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??1. 總述

人生充滿樂(lè)子，期貨也有段子。

前段時(shí)間，以輕松幽默的方式，為大家做了整個(gè)能源化工品產(chǎn)業(yè)鏈的介紹。好評(píng)如潮，卻讓我覺(jué)得壓力山大啊，第一篇文章搞的如此轟動(dòng)，后面的文章可咋整，只能盡力，盡力成為期貨界的最強(qiáng)段子手。后面我們將推出系列文章對(duì)能源化工品逐一介紹，以幫助大家熟悉具體品種的基本面知識(shí)和研究框架，本期介紹的嘉賓是甲醇。

在開始具體介紹之前，重申一下關(guān)于方法論的知識(shí)，如何按照一個(gè)固定的體系了解復(fù)雜的化工產(chǎn)業(yè)鏈。在唯心主義哲學(xué)中，有三個(gè)終極問(wèn)題:

“你是誰(shuí)?”

“你從哪里來(lái)?”

“你到哪里去?”

我們依然將根據(jù)這三個(gè)維度，對(duì)甲醇展開立體化介紹。

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對(duì)于甲醇產(chǎn)業(yè)鏈，我們先看看它和它的親朋好友們，上游來(lái)源主要有三個(gè)“煤炭、天然氣和焦?fàn)t氣”，其中我國(guó)以煤制甲醇為主，海外主要以天然氣制甲醇為主；下游較為分散，可分為三大類，新興下游（甲醇制烯烴、甲醇燃料等）、傳統(tǒng)下游（甲醛、醋酸、二甲醚和MTBE等）以及其他零散的下游。

對(duì)于甲醇的研究，究其本質(zhì)，還是對(duì)甲醇價(jià)格的研究。我們研究框架首先從產(chǎn)業(yè)周期的角度對(duì)品種的多空方向和操作手法進(jìn)行預(yù)判，然后結(jié)合當(dāng)下庫(kù)存（庫(kù)存絕對(duì)量高低、上下游庫(kù)存結(jié)構(gòu)、庫(kù)銷比、環(huán)比同比情況等）、未來(lái)庫(kù)存變化（供需開工率、進(jìn)出口等）、產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)（生產(chǎn)利潤(rùn)、下游利潤(rùn)、上下游利潤(rùn)矛盾等）和基差結(jié)構(gòu)（升貼水幅度，套保情況）進(jìn)一步對(duì)行情節(jié)湊進(jìn)行把握，最后結(jié)合技術(shù)分析、持倉(cāng)等情況對(duì)出入點(diǎn)位進(jìn)行判定，整個(gè)過(guò)程最為重要和核心的還是對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的把握，因此我們?cè)敿?xì)對(duì)甲醇的基本面情況進(jìn)行深度探討。

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2. 甲醇是誰(shuí)？

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我想很多人都沒(méi)有見過(guò)甲醇，背后道理很簡(jiǎn)單，甲醇有毒、易燃，是個(gè)危險(xiǎn)品，為了大家的安全考慮，還是將甲醇嚴(yán)格管制起來(lái)比較好。在這個(gè)看臉的時(shí)代，顏值很重要，雖然我們看不到甲醇的模樣，但甲醇和乙醇長(zhǎng)的很像很像，都很像水，此處請(qǐng)腦補(bǔ)甲醇的顏值。如果你也不知道乙醇，我想你肯定知道酒吧，對(duì)，就是平時(shí)喝的那個(gè)酒，酒的主要成分就是乙醇，他們都是無(wú)色透明的液體。我們知道水和酒喝著的感覺(jué)是完全不一樣的，但甲醇和乙醇喝起來(lái)應(yīng)該也很像，因?yàn)橛腥苏`飲甲醇中毒，喝的時(shí)候沒(méi)有覺(jué)察呢。

剛才說(shuō)到甲醇易燃，這個(gè)特點(diǎn)是害處，但也是好處。不好的地方是，甲醇的運(yùn)輸和儲(chǔ)存條件要求比較高，需要特定的運(yùn)輸工具和儲(chǔ)存罐，運(yùn)費(fèi)不僅僅對(duì)甲醇的成本造成影響，還會(huì)影響不同區(qū)域甲醇的套利情況。好處是甲醇可以作為燃料，在寒冷的冬天變成一把火，緩解國(guó)內(nèi)天然氣不足；其次還能用于甲醇汽車，環(huán)保無(wú)污染，這些都是甲醇多年以后潛在的需求增長(zhǎng)點(diǎn)。

3. 甲醇從哪里來(lái)？

甲醇的生產(chǎn)（地區(qū)、原料、成本）

說(shuō)起這個(gè)，突然想起一句歌詞“不要問(wèn)我從哪里來(lái)，我的故鄉(xiāng)在遠(yuǎn)方”，那我們首先就從區(qū)域的角度上了解甲醇的生產(chǎn)差異。首先是國(guó)際化的大視野，海外幾乎都是天然氣制甲醇，國(guó)內(nèi)則是以煤制為主。這里的原因在于不同區(qū)域的能源結(jié)構(gòu)不同，像中東（伊朗、沙特等）、美洲（美國(guó)、委內(nèi)瑞拉、新西蘭）等地有著豐富的天然氣資源，天然氣白菜價(jià)格，資源優(yōu)勢(shì)鮮明，因此基本使用天然氣生產(chǎn)甲醇。

而我們國(guó)家的能源結(jié)構(gòu)是“富煤貧油少氣”，就是有著豐富的煤炭資源、貧乏的石油資源、最少的就是天然氣，俗話說(shuō)“靠山吃山、靠水吃水”，既然我們煤炭資源豐富那就使用煤炭來(lái)制甲醇吧，所以我們國(guó)家的甲醇以煤制為主，因此生產(chǎn)裝置集中在產(chǎn)煤區(qū)，比如西北（陜西、內(nèi)蒙等地）和華北（山東為主）。

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再?gòu)纳a(chǎn)工藝上了解甲醇從哪里來(lái)。甲醇有三種生產(chǎn)原料，分布是煤炭、天然氣和焦?fàn)t氣，前兩周剛才已經(jīng)提到了，下面簡(jiǎn)單說(shuō)下焦?fàn)t氣，它是煤炭焦化過(guò)程產(chǎn)生的一種氣體，屬于副產(chǎn)品，排在空氣中還會(huì)有污染，“焦?fàn)t氣制甲醇”是典型的變廢為寶成功案例。

有人的地方就有江湖，有工藝的地方就有成本比較。由于國(guó)內(nèi)天然氣成本價(jià)格昂貴，天然氣制甲醇的成本是最高的；焦?fàn)t氣的成本雖然看著很高，但因?yàn)榻範(fàn)t氣價(jià)格不會(huì)確定，畢竟是廢氣利用；煤的成本，不同地域差異會(huì)比較大，因?yàn)椴煌貐^(qū)煤品質(zhì)和價(jià)格都有很大的區(qū)別。整體上而言，天然氣成本 >> 煤制甲醇成本 ≈ 焦?fàn)t氣成本。海外的話，北美地區(qū)成本約1350元/噸，中東地區(qū)的成本更低850元/噸，在成本和質(zhì)量上都有明顯優(yōu)勢(shì)，因此我們沿海低于甲醇多以進(jìn)口為主，華東地區(qū)甲醇進(jìn)口量約占總進(jìn)口量的70%，而我們的甲醇的總進(jìn)口依存度約為15%。

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我國(guó)甲醇的供應(yīng)結(jié)構(gòu)

我們一般將商品的供應(yīng)來(lái)源分為進(jìn)口和國(guó)產(chǎn)兩大塊，我國(guó)甲醇的供應(yīng)結(jié)構(gòu)是國(guó)產(chǎn)為主，進(jìn)口為輔。

全球產(chǎn)能與進(jìn)口供應(yīng)

我們先談?wù)劶状嫉娜虍a(chǎn)能情況，然后再聊聊甲醇的進(jìn)口。截止2018年底，全球甲醇產(chǎn)能1.4億噸，其中我國(guó)產(chǎn)能約8000萬(wàn)噸，占比約58%，位居第一位；其次是美國(guó)、特立尼達(dá)、伊朗和沙特，產(chǎn)能均在600-700附近，位于第二產(chǎn)能梯隊(duì)；第三梯隊(duì)的有委內(nèi)瑞拉、馬來(lái)西亞、新西蘭和阿曼。

雖然我國(guó)甲醇整體進(jìn)口依存度只有15%，但這些進(jìn)口多集中在華東沿海地區(qū)，造成沿海地區(qū)甲醇的進(jìn)口依存度約60%以上，并且華東地區(qū)甲醇價(jià)格和期貨盤面相關(guān)性最強(qiáng)，因此進(jìn)口是影響甲醇價(jià)格的重要因素。

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進(jìn)口來(lái)源地比較集中，主要有伊朗、沙特、新西蘭和阿曼，這個(gè)四個(gè)國(guó)家的合計(jì)進(jìn)口占比約70%。

伊朗的進(jìn)口量最大，近幾年的每年進(jìn)口量穩(wěn)定在250萬(wàn)噸附近，占總進(jìn)口量的三成。關(guān)于伊朗，就不得不說(shuō)下美國(guó)對(duì)伊朗制裁的影響究竟有多大？

如果伊朗的甲醇真的無(wú)法出口，中國(guó)的甲醇進(jìn)口量將縮減三成，并且目前在整體甲醇供需平衡的情況下，這部分的損失量是無(wú)法被其他國(guó)家出口彌補(bǔ)的，將造成國(guó)內(nèi)甲醇供需嚴(yán)重偏緊。

上一輪美國(guó)對(duì)伊朗的制裁，在2012到2015年是最為嚴(yán)重的，我們可以看到從伊朗的進(jìn)口量是逐年下降的，甲醇整體的進(jìn)口量也是下降的，是真的因?yàn)橐晾时幻绹?guó)制裁導(dǎo)致甲醇出口減少，進(jìn)而造成我國(guó)進(jìn)口量逐年下滑的嗎？如果是，應(yīng)該會(huì)看到兩種現(xiàn)象，第一，國(guó)內(nèi)甲醇因進(jìn)口縮減，供需趨向偏緊，庫(kù)存降低，價(jià)格走高，行業(yè)利潤(rùn)增加。第二是，其它國(guó)家的進(jìn)口占比應(yīng)該提升，來(lái)彌補(bǔ)伊朗的進(jìn)口缺口。

通過(guò)回顧西北煤制甲醇的歷史利潤(rùn)我們可以發(fā)現(xiàn)，在2012年到2015年甲醇生產(chǎn)利潤(rùn)是不斷走低的，從90%左右的利潤(rùn)率降低到40%附近，說(shuō)明甲醇處在景氣下行周期內(nèi)，行業(yè)利潤(rùn)不斷壓縮。另外，在制裁期間，伊朗甲醇的進(jìn)口占比沒(méi)有什么變化，一直維持在40%左右；阿曼的進(jìn)口占比輕微減少，這合理范圍內(nèi)，沙特的變化不大；新西蘭的進(jìn)口量不斷增加，主要原因在于隨著我國(guó)新興下游的發(fā)展，梅賽尼斯（國(guó)際甲醇生產(chǎn)企業(yè)）將發(fā)往韓國(guó)和日本的甲醇輸送到中國(guó)市場(chǎng)。

綜上，我們認(rèn)為美國(guó)對(duì)伊朗制裁并不會(huì)造成甲醇的進(jìn)口量的大幅收縮，影響影響很有限。對(duì)于上一輪制裁期間中國(guó)甲醇進(jìn)口量降低的原因，可以歸因?yàn)樵?010年至2014年，國(guó)內(nèi)甲醇處在產(chǎn)能集中投放時(shí)期，國(guó)內(nèi)的供應(yīng)增量擠壓了進(jìn)口量。

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國(guó)產(chǎn)甲醇供應(yīng)

“靠山吃山，靠水吃水”，西北地區(qū)有著天然的煤制資源優(yōu)勢(shì)，因此成為國(guó)內(nèi)甲醇的主產(chǎn)區(qū)，最近幾年的占比基本穩(wěn)定在50%左右，且裝置多以大型化裝置為主，其中百萬(wàn)噸以上裝置，西北地區(qū)占據(jù) 74.49%。

在裝置規(guī)模上，伴隨著中國(guó)大型煤（甲醇）制烯烴項(xiàng)目的新增投產(chǎn)和部分小規(guī)模落后產(chǎn)能的退出，中國(guó)甲醇行業(yè)規(guī)模繼續(xù)向大型化、集約化方向發(fā)展。據(jù)卓創(chuàng)統(tǒng)計(jì)，截至 2018 年底，中國(guó)產(chǎn)能規(guī)模在 40 萬(wàn)噸/年（含 40萬(wàn)噸/年）以上裝置占比達(dá) 70.83%，其中 100 萬(wàn)噸/年（含 100 萬(wàn)噸/年）以上的裝置占比 41.96%，整體占比近五年來(lái)呈持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

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4. 甲醇到哪里去？

在這個(gè)板塊中，主要介紹下甲醇下游消費(fèi)的行業(yè)和區(qū)域分布。

甲醇在化工中的角色是一種基本有機(jī)原料，意味著和其它原料類似，多數(shù)情況下并不能直接的使用，需要進(jìn)一步的加工轉(zhuǎn)化用于生活或生產(chǎn)。基本原料的身份，決定了甲醇有著繁雜的下游，為了研究方便，一般將其分為三類：傳統(tǒng)下游、新興下游和其它。

傳統(tǒng)下游的產(chǎn)品主要有甲醛、醋酸、二甲醚、MTBE等。甲醛，大家應(yīng)該都聽過(guò)它的名字，就是那個(gè)房子裝修以后，不能立刻居住，對(duì)身體有害的“甲醛”，那么為什么一般裝修好的房子里會(huì)有甲醛呢？裝修離不開兩樣?xùn)|西油漆和木板，而甲醛用途就是用來(lái)生產(chǎn)膠粘劑（用于木材加工業(yè)），其次是用作涂料。在生產(chǎn)過(guò)程中會(huì)有小部分的甲醛沒(méi)有被轉(zhuǎn)為膠粘劑或者涂料，這些甲醛可以游動(dòng)的，所以剛裝修好的房間里一般存在甲醛。

醋酸，大家這個(gè)也不陌生，和我們平常吃的醋本質(zhì)是一個(gè)東西，但是我們平常吃的醋可不是甲醇制的，而是由糧食發(fā)酵的。甲醇制的醋酸叫工業(yè)醋酸，由于其含有很多雜質(zhì)，可對(duì)人體造成危害，因此我國(guó)禁止將工業(yè)乙酸用于食品制造業(yè)。工業(yè)醋酸的用途主要用于生產(chǎn)農(nóng)藥等，另外在PTA生產(chǎn)過(guò)程中也會(huì)用到醋酸作為溶劑。

二甲醚的話，大家應(yīng)該不怎么熟悉了，可能部分城市會(huì)用二甲醚替代煤氣、液化石油氣作為民用燃料，做飯使用。另外，高純度的二甲醚可代替氟里昂用作致冷劑，減少對(duì)大氣環(huán)境的污染和臭氧層的破壞。

MTBE，聽到這個(gè)名字覺(jué)得完全不知道是個(gè)什么梗，但說(shuō)起它的用途大家或有所領(lǐng)悟。它最常見的用途是作為汽油添加劑并且已經(jīng)在全世界范圍內(nèi)普遍使用，能夠提升汽油的燃料效率，改善汽車性能，降低汽車尾氣中的一氧化碳含量。說(shuō)白了，汽油里面有這個(gè)東西，MTBE的中文全稱是“甲基叔丁基醚”，記不住沒(méi)關(guān)系，影響不大的。

從2010年開始，隨著新興下游的不斷發(fā)展，比如甲醇制烯烴，甲醇鍋爐燃料、甲醇汽油等，它們對(duì)甲醇的消費(fèi)占比逐年提升，其中甲醇制烯烴十年間的甲醇消費(fèi)量從0%提升到45%，且多為大型化裝置，一開一停都能影響甲醇的整體供需格局，對(duì)甲醇的行情有舉足輕重的影響。

甲醇制烯烴，是目前最大的甲醇下游消費(fèi)市場(chǎng)，其完整表達(dá)應(yīng)該是甲醇制乙烯和丙烯，乙烯的下游產(chǎn)品有聚乙烯（PE）、乙二醇、環(huán)氧乙烷等，而丙烯的下游產(chǎn)品有聚丙烯（PP）、丙烯腈、環(huán)氧丙烷等，其中聚乙烯和聚丙烯是多數(shù)甲醇制烯烴企業(yè)的終端產(chǎn)品。

甲醇燃料，有望成為未來(lái)甲醇新的主力消費(fèi)市場(chǎng)。甲醇燃料主要有兩個(gè)方面，一個(gè)直接燃燒替代天然氣，目前在我國(guó)的西南地區(qū)已經(jīng)初步形成規(guī)模，用于餐館和居民做飯使用；另一個(gè)是甲醇汽車，替代汽油為汽車提供動(dòng)力。從2012年開始，先后在晉中、上海、西安、榆林、蘭州、貴陽(yáng)等10個(gè)城市開展甲醇汽車試點(diǎn)工作。2018年3月19日，工信部等八個(gè)部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于在部分地區(qū)開展甲醇汽車應(yīng)用的指導(dǎo)意見》。該意見提出：“實(shí)現(xiàn)車用燃料多元化，保障能源安全”。 但個(gè)人認(rèn)為距離甲醇汽車規(guī)模使用仍有很長(zhǎng)的路要走，首先目前甲醇汽車的研發(fā)企業(yè)很少，國(guó)內(nèi)僅有吉利一家在積極發(fā)展甲醇汽車；其次，人們對(duì)甲醇汽油的接受度還不高，普遍認(rèn)為甲醇對(duì)發(fā)動(dòng)機(jī)具有腐蝕危害；最后，甲醇加注站點(diǎn)分布還不夠，加醇不方便。

甲醇的消費(fèi)區(qū)域

從全球的視野來(lái)看，從2012年開始，我國(guó)甲醇消費(fèi)量已經(jīng)和海外總需求量基本相當(dāng)。隨后，我國(guó)甲醇消費(fèi)量逐漸增加，從年消費(fèi)量3000萬(wàn)噸增長(zhǎng)至年消費(fèi)量5500萬(wàn)噸，沒(méi)有對(duì)比就沒(méi)有傷害，反觀海外需求增長(zhǎng)少的可憐巴巴。

為啥我國(guó)甲醇消費(fèi)增加量狂甩海外總需量好幾條街呢？這背后的原因在哪里？都說(shuō)每一個(gè)成功男人的背后都有一個(gè)偉大的女人，我國(guó)甲醇消費(fèi)量突飛猛進(jìn)的背后是甲醇制烯烴蓬勃的發(fā)展。從2010年開始，我國(guó)甲醇消費(fèi)的主力軍由傳統(tǒng)下游（甲醛、醋酸等）逐漸轉(zhuǎn)換為新興下游（甲醇制烯烴，甲醇燃料等），而海外則一直以傳統(tǒng)下游為主，缺乏新的需求增長(zhǎng)點(diǎn)。

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回到華夏大地，進(jìn)一步了解我國(guó)甲醇不同地區(qū)的消費(fèi)情況。目前西北地區(qū)已經(jīng)超越華東成為甲醇第一消費(fèi)地，主要原因在于近幾年西北地區(qū)有眾多大型甲醇制烯烴項(xiàng)目投產(chǎn)落地，提升了甲醇消費(fèi)量；華東地區(qū)占甲醇消費(fèi)量的三成，甲醇貿(mào)易極為活躍，是連接海外市場(chǎng)和內(nèi)地市場(chǎng)的窗口，并且下游以大型外采甲醇制烯烴裝置為主，對(duì)甲醇的供需格局影響很大。其他華中、華北、華南、西南和東北占比在逐漸縮小，甲醇消費(fèi)在朝著區(qū)域集中化的角度發(fā)展。

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最后談?wù)劶状嫉馁Q(mào)易情況，甲醇作為一種大宗商品，并且產(chǎn)銷區(qū)分離，注定其貿(mào)易十分活躍。主要進(jìn)口地區(qū)有兩個(gè)：東北亞（中國(guó)、韓國(guó)和日本為主）和歐洲，其中東北亞進(jìn)口量最大，歐洲相對(duì)雞肋。主要流出地以中東為主（伊朗、沙特和阿曼等），南美洲次之（委內(nèi)瑞拉、特立尼達(dá)等），東南亞（印尼和新西蘭）和北美洲相對(duì)少些。

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我國(guó)國(guó)內(nèi)甲醇的貿(mào)易特點(diǎn)是“西醇東運(yùn)，北醇南運(yùn)”。西北地區(qū)目前是第一大甲醇產(chǎn)地，也是第一大甲醇消費(fèi)地，但整體上甲醇仍是過(guò)剩的，西北地區(qū)甲醇往往將運(yùn)到天津集港，然后再通過(guò)船運(yùn)至江浙一帶，進(jìn)入下游消費(fèi)工廠。西南地區(qū)甲醇則通過(guò)長(zhǎng)江的運(yùn)輸優(yōu)勢(shì)，通過(guò)水運(yùn)至華東。華南甲醇基本上依靠進(jìn)口位置，是觀察海外市場(chǎng)的窗口。