全球規模最大的首次公開售股（IPO）紀錄，即將由一家以極小動物命名（螞蟻）的公司締造。預計下月上市的螞蟻集團，在招股書中寫道：“我們將公

全球規模最大的首次公開售股（IPO）紀錄，即將由一家以極小動物命名（螞蟻）的公司締造。

預計下月上市的螞蟻集團，在招股書中寫道：“我們將公司命名為‘螞蟻’，是因為始終相信：小，即是美好；小，蘊含力量。”

螞蟻正是從“支付寶”這個小小的付款功能做起，一步一步把觸角延伸到各個角落。這個最初只是用于網絡購物的付款軟件，如今已成為擁有超過10億用戶，年營收1200億元（人民幣，242億新元）的龐大帝國。上市這個里程碑，讓外界重新審視這只身形已如巨象的螞蟻，是否還有進一步成長壯大的空間。

螞蟻集團在8月底遞交的招股書顯示，集團擬在A股科創板與港股同時登陸，將發行不低于30億股新股，合計不低于發行后總股本的10%。根據最新消息，螞蟻集團估值高達2500億美元（3442億新元），在中國企業中僅次于阿里巴巴和騰訊。公司據傳將通過滬港兩地上市募集約350億美元，一旦成功，它將刷新沙特阿美的256億美元紀錄，成為全球最大IPO。

千呼萬喚始上市

對市場而言，螞蟻上市可謂是“千呼萬喚始出來”。集團過去五年里相繼完成三輪融資，每回都伴隨著上市傳聞，管理層僅回應“會在合適時機上市”。分析認為，集團全球化步伐加快、中美交惡和世界經濟前景不明，是促使螞蟻趕在今年上市的幾個因素。

華僑銀行大中華區研究主管謝棟銘接受《聯合早報》訪問時指出，中美瀕臨脫鉤，讓中資企業的海外發展之路變得更加艱難，也促使更多中概股回流，兩地上市則能滿足更多投資者的需求。“此外，一些公司選擇赴美上市，是為了擴大品牌效應，但螞蟻集團并不需要這層光環加持。”

螞蟻自帶的最大光環，莫過于背靠阿里巴巴這個電商巨頭。網絡購物在中國普及帶來的巨大付款需求，為支付寶快速發展提供了強勁支撐。截至今年8月，支付寶用戶已超過10億人，過去一年數碼支付總額超過118萬億元（人民幣，下同，23.8萬億新元）。即便是在冠病疫情令中國經濟陷入萎縮的上半年，螞蟻的數碼支付與商家服務營收依然逆勢上揚13％至260億元。

螞蟻的潛力還遠不止于此。經過10年的發展，集團已經打造出一個兼具理財、保險和借貸等多種金融服務的一站式服務平臺，支付只是通向平臺的入口。螞蟻財報顯示，去年最大收入來源是小微貸款、理財和保險這類數碼金融服務，占整體收入的56.2％，高于支付業務的43％。

光環VS陰影

不過，有光環的地方就有陰影。螞蟻的招股書中近40頁都用于闡述未來發展的挑戰與風險，其中包括疫情帶來的變數、法律法規變化造成的不利影響，以及由復雜股權關系導致與阿里巴巴發生利益沖突的可能。螞蟻的發展歷程，一路來少不了與監管博弈、和風險共生。

螞蟻集團脫胎于阿里巴巴，但很長一段時間里，它和阿里并沒有從屬關系，這與中國對支付行業的嚴格監管有關。支付寶創辦初期，近七成股權歸屬美國雅虎和日本軟銀集團，而中國不允許外資企業進入第三方支付領域。為獲得支付牌照，阿里巴巴創辦人馬云在2011年將支付寶股權從阿里剝離，轉移到他名下的純內資公司；這家名為“浙江阿里巴巴”的公司在2014年更名為螞蟻金服，即螞蟻集團的前身。

螞蟻金服成立后，和阿里簽署了利潤轉讓與股權協議。根據協議內容，阿里在去年取得螞蟻集團的33％股份。螞蟻招股書中指出，若公司未來涉足領域與阿里重疊，相關業務擴張將受到限制，對阿里產生負面影響的事件也會波及公司。

螞蟻另一大風險：中國數碼金融監管力度加大

日漸完善的中國數碼金融監管框架，則是螞蟻面對的另一大風險。任何一項新政策出臺，都可能對集團現有業務產生巨大影響。螞蟻宣布上市后，就接連面對兩項挑戰。先是國務院出臺新規，收緊對螞蟻這類大型金融控股公司的監管，中國銀保監會上周又宣布加強對小額貸款公司的監管，以遏制消費金融市場杠桿風險，令螞蟻的借唄和花唄等借貸業務面臨更高的融資門檻。

華中科技大學教授陳波受訪時指出，螞蟻這樣一家“民間金融巨無霸”在發展過程中，可能涉足監管機構還沒有把握的領域，導致當局在發放牌照時產生遲疑。“隨著中國加大對數碼金融企業的監管力度，這個行業面對的限制會越來越多，作為上市公司又要面對更加嚴格的監管要求。”

螞蟻在發展過程中享受的紅利和面對的痛點，同個時期成長起來的民間金融企業多能感同身受。中國數碼經濟市場的日趨成熟與飽和，促使這只巨型螞蟻向下一個形態進化，找尋新增長動力和空間。

從金融公司到科技公司

“螞蟻的基因不是金融而是科技，科技是推動螞蟻業務每一次進化的最核心動力。”

螞蟻集團CEO胡曉明上周在一場公開論壇上強調，集團上市后最重要的事情就是投入科技，未來將進一步提升自主創新能力，在區塊鏈、物聯網、人工智能等領域繼續加大投入。“只有通過科技創新，我們才能讓金融服務更加普惠。”

胡曉明立下的這番雄心壯志，也在螞蟻集團的招股書中得到印證。此次IPO募集的資金中有四成將用于支持創新和科技投入，是最大的一筆開支。集團在提交招股書前夕從“浙江螞蟻小微金融服務集團”更名為“螞蟻科技集團”，并強調有六成營收來自科技服務，六成員工為技術背景人員，均釋放出淡化金融背景、強化科技屬性的明顯信號。

不過，胡曉明提及的科技創新業務，目前對螞蟻來說還是微不足道的存在。數據庫和區塊鏈這類創新業務，去年在集團整體收入中僅占0.8％。因而有分析認為，向科技靠攏是集團基于上市的考量，因為科技公司往往比金融企業容易獲得更高估值。

學者：科技轉型并非紙上談兵

新加坡管理大學信息系統學院副教授朱飛達認為，螞蟻的科技轉型并非紙上談兵。他受訪時指出，集團的螞蟻鏈技術在全球區塊鏈行業處于領先地位，過去三年里的區塊鏈相關專利申請數也是全球第一。“螞蟻很早就意識到，區塊鏈技術對未來業務拓展有很深遠的影響；雖然目前科技業務還不顯著，但如果集團能通過區塊鏈將數據等無形資產有形化，就有望開拓比現在市場還要大的新天地。”

隨著中國政府將數據列為生產要素，越來越多金融企業都著手探討如何采用數據推動業務轉型。朱飛達舉例說，騰訊的微眾銀行在人工智能和區塊鏈方面的投入與螞蟻不相上下，平安集團這樣的傳統金融機構也建立實驗室推動科技創新。“中國金融企業的科技化步伐一向快于其他國家，他們已經意識到未來的市場競爭，本質上就是對數據的爭奪。”

更強大技術加持終將服務金融

陳波則分析，相較于金融機構，科技公司在中國境內面對的監管環境相對寬松；科技公司的定位有助于幫助螞蟻降低監管風險。但他同時強調，金融仍是螞蟻業務的立足點，螞蟻的各項新技術，最終仍將用于金融服務，幫助集團在競爭中脫穎而出。

他以螞蟻擅長的小微貸款為例指出，這類業務其實擁有很大的市場，但驗證客戶信息的成本過高，限制了傳統銀行在這個領域的發展。螞蟻正是通過科技解決了這個問題，成功擴大市場版圖。“更強大的技術加持，能讓螞蟻向四處延伸它的觸角，在行業上下游和海內外都有更大的發展空間。”

從國內走向國際

一家企業在中國做大以后，下一步就是走向國際。這是市場對于中資企業的普遍預期，螞蟻上市自然也被視為集團國際化進程中的關鍵一步。隨著國內支付市場競爭白熱化，互聯網人口紅利逐漸減弱，海外似乎成了繼續發展的不二選擇。

支付寶多年來在中國一家獨大的局面，在2014年春節被微信紅包橫空出世打破，中國支付市場自此形成雙頭壟斷的新格局。艾瑞咨詢數據顯示，截至去年底，支付寶和騰訊共占據94％市場份額，其中支付寶占55.1％，騰訊財付通占38.9％。

2016年，時任螞蟻金服CEO的井賢棟履新之際，將國際化定為集團未來發展的三大方向之一，提出未來10年服務全球20億人的目標。四年過去，支付寶在全球擁有九個國際版電子錢包，其中多數集中在南亞和東南亞地區，如印度的Paytm、泰國的AscendMoney、菲律賓的Mynt，以及印度尼西亞的DANA。

為規避直接進入各國金融業的高門檻，螞蟻的海外擴張主要是通過投資或收購當地支付業者實現。即便如此，集團的跨境業務也免不了受到地緣政治局勢和保護主義的沖擊。

2018年時，美國外資審議委員會（CFIUS）就以國家安全為由，否決了螞蟻對美國匯款公司MoneyGram價值12億美元的收購。今年印度收緊外國投資監管政策，又導致集團對當地點評及外賣公司Zomato的增資計劃受阻。如今中美關系日漸緊張，也可能對集團的跨境業務和經營帶來負面影響，這一點也被列入螞蟻的招股風險中。

螞蟻國際化將分三步走

根據規劃，螞蟻的國際化將分三步走。首先針對出國旅游的中國游客提供境外支付服務，其次幫助外國消費者在阿里巴巴平臺上網購，最后是通過拓展國際市場，將支付寶的運營模式輸出海外。

謝棟銘認為，人民幣國際化進程若不提速，將阻礙支付寶在海外落地發展。他指出，受各國金融監管所限，支付寶目前仍以人民幣為主要交易貨幣，外國居民若沒有人民幣銀行卡，難以直接在當地交易中使用支付寶。“這也局限了支付寶的使用范圍，讓它只能側重于服務出國旅行的中國游客。”

熟悉螞蟻國際化業務的人士也向本報披露，由于不了解當地市場環境和文化，加上在海外運營和人力培訓成本偏高，螞蟻的國際化進程目前仍處在“賠本賺吆喝”階段。再加上支付本身是薄利環節，要建立起以支付為借貸和保險等高利潤業務引流的模式，才能確保集團在海外的可持續發展。但多數國家仍對境外資本進入金融市場戒備有加，螞蟻能否在國際市場復制它在中國國內的成功經驗，還要打個問號。

對于像螞蟻這個坐擁中國14億人口市場的行業巨頭來說，國際化的重要程度，不僅取決于開拓海外市場的付出與回報能否相抵，也取決于國內市場還有多少發展空間。分析認為，盡管境內支付市場已日趨飽和，但如果集團能在大數據、借貸、新零售等環節取得突破，又將開辟一個新的市場。

如今全球規模最大的IPO已箭在弦上，往下，螞蟻是要在一個熟悉的市場掘地三尺，挖出更多蟻穴，還是要踏上遠征之路，在陌生的土地上多點開花？這不僅是螞蟻要思考的問題，也是國際局勢錯綜復雜的當下，越來越多中資企業要面對的抉擇。