甲醇產業成熟期，新能源或存潛力

發布時間：2023-06-15 09:48:47

01/ 觀點概述國內產能增速放緩，開工高位回落。2021年中國甲醇總產能超過一億萬噸，年產能增速約為10%。2021年甲醇裝置開工率延續高

01/ 觀點概述

國內產能增速放緩，開工高位回落。

2021年中國甲醇總產能超過一億萬噸，年產能增速約為10%。2021年甲醇裝置開工率延續高位水平，年總產量接近6900萬噸，全國平均開工率約七成，月均產量560萬噸左右，較2020年漲幅9.7%。煤制甲醇占到國內甲醇產能的超7成，產區煤制甲醇自5月起現金流擊穿成本線，至年底仍處于虧損狀態，同時部分主產區還受到能耗雙控政策的影響，國內供應部分收縮。2022年投產計劃放緩，固有新增約120萬噸，加上延后的新增裝置，2022年預計全年新增甲醇裝置在470萬噸左右，理論增速約4.6%。國內產能穩步擴張，但增速逐漸放緩。

進口量環比縮減，轉口貿易增多，港口累庫不及往年。

2021年中國甲醇進口量預計約1100萬噸，環比2020年跌幅14%，月均進口量90萬噸左右，遠低于20年108萬噸的水平。這主要是由于2021年我國進口價格一直處于全球價格較低水平，不過仍然維持順掛，全年進口平均利潤150元/噸左右，較2020年平均進口利潤下滑14%。轉口東南亞窗口大部分時間打開，且轉口利潤遠高于往年。國外供應商可流通資源優先去往高價區域，國內進口商也會選擇轉口獲利。2021年中國甲醇出口量預計將突破40萬噸，同比增加230%。

烯烴利潤壓縮嚴重，2022年新增產能有限。下游格局逐漸形成新常態，關注甲醇在新能源領域發展潛力。

2021年甲醇制烯烴虧損嚴重，沿海外采裝置年平均利潤-350元/噸，較2020年大幅下滑。2022年甲醇制烯烴新增產能投產計劃有限，投產可能性較大的產能合計僅有100萬噸/年的增量，帶來的甲醇月均需求增量預計在25萬噸左右。甲醇制烯烴產業進入成熟期，且受到政策面影響，煤化工作為高能耗產業，投產進程明顯放緩。另一方面，新能源領域受國家政策指引，發展增速明顯，尤其是隨著光伏、鋰電池及可降解塑料的推廣使用，DMF、BDO、有機硅等開工率高于往年同期，這些傳統下游產品的新增產能值得關注。

整體來看，隨著國內上游動力煤逐步企穩，下游MTO利潤略有修復、開工逐步增多，同時在天然氣緊張的背景下，進口有縮量預期，甲醇2600元/噸下方空間有限。2022年整體來看，甲醇基本面支撐仍在，價格或維持震蕩格局。操作建議：單邊波段思路，跨期1-5正套、5-9反套，跨品種做空烯烴利潤為主。

02/ 行情回顧

2021年甲醇價格整體呈現沖高回落走勢。1-10月甲醇價格重心不斷上移，并于10月中旬創下甲醇期貨上市以來最高價格，期貨主力合約最高行至4235元/噸。10月中旬煤炭受政策嚴控價格迅速下跌，甲醇跟隨煤化工板塊迅速回落，11月價格逐漸企穩，至年底維持震蕩修復走勢。

第一階段，年初至10月中旬，表現為價格的重心上移，主力合約從年初2405元/噸起，連續突破最高沖至4235元/噸，達到近十年來最高點。這個階段上漲最主要邏輯在于，一方面受宏觀預期向好以及原油上行等市場氛圍影響，價格持續反彈進入上行通道。另一方面，從產業角度來看，作為甲醇生產原料的煤炭與天然氣雙重成本提振，以及由于原料上漲和能耗雙控政策帶來的檢修增多、供應收縮帶來的價格支撐。同時，三季度淡季累庫遠不及往年，港口甲醇庫存累積緩慢，對期貨價格也有一定的提振作用。

第二階段，隨著甲醇價格的不斷沖高，甲醇下游裝置在高成本壓力下檢修增多，上行動力不足。隨后在10月中旬，原料煤炭價格受政策影響急速下跌，甲醇成本支撐不在，期貨價格迅速回落，期貨主力合約20日均線回到2700元/噸一線震蕩運行。

現貨端1-10月同樣價格全面上漲，10月中旬價格到達年內最高點，港口現貨價格突破4000元/噸，內地受供應縮減影響價格一度接近4200元/噸。截止11月底，內蒙市場價格回落至2400元/噸左右，年漲幅約17%；太倉現貨價格跌至2800元/噸左右，年漲幅約13%。

基差方面，2021年基差大多維持在小幅升水狀態，內地基差受供應縮減影響，略強于港口基差。港口累庫不及往年，庫存壓力不大，截止11月底港口現貨升水100元/噸左右，較年初走強了40元/噸；內地由于停產情況增多，廠家庫存一直未有明顯累積，現貨價格較為強勢，基差較年初也有所走強。

區域間套利方面，產銷區倒流窗口部分打開。由于沿海下游工廠庫存偏高，而內地需求穩固，9-10月一度出現江蘇倒流山東、河南和安徽等地情況。

國際市場方面，2021年國際供應恢復緩慢，且受到天氣、原料價格上漲等因素影響，1-10月國際甲醇價格重心不斷抬升。再遇到事件型引爆點，歐洲惡劣天氣導致天然氣供應緊縮，歐洲甲醇停車檢修裝置產能擴大，甲醇開工率僅剩一半。9月初美國巴拿馬運河運輸不暢、天氣颶風等影響，美國以及南美洲貨源外流受阻，并推遲了亞洲部分長約交付時間。同時中東、東南亞裝置不同程度降負或者停車檢修，亞洲整體可售貨源異常緊張。9月下旬至10月中旬，全球甲醇價格達到年內最高，CFR中國價格480美元/噸，CFR東南亞價格540美元/噸，FOB美國價格在520美元/噸左右。隨著外盤裝置部分恢復，價格理性回調。截止11月底底，FOB美國海灣價格接近430美元/噸，年漲幅10%；CFR東南亞價格接近450美元/噸，年漲幅20%；CFR中國主港價格突破330美元/噸，年漲幅7%。

03/ 供需分析

1. 國內產能增速放緩，開工高位回落

2021年中國甲醇總產能超過一億萬噸，年產能增速約為5.6%。其中從工藝來看，煤制甲醇產能占比持續提升至77.6%，主要集中于西北地區；天然氣制甲醇占比為10.5%，主要分布在西北和西南地區；焦爐氣制甲醇占比為11.5%，主要分布在華北和西北地區。從地區分布來看，西北地區為我國的主產區，產能占比約35%，其次是華北和華東區域，分別占全國產能29%和18%左右，產業集中程度相對較高。

2021年甲醇裝置開工率延續高位水平，年總產量接近6900萬噸，全國平均開工率約七成，月均產量560萬噸左右，較2020年漲幅9.7%。

1-8月全國甲醇裝置高負荷運行，開工維持在70%-76%區間運行，處于近五年來高位上沿。從煤炭價格對甲醇的傳導來看，由于煤制甲醇占到國內甲醇產能的超7成，煤炭是國內甲醇生產的最主要原料，區別于國外甲醇90%以上來自于天然氣，煤炭價格是影響我國甲醇生產成本的最主要因素。1-10月國內煤炭價格大幅上漲，秦皇島5500動力煤現貨最高接近2600元/噸左右，鄂爾多斯坑口價格也一度超過1500元/噸。產區煤制甲醇自5月起現金流擊穿成本線，至年底仍處于虧損狀態，裝置檢修逐漸增多。同時部分主產區還受到能耗雙控政策的影響，內蒙古、陜西、寧夏等地陸續有展開能耗雙控舉措。煤炭緊缺、煤價高企、煤制甲醇利潤下滑影響有所顯現，國內供應部分收縮。截止11月底全國甲醇裝置開工負荷在65%左右，西北地區的開工負荷在77%左右。

分裝置來看，煤制裝置年均開工率約75%，較2020年提升2個百分點，煤化工受政策影響較大，運行較往年波動較大，1-8月開工維持近五年來高位上沿，9月起煤制開工迅速下滑。天然氣制裝置年均開工率約48%，較2020年提升3個百分點，運行規律與往年相比變化不大，主要受季節性影響。

2021年計劃投產超過900萬噸產能，截止年末實際投放約550萬噸，年增速5.6%。2022年投產計劃放緩，固有新增約120萬噸，加上延后的新增裝置，2022年預計全年新增甲醇裝置在470萬噸左右，理論增速約4.6%。從地區來看，新增產能仍然集中在西北地區，煤制占比70%。考慮到化工企業投產多有延遲，因此綜合兩年平均增速來看2021年兩年均增速在8.5%，2022年兩年均增速預計約5%，國內產能穩步擴張，但增速逐漸放緩。

2.進口量環比縮減，轉口貿易增多，港口累庫不及往年

2021年中國甲醇進口量有所收縮，全年進口量預計約1100萬噸，環比2020年跌幅14%，月均進口量90萬噸左右，遠低于20年108萬噸的水平。這主要是由于2021年我國進口價格一直處于全球價格較低水平，不過仍然維持順掛，全年進口平均利潤150元/噸左右，較2020年平均進口利潤下滑14%。轉口東南亞窗口大部分時間打開，且轉口利潤遠高于往年。國外供應商可流通資源優先去往高價區域，國內進口商也會選擇轉口獲利。2021年中國甲醇出口量預計將突破40萬噸，同比增加230%。

進口來源國方面變化不大，進口貨源仍然主要來自中東、南美等區域。從進口貨源流向來看，華東是我國主要進口流入區域，主要流向下游MTO工廠。

2021年中國港口甲醇庫存均值90萬噸，較2020年庫存水平大幅下降22%，沿海整體壓力不大。累庫不及往年，一方面是由于進口量的收縮，另一方面也反應了國內需求的強勁和市場交投氣氛的好轉。同時，區域間改港的進口船貨明顯增多，部分進口船貨直接進入保稅罐中，減少了港口可流通貨源的釋放。三季度起，沿海外采甲醇的烯烴裝置降負或停車，港口庫存迅速累積，再次突破100萬噸。截止11月底沿海甲醇庫存92萬噸，仍比同期庫存水平減少20%左右，可流通貨源23萬噸左右，沿海壓力仍未有明顯累積。

內地庫存方面，西北代表企業庫存較2020年降幅25%。受能耗雙控政策影響，甲醇企業嚴格控制開工負荷，往年超負荷生產情況不再，并且部分一體化裝置烯烴重啟，甲醇外采，上游生產企業庫存維持低位區間，對內地價格形成支撐。

后市來看，由于年底氣頭裝置固有檢修增多，且在天然氣緊張的背景下，冬季限氣政策或許更為嚴格，全球供應有縮減預期，2022年一季度進口難有增量。

3.產業鏈利潤

甲醇作為中間工業品的特性決定了其價格上有頂下有底，價格底部受到國內煤制生產成本的支持，頂部受到下游烯烴利潤的制約。2021年甲醇產業鏈上下游利潤均大幅收縮，截止11月底，甲醇理論運行底部2680元/噸，理論運行頂部2600元/噸，整體理論運行區間舉步維艱。且受煤炭政策的影響，生產企業開工并不僅是受到利潤的影響，因此下半年理論邊界線略有失效。

3.1 國際原料天然氣再創新高，進口甲醇成本大幅抬升

國際甲醇生產裝置以天然氣為主要原料，2021年國際天然氣價格大幅上漲，1-10月價格重心不斷抬升，10月一度突破6美元/MMBtu左右。四季度略有回調，11月底回落至5美元/MMBtu，仍處于近年來高位水平。天然氣作為國際甲醇生產的主要原料，一方面抬升國際甲醇生產成本，國際甲醇進口成本上行至超過1900元/噸，較年初漲幅44%。另一方面也由于原料緊缺造成裝置停車增多，國際甲醇供應短缺，全球價格積極上漲。

2021年國際原油整體呈現震蕩走高格局，截止11月底在80美元/桶附近高位震蕩，較年初漲幅66%。全球甲醇雖然并沒有以原油為原料進行生產，但是由于甲醇作為一個資源性產品，一方面從宏觀角度來看，原油引領大宗商品價格重心不斷上移。另一方面，甲醇下游需求多與能源相關，包括燃料、MTBE、DME、烯烴等占甲醇總需求接近八成，甲醇價格受原油波幅影響明顯。

3.2 國內煤炭政策影響較大，煤制甲醇生產利潤縮水嚴重

2021年國內外能源價格均大幅上漲，國內煤炭價格不斷創造新高，產區煤制甲醇自5月起現金流擊穿成本線。10月國家發改委發布嚴格限價政策，對煤炭進行宏觀調控。表示將充分運用一切必要手段，研究對煤炭價格進行干預的具體措施，促進煤炭價格回歸合理區間，并在鄭商所調研期間指出將加強監管、嚴厲查處資本惡意炒作動力煤期貨有關情況。動力煤價格受政策調控迅速回落，甲醇也跟隨煤化工板塊集體下行，煤制企業仍處于虧損狀態。2021年內地煤制利潤年均值-93元/噸，生產企業已連續兩年虧損，不復2019年以前煤制甲醇企業高利潤的狀態。如發改委政策基準價政策實施，根據500元左右的坑口價計算，內地甲醇生產成本在1850元/噸左右，折盤面價格在2400元/噸，2022年甲醇期貨下方空間有限。

3.3 下游格局逐漸形成新常態，2022年新增產能有限，關注甲醇在新能源領域發展潛力

2021年中國甲醇下游消費結構變化不大，仍然維持重心在石化替代領域，主要表現為甲醇制烯烴、甲醇燃料等新興下游的迅速發展。2021年甲醇下游平均加權開工率約為69%，與2020年基本持平。其中傳統下游平均加權開工率約43%，較2020年上漲6%。

3.3.1 烯烴利潤壓縮嚴重，2022烯烴端增量有限

2021年甲醇的需求量仍然來自于甲醇制烯烴，截止年底國內CTO/MTO總產能超過1700萬噸，新增產能進程放緩。

2021年甲醇制烯烴虧損嚴重，沿海外采裝置年平均利潤-350元/噸，較2020年大幅下滑。港口裝置模擬利潤最高達到1100元/噸，整體盈利仍然可觀，開工穩定維持高負荷。5月份起沿海MTO裝置理論現金流不斷下滑，截止11月底外采甲醇制烯烴已經虧損超過7個月。港口利潤驅使下，下半年MTO開工迅速下滑，沿海四套外采裝置均有停車或降負，消耗甲醇數量明顯下降，這幾套裝置每月產生約75萬噸的甲醇需求，港口庫存迅速累積，外采裝置對甲醇上行空間形成壓制。截止11月底，甲醇制烯烴裝置平均開工負荷跌68%左右，較同期水平下滑將近20%。不過綜合上半年的高負荷，2021年MTO裝置平均開工80%，較2020年僅下滑2個百分點。

2022年甲醇制烯烴新增產能投產計劃有限，包括天津渤化的60萬噸/年MTO裝置、新疆哈密恒友的20萬噸/年MTO裝置和甘肅華亭的20萬噸/年MTP裝置，以及部分計劃重啟的裝置，但這部分能否復產還需要關注政策。2022年投產可能性較大的產能合計僅有100萬噸/年的增量，帶來的甲醇月均需求增量預計在25萬噸左右。甲醇制烯烴產業進入成熟期，且受到政策面影響，煤化工作為高能耗產業，投產進程明顯放緩。

表：甲醇制烯烴投產計劃（單位：萬噸/年）

數據來源：國信期貨整理

3.3.2 甲醇傳統下游利潤修復，關注甲醇在新能源領域發展潛力

傳統下游需求量較為穩定，年均加權開工基本保持在45%以上，月均消費量在130萬噸左右。甲醇的傳統下游甲醛、二甲醚、MTBE近年來發展相對有限。新能源領域受國家政策指引，發展增速明顯，尤其是隨著光伏、鋰電池及可降解塑料的推廣使用，DMF、BDO、有機硅等開工率高于往年同期，這些傳統下游產品的新增產能值得關注。

2021年醋酸行業得益于PTA產業的發展，盈利較為豐厚，一路漲至歷史高位，華東醋酸理論生產利潤年均值將近4000元/噸，同比增幅高達1300%。高利潤帶動醋酸維持高負荷，開工率將近82%，同比上漲8%，不過接下來新增產能有限，帶動甲醇的消費增量不多。甲醛行業盈利空間也略有提升，山東甲醛理論生產利潤均值22元/噸左右，相比去年略有虧損的情況產業運行有所好轉。不過甲醛受到環保、安檢政策以及房地產行業發展增速放緩等影響，開工率維持20%左右低位水平。二甲醚行業同樣受制于氣醚摻燒政策影響，冬季需求略有增加，不過整體全年行業仍然維持虧損運行，年平均開工率僅有18%左右。

有機硅作為光伏、半導體等制造業的原料，未來五年將進入產能集中投放期，共有超過500萬噸的新增裝置計劃投產，單體產能將超過650萬噸，折合甲消費量370萬噸以上。碳酸二甲酯作為鋰電池電解液的主要原料之一，未來需求端也有較大的增長空間，未來五年有超過150萬噸的產能待釋放，折合甲醇消費量在100萬噸附近。隨著“禁塑令”的實施，可降解塑料需求增加較為明顯，可降解塑料激活BDO需求，作為可降解塑料上游的BDO未來五年擴能超500萬噸，折合甲醇需求約350萬噸。不過化工產能建設周期較長、投資成本高，投產進度需關注，2022年由傳統需求帶來的增量大約在100萬噸。

表：甲醇傳統下游投產計劃（單位：萬噸/年）