一、品種概述 甲醇期貨  鄭州商品交易所上市的甲醇期貨是世界上規模最大、流動性最好的甲醇期貨品種，2021年甲醇期貨日均成交量位

一、品種概述

甲醇期貨 鄭州商品交易所上市的甲醇期貨是世界上規模最大、流動性最好的甲醇期貨品種，2021年甲醇期貨日均成交量位居市場前列，期現貨價格相關度較高，已連續兩年證監會評估A類，化工品第2名，同時由于其較低的價格和保證金比例，甲醇期貨也是當前交易者參與期貨交易，門檻較低的品種之一。

產業發展 甲醇是一種基本的有機化工原料，是我國重要的化工原料和燃料，用途十分廣泛。甲醇可以用于合成纖維、甲醛、塑料、醫藥、農藥、染料、合成蛋白質等化工產品，還可以用作直接甲醇燃料電池和改進的柴油發動機的液體燃料，同時還可以通過裂解釋放出氫氣，從而成為氫氣儲運的載體。自2000年以來，我國甲醇產業步入快速發展的軌道，受下游需求強力拉動，甲醇生產企業加大投產新建裝置，使我國甲醇產能急劇增加，產量連年大幅增長。2015 年后我國甲醇行業迎來調整，產能增速明顯放緩，行業開始轉型升級，企業間兼并重組、行業往大型化發展。截止到 2020 年底，我國甲醇產能達到 9343 萬噸，實際產量 7063 萬噸，我國是當前全球最大的甲醇生產國。

二、供需分析

上下游情況 甲醇的上游原料包括煤炭、焦爐氣和天然氣，下游產品包括傳統下游甲醛、醋酸、二甲醚、MTBE等，以及新興下游煤/甲醇制烯烴（CTO/MTO）、醇醚燃料等。甲醇行業發展成熟度高，下游結構豐富，市場化程度較高，加之具有期貨產品，所以市場參與群體廣泛。近年來，由于供應增速大于需求增速，所以無論是全球還是中國，甲醇一直存在過剩的壓力。

具體來看，國內甲醇上游以煤制甲醇為主導；國際市場（除中國）99%的甲醇原料以天然氣為主，中東、美洲憑借資源優勢，價格更為低廉；隨著技術升級，以及碳經濟需求，未來二氧化碳加綠氫制甲醇有望迎來產業化。

需求方面，夏季到秋季是傳統下游的消費旺季。從甲醇的消費區域來看，我國甲醇市場華東、西北、山東三地的需求量位居市場前列，主要原因是華東、西北和山東地區均有較多大型的 CTO/MTO 裝置，其中西北地區多為一體化煤制烯烴裝置，而華東及山東多為外采甲醇制烯烴裝置。

此外，華東地區還有大量穩定的甲醛、二甲醚、醋酸和甲醇汽油的需求支撐，多年來一直是我國甲醇消費量最大的區域，也是我國甲醇最重要的集散地。甲醇期貨價格就是以華東甲醇現貨價格為基準，自甲醇期貨上市以來，甲醇期貨價格和華東地區現貨價格保持高度相關，近年來相關性高達 0.97。

2015年后甲醇制烯烴產能投放進入相對低潮區，且新增投產的CTO/MTO裝置主要集中在西北區域，目前西北地甲醇消費量超越華東地區，成為國內最大的甲醇消費地。除此之外，華南地區也是我國甲醇的重要集散地。2020 年，華東地區甲醇需求量約 1800 萬噸，西北地區甲醇需求量約 1500 萬噸，山東地區甲醇需求量約 800 萬噸。

但地區之間下游企業利潤有所差異，華東地區烯烴企業下游較為多遠，是相比西北地區烯烴企業的最大特點，正是由于華東MTO企業積極擴展有發展潛力的下游產品，拉長產業鏈條，在面對產品競爭時能為自身爭取到較為豐厚的利潤。

現貨市場情況 向資源地集中是我國甲醇產能布局的主要趨勢，近年來內蒙古、 陜西、寧夏、新疆等西北地區憑借其資源優勢，已成為我國甲醇產能最大的地區；山東、河南等地屬于傳統的甲醇生產大省，重慶、四川等西南地區為天然氣制甲醇企業。

甲醇生產方面，我國平均甲醇裝置開工率常年在 60-70%區間內波動，西北地區由于成本低廉，抗風險能力更強，常年開工率維持在70-80%區間，西北生產廠商生產積極性更高。

由于甲醇生產成本主要與煤炭價格有關，華東煤制甲醇生產成本較高，且裝置技術相較內蒙古等西北地區落后，平均成本在 2000 元/噸左右，而西北地區成本在 1600 元/噸左右。

三、歷年走勢

歷年走勢分析 該圖為甲醇品種周線圖，從圖中可清晰看出，自2011年上市以來，甲醇形成了一個較為完整的運行區間，高點在3500一線（21年三季度突破），支撐在1580一線。其中各階段漲跌原因：

1. 上市初期（11-13年）甲醇以季節性走勢為主，價格跟隨淡旺季波動，下游消費結構穩定，傳統下游占比較大，烯烴端消費穩定提升；
2. 13年四季度，旺季到來，進口貨源偏少，下游補貨買漲積極，庫存持續低位，供需矛盾突出，甲醇持續拉漲；
3. 14-15年產能擴張加速，同時甲醇高價下，下游企業持續虧損抵觸情緒提升，需求逐步萎靡，供應寬松的背景下，疊加股災爆發，預期走弱，盤面急劇下跌；
4. 16-17年宏觀流動性寬松，供給側改革成效初顯，經濟穩步復蘇，同時下游甲醇制烯烴開始擴張，消費大幅增加，在供需偏緊的預期下，甲醇重心不斷上行，2018年恰逢國際油價回暖，成本端煤炭價格因供給側改革而高位運行，成本支撐作用增強，甲醇漲勢延續并創出新高；
5. 19年伊朗甲醇產能大幅釋放，需求端受環保政策影響，傳統下游開工率下滑，烯烴端對高價抵觸盡顯，沿海裝置不斷降負或停車，需求大幅收縮帶動甲醇高位回落，疫情爆發，需求進一步壓縮，甲醇價格再度探底；
6. 21年疫情逐步控制，宏觀需求復蘇，推動價格筑底反彈，2020年冬季限氣疊加環保限產，上游產量收縮，之后全球大宗商品快速上漲，煤炭天然氣等原料價格上行，甲醇再創新高。

四、影響因素

宏觀經濟 甲醇是重要的基礎性有機化工原料，在工業生產中得到廣泛應用，宏觀經濟走勢必然影響市場對甲醇的需求，以及上下游的產業潤，進而對甲醇價格產生影響。如16年全球經濟回升，宏觀經濟向好提振了包括甲醇在內的大宗商品的需求，甲醇期現貨價格強勢上漲，江蘇甲醇主流市場價從2016年初的 1750 元/噸，上漲至2018年10月初的 3560 元/噸，漲幅 103 %；甲醇期貨主力合約價格從2016年初的 1700 元/噸，上漲至2018年10月初的 3500 元/噸一線，漲幅 106%。

國家政策 因為甲醇行業的特殊性，從上游原料，到下游需求方面的國家政策，均會對甲醇價格產生較大的影響。如2015-16年國家啟動供給側改革，煤炭行業開始去產能，帶動煤炭價格開始出現大幅上漲，鄭煤指數從2016年初的 290 元/噸，上漲至2018年初的 680 元/噸，使得甲醇的生產成本大幅提高，也助推了甲醇從2016到2018年價格的上漲。

能源價格 由于國際甲醇生產裝置多采用天然氣作原料，因而天然氣價格的波動，勢必會影響國際甲醇價格，從而影響國內甲醇期現貨價格。原油雖然不是甲醇的直接生產原料，但隨著近年來國內 CTO/MTO 產業的快速發展，與傳統的原油制烯烴具有一定的替代效應，加之原油是所有化工品的風向標，原油對于甲醇的價格也有很大的影響，當前甲醇期貨價格與 WTI 原油期貨價格的相關性超過 0.65。

國內外新增甲醇產能 2020年，全球甲醇產能已經突破 1.5 億噸，國際甲醇大型裝置的陸續投產，對我國甲醇進口量，以及甲醇價格產生廣泛而深遠的影響。國內方面，甲醇需求體量不斷放大，同時甲醇的生產利潤較為可觀，促生了國內甲醇產能的快速投放，2020我國甲醇產能達到 9343 萬噸，占全球甲醇產能的 60% 以上。目前國內甲醇裝置向著大型化方向發展，因而國內甲醇裝置的投產情況，也將對甲醇價格產生巨大的影響。

下游需求 近年來，甲醇傳統下游甲醛、二甲醚等行業逐步萎縮，傳統需求對甲醇價格的影響越來越小，相對的甲醇的新興需求發展越來越好。甲醇制烯烴方面，煤化工已成為我國投資熱點之一， CTO/MTO 占甲醇需求的 56%，是甲醇最大的下游需求，改變了甲醇行業的發展格局。由于 CTO/MTO 行業裝置大型化，消耗甲醇量大等特點，CTO/MTO 裝置（特別是沿海的外采甲醇制烯烴裝置）的投產和檢修，對甲醇價格有很大的影響。如2018年，浙江興興MOT裝置因甲醇價格過高進行停車檢修，這一事件成為了后續甲醇價格迅速下跌的導火索。2019年寧夏寶豐以及 2020年延長中煤 MTO 裝置的計劃投產，都對市場提供了利好支撐。同時甲醇燃料方面，近年來國家一直在推廣甲醇燃料替代汽油，預計未來3-5年，甲醇燃料在甲醇需求中的占比也將越來越大。

進口情況 我國是世界上最大的甲醇消費國，同時也是世界上甲醇消費增長速度最快的國家之一，國際上大型甲醇生產和貿易企業都將目標對準了中國市場，國外甲醇憑借低廉的成本優勢打入國內市場，近年來進口量不斷新高，目前華東及華南地區進口甲醇仍占比很大，因而甲醇的進口量、到港量對沿海地區甲醇價格有較大的影響，且會對當地庫存造成影響并進一步向價格傳導。如華東地區主力下游甲醇制烯烴工廠，多有進口貨長約，進口貨到港后首先要進入沿海地區的商業灌區，所以港口罐區的庫存成為市場關注的重要指標，庫存高位時，甲醇價格受到容易受到壓制，而前期受疫情影響，出現了需要等待較長時間才能卸貨入罐的狀態，這樣被動推遲了后期進口船貨的到港以及卸貨周期，使得整體庫存大幅累積。

五、投資邏輯

品種長期來看，宏觀經濟周期是主要的判斷依據，會對品種本身及上下游需求和利潤產生長期影響，進而催生相應的產業政策，引導長期價格趨勢；中期產業格局變化對供需結構造成沖擊，重要事件可能會形成階段價格拐點；短期關注成本、產能、庫存以及市場情緒變化。