購置移動儲能車項目。

移動儲能車業務是以沼氣熱能充分利用為出發點，通過對沼氣發電余熱利用、沼氣直燃供熱儲能等方向的研究，形成的創新技術應用，利用裝有儲熱材料罐體的車輛，將熱量從熱源生產者運送至距離較遠的熱能消費者。

在移動儲能車項目中主要進行儲能罐體、載車架等部件的購置。移動儲能車能夠有效提升熱源供應的輻射范圍，有效替代小型落后燃煤鍋爐，解決了部分用熱單位供熱管網無法覆蓋，燃氣、電鍋爐供熱成本較高的問題。

移動儲能車是熱能公路運輸中的核心設備，上游是熱源方，下游為用熱方。移動儲能供熱產業鏈中，熱源方主要為大型燃煤發電廠、垃圾焚燒電廠、鋼鐵冶煉及化工等企業，熱源方的富余熱能以蒸汽、水的形式充入移動儲能車中儲存，通過公路運輸的方式將熱能釋放至熱用戶，滿足熱用戶生產用熱需求。

在熱能的公路運輸中，移動儲能車是必不可少的核心設備，可提升熱能運輸的靈活性，優化用熱企業能源結構，降低用熱成本和減少碳排放量。

供熱企業熱能利用率待提高，移動供熱儲能需求前景廣闊。

熱源提供方在生產過程中或者谷電時段會產生大量未被利用的富余熱能，如果未及時儲存，則其會以蒸汽、水的形式消耗，熱能利用率較差。

通過供熱儲能業務，可將熱能穩定高效地充入移動儲能車中儲存，再通過公路運輸的方式將熱能釋放至熱用戶，降低熱用戶的成本，實現企業熱能利用率的提高。

根據國家統計局數據，2020 年，我國生活能源消費量（人力）為 1413.49 萬億千焦，2011 年至 2021 年，我國全年工業增加值從 19.51 萬億元增長至 37.26 萬億元，10 年 CAGR 達到 6.68%。

我國居民及工業企業供熱需求量旺盛，未來市場需求廣闊。移動儲能供熱符合當前綠色低碳發展的國家戰略導向。

目前，在“雙碳” 戰略指引下，我國不僅注重各行業的綠色低碳與節能減排發展，更鼓勵企業通過創新，利用新技術達到提升能源利用效率的目的。

移動儲能車項目符合公司把握國家能源結構優化調整、各產業節能減排的戰略導向，且屬于新技術應用的創新業務領域。

移動供熱儲能商業邏輯漸明，沼氣利用行業企業具備優勢。

傳統的工業、居民用熱的傳輸方式為集中供熱管網，具有建設期較長、建設成本較高、覆蓋范圍有限等缺點。而移動儲能供熱業務的覆蓋半徑靈活，提升了熱源供應輻射范圍、解決了部分中小型用熱單位無法覆蓋供熱管網、管網建設不經濟、用熱成本較高的問題，具備較高的能源使用效率、經濟性以及環保效應，是工業供熱方式的有效拓展。

移動供熱儲能行業格局未定，提前布局有望搶占先發優勢。移動儲能供熱業務是以沼氣電廠熱能充分利用為出發點，在技術研發過程中產生的新領域。

目前從事移動儲能供熱類型的企業主要是區域型小量運行，尚未形成顯著的競爭格局，未實現明顯的規模效應與行業壁壘。

企業提前布局儲能項目有利于在技術上形成先發優勢，構筑進入壁壘，同時通過在相關產業的推廣與相關技術標準建立，形成規模優勢，搶占更多的市場份額，提升儲能供熱的市場滲透率。

4.2.占據移動儲能供熱業務先發優勢，打造新的業績增長點

儲能供熱業務收入近年來業績增量貢獻突出。自 2021 年下半年開展的儲能供熱業務當下處于發展初期市場推廣階段，2021 年、2022 年上半年公司該業務營業收入分別為 32.84 萬元、50.23 萬元，實現較高水平的增長。

同時，公司在該業務方面的現有客戶或意向客戶較多，潛在訂單豐富。目前公司已經同 15 個熱用戶及 8 個熱源提供方達成簽約意向，其中包含 5 個年保底供應量在 1 萬噸及以上的熱用戶訂單。

移動儲能供熱業務在未來有望逐步實現產業規模效應，為公司貢獻業績新增量。與優勢院校合作研發，核心競爭力不斷提升。

針對余熱利用領域，公司已不僅有較長時間的探索，還與具備相關領域長期產學研經驗的院校研發團隊進行合作，高效推進研發工作。

自前期技術方案的設計到首批儲能車產品成功試運行僅花費一年半的時間。通過與課題組保持密切技術合作，增加技術人員儲備，從而不斷提升自身核心競爭力。通過熱能資源的開發、供應技術的研發、商業模式的探索，不僅給業務上下游創造經濟效益，且實現熱能的有效利用。

精準對接服務需求，持續優化業務流程。

公司在運營服務方面，依托自身儲能事業部團隊，對接熱源、用熱單位服務需求，優化業務流程，不斷提升業務相關的技術水平。

通過市場推廣的樣板案例項目的進行，成功收集多數潛在客戶的現場技術調研意向。針對調研意向與實踐經驗，公司研發技術人員、業務運維人員持續對方案設計、業務流程、服務能力進行優化提升，并結合已有項目運營經驗、新老客戶需求反饋，同合作的科研院校不斷對服務方案等優化完善，促使移動儲能業務的相關產品技術參數、工藝水平、運營服務等方面能夠滿足業務運行以及上下游客戶需求，確保市場開拓進展順利。

同上下游行業加深合作，市場滲透率逐步提高。

公司通過向利用養殖糞污沼氣和垃圾焚燒站滲濾液沼氣方向拓展，與上游養殖業、垃圾焚燒行業穩步加深合作。在移動儲能供熱業務中，垃圾焚燒行業和養殖產業分別是較大的可再生能源供熱目標市場和下游潛在的用熱市場。

公司通過結合業務開展情況，了解自有項目周邊用熱需求，適時開發自有沼氣利用項目的移動儲能供熱業務拓展，促進沼氣利用途徑的多元化，并加強各業務間的有效協同，有效實現上下游市場滲透率的逐步提升。

隨項目建設有序推進，有望貢獻業績增量。

項目運營期為 10 年，計劃分 3 年購置移動儲能車，單車運營年限為 8 年。移動儲能車項目第 1 年至第 10 年的投產車輛分別為 72 輛、162 輛、270 輛、270 輛、270 輛、270 輛、270 輛、270 輛、198 輛、108 輛；每年稅后銷售收入為 1.05 億元、2.37 億元、3.95 億元、3.95 億元、3.95 億元、3.95 億元、3.95 億元、3.95 億元、2.90 億元、1.58 億元。

預期此項目稅后財務內部收益率為 18.66%，稅后投資回收期為 3.82 年。

5.盈利預測與報告總結

我們預計公司 2022-2024 年分別實現營業收入 5.10/6.16/9.71 億元，分別同比 2.24%/20.75%/57.56%。其中實現沼氣利用收入 4.41/4.29/4.62 億元，分別同比-6.11%/-2.58%/7.75%，實現碳交易收入 0.11/0.27/0.45 億元，實現移動儲能供熱業務收入 0.29/1.29/4.31 億元。

報告總結：

公司是國內領先的垃圾填埋氣治理服務商，有望充分受益于雙碳目標下甲烷減排需求以及 CCER 重啟在即背景下的碳交易市場空間，同時儲能業項目穩步推進，有望貢獻高彈性業績增量，在高景氣賽道下公司作為行業龍頭的長期價值空間。

我們預計公司 2022/2023/2024 年分別實現營業收入5.10/6.16/9.71億元，歸母凈利潤0.61/1.09/1.48 億元。基于1月10收盤價27.36元，對應2022/2023/2024年 PE 分別為71.58X/40.26X/29.70X。