（報(bào)告出品方/作者：中泰證券，馮勝）1.核電發(fā)展歷史復(fù)盤(pán)全球核電發(fā)展：核電技術(shù)日趨成熟，正處于“坐三望四”發(fā)展階段核能發(fā)電原理：核裂變和

（報(bào)告出品方/作者：中泰證券，馮勝）

1.核電發(fā)展歷史復(fù)盤(pán)

全球核電發(fā)展：核電技術(shù)日趨成熟，正處于“坐三望四”發(fā)展階段

核能發(fā)電原理：核裂變和核聚變均會(huì)產(chǎn)生大量的能量，目前的核電站是 利用鈾核裂變所釋放出的熱能進(jìn)行發(fā)電。在核裂變過(guò)程中，中子撞擊鈾 原子核，發(fā)生受控的鏈?zhǔn)椒磻?yīng)，產(chǎn)生熱能，生成蒸汽，從而推動(dòng)汽輪機(jī) 運(yùn)轉(zhuǎn)，產(chǎn)生電力，核能發(fā)電的過(guò)程本質(zhì)上是能量轉(zhuǎn)換的過(guò)程。

核反應(yīng)堆是裝配核燃料以實(shí)現(xiàn)大規(guī)模可控制裂變鏈?zhǔn)椒磻?yīng)的裝臵，是 核電站的核心。反應(yīng)堆冷卻劑將熱量由核反應(yīng)堆堆芯轉(zhuǎn)移至發(fā)電機(jī)及外 部環(huán)境。中子慢化劑會(huì)降低快中子的速度，生成可維持核鏈?zhǔn)椒磻?yīng)的熱 中子。

目前各商用核電堆型的區(qū)別主要在于反應(yīng)堆使用冷卻劑和中子慢 化劑的不同。按照冷卻劑的不同可分為輕水堆、重水堆、氣冷堆等， 按照中子慢化劑的有無(wú)，可分為熱中子堆、快中子堆。目前廣泛使 用的堆型是壓水堆，截止 2019 年世界在運(yùn)核電站中 68%采用壓水 堆。

核反應(yīng)堆工作原理：以壓水堆為例，壓水堆核電站主要由核反應(yīng)堆、一 回路系統(tǒng)、二回路系統(tǒng)及其他輔助系統(tǒng)組成。核反應(yīng)堆中裝有核燃料核燃料裂變過(guò)程中放出熱能，由流經(jīng)反應(yīng)堆的水帶出反應(yīng)堆，送往蒸汽 發(fā)生器。一回路系統(tǒng)由核反應(yīng)堆、主泵、穩(wěn)壓器、蒸汽發(fā)生器和連接管 道、閥門(mén)及其他輔助設(shè)備組成。高壓冷卻水由主泵送入反應(yīng)堆，吸收核 燃料裂變放出的熱能后，達(dá)到高溫的水流入蒸汽發(fā)生器，通過(guò)蒸汽發(fā)生 器將熱能傳遞給在管外的二回路給水，使給水變成蒸汽。二回路系統(tǒng)是 將蒸汽的熱能轉(zhuǎn)化成電能的裝臵，由汽輪機(jī)、發(fā)電機(jī)、冷凝器、二回路 循環(huán)泵等設(shè)備組成。二回路給水吸收了一回路的熱量后變成蒸汽，然后 進(jìn)入汽輪機(jī)做功，帶動(dòng)發(fā)電機(jī)發(fā)電；做功后的乏汽排入凝汽器內(nèi)凝結(jié)成 水，然后由凝結(jié)器內(nèi)凝結(jié)成水，然后送入加熱器，加熱后重新返回蒸汽 發(fā)生器，構(gòu)成二回路的密閉循環(huán)。

復(fù)盤(pán)核電技術(shù)發(fā)展 70 余年歷史，核電技術(shù)經(jīng)歷了四代演變。整體看， 歷代核電技術(shù)的更新迭代不外乎圍繞安全性、經(jīng)濟(jì)性?xún)蓚€(gè)主題。

第一代：核工業(yè)早期發(fā)展階段。1970 年前投入運(yùn)行的各種原型堆 和試驗(yàn)堆核電站稱(chēng)為第一代核電站，當(dāng)時(shí)尚未掌握鈾濃縮工業(yè)技術(shù)， 當(dāng)時(shí)開(kāi)發(fā)了一批天然鈾石墨反應(yīng)堆核電站。核電機(jī)組附加安全設(shè)計(jì) 少，存在安全隱患。

第二代：核電開(kāi)始廣泛商用。是 20 世紀(jì) 60 年代后期，一些國(guó)家 意識(shí)到化石能源市場(chǎng)的緊張局勢(shì)，希望通過(guò)發(fā)展核能，減少對(duì)能源 進(jìn)口的依賴(lài)性，因而開(kāi)始了批量建設(shè)。主要堆型包括壓水堆、沸水 堆、重水堆和石墨水冷堆等，二代機(jī)組專(zhuān)門(mén)設(shè)計(jì)了能動(dòng)安全裝臵， 而且僅供民用，提高了核電的經(jīng)濟(jì)性和安全性。

第三代：安全性、經(jīng)濟(jì)性、使用壽命較二代顯著提升。鑒于美國(guó) 三里島、切爾諾貝利、福島核電站等人類(lèi)歷史上重大核安全事故， 三代核電在結(jié)合新的安全理念、安全方法和安全要求進(jìn)一步提升了 核電站的安全性能、運(yùn)行性能以及經(jīng)濟(jì)性能。另外 3 代核電站普遍 設(shè)計(jì)壽命為 60 年，2 代普遍為 40 年。

第四代：可持續(xù)發(fā)展性更強(qiáng)。在反應(yīng)堆和燃料循環(huán)方面有重大創(chuàng)新 的核電站稱(chēng)為第四代核電站。第四代核電站其安全性和經(jīng)濟(jì)性更加 優(yōu)越、廢物量極少、無(wú)需廠外應(yīng)急、具有防核擴(kuò)散能力。是在可持 續(xù)發(fā)展、安全可靠性、經(jīng)濟(jì)性、防擴(kuò)散和實(shí)體保衛(wèi)等有競(jìng)爭(zhēng)性的目 標(biāo)方面具有顯著特點(diǎn)的新一代核能系統(tǒng)。

全球核電技術(shù)目前處于“坐三望四”階段，全球三代核電技術(shù)已經(jīng)較 為成熟。具備代表性的三代技術(shù)為美國(guó)西屋電氣公司的 AP1000、法國(guó) 阿海琺公司 EPR、美國(guó)通用電氣公司的 ABWR 和 ESBWR、日本三菱 公司的 APWR、韓國(guó)電力工程公司的 APR1400 及我國(guó)自主設(shè)計(jì)的“華 龍一號(hào)”等。

四代核電技術(shù)可能將成為大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)的下一重點(diǎn)，核電強(qiáng)國(guó)積極布局四 代核能系統(tǒng)研發(fā)應(yīng)用。第四代核能系統(tǒng)的概念首先由美國(guó)能源部提出， 主要目標(biāo)體現(xiàn)在可持續(xù)性、安全性、經(jīng)濟(jì)性、防核擴(kuò)散性四個(gè)方面，代 表了先進(jìn)核能系統(tǒng)的發(fā)展趨勢(shì)和技術(shù)前沿。 后來(lái)，由包括中國(guó)在內(nèi)的 十幾個(gè)第四代核能系統(tǒng)國(guó)際論壇成員國(guó)一致認(rèn)可，確定鈉冷快堆、超高 溫氣冷堆、熔鹽堆、鉛冷快堆、氣冷快堆、超臨界水冷堆等六種第四 代反應(yīng)堆系統(tǒng)。

目前我國(guó)建成及在建四代核電機(jī)站共有兩座，分別是山東石島灣 的高溫氣冷堆和福建霞浦鈉冷快堆。2021 年 12 月，全球首座四 代核電石島灣高溫氣冷堆并網(wǎng)發(fā)電；霞浦鈉冷快堆 60 萬(wàn)千瓦示范 工程已于 2017 年開(kāi)工，預(yù)計(jì) 2023 年建成。

鈉冷快堆：目前全世界所有鈉冷快堆的累計(jì)運(yùn)行年數(shù)已經(jīng)超過(guò)了 430 堆年，技術(shù)成熟性已通過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間工程驗(yàn)證，是四代核電技術(shù)中有望率 先實(shí)現(xiàn)規(guī)模化商用的堆型。

特點(diǎn)一：鈾資源利用率高。可將天然鈾資源利用率從目前的約 1% 提高至 60%以上。鈉冷快堆使用的是钚 -239 作為能源，同時(shí)在钚 -239 的外圍再生區(qū)里放臵鈾 -238。快中子會(huì)在钚 -239 發(fā)生裂變 反應(yīng)時(shí)產(chǎn)生，產(chǎn)生之后被外圍的鈾-238 吸收，而隨著鈾 -239 的不 斷衰化就會(huì)有钚 -239 的不斷產(chǎn)生，即增殖效應(yīng)。

特點(diǎn)二：具有本征安全性。金屬鈉在熱物性上的優(yōu)點(diǎn)在于熔點(diǎn)低，易于熔解使用；沸點(diǎn)高，不易沸騰產(chǎn)生鈉氣泡；密度低于水，節(jié)省 泵功率等。此外，更重要的是，在反應(yīng)堆運(yùn)行情況下，鈉的熱導(dǎo)率 要比水高百倍以上，從而保證堆芯和燃料不易過(guò)熱。

高溫氣冷堆：高溫氣冷反應(yīng)堆是由普通的石墨氣冷堆發(fā)展而來(lái)的反應(yīng)堆， 該堆型用石墨作為慢化劑，用氣體氦作為冷卻劑，氦氣的溫度高達(dá) 800 度左右。

特點(diǎn)一：高溫氣冷堆利用了氦氣冷卻、石墨減速劑的固有安全特 性，可建在遠(yuǎn)離冷卻水的區(qū)域。壓水式和沸水式反應(yīng)爐最大的危險(xiǎn) 在于若是冷卻水主環(huán)路失靈，裂變產(chǎn)生的放射性元素仍然會(huì)繼續(xù)裂 變產(chǎn)生過(guò)多的熱量，最終會(huì)把整個(gè)爐心熔化掉，因此需要大量冷卻 水。在控制裝臵都失效的狀態(tài)下，球床反應(yīng)堆也很難導(dǎo)致堆芯熔化。 此設(shè)計(jì)允許高燃燒深度（接近 200 GWd/t）并能較好的防止裂變產(chǎn) 物逸出。

特點(diǎn)二：有望與多種工業(yè)技術(shù)耦合，用于供熱、制氫。反應(yīng)堆溫 度可達(dá) 800 度以上，打破傳統(tǒng)的核能技術(shù)在 200 度以下的限制， 可大幅提高熱效率，從而提高能量利用率。其高溫、高效的特性使 其適合用于產(chǎn)生熱能和電能，同時(shí)其靈活性也能滿(mǎn)足各種不同的能 源需求，例如工業(yè)生產(chǎn)中的高溫加熱、燃料制氫、燃料電池等領(lǐng)域， 目前石島灣核電站已用于區(qū)域內(nèi)核能供熱。

我國(guó)核電發(fā)展：政策重迎上行周期，有望后發(fā)先至

我國(guó)核電行業(yè)具有政策驅(qū)動(dòng)性強(qiáng)、發(fā)展時(shí)間較短的特征。由于核電建 設(shè)投資金額大、建設(shè)難度大、需持牌運(yùn)營(yíng)的特征，國(guó)家政策對(duì)核電審批、 建設(shè)的影響十分顯著。復(fù)盤(pán)我國(guó)核電歷史，我國(guó)第一臺(tái)核電站秦山核電 站于 1991 年投產(chǎn)，迄今僅有 30 余年歷史，發(fā)展時(shí)間較歐美國(guó)家 50- 70 年的時(shí)間相對(duì)較短。

適度發(fā)展階段（1994-2005 年）：“九五”計(jì)劃期間共開(kāi)工 4 項(xiàng)重 點(diǎn)核電建設(shè)工程、8 臺(tái)機(jī)組，經(jīng)過(guò)“九五”重點(diǎn)工程的建設(shè)，我國(guó) 具備了自主設(shè)計(jì) 30 萬(wàn)千瓦和 60 萬(wàn)千瓦壓水堆核電站的能力，以及具備“以我為主、中外合作”設(shè)計(jì)建設(shè)百萬(wàn)千瓦級(jí)壓水堆商用核 電站的能力，但是不具備獨(dú)立設(shè)計(jì)、制造百萬(wàn)千瓦級(jí)先進(jìn)壓水堆的 能力。

積極發(fā)展核電階段（2006-2011 年）：2006-2011 年間，共有 30 臺(tái) 核電機(jī)組陸續(xù)投入建設(shè)。在《核電中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃 2005-2020 年》 中，明確核電運(yùn)行裝機(jī)容量將由目前 700 萬(wàn)千瓦爭(zhēng)取提高到 2020 年的 4000 萬(wàn)千瓦，在未來(lái) 10 年中，我國(guó)每年要開(kāi)工建設(shè) 3 臺(tái)以 上核電機(jī)組。2006-2011 年間，共有 30 臺(tái)核電機(jī)組投入建設(shè)。

核電發(fā)展停滯階段（2011-2018 年）：2011 年 5 月 11 日，日本福 島核電站發(fā)生重大核安全事故。2012 年 10 月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《核電 中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃（2011-2020）》［10］明確規(guī)定至 2015 年，在運(yùn) 機(jī)組達(dá) 4000 萬(wàn)千瓦、在建機(jī)組容量 2000 萬(wàn)千瓦，2020 年在運(yùn)機(jī) 組 5800 萬(wàn)千瓦、在建 3000 萬(wàn)千瓦的建設(shè)目標(biāo)。但期間由于核安 全擔(dān)憂，國(guó)務(wù)院提出要對(duì)核設(shè)備、所有在建項(xiàng)目進(jìn)行安全審查，僅 田灣二期項(xiàng)目在 2012 年 12 月獲批。

核電審批重啟（2019 年-至今）：國(guó)家重新開(kāi)啟新增核電機(jī)組的審 批。2019-2021 年，我國(guó)新增核準(zhǔn)核電機(jī)組數(shù)量分別為 4、4、5 臺(tái)，2022 年 ，國(guó)務(wù)院共核準(zhǔn) 10 臺(tái)核電機(jī)組項(xiàng)目，核準(zhǔn)數(shù)量創(chuàng) 10 年來(lái)新高。

核電行業(yè)政策呈現(xiàn)明確上行拐點(diǎn)。我國(guó)對(duì)核電政策從早期的“適度發(fā)展” 至現(xiàn)今的“確保安全前提下積極有序發(fā)展”經(jīng)歷近 20 年時(shí)間。 “十四 五”期間，政策表述、裝機(jī)規(guī)劃、審批數(shù)量等線索均反映我國(guó)對(duì)核電發(fā) 展態(tài)度逐漸轉(zhuǎn)變，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)核電發(fā)展有望加速。

“十四五”期間政策文件表述更為積極。在 2021 年初政府工作報(bào) 告中提出“在確保安全的前提下積極有序發(fā)展核電”的表述，是我 國(guó)多年來(lái)首次對(duì)核電使用“積極”二字，,較“十二五”和“十三五”的 “安全高效發(fā)展核電”更為正面鼓勵(lì)。

政策文件中再次明確未來(lái)裝機(jī)容量目標(biāo)。在《“十四五”規(guī)劃和 2035 遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》明確要求在 2025 年我國(guó)核電運(yùn)行裝機(jī)容量 達(dá)到 7000 萬(wàn)千瓦，折算 2021-2025 年期間 CAGR 為 7.2%。

本輪政策執(zhí)行更為細(xì)化，多省在地方《“十四五”能源發(fā)展規(guī)劃》 中對(duì)核電建設(shè)提出具體要求。隨著“碳中和”戰(zhàn)略的提出，核電在 能源領(lǐng)域的戰(zhàn)略地位又有進(jìn)一步提高。2021 年 10 月 26 日，國(guó)務(wù) 院印發(fā) 2030 年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案。提出到 2025 年，非化石能源 消費(fèi)比重達(dá)到 20%左右，到 2030 年，非化石能源消費(fèi)比重達(dá)到 25%左右。國(guó)內(nèi)各個(gè)省份均對(duì)核電產(chǎn)業(yè)做出相關(guān)規(guī)劃，我國(guó)核電有 望進(jìn)入快速發(fā)展階段。

我國(guó)核電發(fā)展現(xiàn)狀：截止 2023 年 3 月，我國(guó)運(yùn)行核電機(jī)組 55 臺(tái)，裝 機(jī)量 5676 萬(wàn)千瓦；根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，我國(guó)目前在建及待建核電機(jī)組共計(jì) 24 臺(tái)，裝機(jī)容量約為 2825.1 萬(wàn)千瓦，所有核電站均規(guī)劃在沿海地區(qū)。

我國(guó)核電建設(shè)正處于“坐二望三”的發(fā)展階段，近年新建機(jī)組均為三 代機(jī)組。除 M310、EPR 等直接海外引進(jìn)的機(jī)組之外，目前在運(yùn)多數(shù)機(jī) 組均為中國(guó)吸收國(guó)外技術(shù)并加以研發(fā)改進(jìn)后，包括 CNP650、 CPR1000 等。2019 年后，新建設(shè)的核電機(jī)組均為三代核電機(jī)組。

2. 為什么我國(guó)要選擇發(fā)展核能？

核電是電網(wǎng)基荷的重要選項(xiàng)，亦是實(shí)現(xiàn)“碳中和”的重要方式

我國(guó)社會(huì)用電量逐年增加，清潔能源發(fā)電占比逐年提升。2012-2021 年我國(guó)社會(huì)總用電量持續(xù)增長(zhǎng)，期間 CAGR 為 5.9%。2021 年，用電 量增速創(chuàng)近十年新高，同比增速達(dá)到 10.6%。結(jié)構(gòu)上看，隨著我國(guó)新 能源裝機(jī)建設(shè)加速，新能源貢獻(xiàn)發(fā)電量比例逐年提升。2021 年，火電、 水電、風(fēng)電、光伏、核電裝機(jī)結(jié)構(gòu)占比分別為 54.6%、16.5%、 13.82%、12.9%、2.2%，較 2012 年，火電發(fā)電占比顯著降低 16.9 個(gè) 百分點(diǎn)，其中光伏和風(fēng)電占比顯著增加 12.6 和 8.5 個(gè)百分點(diǎn)。

基荷是電力系統(tǒng)穩(wěn)定運(yùn)行的保障，任何一個(gè)國(guó)家的電力系統(tǒng)中都需要 基荷電源，這對(duì)電源系統(tǒng)的穩(wěn)定、電力調(diào)峰、調(diào)度都是必要的。由于 電力需求是不穩(wěn)定的，且目前還無(wú)法大量?jī)?chǔ)存大量電力，相同容量間接 性的電力來(lái)源無(wú)法替代發(fā)電廠。盡管我國(guó)光伏、風(fēng)電裝機(jī)量快速增長(zhǎng)， 但對(duì)發(fā)電量貢獻(xiàn)較為有限。2022 年，光伏、風(fēng)電裝機(jī)容量分別占我國(guó) 電力裝機(jī)容量中的 15.3%、14.3%；但實(shí)際貢獻(xiàn)發(fā)電量?jī)H為 5%、9%。 由于風(fēng)電、光伏發(fā)電均有較強(qiáng)的不穩(wěn)定性，當(dāng)?shù)仉娋W(wǎng)無(wú)法消納，大量地 區(qū)存在 “棄風(fēng)棄光”現(xiàn)象。

核電可作為基荷能源的重要補(bǔ)充，具備碳排放低、經(jīng)濟(jì)性高、穩(wěn)定性 強(qiáng)、利用率高的優(yōu)勢(shì)。聯(lián)合國(guó)歐洲經(jīng)濟(jì)委員會(huì)（UNECE）日前報(bào)告， 核電是全生命周期度電碳排放量（二氧化碳當(dāng)量與發(fā)電量比值）最低的 發(fā)電方式，核電度電碳排放不足火電碳排放的百分之一。

核電不受環(huán)境、季節(jié)等因素制約，發(fā)電具有穩(wěn)定性。水力、風(fēng)力、 光伏發(fā)電受到環(huán)境制約，具有不穩(wěn)定的特性。由于不穩(wěn)定性，大量 電力無(wú)法并入電網(wǎng)使用，需要配套大量?jī)?chǔ)能系統(tǒng)方可提升其利用率。

核電具有利用率高的優(yōu)勢(shì)。發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)數(shù)是用來(lái)衡量發(fā)電設(shè) 備利用率的重要指標(biāo)。2021 年我國(guó)核電設(shè)備利用小時(shí)數(shù)為 7802 小時(shí)，水電設(shè)備利用小時(shí)數(shù)為 3622 小時(shí)，風(fēng)電設(shè)備利用小時(shí)數(shù)為 2232 小時(shí)，光伏設(shè)備利用小時(shí)數(shù)為 1281 小時(shí)。

核電具備發(fā)電成本低的優(yōu)勢(shì)。根據(jù) IEA2020 年發(fā)布的《發(fā)電成本 測(cè)算》，核電全生命周期低于其它所有發(fā)電方式。

全球主流國(guó)家轉(zhuǎn)變態(tài)度，開(kāi)始重新?lián)肀Ш穗姟?022 年，在俄烏沖突的 大背景下，傳統(tǒng)化石能源價(jià)格暴漲，能源安全、能源獨(dú)立受重視程度達(dá) 到前所未有的水平。核電作為兼顧低碳、安全、經(jīng)濟(jì)、可承擔(dān)基荷重任 的典型能源，重新受到全球多國(guó)關(guān)注，陸續(xù)出臺(tái)利好政策，主要包括： 歐盟、韓國(guó)將核能列入可持續(xù)投資的能源類(lèi)別，美英法日等國(guó)推動(dòng)現(xiàn)有 核電站延壽，日、法等國(guó)鼓勵(lì)重啟現(xiàn)在停運(yùn)的核電站，中國(guó)、伊朗、印 度、英國(guó)陸續(xù)核準(zhǔn)新增核電機(jī)組。在全球多國(guó)重新?lián)肀Ш穗姳尘爸拢?2022 年第三季度國(guó)際原子能機(jī)構(gòu)（IAEA）也上調(diào)核電增長(zhǎng)預(yù)測(cè)：IAEA 提高全球核電容量預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)到 2050 年達(dá)到 873 萬(wàn)千瓦，較原預(yù)測(cè)值提高 10%。

我國(guó)具備發(fā)展核電的能力和意愿

我國(guó)自研的三代機(jī)組“華龍一號(hào)”的成功運(yùn)行標(biāo)志著我國(guó)核電行業(yè)具 備大規(guī)模發(fā)展的技術(shù)能力。2021 年，全球第一臺(tái)“華龍一號(hào)”核電機(jī) 組福建福清核電 5 號(hào)機(jī)組已完成滿(mǎn)功率連續(xù)運(yùn)行考核，投入商業(yè)運(yùn)行， 這標(biāo)志我國(guó)在第三代核電技術(shù)領(lǐng)域躋身世界前列，成為全球少數(shù)自主掌 握三代核電技術(shù)的國(guó)家之一。

自主性：“華龍一號(hào)”機(jī)組的所有設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率高達(dá) 88%，核心設(shè)備 均已實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)，完全具備批量化建設(shè)能力。

安全性：三代核電機(jī)組較二代機(jī)組安全性上有大幅提升。第三代 核電技術(shù)把設(shè)臵預(yù)防和緩解嚴(yán)重事故作為了設(shè)計(jì)核電廠必須要滿(mǎn)足 的要求，大大提高了安全性，在安全問(wèn)題上做到“設(shè)計(jì)兜底”。切 爾諾貝利和福島核電站事故均是在特定條件下，能動(dòng)系統(tǒng)不受控制， 導(dǎo)致原本設(shè)計(jì)的安全措施無(wú)法執(zhí)行。因此第三代機(jī)組添加大量非能 動(dòng)設(shè)計(jì)，確保反應(yīng)堆在出現(xiàn)事故時(shí)將危害降低，例如堆芯頂部的巨 大水箱、自動(dòng)泄壓閥門(mén)等。

領(lǐng)先性：我國(guó)加速研發(fā)第四代核電技術(shù)及新堆型，部分技術(shù)逐漸 從“追趕”到“引領(lǐng)”。四代核能系統(tǒng)擁有更高的安全性和經(jīng)濟(jì)性， 我國(guó)積極開(kāi)展相關(guān)領(lǐng)域研究，技術(shù)具備一定領(lǐng)先性。2021 年 12 月， 全球首座四代核電石島灣高溫氣冷堆并網(wǎng)發(fā)電，根據(jù)人民網(wǎng)，此示 范工程設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率達(dá)到 93.4%，象征著我國(guó)已成為世界核電技 術(shù)的領(lǐng)跑者。此外，各類(lèi)堆型加速研究推進(jìn)。鈉冷實(shí)驗(yàn)快堆已完成 實(shí)驗(yàn)驗(yàn)證，并推廣應(yīng)用；熔鹽實(shí)驗(yàn)堆已在甘肅武威開(kāi)工建設(shè)；鉛基 快堆等新型反應(yīng)堆關(guān)鍵技術(shù)攻關(guān)和工程驗(yàn)證也在全面鋪開(kāi)。

我國(guó)核電行業(yè)可提升空間較大。由于我國(guó)核電起步較晚，發(fā)展中又經(jīng)歷 福島核電站事故后較長(zhǎng)的“停滯期”，因此我國(guó)核電發(fā)展水平仍然偏低。

我國(guó)核電發(fā)展速度遠(yuǎn)低于其它新能源發(fā)展速度。2012 年，我國(guó)核 電裝機(jī)容量 1257 萬(wàn)千瓦，占比為 1.07%；2022 年，核電裝機(jī)容 量為 5553 萬(wàn)千瓦，占比為 2.17%，十年時(shí)間僅提升 1.1%。反觀 風(fēng)電和光伏裝機(jī)容量占比，十年時(shí)間分別提升 8.92%和 15.04%。這一數(shù)據(jù)表明我國(guó)核電發(fā)展速度顯著低于其它兩種新能源發(fā)展速度。

盡管我國(guó)核電發(fā)電量逐年上升趨勢(shì)，我國(guó)核電占總發(fā)電量比重仍 低于全球平均水平。2013 年，我國(guó)核電發(fā)電量?jī)H為 1115 億千瓦時(shí)， 僅占總發(fā)電量的 2.1%；2022 年，核電發(fā)電量提升至 4177.8 億千 瓦時(shí)，年化增速為 18.07%，發(fā)電量占總發(fā)電量占比提升至 4.98%, 增加近 3 個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)比歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)核電發(fā)電量占比仍 有差距，2020 年美國(guó)核電發(fā)電量占總發(fā)電量占比為 19.7%，加拿 大為 14.6%，部分歐洲國(guó)家該比例可達(dá) 20%-50%。

核電出海有望撬動(dòng)萬(wàn)億市場(chǎng)空間，產(chǎn)業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力顯著提升。隨著 “一帶一路”全面推進(jìn)，核電“走出去”迎來(lái)了重要?dú)v史機(jī)遇。“一帶 一路”沿線國(guó)家核能需求大，市場(chǎng)空間廣闊，有 28 個(gè)國(guó)家計(jì)劃發(fā)展核 電，規(guī)劃?rùn)C(jī)組 126 臺(tái),總規(guī)模約 1.5 億千瓦。以三代機(jī)組平均造價(jià) 1.6 萬(wàn)元/千瓦預(yù)估，市場(chǎng)總量約 2.4 萬(wàn)億元。

“華龍一號(hào)”海外首堆在巴基斯坦卡拉奇順利運(yùn)營(yíng),標(biāo)志我國(guó)具備 核電出口能力。巴基斯坦卡拉奇 2、3 號(hào)機(jī)組采用“華龍一號(hào)”技 術(shù)，由中核集團(tuán)中國(guó)中原對(duì)外工程有限公司承建。K-2 機(jī)組于 2015 年 8 月 20 日開(kāi)工建設(shè)，2021 年 3 月完成首次并網(wǎng)；K-3 機(jī) 組于 2016 年 5 月開(kāi)工，2022 年投入商業(yè)運(yùn)行。每臺(tái)機(jī)組建成后 年發(fā)電量約 90 億千瓦時(shí)，能夠滿(mǎn)足巴基斯坦當(dāng)?shù)爻^(guò) 400 萬(wàn)戶(hù)家 庭全年用電需求。

3.核電產(chǎn)業(yè)鏈條長(zhǎng)、環(huán)節(jié)多，有望充分受益于核電大發(fā)展

核電產(chǎn)業(yè)鏈可按照產(chǎn)業(yè)鏈中的位臵分為上游、中游和下游。上游環(huán)節(jié) 包括核燃料、原材料生產(chǎn);中游環(huán)節(jié)包括核反應(yīng)堆、核電核心設(shè)備制造 及核電輔助設(shè)備制造;下游環(huán)節(jié)主要包括核電站建設(shè)、運(yùn)營(yíng)維護(hù)、乏燃 料處理、廢料處理等。

核電行業(yè)具有產(chǎn)業(yè)鏈條長(zhǎng)、涉及環(huán)節(jié)多的行業(yè)特征。每個(gè)環(huán)節(jié)又由眾 多其他環(huán)節(jié)組成，以上游核燃料為例，需要鈾礦勘察、采礦、冶煉、純 化、轉(zhuǎn)化、鈾濃縮、元件制造等環(huán)節(jié)。

核電設(shè)備行業(yè)具有資質(zhì)壁壘和技術(shù)壁壘，競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定。核電設(shè) 備行業(yè)生產(chǎn)商必須取得國(guó)家核安全局頒布的相應(yīng)領(lǐng)域資質(zhì)，根據(jù)設(shè)備類(lèi) 型和使用場(chǎng)景，對(duì)生產(chǎn)企業(yè)的技術(shù)水平、生產(chǎn)規(guī)模、人員配臵要求均有 不同。但總體看，由于資質(zhì)壁壘，涉足核電設(shè)備的企業(yè)數(shù)量相對(duì)較少， 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局偏向穩(wěn)定，這也是核電設(shè)備整體毛利水平相對(duì)較高的重要 原因。

上游核燃料：核燃料需求有望增加，運(yùn)輸容器國(guó)產(chǎn)替代大潮逐步開(kāi)啟

核燃料是核電站運(yùn)營(yíng)的基礎(chǔ)。核燃料是指含有易裂變核素，能夠在反應(yīng) 堆內(nèi)實(shí)現(xiàn)自持鏈?zhǔn)胶肆炎兎磻?yīng)的物質(zhì)。核燃料棒最核心的材料是二氧化 鈾，由天然鈾提煉而成，鈾礦需經(jīng)過(guò)勘探開(kāi)采、鈾轉(zhuǎn)化與鈾濃縮等過(guò)程， 最終送往核燃料加工廠制造出核燃料元件。

核燃料加工流程：鈾礦石開(kāi)采出來(lái)后，經(jīng)過(guò)破碎、研磨、浸出、固 液分離、離子交換或溶劑萃取等一系列過(guò)程，得到鈾化學(xué)濃縮物， 這種初級(jí)產(chǎn)物是鮮艷的黃色，被稱(chēng)為“黃餅”。黃餅經(jīng)過(guò)進(jìn)一步提純 制備成鈾氧化物，再進(jìn)行化學(xué)轉(zhuǎn)化制成二氧化鈾或金屬鈾。后將鈾 進(jìn)行富集，提升 U-235 濃度并制作燃料組件。

我國(guó)鈾資源進(jìn)口依賴(lài)度高。我國(guó)鈾礦資源并不豐富，2020 年僅占 全球鈾儲(chǔ)量 3%，大部分均依賴(lài)進(jìn)口。隨我國(guó)核電進(jìn)入大發(fā)展時(shí)代，機(jī)組數(shù)量逐年提升，鈾資源的需求量同比增長(zhǎng)。

目前中國(guó)核燃料行業(yè)為專(zhuān)營(yíng)模式。中國(guó)的核燃料制造和供應(yīng)為專(zhuān)營(yíng)模式， 目前僅中核下屬中核原子能公司、廣核下屬中廣核鈾業(yè)和國(guó)電投下屬?lài)?guó) 核鈾業(yè)具備核燃料進(jìn)口專(zhuān)營(yíng)資質(zhì)。其中，中核具備加工核燃料組件的資 質(zhì)及能力的公司為旗下的中核建中和中核北方；廣核具備加工核燃料組 件資質(zhì)的公司為旗下中廣核鈾業(yè)。

我國(guó)核燃料元件加工能力保持穩(wěn)定，積極提升數(shù)字化、智能化水平。 目前我國(guó)具備壓水堆核燃料元件產(chǎn)能 1400tU/a，重水堆核燃料元件 260tU/a,高溫氣冷堆核燃料元件產(chǎn)能 30 萬(wàn)個(gè)/年。同時(shí)中廣核集團(tuán)在哈 薩克斯坦與哈薩克斯坦國(guó)家原子能工業(yè)公司建設(shè)的 200tU/a 組件廠已經(jīng) 與 2021 年開(kāi)始投產(chǎn)。核燃料加工產(chǎn)業(yè)數(shù)字化升級(jí)顯著，將機(jī)器人應(yīng)用、 3D 視覺(jué)、智能倉(cāng)儲(chǔ)、大數(shù)據(jù)分析等技術(shù)融入核燃料生產(chǎn)線。在此基礎(chǔ) 上，完成重水堆核燃料棒束制造設(shè)備適應(yīng)性改造。

下游需求釋放疊加國(guó)產(chǎn)替代，運(yùn)輸容器百億市場(chǎng)逐步打開(kāi)。運(yùn)輸容器 主要用來(lái)運(yùn)輸核燃料，根據(jù)運(yùn)送燃料種類(lèi)的不同，儲(chǔ)運(yùn)容器可分為六氟 化鈾運(yùn)輸容器、新燃料運(yùn)輸容器、乏燃料運(yùn)輸容器。產(chǎn)品價(jià)值量與制造 難度呈正比，從價(jià)值量看，乏燃料運(yùn)輸容器>新燃料運(yùn)輸容器>六氟化 鈾運(yùn)輸容器。隨著投運(yùn)核電項(xiàng)目逐年增加，核燃料運(yùn)輸需求將隨之增長(zhǎng)。

六氟化鈾運(yùn)輸容器：常溫常壓下，六氟化鈾為無(wú)色或淡黃色晶體，俗稱(chēng) “黃餅”。目前運(yùn)輸容器已實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，主要型號(hào)有 3m3、4m3、740L 容器等，740L 容器為近年實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代的產(chǎn)品。

主要生產(chǎn)企業(yè)：中集安瑞科、中核西核、中核嘉華（蘭石重裝子公 司）。

新燃料運(yùn)輸容器： 核燃料組件運(yùn)輸容器用于裝載未經(jīng)輻照、未發(fā)生核 鏈?zhǔn)椒磻?yīng)的燃料組件，能夠滿(mǎn)足放射性危險(xiǎn)貨物安全運(yùn)輸?shù)囊蟆＿\(yùn)輸 容器應(yīng)確保具有足夠的剛度，主要由外部支撐部件和包容結(jié)構(gòu)、減震器、 托架、吊耳等部件構(gòu)成。我國(guó)早期依賴(lài)法國(guó)、美國(guó)進(jìn)口，近年實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn) 替代。目前廣核研制的 ANT-12A 型號(hào)已實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，單個(gè)售價(jià)在 150 萬(wàn)元左右。

市場(chǎng)空間測(cè)算：預(yù)計(jì) 2030 年新燃料運(yùn)輸容器市場(chǎng)空間約為 20.17 億元。 1）假設(shè)條件一：核電機(jī)組數(shù)量按“十四五”期間裝機(jī)容量目標(biāo)為 7000 萬(wàn)千瓦，折合“十四五”期間每年新增 5 臺(tái)機(jī)組，假設(shè) 后續(xù)維持此增速； 2）假設(shè)條件二：目前多數(shù)反應(yīng)堆堆芯燃料組件為 157 組，假設(shè)平 均每年 1/3 燃料組件需要替換，即單臺(tái)機(jī)組每年需替換 32 組 燃料組件 ；3）假設(shè)條件三：一般一個(gè)乏燃料運(yùn)輸容器每年最多可以運(yùn)輸 4 次， 但由于氣候條件、路程較遠(yuǎn)等原因，每年實(shí)際運(yùn)輸僅有 2 次， 假設(shè)新燃料運(yùn)輸容器同樣一年僅運(yùn)輸兩次； 4）假設(shè)條件四：新燃料運(yùn)輸容器單次運(yùn)輸組件數(shù)量為兩組；單價(jià) 約為 150 萬(wàn)元 。

主要生產(chǎn)企業(yè)：中核西核、科新機(jī)電、大連寶原等。

乏燃料運(yùn)輸容器：由于乏燃料強(qiáng)放射性和衰變釋放熱量的特性，乏燃料 運(yùn)輸容器需具備能屏蔽輻射、散熱好、可吸收沖擊等特性。由于該類(lèi)容 器制造難度較高，早期進(jìn)口的大型百?lài)嵓?jí)乏燃料運(yùn)輸容器價(jià)值量在 3000 萬(wàn)美金左右。近年我國(guó)逐步實(shí)現(xiàn)乏燃料運(yùn)輸容器的國(guó)產(chǎn)替代，主 要生產(chǎn)型號(hào)有 RY-1A 和 1B、CNSC，分別由大連寶原和中核西核生產(chǎn)。 CNSC 為我國(guó)近年國(guó)產(chǎn)化的大型百?lài)嵓?jí)乏燃料運(yùn)輸容器，目前尚未量產(chǎn)。 同時(shí)，科新機(jī)電正在加緊投入乏燃料運(yùn)輸容器的研發(fā)。

市場(chǎng)空間測(cè)算：預(yù)計(jì) 2030 年乏燃料運(yùn)輸容器市場(chǎng)空間約為 103.44 億元。 1）假設(shè)條件：主要假設(shè)條件同上，百?lài)嵓?jí)乏燃料運(yùn)輸容器單次可 運(yùn)輸 26 組組件；由于尚未量產(chǎn)，假設(shè)單臺(tái)售價(jià) 1 億元，為同類(lèi)型 進(jìn)口設(shè)備價(jià)格的 50%左右。

中游核電站設(shè)備：核電高增背景下，設(shè)備需求釋放在即

核電設(shè)備投資在核電站投資占比過(guò)半。單臺(tái)核電機(jī)組投資約 200 億元， 通常核電站投資中設(shè)備、基建和其他投資的比例分別為 50%、40%及 10%，單臺(tái)機(jī)組設(shè)備達(dá)百億元，是核電項(xiàng)目最重要的資本開(kāi)支項(xiàng)。

核電站內(nèi)的設(shè)備主要分為三類(lèi)：核島設(shè)備、常規(guī)島設(shè)備、輔助系統(tǒng)， 其投資比例分別為 58%、22%及 20%。核島設(shè)備由于工藝最復(fù)雜，因 此設(shè)備投入最高。核島設(shè)備是承擔(dān)熱核反應(yīng)的主要部分，其技術(shù)含量最 高，對(duì)安全設(shè)計(jì)的要求也最高，具備主要設(shè)備生產(chǎn)能力的公司相對(duì)較少; 常規(guī)島設(shè)備與傳統(tǒng)火電站用設(shè)備類(lèi)似，技術(shù)水平相近，且壁壘較低，涉 及的公司數(shù)量較多; 輔助系統(tǒng)的工程規(guī)模相對(duì)小、種類(lèi)多。

從設(shè)備投資價(jià)值量看，核島中主要設(shè)備投資占比較高，壓力容器、蒸汽 發(fā)送、主管道三項(xiàng)合計(jì)占核島設(shè)備的63%，其次價(jià)值量較高的產(chǎn)品為核 級(jí)閥門(mén)，占比約12%；常規(guī)島中，汽輪機(jī)、冷凝器、閥門(mén)三項(xiàng)投資占比 分別為24%、21%、19%。

核島主要設(shè)備生產(chǎn)商以國(guó)企為主。核島設(shè)備主要包括壓力容器、蒸汽發(fā) 生器及主管道等，以上三類(lèi)設(shè)備合稱(chēng)三大主設(shè)備。核島作用是將核能轉(zhuǎn) 化為熱能，是核電機(jī)組的核心，該類(lèi)設(shè)備具有技術(shù)壁壘高、審批嚴(yán)格、 資金投入大的特點(diǎn)，目前核心設(shè)備制造商多為國(guó)企，主要生產(chǎn)商包括東 方電氣、上海電氣、中國(guó)一重及哈爾濱電氣。

壓力容器：國(guó)內(nèi)已實(shí)現(xiàn)批量化生產(chǎn)，生產(chǎn)商以中國(guó)一重為首。壓 力容器是安臵核反應(yīng)堆并承受其巨大運(yùn)行壓力的密閉容器，也稱(chēng)反 應(yīng)堆壓力殼，對(duì)核安全至關(guān)重要。該類(lèi)設(shè)備具有制造技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)高、 難度大和使用周期長(zhǎng)等特點(diǎn)，因此其綜合制造成本較高。根據(jù)中國(guó) 一重 2020 年報(bào)顯示，國(guó)內(nèi)大部分反應(yīng)堆壓力容器由中國(guó)一重制造。

主管道：目前國(guó)內(nèi)主要生產(chǎn)商為中國(guó)一重、中國(guó)二重、臺(tái)海核電。 被稱(chēng)為核電站的“主動(dòng)脈”，它連接反應(yīng)堆一次冷卻劑系統(tǒng)的壓力 容器、蒸汽發(fā)生器、主泵等關(guān)鍵部件，在整個(gè)核電站的能量傳輸過(guò) 程中起著至關(guān)重要的作用，主管道是核島組件的重要部分之一。

蒸汽發(fā)生器：主要生產(chǎn)商為東方電氣、上海電氣、哈爾濱電氣、 中國(guó)一重。蒸汽發(fā)生器是連接壓水堆核電廠一回路、二回路的邊界， 它將反應(yīng)堆產(chǎn)生的熱量傳遞給蒸汽發(fā)生器二次側(cè)，產(chǎn)生的蒸汽經(jīng)一、 二級(jí)汽水分離器干燥后推動(dòng)汽輪發(fā)電機(jī)發(fā)電。

核級(jí)閥門(mén)生產(chǎn)商以民企為主，生產(chǎn)商包含江蘇神通、中核科技、紐威 股份等。核電閥門(mén)是核電站中使用數(shù)量較多的介質(zhì)輸送控制設(shè)備，它連 接整個(gè)核電站的眾多系統(tǒng)，具有截止、調(diào)節(jié)、導(dǎo)流、防逆流、穩(wěn)壓、分流或溢流泄壓等功能，是核電站可靠運(yùn)行的基本保障。閥門(mén)從安全級(jí)別 上分為核安全Ⅰ級(jí)、Ⅱ級(jí)、Ⅲ級(jí)、非核級(jí)。其中核安全Ⅰ級(jí)要求最高。 同時(shí)閥門(mén)種類(lèi)較多，包含閘閥、蝶閥、截止閥、隔膜閥、球閥、止回閥、 安全閥、調(diào)節(jié)閥、其他閥。

單臺(tái)百萬(wàn)千瓦機(jī)組閥門(mén)價(jià)值量約 12 億元。 單臺(tái)核電機(jī)組平均投資 約 200 億元，核級(jí)閥門(mén)投資占核島投資 12%左右，單臺(tái)機(jī)組閥門(mén) 價(jià)值量在 12 億元左右。根據(jù)江蘇神通招股說(shuō)明書(shū)，一座兩臺(tái) 100 萬(wàn)千瓦機(jī)組核電站中，核島蝶閥、球閥約 1700 臺(tái)，按照目前招投 標(biāo)價(jià)格計(jì)算約 6500 萬(wàn)元；常規(guī)島及電站輔助設(shè)施蝶閥、球閥約 2100 多臺(tái)，約 3500 萬(wàn)元。合計(jì)球閥、蝶閥價(jià)值量為 1 億元。

核電閥門(mén)市場(chǎng)空間測(cè)算：核電閥門(mén)需求主要由新增和維修替換構(gòu)成， 預(yù)計(jì)“十四五”期間閥門(mén)市場(chǎng)空間每年在 80 億元左右。 1）新增：按“十四五”期間 7000 萬(wàn)千瓦裝機(jī)目標(biāo)，假設(shè)新增 15 臺(tái) 100 萬(wàn)千瓦機(jī)組，折合單年新增 5 臺(tái)機(jī)組。單臺(tái)機(jī)組核電閥門(mén) 價(jià)值量 12 億元，2023 年新增機(jī)組帶動(dòng)閥門(mén)市場(chǎng)空間為 60 億元。 2）維修替換：閥門(mén)是需要維護(hù)的主要設(shè)備，核電站花在閥門(mén)上的 維修費(fèi)一般占核電站維修總額的 50%以上，單個(gè)百萬(wàn)千瓦機(jī)組年 閥門(mén)維修費(fèi)用為 3350 萬(wàn)元，按現(xiàn)有裝機(jī)容量計(jì)算，2023 年維修 閥門(mén)市場(chǎng)空間接近 20 億元。

下游電站運(yùn)營(yíng)：中核廣核為主導(dǎo)，華能?chē)?guó)電為后期之秀

我國(guó)核電站運(yùn)營(yíng)目前呈現(xiàn)寡頭格局，國(guó)電投、華能集團(tuán)為后期之秀。 我國(guó)核電運(yùn)營(yíng)需持牌照，早期僅有中核集團(tuán)和中廣核持有核電運(yùn)營(yíng)牌照。 繼2015年國(guó)電投與國(guó)家核電技術(shù)公司重組獲得第三張牌照后，華能集 團(tuán)于2020年獲得第四張牌照。目前我國(guó)持有核電運(yùn)營(yíng)牌照的公司增加 至4家。

在運(yùn)行核電項(xiàng)目中，中核與廣核裝機(jī)容量占比達(dá)96%。截至 2023 年 3 月，我國(guó)投入商業(yè)運(yùn)行的核電機(jī)組共 55 臺(tái)（不含實(shí)驗(yàn)快堆），裝機(jī)容 量為 5676 萬(wàn)千瓦。目前，中國(guó)廣核在運(yùn)的核電機(jī)組共 27臺(tái)，裝機(jī)容 量為 3062.6 萬(wàn)千瓦，占全國(guó)在運(yùn)總裝機(jī)容量的 54%；中國(guó)核電公司控 股在運(yùn)的核電機(jī)組共 25 臺(tái)，總裝機(jī)容量達(dá)到 2375萬(wàn)千瓦，占全國(guó)在 運(yùn)總裝機(jī)容量的 42%。

在建核電項(xiàng)目中，國(guó)電投和華能集團(tuán)裝機(jī)容量占比顯著提升。截至 2023年 3 月 ，我國(guó)共有在建核電機(jī)組 19 臺(tái)，在建核電總裝機(jī)容量 2221.5萬(wàn)千瓦。中國(guó)核電、中廣核、國(guó)電投、華能集團(tuán)分別擁有9臺(tái)、 6臺(tái)、2臺(tái)、2臺(tái)，占比分別為 46%、32%、11%、11%。

截止 2023 年 3 月，我國(guó)運(yùn)行核電機(jī)組 55 臺(tái)，裝機(jī)容量 5699.33 萬(wàn)千 瓦。

下游乏燃料處理：有望進(jìn)入長(zhǎng)景氣周期，智能裝備市場(chǎng)需求廣闊

乏燃料是指隨著核電站運(yùn)行，燃料中裂變核素逐步消耗，不足以維持 裂變反應(yīng)，從反應(yīng)堆去除的燃料。乏燃料含有大量有用核素，經(jīng)適當(dāng)工 藝處理可繼續(xù)利用。乏燃料含有的核素中，鈾、钚可以重新制成燃料元 件，另外一些元素如氪、鍶、锝、銫、钷、镎、镅等，在國(guó)防、宇宙能 源、醫(yī)療衛(wèi)生、工業(yè)和科學(xué)研究等領(lǐng)域具有重要作用。

我國(guó)實(shí)行乏燃料后處理實(shí)行基金制，近年在乏燃料領(lǐng)域收入開(kāi)支顯著 增加。國(guó)家委派政府相關(guān)部門(mén)和機(jī)構(gòu)，以電價(jià)的形式向發(fā)電企業(yè)征收乏 燃料處理費(fèi)用，根據(jù)《核電站乏燃料處理處臵基金征收使用管理暫行辦 法》（財(cái)綜 [2010]58 號(hào)）規(guī)定，以核電廠已投入商業(yè)運(yùn)行五年以上壓水 堆核電機(jī)組的實(shí)際上網(wǎng)銷(xiāo)售電量作為征收基數(shù)，征收標(biāo)準(zhǔn)為 0.026 元 / 千瓦時(shí)。近年，隨著我國(guó)存量核電機(jī)組逐漸增多，乏燃料處理問(wèn)題迫在 眉睫，相應(yīng)收入、支出均呈上升態(tài)勢(shì)。

我國(guó)對(duì)于乏燃料的處理方式為貯存后回收利用。由于我國(guó)采用“閉式 核燃料循環(huán) ”，將乏燃料送入后處理廠后再進(jìn)行深層填埋處理。“閉式 核燃料循環(huán) ”相比歐美等國(guó)所采用“開(kāi)放式燃料回收”的優(yōu)點(diǎn)在于資源 利用率更高，同時(shí)可以減小放射性廢物 體積并降低毒性。

貯存：目前貯存采用濕法貯存和干式貯存兩種方式。目前全球多 數(shù)乏燃料存放于在堆貯存燃料水池中，但隨著時(shí)間積累，多數(shù)堆內(nèi) 水池接近滿(mǎn)負(fù)荷，因此必須由在堆貯存轉(zhuǎn)為離堆貯存。目前有干法 和濕法兩種貯存方式，相比于濕法貯存，干式貯存具有運(yùn)行費(fèi)用低、 退役簡(jiǎn)單、擴(kuò)建靈活度高等優(yōu)點(diǎn)。

運(yùn)輸：乏燃料在運(yùn)輸過(guò)程中必須使用特制容器，目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)國(guó) 產(chǎn)化。乏燃料運(yùn)輸容器由兼有結(jié)構(gòu)支撐、中子屏蔽、γ 屏蔽、導(dǎo) 出衰變熱及防火隔熱功能的容器本體，限制燃料組件移動(dòng)的組件格 架，確保次臨界安全的中子吸收體，屏蔽密封蓋和緩沖減振器等組 成。早期我國(guó)主要使用美國(guó)設(shè)計(jì)、西班牙制造的 NAC-STC 型乏燃 料運(yùn)輸專(zhuān)用容器及俄羅斯生產(chǎn)的 TUK-153 型乏燃料運(yùn)輸容器。目 前我國(guó)大型乏燃料運(yùn)輸容器已經(jīng)實(shí)現(xiàn)突破，中核集團(tuán)子公司中核清 原自主設(shè)計(jì)生產(chǎn)的百?lài)嵓?jí)乏燃料運(yùn)輸容器 CNSC 已于 2021 年下線。

處理：后處理設(shè)施主工藝流程由機(jī)械和化學(xué)首段、化學(xué)分離和鈾 钚轉(zhuǎn)化尾端這三部分構(gòu)成。首端流程是將乏燃料組件剪切成短段， 將芯塊溶解，并對(duì)溶解液進(jìn)行處理；化學(xué)分離流程采用目前世界上 主流的 PUREX 水法改進(jìn)工藝，即以磷酸三丁酯（TBP）作萃取劑， 以正十二烷等作稀釋劑，用四價(jià)鈾和羥胺為還原劑，利用鈾、钚、 裂片元素在硝酸水相和有機(jī)相中不同的分配系數(shù)，通過(guò)多次的萃取 —反萃過(guò)程達(dá)到去污、鈾钚分離及進(jìn)一步純化的目的。鈾钚尾端是 將硝酸鈾酰和硝酸钚料液轉(zhuǎn)化為粉末狀的鈾钚產(chǎn)品，貯存在產(chǎn)品容 器中，加工為 MOX 新燃料。

由于起步較晚，預(yù)計(jì)我國(guó)乏燃料處理能力將處于長(zhǎng)期不足階段。根據(jù) 測(cè)算，預(yù)計(jì) 2025 年我國(guó)年乏燃料產(chǎn)生量約為 1679 噸，累計(jì)量達(dá) 15983 噸；2030 年乏燃料產(chǎn)生量將達(dá)到 2467 噸，累計(jì)量將達(dá)到 26620 噸。根據(jù)景業(yè)智能招股說(shuō)明書(shū)估算，2035 年前我國(guó)需要新建 3- 4 個(gè) 800t/年處理能力的乏燃料處理廠方能達(dá)到平衡，我們認(rèn)為該測(cè)算 與實(shí)際情況基本符合。

乏燃料產(chǎn)生量測(cè)算假設(shè)一：根據(jù)《我國(guó)壓水堆核電站乏燃料離堆貯 存的規(guī)劃研究》，我國(guó)每 100 萬(wàn) kw 壓水堆核電站年產(chǎn)生乏燃料 21t， AP1000 機(jī)組年產(chǎn)生乏燃料 26.5t。假設(shè)我國(guó)單個(gè) 100kw 壓水堆平 均年產(chǎn)生乏燃料為 24t。

乏燃料產(chǎn)生量測(cè)算假設(shè)二：根據(jù)我國(guó)《“十四五”規(guī)劃和 2035 遠(yuǎn) 景目標(biāo)綱要》，2025 年我國(guó)核電運(yùn)行裝機(jī)容量 7000 萬(wàn)千瓦目標(biāo)， 對(duì)應(yīng) 2022-2025 年新增裝機(jī)容量年化復(fù)合增速折算為 8%，假設(shè) 2025-2030 年仍維持此增速。

我國(guó)乏燃料后處理能力與產(chǎn)生乏燃料數(shù)量嚴(yán)重不匹配。目前乏燃料處 理能力只有 50 噸/年，在建處理能力僅 200 噸/年，后續(xù)項(xiàng)目處于招標(biāo) 建設(shè)階段。中核集團(tuán)曾于 2014 年與法國(guó)核工業(yè)龍頭阿海琺集團(tuán)簽署了 中法合作核電循環(huán)項(xiàng)目的意向聲明，最終因造價(jià)、選址等問(wèn)題未開(kāi)工。 預(yù)計(jì)我國(guó)乏燃料產(chǎn)出和處理能力將在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間處于不匹配狀態(tài)，乏 燃料處理產(chǎn)建設(shè)將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。

早期我國(guó)乏燃料年處理能力僅為 50t。2010 年，中核四零四所的 首個(gè)乏燃料后處理中間實(shí)驗(yàn)工廠熱調(diào)成功，處理產(chǎn)能為 50t/年，標(biāo) 志我國(guó)乏燃料后處理工藝流程的打通，但規(guī)模化建設(shè)能力不足。后 續(xù)中國(guó)試圖與法國(guó)合作建設(shè)大型乏燃料處理廠，但由于價(jià)格、選址、 技術(shù)不共享等問(wèn)題持續(xù)擱淺。因此，我國(guó)早期乏燃料處理廠建設(shè)長(zhǎng) 期處于發(fā)展停滯階段。

近年我國(guó)乏燃料處理技術(shù)取得突破，對(duì)應(yīng)處理產(chǎn)能開(kāi)始建設(shè)。經(jīng) 過(guò)多年研究持續(xù)推動(dòng)，我國(guó)乏燃料處理技術(shù)取得突破。中核龍瑞已 開(kāi)始乏燃料處理廠一期示范工程建設(shè)（R1 項(xiàng)目），該項(xiàng)目年處理乏燃料產(chǎn)能為 200t。

我國(guó)乏燃料貯存量趨于飽和，處理問(wèn)題亟待解決。由于缺乏對(duì)應(yīng) 處理能力，當(dāng)前核電站產(chǎn)生的乏燃料的貯存方式主要是在堆貯存。 截至 2020 年底，全國(guó)約 90%累計(jì)產(chǎn)生量貯存于電站內(nèi)乏燃料水池 中，目前，我國(guó)早期投入運(yùn)行的秦山第二核電廠一、二號(hào)機(jī)組、大 亞灣核電廠和嶺澳核電廠在堆貯存水池已飽和或即將飽和，大亞灣 核電站乏燃料已開(kāi)始向嶺澳二期倒運(yùn)。另外秦山核電廠、嶺澳核電 廠 （二期）的核電機(jī)組在堆貯存水池在 2021-2025 年期間將陸續(xù) 達(dá)到飽和。

用于乏燃料處理環(huán)節(jié)的核環(huán)境裝備需具備耐輻照、高可靠性、長(zhǎng)壽命 等特性。核環(huán)境下，常規(guī)半導(dǎo)體元器件無(wú)法正常工作。射線中帶電粒子 和中子穿過(guò)機(jī)器后，分別對(duì)半導(dǎo)體產(chǎn)生電離效應(yīng)和位移效應(yīng)，導(dǎo)致原本 半導(dǎo)體元器件中的物質(zhì)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，進(jìn)而使半導(dǎo)體器件的性能下降、 甚至失效，最終整個(gè)機(jī)器將無(wú)法正常運(yùn)作。為確保核環(huán)境裝備能在高輻 射環(huán)境下長(zhǎng)時(shí)間可靠工作，盡量減少后續(xù)人與之接觸的可能性，對(duì)裝備 的設(shè)計(jì)、材料、結(jié)構(gòu)都提出了更高的要求。

位移效應(yīng)：中子在與輻照材料原子核發(fā)生彈性碰撞后，晶格的原子 在碰撞獲得能量后離開(kāi)原本點(diǎn)陣位臵。當(dāng)大量晶格原子移位后，破 壞了原本半導(dǎo)體晶格的勢(shì)能，進(jìn)而引起載流子濃度、電導(dǎo)率等下降， 直接影響半導(dǎo)體性能。

電離效應(yīng)：帶電粒子穿透物質(zhì)與輻照材料的電子相互作用后，帶電 的輻射粒子把能量傳遞給電子，電子吸收能量后將離開(kāi)原有軌道， 原子缺少電子后變成帶電荷的離子，產(chǎn)生電子空穴對(duì)。

輻照加固是一項(xiàng)綜合技術(shù)，需通過(guò)材料、設(shè)計(jì)、結(jié)構(gòu)等多方面實(shí) 現(xiàn)。材料方面，通常采用鉛和高分子材料以提高輻射屏蔽能力；設(shè) 計(jì)方面，采用抗輻射電路設(shè)計(jì)、易損電路集中布局設(shè)計(jì)和冗余設(shè)計(jì) 等設(shè)計(jì)方案針對(duì)元器件物理特性和工作特性制定加固方案；結(jié)構(gòu)上， 優(yōu)化結(jié)構(gòu)提高屏蔽效率。

乏燃料處理廠建設(shè)將帶動(dòng)智能裝備需求，預(yù)計(jì) 2035 年乏燃料廠對(duì)應(yīng)智 能裝備投資額達(dá) 358.6 億元，直線折算 2022-2035 年間每年平均新增 智能裝備投資額 27 億元。

根據(jù)景業(yè)智能招股書(shū)，一座乏燃料后處理廠的設(shè)備投資占總投資比例約為 39.84%，一座 800t 年處理能力乏燃料廠投資額為 1500 億 元。假設(shè) 2035 年我國(guó)將建設(shè)三家 800t 級(jí)處理廠，則其中設(shè)備投 資金額將為 1792.8 億元。

根據(jù)德勤《從中國(guó)制造到中國(guó)智造—中國(guó)智能制造與應(yīng)用企業(yè)調(diào) 查》，2009 年我國(guó)智能設(shè)備應(yīng)用在機(jī)床、儀器儀表、通用基礎(chǔ)件、 施工機(jī)械、印刷機(jī)械和石化裝備等市場(chǎng)的比例平均數(shù)約為 20%， 該報(bào)告認(rèn)為“當(dāng)前中國(guó)智能制造處于初級(jí)發(fā)展階段”。考慮我國(guó)核 工業(yè)智能裝備發(fā)展階段，與上述發(fā)展階段類(lèi)似，因此假設(shè)其中智能 裝備在總設(shè)備投資中占比為 20%。按此比例估算，2035 年乏燃料 后處理廠智能裝備投資規(guī)模或?qū)⑦_(dá)到 358.6 億元；折合單噸乏燃料 產(chǎn)能對(duì)應(yīng)智能裝備投資強(qiáng)度約為 1500 萬(wàn)/噸。

4.核電行業(yè)重點(diǎn)公司分析

景業(yè)智能：核工業(yè)智能裝備龍頭，受益核工業(yè)數(shù)字化、智能化

公司是上市公司中“含核量”最高標(biāo)的之一。公司產(chǎn)品為核工業(yè)領(lǐng)域 智能裝備及機(jī)器人，下游應(yīng)用領(lǐng)域目前集中在核燃料循環(huán)及后端乏燃料 處理領(lǐng)域。公司憑借自身技術(shù)積累，目標(biāo)為核工業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈提供自動(dòng)化、 智能化、數(shù)字化解決方案。根據(jù)公司 2022 年報(bào)，公司核業(yè)務(wù)占比達(dá)到 90%，是上市公司中核業(yè)務(wù)純度最高的標(biāo)的之一。

核工業(yè)智能裝備行業(yè)仍處于產(chǎn)業(yè)初期階段，公司有望充分享受行業(yè)紅 利。我國(guó)核工業(yè)智能裝備領(lǐng)域起步較晚，由于其行業(yè)特殊性，早期較少 公司涉足該領(lǐng)域研究，迄今發(fā)展不足十年時(shí)間。“十三五”期間，中核 集團(tuán)提出“數(shù)字中核”戰(zhàn)略，致力將核工業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行數(shù)字化、智能 化升級(jí)。隨著我國(guó)核電審批機(jī)組加速，勢(shì)必帶動(dòng)全產(chǎn)業(yè)鏈裝備需求放量， 因此我們認(rèn)為核工業(yè)智能裝備行業(yè)有望享受下游需求增長(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展加 速所帶來(lái)的雙重紅利，未來(lái)成長(zhǎng)空間巨大。

受益乏燃料處理產(chǎn)能建設(shè)加速。根據(jù)公司招股說(shuō)明書(shū)，公司 2021 年訂單 65%來(lái)自乏燃料處理領(lǐng)域，公司為乏燃料處理環(huán)節(jié)中智能 裝備、機(jī)器人的核心供應(yīng)商。乏燃料處理空間巨大，前文已做過(guò)相 應(yīng)測(cè)算，此處不再贅述。

公司近年收入利潤(rùn)維持高速增長(zhǎng)，是行業(yè)處于快速發(fā)展階段的最 好證明。公司 2018-2022 年凈利潤(rùn) CAGR 為 55%，持續(xù)高速增長(zhǎng)； 2023 年一季度，公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 157.6%，利潤(rùn)增速顯著高 于收入增速，表明公司經(jīng)營(yíng)效益持續(xù)提升。公司業(yè)績(jī)持續(xù)高速增長(zhǎng)， 充分驗(yàn)證行業(yè)需求正在蓬勃釋放中。

公司為核工業(yè)智能領(lǐng)域稀缺標(biāo)的，市場(chǎng)綜合競(jìng)爭(zhēng)力凸顯。產(chǎn)品方面， 公司核工業(yè)智能裝備及機(jī)器人產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，部分機(jī) 器人產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代和國(guó)內(nèi)獨(dú)家供應(yīng)，其性能指標(biāo)媲美國(guó)外競(jìng)品。對(duì) 比中核集團(tuán)其它智能裝備供應(yīng)商，景業(yè)智能訂單數(shù)量及金額均遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi) 同行。產(chǎn)能方面，公司通過(guò) IPO 募投項(xiàng)目擴(kuò)張產(chǎn)能，預(yù)計(jì) 2025 年達(dá)產(chǎn) 后，有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能翻番。

主業(yè)護(hù)城河已形成，挖潛核產(chǎn)業(yè)鏈大有可為。中核集團(tuán)子公司中核浦 原為景業(yè)智能第二大股東，產(chǎn)業(yè)和資本協(xié)同效應(yīng)顯著，公司已成為中核 集團(tuán)體系內(nèi)重要的智能裝備供應(yīng)商，具備卡位優(yōu)勢(shì)。公司持續(xù)挖潛核工 業(yè)和智能制造產(chǎn)業(yè)鏈，在研項(xiàng)目主要圍繞核藥、核電數(shù)字化運(yùn)營(yíng)、核電 站退役等核工業(yè)新興領(lǐng)域，未來(lái)前景值得期待。

科新機(jī)電：受益核燃料運(yùn)輸容器市場(chǎng)打開(kāi)，競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)向好

公司主業(yè)為壓力容器，積極布局核燃料運(yùn)輸容器行業(yè)。公司于 2018 年 獲得國(guó)家核安全局頒發(fā)的《民用核安全設(shè)備制造許可證》，成為少數(shù)擁 有核電資質(zhì)的民營(yíng)壓力容器制造企業(yè)。近年公司憑借自身技術(shù)積累，布 局核電行業(yè)產(chǎn)品，目前公司與中廣核聯(lián)合研制的 ANT-12A 型新燃料運(yùn) 輸容器已經(jīng)實(shí)現(xiàn)批量化生產(chǎn)。

核燃料運(yùn)輸容器國(guó)產(chǎn)化時(shí)間較短，競(jìng)爭(zhēng)格局預(yù)計(jì)向好。長(zhǎng)期以來(lái)，承 擔(dān)特定條件的核燃料運(yùn)輸容器一直依賴(lài)進(jìn)口，中美貿(mào)易摩擦后，該類(lèi)產(chǎn) 品被列入禁運(yùn)行列，近年我國(guó)核燃料運(yùn)輸容器逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化。由于時(shí) 間較短，國(guó)內(nèi)具備生產(chǎn)能力的公司相對(duì)較少。根據(jù)公開(kāi)資料，目前僅科 新機(jī)電、上海阿波羅、西安核設(shè)備公司、中集安瑞科、大連寶原具有新 燃料容器生產(chǎn)能力。該類(lèi)設(shè)備的生產(chǎn)企業(yè)通常為高端壓力容器制造企業(yè)， 同時(shí)具備相關(guān)鍛鑄件的加工生產(chǎn)能力，壁壘相對(duì)較高，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較 優(yōu)。

公司積極布局核電領(lǐng)域其它產(chǎn)品。除核燃料運(yùn)輸容器外，公司目前核電 領(lǐng)域產(chǎn)品包括高溫氣冷堆有關(guān)的裝臵及其他核化工及軍工等設(shè)備。隨核 電下游需求釋放，公司核電產(chǎn)品的業(yè)務(wù)占比有望持續(xù)提升，增厚公司利 潤(rùn)。

中核科技：中核體系內(nèi)老牌核電閥門(mén)龍頭

公司歷史悠久，是中核集團(tuán)旗下唯一裝備板塊上市標(biāo)的。公司前身為 蘇州閥門(mén)廠，最早建廠歷史可追溯至 1952 年，具備幾十年閥門(mén)領(lǐng)域生 產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，為中國(guó)核工業(yè)、化工行業(yè)閥門(mén)領(lǐng)域研發(fā)突破做出巨大貢獻(xiàn)，目 前已成為國(guó)內(nèi)閥門(mén)行業(yè)的標(biāo)桿企業(yè)之一。公司于 1997 年在深交所上市， 是全國(guó)閥門(mén)行業(yè)首家上市企業(yè)，亦是中核集團(tuán)旗下首家上市公司和唯一 的裝備板塊上市公司。

公司核電閥門(mén)供貨歷史較長(zhǎng)，具備成熟供貨能力。核電閥門(mén)領(lǐng)域，公 司具備二代、三代核電機(jī)組閥門(mén)成套供貨能力，四代核電機(jī)組關(guān)鍵閥門(mén) 供貨能力；核燃料真空閥及濃縮鈾生產(chǎn)四大類(lèi)國(guó)產(chǎn)化關(guān)鍵閥門(mén)總體性能 達(dá)到或超過(guò)進(jìn)口產(chǎn)品水平，具備成套供貨能力。

股權(quán)激勵(lì)彰顯公司作為國(guó)企具備靈活激勵(lì)機(jī)制。公司于 2020 年對(duì)高管 及核心技術(shù)人員實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，彰顯公司作為國(guó)企激勵(lì)制度的靈活性。 本次預(yù)留授予的限制性股票解除限售期公司業(yè)績(jī)考核目標(biāo)對(duì) 2022-2024 年公司凈利潤(rùn)做出要求，2022-2024 年凈利潤(rùn)分別不低于 1.81 億元、 2.03 億元、2.3 億元。

江蘇神通：核級(jí)閥門(mén)龍頭企業(yè)，受益核電及乏燃料處理建設(shè)加速

公司為核級(jí)閥門(mén)領(lǐng)域龍頭。江蘇神通是國(guó)內(nèi)首批進(jìn)軍核電領(lǐng)域的企業(yè)之 一，公司于 2004 年取得《民用核承壓設(shè)備設(shè)計(jì)許可證》和《民用核承 壓設(shè)備制造許可證》。公司核電領(lǐng)域產(chǎn)品可用于核電站和乏燃料處理廠。

核電站中產(chǎn)品為球閥、蝶閥、地坑過(guò)濾器、儀表閥等。根據(jù)公司投 資者交流，公司單臺(tái)核電機(jī)組平均公司可獲得訂單價(jià)值量在 7000 萬(wàn)以上。

乏燃料處理領(lǐng)域產(chǎn)品為閥門(mén)、貯存井、氣動(dòng)送樣設(shè)備等。公司 2019 年開(kāi)始為乏燃料處理領(lǐng)域持續(xù)供貨，公司乏燃料處理二期產(chǎn) 能有望在 2023 年底投入生產(chǎn)，進(jìn)一步擴(kuò)大公司現(xiàn)有產(chǎn)能。

核電業(yè)務(wù)具有高毛利特征，有望帶動(dòng)公司收入利潤(rùn)雙增。2022 年，公 司核電板塊收入 6.29 億元，營(yíng)收占比達(dá) 34%，多年來(lái)首次超過(guò)化工板 塊成為公司第一大收入板塊。核電產(chǎn)品平均毛利率在 40%左右，隨新 增審批機(jī)組和乏燃料處理產(chǎn)能建設(shè)加速，公司核電業(yè)務(wù)收入、利潤(rùn)增長(zhǎng) 可期。

蘭石重裝：老牌核電設(shè)備國(guó)企，加速核電全產(chǎn)業(yè)設(shè)備布局

老牌核電設(shè)備國(guó)企，確定“一中心三基地”核能產(chǎn)業(yè)布局。蘭石重裝 是我國(guó)最早涉及核電等新能源設(shè)備的企業(yè)之一，于 2006 取得中國(guó)第一 張民用核安全設(shè)備（熱交換器）核三級(jí)產(chǎn)品設(shè)計(jì)及制造許可證，隨后相 繼自主研發(fā)了 BR1.9 系列、BR2.8 系列、H500 系列大型板式換熱器。 公司圍繞蘭州核能裝備研發(fā)銷(xiāo)售中心和青島蘭石核能裝備制造基地、蘭 州核能產(chǎn)業(yè)配套及裝備制造基地、嘉峪關(guān)中核嘉華核能裝備制造基地建 立核能產(chǎn)業(yè)布局。

公司具備核電相關(guān)資質(zhì)，通過(guò)收購(gòu)?fù)卣购穗姲鎴D。2013 年 5 月全 資子公司青島公司取得中國(guó)民用核安全設(shè)備（壓力容器、儲(chǔ)罐、熱 交換器）制造許可證。2021 年 11 月，公司通過(guò)現(xiàn)金 1.29 億元收 購(gòu)中核嘉華 55%股權(quán)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓方為秦皇島金核投資有限公司。 收購(gòu)中核嘉華股權(quán)后，公司在核能領(lǐng)域產(chǎn)品覆蓋從上游核化工設(shè)備、 核燃料貯運(yùn)容器，中游核電站壓力容器、板式換熱器，下游核燃料 循環(huán)后處理設(shè)備，核電領(lǐng)域版圖進(jìn)一步擴(kuò)大。

中核嘉華經(jīng)營(yíng)情況有望改善，帶動(dòng)公司核電業(yè)務(wù)逐步加速。中核嘉華 為中核 404 廠改制而來(lái)，在中核系統(tǒng)中具有重要地位。公司在核燃料 貯運(yùn)容器細(xì)分領(lǐng)域占有絕對(duì)高的市場(chǎng)份額，制造了中國(guó)首座核電乏燃料 后處理中間試驗(yàn)廠的絕大多數(shù)非標(biāo)設(shè)備。

公司有望與中核嘉華實(shí)現(xiàn)資源共享、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，促進(jìn)公司在相關(guān) 領(lǐng)域產(chǎn)品研發(fā)布局。隨著中核甘肅核技術(shù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)的持續(xù)建設(shè)及核 乏燃料循環(huán)基地的運(yùn)營(yíng)，蘭石重裝將借助中核嘉華的民營(yíng)企業(yè)機(jī)制 優(yōu)勢(shì)、資質(zhì)優(yōu)勢(shì)、區(qū)位優(yōu)勢(shì)及長(zhǎng)期積累的核裝備生產(chǎn)能力，加深核 領(lǐng)域市場(chǎng)參與度，將核裝備產(chǎn)業(yè)發(fā)展成為蘭石重裝的支柱性產(chǎn)業(yè)。 公司于 2021 年從交易對(duì)象金核投資處收購(gòu)中核嘉華 55%股權(quán)，金 核投資作為交易對(duì)方，對(duì)中核嘉華做出業(yè)績(jī)承諾，承諾中核嘉華 2022 至 2024 年，凈利潤(rùn)不低于 650、1550、2500 萬(wàn)元；合計(jì)凈 利潤(rùn)不低于 4700 萬(wàn)元。

應(yīng)流股份：核電設(shè)備鍛件龍頭，形成核能設(shè)備、材料兩主線

公司是我國(guó)專(zhuān)用零部件生產(chǎn)加工領(lǐng)域的龍頭公司，主要產(chǎn)品為泵、閥門(mén)零件、機(jī)械構(gòu)件等，公司在各領(lǐng)域的高端裝備及零部件得到下游客戶(hù)的 廣泛認(rèn)可。下游應(yīng)用領(lǐng)域覆蓋航天航空、軍工、核電、油氣等多領(lǐng)域。

公司核電領(lǐng)域產(chǎn)品包含核電設(shè)備及核能材料。公司可生產(chǎn)核島設(shè)備支 承件，下游客戶(hù)為阿海琺、上海電氣、東方電氣；核級(jí)泵、閥零件供給 蘇爾壽、沈鼓集團(tuán)、中核科技；另外公司目前在核能材料領(lǐng)域具備中子 吸收材料及金屬保溫材料的生產(chǎn)能力。未來(lái)有望在核能領(lǐng)域形成裝備、 材料兩條產(chǎn)品線，進(jìn)一步開(kāi)拓下游應(yīng)用領(lǐng)域。

2022 年公司核能領(lǐng)域訂單增幅顯著。根據(jù)公司 2022 年報(bào)，公司核能 新材料及零部件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)重點(diǎn)訂單突破，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 3.25 億元。 其中包括其核能材料子公司應(yīng)流久源實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 1.11 億元，同比增 長(zhǎng) 102.43%。

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