（報告出品方：國盛證券）電力供需格局緊張，火電重啟保障能源安全電力系統安全性：電力供需格局緊張需求端：電力需求總體保持剛性增長態勢經

（報告出品方：國盛證券）

電力供需格局緊張，火電重啟保障能源安全

電力系統安全性：電力供需格局緊張

需求端：電力需求總體保持剛性增長態勢

經濟增長保持合理區間，電力需求將持續增長。據國網研究，預計“十 四五”期間中國GDP年均增速5.5%-6.0%，電力彈性系數在0.8-1.4之間。 電能替代廣度深度進一步拓展，電氣化水平穩步提升。據國網研究，預 計“十四五期間”中國電能替代量約7000億千瓦時。

產業轉型升級，電力需求結構不斷優化。隨著我國經濟邁入高 質量發展階段，中遠期經濟將保持穩定增長，產業結構持續優 化，先進制造業和現代服務業雙輪 “驅動 ，實現中國制造” 與 “中國服務”并舉。 預計到2030年，我國第二產業比重降 至 37%，第三產業比重提升至57%。隨著產業結構的轉型升 級，電力需求結構也將持續優化。

社會總體用電量保持剛性增長態勢。 2021年全年經濟增長8.1%，帶動全社會 用電量實現10.3%反彈式增長，當年全社 會用電量凈增量8000億千瓦時，遠遠高 于“十四五”以前歷史最高水平5400億 千瓦時。 隨著經濟發展內需持續擴大，產業結構 轉型升級，我們預計電力需求將保持中 速剛性增長，“十四五”期間中國全社 會用電量年均增長5.0%~5.6%，2025年 全社會用電量約9.8萬億千瓦時。

供應端：火力發電增速回落，仍為主力供應部分

近幾年火力發電量整體呈上升態勢，2021年我國火力發電量為58059億千瓦時，同比增長8.4%，而在需求維持剛性增 長疊加2022年來水偏枯的背景下，截至2022年11月我國火力發電量為52953億千瓦時，同比上升0.8%； 雖然水電、風電和核電等可再生能源發電量占比逐年提升，2021年底已分別達14.6%、8.1%、5.0%，但火電仍然是國 內最主要的電力來源，截至2022年10月，火電占比仍高達69.3%。

煤電受限，裝機回落。受制于政策端（雙碳以及能耗雙控）和煤價影響，根據電規院數據，“十一五”期間新增火力 發電容量年均6400萬千瓦，隨后逐步回落，2021年為2803千瓦，到2022年上半年僅為740千瓦，煤電建設 “十三五” 期間火電核準裝機容量大幅下滑，導致火電投資額持續下降。能源供應脆弱，煤電重要性再次顯現。2021和2022年的限電事件，反映目前能源供應脆弱，電源系統配置不足，煤電 裝機不足，無法體現其靈活調峰能力，煤電在能源供應體系中的重要性顯現。

供需偏緊：多重因素造成局部電力供需偏緊

“十四五”期間全國電力供需緊張地區數量預計增加至7個。由于需求側工業生產階段性恢復、夏季持續高溫天氣帶 動負荷快速上漲，供給側能耗雙控、來水偏枯、煤炭價格上漲等因素制約電力供應能力，近兩年電力供需總體偏緊， 2021年近20個省級電網陸續采取有序用電措施，2022年又有將近30個省市發布有序用電方案。根據電規總院測算， 結合當前電源、電網工程投產進度，預計2022年全國電力供需緊張地區為5個，到2024年將增至7個。

電力系統靈活性不足，火電靈活性改造空間廣闊

電力系統靈活性：風光占比持續提升，電力系統挑戰加劇

風光發電量占比持續提升，電力系統挑戰加劇 。雙碳目標下2021年風光發電量占比近12%，裝機量占比27%。隨著新能源的大規模裝機，新能源消納問題日益嚴重，同時電源結構由可控連續出力的煤電裝機占主導向 不確定性強、可控出力較弱的新能源發電裝機占主導轉變，電網運行更加復雜，電力系統對調頻、調峰資 源的需求將大大增加。

風、光季節性波動較大。風電、光伏電源出力強依賴于資源特性，其最大發電功率隨持續時間而下降明顯。 在以常規電源為主的風光低比例系統中，核心任務是具有經濟性地安排常規機組開機和發電計劃以滿足負荷 需求實時響應。而在風光中高比例的電力系統中，風、光電源波動加劇導致局部時段源荷不平衡，需要調峰 調頻增強系統穩定性。

火電靈活性資源規模大，煤電深度改造最具經濟性

火電總體規模大，可提供大量靈活性資源。火電長期作為我國發電主體，靈活性資源體量龐大。其中， 氣電燃料成本較高。煤電機組作為調峰機組使用時頻繁啟停、爬坡、降出力對機組壽命損耗較大，但煤 電機組長期作為我國發電主體，在新能源滲透率快速提升背景下，可通過靈活性改造貢獻靈活性資源。煤電機組靈活性改造后進行深度調峰具有顯著經濟性。煤電深度調峰的單位發電成本為0.05元/度，靈 活性改造單位成本較低，且深度調峰的成本也顯著低于其他電源側靈活性資源。

電力現貨市場建設加速，火電靈活性改造效益有望提升

電力市場按照交易標的的不同，可以劃分為電能量市場、輔助服務市場和容量市場。按照交易時間的不同，又可以劃分 為中長期市場和現貨市場。 其中，輔助服務市場有利打開電力系統靈活性資源的盈利空間。輔助服務包括有功平衡服務（調頻、調峰、備用、轉動 慣量和爬坡等）、無功平衡服務（自動電壓控制等）和事故應急及恢復服務。目前來看調峰服務占輔助服務補償收入的 50%以上，參與調峰的主體以火電廠、燃機為主。 容量市場補償機制保障電力可靠性資源的經濟性空間。由于新能源占比不斷提高，火電等常規電源裝機利用小時數將逐 年下降，但火電作為“壓艙石”并轉為調節電源和備用保障電源對于保障電力系統安全性依然具有重要意義，引入容量 補償機制保護火電等利益空間。

煤電大規模新建，相關設備產業鏈充分受益

典型的600MW火電機組項目建設周期約為一年半

火電項目核準后建設階段可以分為兩部分：第一部分為廠房施工到鍋爐水壓試驗完成，共13個月左右；第 二部分為主設備調試到移交生產需要6個月；項目主機設備招標完成后，鍋爐廠針對鍋爐管及其他輔助設備 招標會在項目設計環節后進行，一般在項目核準后8個月左右，鍋爐廠在接單后進行3-4個月的持續交付，其 他輔助設備交付時間略晚于鍋爐管。

鍋爐造價示例：近期中標候選名單內，單臺百萬千瓦機組鍋爐報價約為5.9-7.6 億元

從近期百萬千瓦機組中標情況來看，當前單臺百萬千瓦機組鍋爐報價約為6-8億元左右。 根據北極星電力網，11月25日華潤集團守正電子招標平臺近日發布華潤海豐項目#3、#4機組擴建工程三大 主機中標候選人公示，項目規模為2×1000MW，鍋爐設備第一中標候選人為哈爾濱鍋爐廠有限責任公司， 投標價格為13.6億元；第二中標候選人為上海鍋爐廠有限公司，投標價格為15.2億元。 根據北極星電力網，11月21日常樂電廠2×1000MW擴建工程、張掖電廠2×1000MW擴建工程相關工程鍋 爐及其附屬設備采購中標人為哈爾濱鍋爐廠有限責任公司，中標價為23.6億元。 根據北極星電力網，9月26日華潤電力蒲圻三期2×1000MW超超臨界燃煤發電機組項目鍋爐設備第一中標 候選人為上海鍋爐廠有限公司，投標價格為11.7億元；第二中標候選人為東方鍋爐股份有限公司，投標價格 為12.6億元。

鍋爐鋼管價值對比

根據王起江《超超臨界電站鍋爐用關鍵材料》，超超臨界機組大量應用了近十年來所涌現出的高性能高壓鍋爐管新產品， 且關鍵材料主要集中在2.25%Cr型的T23及以上鋼種；根據盛德鑫泰公告，1GW（百萬千瓦）裝機對小口徑鋼管的需求總 量約為8000-9000噸，其中包含T91/T92為800-1000噸、售價1.7-2萬元/噸，不銹鋼加超級不銹鋼為800-1000噸、售價為 4-5萬元/噸，15CrMoG和12Cr1MoVG為2000-3000噸、售價為8000-9000元/噸，碳鋼為2500-3000噸，假定碳鋼售價與 12Cr1MoVG相當，以上數據均取中值，得出單臺百萬千瓦機組鍋爐小口徑鋼管的總價值量為1.02億元，約占鍋爐價格的 13%-17%，約占單臺機組總投資規模的2.6 % -2.9%。

2008-2010年火電項目建設高峰期，全國鍋爐峰值供應量為100GW左右

2016年以來我國火電項目建設規模持續下滑，根據張業圣等《新形勢下我國火力發電用高壓鍋爐管市場分 析》數據推算， 2008年以來，全國火電鍋爐制造商建設規模峰值在100GW左右，其中三大鍋占比在80%附 近，當前國內產能能夠有效覆蓋新增建設需求。

高端合金鋼管及不銹鋼管需求量相應增長

從裝機結構上來看，為有效實現火電鍋爐提高熱效率、降低煤耗，減少二氧化碳等有害氣體排放，達到節能、減排目的，火 電鍋爐向高參數、大容量的超臨界、超超臨界發展；根據《超臨界、超超臨界鍋爐管品種的開發現狀》邢娜等論文，隨著鍋 爐向超臨界與超超臨界方向發展，承受的溫度和壓力越高，合金化比例越高，比如過熱器和再熱器一般采用高合金鋼和特殊 不銹鋼，水冷壁管可采用碳鋼或合金鋼。

煤電產業鏈——鋼管公司情況介紹

盛德鑫泰：小口徑鍋爐管龍頭，充分受益煤電機組增長預期

公司為小口徑鍋爐管龍頭，市占率多年位居行業前三，具有全口徑合金鋼、不銹鋼、鋼格板定制體系，以銷定產生產模式熨平周 期，募投項目投產帶動高端產品放量；公司顯著受益于煤電裝機新增、傳統鍋爐改造以及油氣行業投資高增趨勢，在產量與需求 雙增背景下，盈利有望進入飛躍期；

公司2017年-2021年，總營收規模從7.6億元增至11.2億元，四年復合增速10.2%；2022年前三季度總營收8.9億，同比增長8.6%； 公司2017年-2021年，歸母凈利規模從0.2億元增至0.5億元，四年復合增速27.0%；2022年前三季度歸母凈利0.47億，同比增長 46.3%；

武進不銹：受益于不銹鋼鍋爐管需求提升及油氣需求景氣周期

公司是國內最大的不銹鋼無縫鋼管、不銹鋼焊接鋼管、鋼制管件和法蘭產品制造商之一，是國家重點高新技術企業，公司產品廣 泛用于石油、化工、天然氣、電力設備制造以及機械設備制造等行業，主營業務有望顯著受益于油氣及火電行業景氣周期，轉債 募投項目為公司提供更大成長空間；

公司2017年-2021年，總營收規模從14.6億元增至27.0億元，四年復合增速16.6%；2022年前三季度總營收20.4億，同比增長 2.0%；公司2017年-2021年，歸母凈利規模從1.3億元增至1.8億元，四年復合增速8.3%；2022年前三季度歸母凈利1.43億，同比 回落8.8%；

常寶股份：無縫管產能擴張，受益于能源及煤電機組增長預期

公司是國內油井管重點制造商和全國小口徑合金高壓鍋爐管重點制造商之一，產品應用于石油、電力、核電、天然 氣等能源行業，并廣泛出口到歐美、中東、獨聯體、東南亞和非洲等多個國家和地區；公司主營業務有望顯著受益 于油氣及火電行業景氣周期，新建PQF產線產能逐步放量給公司提供了新的盈利增長點；

公司2017年-2021年，總營收規模從34.9億元增至42.3億元，四年復合增速4.9%；2022年前三季度總營收44.9億， 同比增長52.9%；公司2017年-2021年，歸母凈利規模從1.4億元降至1.4億元，四年復合增速-1.4%；2022年前三季 度歸母凈利3.5億，同比增長243.8%；

久立特材：產品結構高端化，顯著受益于核電重啟

公司為工業不銹鋼管龍頭，產能規模國內第一， 技術驅動產品持續高端化迭代，在油氣、核電、機械等下游持續布 局高端產品產能，配合訂單式生產模式熨平周期，估值修復空間巨大；公司顯著受益于油氣投資高增、核電項目批 復加速以及進口替代趨勢，在消化海外業務縮減沖擊后，盈利有望重回高速增長態勢；

公司2017年-2021年，總營收規模從28.3億元增至59.7億元，四年復合增速20.5%；2022年前三季度總營收47.6億， 同比增長5.9%；公司2017年-2021年，歸母凈利規模從1.3億元增至7.9億元，四年復合增速56.0%；2022年前三季 度歸母凈利8.8億，同比增長43.3%；

煤電產業鏈——靈活性改造公司情況介紹

青達環保：輔機+火電靈活性改造龍頭，業績釋放確定

公司是國內領先的火電輔機商和火電靈活性改造龍頭公司，主要有爐渣節能環保處理系統、煙氣節能環保處理 系統和清潔能源消納三大業務板塊。覆蓋包括爐渣、灰塵、煙氣、細顆粒物、NOX、SOX、脫硫廢水等污染物 的防治及鍋爐爐渣和煙氣余熱回收，同時涉足電廠靈活性改造以及清潔能源消納領域。

華光環能：環保+能源雙重發力，靈活性改造儲備新成長點

公司為國內鍋爐第二梯隊的領軍企業，地方龍頭優勢突出。聚焦環保與能源2大行業領域，形成6大業務板塊。 其中，環保裝備占比最大，是公司傳統業務。但垃圾焚燒建設高峰已過，拖累整體下降，但公司大力開發余熱鍋 爐，貢獻營收有所回增。電站工程與服務和熱電及光伏電站運營成長迅速，公司資源優勢突出，無錫熱電聯產供 熱市場的70%+占有率；積極開拓新能源，光伏電站工程收入大幅增加。

西子潔能：余熱鍋爐龍頭，光熱+熔鹽儲能靜待成長爆發

主營業務形成解決方案、余熱鍋爐、清潔環保能源裝備和備件及服務四大板塊。 余熱鍋爐為公司傳統業務，公司為國內余熱鍋爐龍頭，細分產品市占率較高。近兩年來市場競爭加劇，行業趨于 平穩，但亦進入更新周期，且下游資本支出回暖。 新興成長業務有兩大方面，一是圍繞光熱發電供應核心設備，公司前瞻布局。二是熔鹽儲能。其中，熔鹽儲能應 用場景有：①火電靈活性改造主要技術方案之一；②熔鹽儲能供熱供蒸汽；③綜合能源服務（零碳工廠）。

報告節選：

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精選報告來源：【未來智庫】。