先說一些基礎的內容。我國煤炭資源整體上是自給自足，出口較少，年進口量也只占總消耗量的5%左右。而我國已經探明的煤炭儲量中，動力煤

先說一些基礎的內容。

我國煤炭資源整體上是自給自足，出口較少，年進口量也只占總消耗量的5%左右。而我國已經探明的煤炭儲量中，動力煤占到70%以上，其主要功能是用來發電。

這些基礎信息雖然簡單，但可以很明確的看出來動力煤供給和需求的核心內容。簡言之，中國自己挖的煤基本上全部自己用，絕大部分挖出來的煤都屬于動力煤，絕大部分動力煤都用來發電。那么動力煤的政策只用看國內，供給側看煤炭整體、需求側看煤電，清晰簡單明了。

那么我們就重點從國內的供需兩方面來看一下動力煤的具體情況。

供給側方面，自然，發端于2015年的供給側改革成為了煤炭行情的轉折點。在“2018年商品期貨策略”一文中，我對近三年政府工作報告中關于供給側改革的內容做了詳細說明，在此就不再重復，總之，供給側改革進入常態化階段，力度也不如開始，因此由供給側改革帶來的上漲推動力逐步減弱，再加上當前煤炭鋼鐵價格都已到高位，持續上漲的動力已經不足。因此，動力煤未來走勢需要重點關注需求側。

需求的宏觀層面，前文也已經說明，經濟增速明確將進入中低速發展，近幾年金融去杠桿的大背景下貨幣和財政政策無法擴張，這些都制約了宏觀層面的需求擴張，對動力煤的支撐自然不足。從年度發電量的走勢可以看出，13年之后整體上呈現了一個宏觀下降的態勢，這代表了事實上經濟整體呈現一定的增速收縮態勢。

而在動力煤需求的微觀政策方面，與煤電以及環保相關的政策是關注的重點。新一屆政府把環保放在了前所未有的政策高度，而且逐年提升，我們回顧一下過去幾年的政府工作報告。（作為上一年的工作總結和下一年的工作規劃，每年年初的政府工作報告實在是太重要，而且政府工作報告是非常嚴肅的，條理也異常的清晰，無論是否做投資都應該重點關注一下）

在2014年新一屆政府的首次工作報告中，環保的內容開始大篇幅的寫入正文。雖然只是作為當年重點工作內容中的第九點也就是最后一點來提出，但是方向已經相當明確了。那幾年，霧霾是全國上下關注的重點污染問題，15年2月份柴J的《QIONG頂之下》紀錄片更是將這一問題推到了輿論的絕對焦點。事實上在2014年政府已經明確關注到了這個問題，當年的環保政策落腳點就是治理霧霾相關問題，詳細內容如下：

出重拳強化污染防治。以霧霾頻發的特大城市和區域為重點，以細顆粒物（PM2.5）和可吸入顆粒物（PM10）治理為突破口，抓住產業結構、能源效率、尾氣排放和揚塵等關鍵環節，健全政府、企業、公眾共同參與新機制，實行區域聯防聯控，深入實施大氣污染防治行動計劃。今年要淘汰燃煤小鍋爐5萬臺，推進燃煤電廠脫硫改造1500萬千瓦、脫硝改造1.3億千瓦、除塵改造1.8億千瓦，淘汰黃標車和老舊車600萬輛，推廣新能源汽車，在全國供應國四標準車用柴油。

針對煤電方面的環保政策雖然很清晰，重點是對灰塵、硫化物的改造，但整體力度對于需求方面的影響并不大。而且那個時候經濟整體還處在4萬億之后的消化期，大宗商品也處于持續調整當中，供給側改革還未提出。彼時大宗商品行情的主導因素不在需求，而是供給，也就是產能過剩帶來的價格下跌，動力煤也是如此。

到了2015年，報告中對環保有了更宏觀的指標要求，具體就是在下文所列出的污染物的排放量的下降。

打好節能減排和環境治理攻堅戰。環境污染是民生之患、民心之痛，要鐵腕治理。今年，二氧化碳排放強度要降低3.1%以上，化學需氧量、氨氮排放都要減少2%左右，二氧化硫、氮氧化物排放要分別減少3%左右和5%左右。深入實施大氣污染防治行動計劃，實行區域聯防聯控，加強煤炭清潔高效利用，推動燃煤電廠超低排放改造，促進重點區域煤炭消費零增長。推廣新能源汽車，治理機動車尾氣，提高油品標準和質量，在重點區域內重點城市全面供應國五標準車用汽柴油。

政策提出了對煤電廠的改造，但只提了一個大方向。到了2015年12月2日，G務院常W會議明確了煤電改造的方向和時間表。15年底也是供給側改革提出的時間點，對于不符合標準的煤電強制關停淘汰的提出也就順理成章了。但政策的執行細節還是不夠清晰。

總理向有關部門明確了一項“硬任務”：在2020年前，對燃煤機組全面實施超低排放和節能改造，對落后產能和不符合相關強制性標準要求的，要堅決淘汰關停。東、中部地區要提前到2017年和2018年達標。

16年是供給側改革轟轟烈烈的一年，針對鋼鐵和煤炭的去產能強力執行。在環保方面，政府工作報告中開始逐步明確了環保工作中的一個大方向，即對加大清潔能源、新能源的利用。

（六）加大環境治理力度，推動綠色發展取得新突破。治理污染、保護環境，事關人民群眾健康和可持續發展，必須強力推進，下決心走出一條經濟發展與環境改善雙贏之路。
重拳治理大氣霧霾和水污染。今年化學需氧量、氨氮排放量要分別下降2%，二氧化硫、氮氧化物排放量分別下降3%，重點地區細顆粒物（PM2.5）濃度繼續下降。著力抓好減少燃煤排放和機動車排放。加強煤炭清潔高效利用，減少散煤使用，推進以電代煤、以氣代煤。全面實施燃煤電廠超低排放和節能改造。加快淘汰不符合強制性標準的燃煤鍋爐。增加天然氣供應，完善風能、太陽能、生物質能等發展扶持政策，提高清潔能源比重。

事實上我們從電力結構的變化中也已經能夠明確的看出來煤電占比的持續下降。但整體上，16-17年動力煤價格的主導因素依然是供給側，只是由原來的產能過剩利空變成了去產能的利好。

到了2017年，在對上年環保工作的總結中，各項指標果然超額完成。

六是加強生態文明建設，綠色發展取得新進展。制定實施生態文明建設目標評價考核辦法，建設國家生態文明試驗區。強化大氣污染治理，二氧化硫、氮氧化物排放量分別下降5.6%和4%，74個重點城市細顆粒物（PM2.5）年均濃度下降9.1%。優化能源結構，清潔能源消費比重提高1.7個百分點，煤炭消費比重下降2個百分點。

在當年的環保工作部署中，具體量化的是對北方采暖能源的優化，淘汰所有地級以上城市燃煤小鍋爐，這些對動力煤的需求影響依然是比較小量的。此外，也重申了在15年2月常務會議上提出的煤電改造的時間節點。

堅決打好藍天保衛戰。今年二氧化硫、氮氧化物排放量要分別下降3%，重點地區細顆粒物（PM2.5）濃度明顯下降。一要加快解決燃煤污染問題。全面實施散煤綜合治理，推進北方地區冬季清潔取暖，完成以電代煤、以氣代煤300萬戶以上，全部淘汰地級以上城市建成區燃煤小鍋爐。加大燃煤電廠超低排放和節能改造力度，東中部地區要分別于今明兩年完成，西部地區于2020年完成。抓緊解決機制和技術問題，優先保障清潔能源發電上網，有效緩解棄水、棄風、棄光狀況。安全高效發展核電。

文章開頭已經說了，煤電才是動力煤絕對的需求大頭，真正對動力煤需求能夠產生影響的一定是對煤電的明確的政策。具體到行情上，17年動力煤依然處于趨勢性的牛市當中。

到了2018年，環保成為了三大攻堅戰之一，政策高度進一步提高。而報告在供給側改革的內容中，對煤電的改造有了非常明確的標準。

堅持用市場化法治化手段，嚴格執行環保、質量、安全等法規標準，化解過剩產能、淘汰落后產能。今年再壓減鋼鐵產能3000萬噸左右，退出煤炭產能1.5億噸左右，淘汰關停不達標的30萬千瓦以下煤電機組。

達標，根據國務院常務會議的標準，是現役電廠每千瓦時平均煤耗低于310克、新建電廠平均煤耗低于300克。而從公開報道中，可以得到以下信息：

一位五大電力集團的負責人稱，按照粗略劃分，國內現役的60萬和100萬以上的機組基本都能達標，而30萬千瓦機組的煤耗一般都高于國家規定的310克。該人稱，國內30萬及以下容量的燃煤機組占國內燃煤機組數量的50%以上，要全面改造這部分機組的難度很大，一些現役不達標的小型燃煤機組按照規定將面臨淘汰，如果不想被淘汰的話，部分機組可以改成供熱的用途，那樣的話煤耗會降低一些。
另一位電企負責人表示，燃煤機組超低排放改造的成本非常高，預計一臺燃煤機組的超低排放改造費用高達數千萬元。

從中可以看出，30萬KW以下燃煤機組占現有總量一半以上，改造費用達數千萬元。也就是總量大，改造達標成本高，換句話來說，大部分現有的30萬KW燃煤機組最終只能走向淘汰。

雖然環保政策也要關注執行力度的強弱，但如此清晰明確的政策標準已經出臺，而且時間上已經臨近國務院制定的中東部18年煤電完成改造的時間點，今年動力煤需求顯著受環保影響已經成為明確定局。

此外，還要關注的一點是，供給側改革的這幾年，鋼鐵煤炭企業是風生水起，盈利大幅增長、債務快速降低、行業兼并不斷，但煤電企業作為煤炭的中游企業日子就不好過了。而且我們要清楚，煤電行業同樣是國企主導的行業，電力又是國計民生的核心行業之一，在理直氣壯做強國企的大背景下，煤電行業持續性的虧損國家不可能不管。

電力去產能很顯然成為了解決方案之一，雖然有環保的大背景，但客觀上也為上調電價提供了一些準備條件。但電價對接的是所有的企業和居民，而且沒有任何中間行業可以消化，電價的上漲會直接抬高經濟運行的成本，快速傳導到CPI，所以電價是不可能像煤炭鋼鐵那樣翻番的上漲的。

最終，中期只能是在電價上漲和動力煤下調中取得一個平衡，以此來解決煤電企業虧損的現狀，長期則是發展新能源和清潔能源逐步減少對煤電的依賴，至于這個長期有多長，得看技術和政策的綜合情況。

總而言之，在供給側改革難以再大幅提供上漲動能的情況下、在煤電去產能有了明確的執行標準和完成時間的情況下、在煤電行業普遍還處于虧損的情況下，動力煤預計在18-19年會迎來一波跨年度的做空行情機會。

個人分析，僅供參考。

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