“金九銀十”歷來是化工市場的產業特性。然而10月下旬至今，國內化工期貨品種卻普遍大幅回調，特別是煤化工板塊。昨天下午國內期市收

“金九銀十”歷來是化工市場的產業特性。然而10月下旬至今，國內化工期貨品種卻普遍大幅回調，特別是煤化工板塊。昨天下午國內期市收盤，甲醇、乙二醇、PVC同步跌停。夜盤開盤后，甲醇主力合約一度觸及跌停，截至夜盤收盤跌近11%。

甲醇短期難言觸底

近日，煤炭市場再傳限價令，力度空前，甲醇成本端預期扭轉，產業鏈估值下修，短期難言觸底。

東海期貨高級研究員馮冰表示，由于10月27日市場傳聞《關于建立規范的煤炭市場價格機制的方案討論》，煤炭價格繼續調整，動力煤西北坑口價格或控制在300—500元/噸之間。以此推斷，甲醇生產成本在1800元/噸以下，折華東不足2400元/噸。

“從供給端看，內地上游產區仍受原料供應緊張困擾，外購原料的生產企業虧損增大，短時降負運行，同時四季度限氣臨近，氣頭裝置負荷將走低。而需求端，甲醇現貨連續下挫，港口MTO裝置利潤測算減虧，開工負荷給出邊際提升預期，但寧波富德MTO大裝置11月有停車預期，需求仍有利空待兌現，或將壓制港口價格反彈空間。國外方面，歐洲裝置因原料不足出現負荷下滑，中東地區負荷穩定，海外美金高價下國際轉口增多，國內進口預期下降。庫存方面看，內地下游偏看跌，觀望情緒增多，內地生產庫存回升，港口近期滯港貨源加速入庫，而MTO裝置需求崩塌帶來負反饋壓力，后期港口庫存方向偏累庫。”

“自9月開始，甲醇行情邏輯由政策主導。9月份上漲行情引爆于能耗雙控，動力煤供應緊張導致的價格暴漲。甲醇暴跌源于發改委對煤炭價格的管控。隨著煤炭市場價格機制的制定，預計甲醇價格中樞將繼續下移。同時基本面的供需錯配主導節奏。需警惕政策端的不確定風險。”

整體來看，需求弱勢拖累，且原料端政策面利空仍持續定價，預計短期甲醇走勢跟隨煤炭端共振而偏弱，近端交易周期需關注供應端缺煤缺氣導致減量，以及下游MTO需求伴隨利潤壓力緩解出現邊際改善的預期。從中遠期來看，若煤炭下行通道兌現，甲醇05合約回歸基本面供需偏寬松邏輯，疊加成本下行，或將出現空配機會。

煤價“帶崩”乙二醇、PVC

乙二醇昨日跌停，主要原因仍然是來自煤價的共振弱化帶動。近日有關部門召開了一系列煤價限價會議，并明確了保供以及清理違規產能的機制。市場情緒做出了明顯的反映，動力煤雙焦均跌停，而煤化工裝置占產能超過36%的乙二醇也跟隨極端市場情緒出現了跌停情況。

乙二醇油制開工方面，重啟裝置較多，目前乙烯法負荷75%左右，負荷稍微回升。煤制乙二醇開工率近期繼續保持在38%的低位，乙二醇周產量在20萬噸左右。新產能方面，由于缺煤，煤制MEG裝置全部推遲投產。庫存方面，因為前期港口滯港情況緩解，近期卸貨速度加快，所以周到港都在20萬噸以上水平，但是由于前期到港較少，所以近期華東庫存也僅是小幅度增加，整體庫存水平仍然在絕對低位。

此外，四季度隨著限電因素影響的緩解，下游開工小幅度提升，利潤出現好轉，現金流情況大幅度轉好，滌絲庫存也出現了大幅度的去化，聚酯整體有所好轉。

在供給有限制，下游需求持續好轉的情況下，乙二醇基本面仍有支撐，近期由煤價帶動的波動較大，短期不建議進行操作，待市場逐漸回歸理性后可嘗試看多。

乙二醇前期明顯的過度上漲，主要是對未來成本端能源的預期。乙二醇高價位下，主要工藝石腦油一體化裝置的利潤水平創3年新高，估值進入高風險區域。隨著煤炭的大幅回調，能源炒作降溫，疊加乙二醇的高估值 ，從而出現了深V下跌的行情。在短短幾個交易日內，乙二醇期貨偏高的估值迅速得到修正，但恰如前期的過度上漲一樣，也容易出現過度下跌的走勢，在其底部尚未明確情況下，建議耐心等待新的操作機會的來臨。

“近期PVC期貨價格變化邏輯中的利空因素較為明顯，主要是盤面情緒承壓顯著。”他表示，部分外購電石的 PVC 企業負荷近期進一步提升，加之部分乙烯法企業開工提升，所以行業整體開工提升，邊際供給有所恢復，而需求端預期因為四季度地產等數據的沖擊較為負面，短期看，下游剛需難有明顯提升。另一方面，成本端電石價格也因限電趨緩而開始松動回落。

綜合來看，PVC近期供需轉弱且成本松動等多方面利空因素提前反映到了期貨盤面，加之動力煤跌停引發的情緒恐慌，導致PVC期價一路跌破10000元/噸關口，逼近9000元/噸。后期應關注成本實際下降幅度和社會庫存變化，電石端中長期供需偏緊格局扭轉可能性仍不大，當下的成本回落具有一定階段性特征，謹防電石限電擾動再度加強，利空風險則在于社會庫存連續顯著積累。整體，后市短期或仍偏弱，但建議暫時觀望為主。

尿素近6個交易日下跌23%

從19日的高點3300元/噸，到目前的2532元/噸，尿素經過6個交易日的下跌，跌幅已經達到23%。

“近期相關部門對煤炭價格調控力度空前，對包括尿素在內的煤化工品種價格產生一定的利空預期，就國內尿素市場來看近期呈現出供需雙弱的局面。”本月中上旬尿素出口受限之后，較高的尿素價格又抑制了本就處于淡季的下游需求，國內市場成交清淡。此前對尿素價格而言最大的支撐在于成本端，煤炭價格回落預期之下尿素企業面臨的是成本倒掛和原料不足的兩難局面。

當前尿素日產量下降較為明顯，主要因為西北、西南氣頭企業以及河南、山西部分煤頭企業裝置停車減產所導致。尿素日產量較去年大幅下降，成本以及供應量的減少對周邊出廠價格尚有一定支撐，但下游市場的采購積極性相對較差，成交量縮減對現貨價格的支撐強度也在轉弱，主流價格較上周出現小幅回落。尿素企業在原料煤的量、價采購趨于平穩之前，若再疊加供暖用氣用電增加、能耗雙控、環保等因素影響，日產量有進一步減少的可能。

“上游受制于成本壓力，下游對價格又存有預期，市場僵持氛圍升高。商儲作為后期主要需求，在現階段采購或放緩，等待價格筑底之后需求的啟動。如果成本端問題得到緩解，則尿素價格或將在新的估值附近運行，供應端仍是四季度向上驅動的一個重要因素，后期仍需關注化肥保價穩供的政策的執行情況。”