主要結論2022年上半年，甲醇價格整體呈現沖高回落，震蕩運行走勢。受到地緣政治影響，國際原油及天然氣價格不斷上漲，甲醇最高行至3370元

主要結論

2022年上半年，甲醇價格整體呈現沖高回落，震蕩運行走勢。受到地緣政治影響，國際原油及天然氣價格不斷上漲，甲醇最高行至3370元/噸。二季度整體呈現震蕩格局，甲醇自身基本面變化不大，價格隨能化板塊及宏觀情緒波動。截止6月底月底甲醇期貨主力09合約2544元/噸左右，基本回到年初水平。

春檢不及往年,上半年國內維持高供應。進口量先降后升，沿海庫存迅速累積。2022年上半年，全國甲醇月平均產量587萬噸，較2021年月均水平高出28萬噸左右，國內供應維持高位水平。煤制甲醇生產企業盈利增加，內蒙古地區煤制甲醇生產理論現金流扭虧為盈。進口量漲幅不及預期，月均進口量和2021年相比基本持平。中國進口利潤下滑明顯，上半年平均進口利潤首次為負值，理論進口利潤-26元/噸，今年以來進口套利窗口大多處于關閉狀態。華東進口船舶卸貨進程被動延長，前期沿海主港庫存累積速度緩慢，直至5月沿海庫存開始逐步累積。截止6月底，沿海甲醇庫存在111.78萬噸，較去年同期上漲26.81%。

國際甲醇生產成本抬升，原油帶動能化板塊波動加劇。上半年國際天然氣價格同樣創造了歷史新高，5月份一度突破9.6美元/MMBtu，6月大幅回調，但仍維持6美元/MMBtu以上水平。天然氣作為國際甲醇生產的主要原料，一方面抬升了國際甲醇生產成本，截止6月底成本仍在2300元/噸以上，較年初漲幅45%。另一方面也由于原料緊缺造成裝置運行不穩，全球價格波動明顯。

甲醇多數下游利潤壓縮，關注需求端開工情況。上半年整體來看甲醇下游開工大多維持正常，烯烴端維持較高開工，傳統下游也處于往年平均水平。截止6月底，甲醇整體下游加權開工率約為73%，較年初上漲6個百分點。傳統下游加權開工率約45%，較年初下滑1個百分點。其中，甲醇制烯烴裝置平均開工負荷在85.9%，較年初開工上漲11%。但是需要主要的是，上半年外采甲醇制烯烴平均虧損超過800元/噸，遠高于2021年虧損400元/噸的水平，需關注外采裝置的開工情況。

綜上所述，國內供應方面，上半年國內檢修與復產均存，國內開工維持高位水平，三季度檢修預期減少，國內供應較為寬松。國際供應方面，預計6月底至7月上旬沿海地區進口船貨到港量57萬噸左右，進口船貨延續集中到港卸貨，沿海持續累庫，不過由于今年以來中國甲醇進口利潤偏低，進口量恢復或不及預期。需求方面，目前甲醇多數下游虧損擴大，烯烴已連續兩年處于盈虧平衡線以下，需關注開工的可持續性，梅雨季后傳統下游開工將有部分提振空間。整體來看甲醇自身基本面變化不大，維持偏弱震蕩運行，需注意能源化工板塊波動風險。

第一部分 行情回顧

2022年上半年，甲醇價格整體呈現沖高回落，震蕩運行走勢。一季度甲醇期貨整體震蕩走高，年初受到原油及煤炭上漲的提振，甲醇重心抬升，春節過后現貨市場挺價運行，但需求端提升緩慢，產區庫存較節前大幅累積，生產企業壓力較大積極出貨，價格部分回調，隨后受到地緣政治影響，國際原油及天然氣價格不斷上漲，情緒影響能化板塊上行，甲醇最高行至3370元/噸。二季度整體呈現震蕩格局，甲醇自身基本面變化不大，價格隨能化板塊及宏觀情緒波動。截止6月底月底甲醇期貨主力09合約2544元/噸左右，基本回到年初水平。

現貨端走勢與期貨趨勢基本一致，沿海與內地市場略有不同。一季度下游生產企業逐步恢復開工，市場階段性剛需補倉需求提升，同時運費穩中有漲，成本支撐下，內地甲醇成交價格穩步上推。沿海受地緣政治及原油等板塊因素影響，且下游剛需補貨需求拉動，成交重心同樣震蕩走高。五一后雖有階段性的補倉需求，但行情持續時間較短，內地甲醇裝置整體供應較為充裕，生產企業降價排庫，成交重心下移。季度末內地部分一體化裝置上游檢修，烯烴端存外采需求，提振內地現貨市場。而沿海到港船貨增加，庫存兌現累積，下游需求轉弱。截止6月底內蒙古價格達到2300元/噸，較年初上漲18%。太倉月底2590元/噸，較年初價格持平。

圖：甲醇期貨價格走勢（單位:元/噸）、甲醇各地現貨價格走勢（單位：元/噸）

數據來源：Wind 國信期貨

基差方面，上半年港口基差較為疲弱，6月底隨著期貨下行基差略有走強。內地基差略強于港口，內地基差走強200元左右。內地與港口套利窗口大多關閉，上半年部分內地貨物流入港口，倒流窗口深度關閉。

圖：甲醇產銷區價差（單位：元/噸）、甲醇期現基差走勢（單位：元/噸）

數據來源：Wind 國信期貨

外盤方面，受到地緣政治事件影響，3月起歐洲甲醇市場持續上漲，美國和中東非伊等也積極拉高排貨，去往歐洲套利。美國原本流向亞洲的貨源縮減，中東非伊以及南美洲來源貨源也持續緊縮，亞洲甲醇價格得以上漲國際貨源流向格局發生變化。二季度國際裝置開工漸穩，外盤價格回落。截止6月底全球甲醇價格基本回到年初水平，歐洲價格在369歐元/噸左右，較年初持平。美國甲醇市場價格在367美元/噸左右，較年初略有下滑1%。中國主港CFR價格在327美元/噸左右，較年初持平。東南亞CFR價格在382美元/噸左右，較年初跌幅3.8%。

圖：甲醇外盤價格走勢（單位：美元/噸）、甲醇內外價差走勢（單位：美元/噸）

數據來源：Wind 國信期貨

甲醇供需情況分析

01春檢不及往年,上半年國內維持高供應

2022年上半年，全國甲醇月平均產量587萬噸，較2021年月均水平高出28萬噸左右，國內供應維持高位水平。2022年開年國內煤制甲醇裝置維持高開工運行，天然氣制甲醇裝置開工迅速提升。當中受到冬奧會期間環保監管，以及降溫、中亞天然氣管道問題影響，西北煤制、西南氣制開工曾一度下滑，這部分裝置也于一季度陸續重啟。往年來看，二季度多為內地甲醇集中春檢時期，從季節性圖來看開工多有下行，尤其是西北主產區。但今年春檢量遠不及往年，主要是受到利潤驅動，今年以來甲醇價格持續走高，煤制甲醇生產企業盈利增加，內蒙古地區煤制甲醇生產理論現金流扭虧為盈。同時去年受利潤及政策影響，國內甲醇裝置經歷多輪檢修，今年檢修時間有所延遲。因此3月起雖有部分裝置進入檢修，但同時重啟裝置也有增多，整體上半年全國甲醇開工維持在高位水平運行。截至6月23日，截至6月23日，國內甲醇整體裝置開工負荷為73.44%，較去年同期上漲2.20個百分點；西北地區的開工負荷為83.03%，較去年同期上漲3.98個百分點。

表 國內裝置動態

來源：國信期貨依據新聞整理

圖：甲醇裝置開工率（單位：%）、甲醇西北開工率（單位：%）

數據來源：卓創 國信期貨

圖：甲醇月度產量（單位：萬噸）、甲醇產量（單位：萬噸）

數據來源：卓創 國信期貨

圖：甲醇代表企業庫存（單位：萬噸）、西北庫存比價

數據來源：Wind 國信期貨

02進口量先降后升，沿海庫存迅速累積

進口量方面，由于前期因限氣檢修的伊朗裝置已大多在2月恢復穩定運行，南美洲及美國大多數甲醇裝置也已重啟運行，國際開工明顯增加。同時2月底伊朗工廠長約基本商談完畢，3月抵達中國船貨數量明顯增多。自3月起，國際甲醇進口量持續攀升，月進口量再次增至100萬噸以上水平。2022年上半年進口量漲幅不及預期，月均進口量和2021年相比基本持平。主要原因在于，一方面受天然氣上漲影響，國際甲醇生產成本大幅上移，中國進口利潤下滑明顯，上半年平均進口利潤首次為負值，理論進口利潤-26元/噸，今年以來進口套利窗口大多處于關閉狀態，截止6月末進口利潤略有恢復，套利窗口行至開合之間。轉口東南亞窗口持續打,6月末轉口利潤也在5-15元/噸附近，國外供應商可流通資源優先去往高價區域。另一方面，受到地緣政治事件影響，3月起歐洲甲醇市場持續上漲，美國和中東非伊等也積極拉高排貨，去往歐洲套利。美國原本流向亞洲的貨源縮減，中東非伊以及南美洲來源貨源也持續緊縮，國際貨源流向格局發生變化，前往中國的貨物數量有所減少。

不過受疫情影響，華東進口船舶卸貨進程被動延長，前期沿海主港庫存累積速度緩慢，處于近3年偏低水平，直至5月沿海庫存開始逐步累積。一季度沿海庫存累積緩慢，節后累庫速度不及往年，可流通貨源也處于往年較低水平。一方面是由于進口量的收縮，另一方面也反應了國內剛需補庫的消耗量較為可觀。隨后受到疫情影響，華東進口船舶卸貨進程被動延長，沿海主港庫存累積速度緩慢，改港卸貨船貨情況較多。5月起，除了伊朗長約船貨穩定交付之外，內地長約船運貨物也同樣穩固交付。而沿海外采裝置中，降負或停車情況增多，下游工廠庫存累積。到港較為集中，沿海庫存累積兌現。截止6月底，沿海甲醇庫存在111.78萬噸，較去年同期上漲26.81%。預計6月底至7月上旬沿海地區進口船貨到港量57萬噸左右，進口船貨延續集中到港卸貨。

內地庫存方面，隨著部分一體化裝置上游檢修，外采需求增加，截止6月底內地庫存略有累積，但仍處于往年較低水平，內地價格得到支撐。

圖：甲醇月度進口季節性（單位:萬噸）、甲醇進口利潤（單位:元）

數據來源：wind 國信期貨

圖：甲醇出口量（單位:萬噸）、中國轉口利潤（單位:美元）

數據來源：wind 國信期貨

圖：甲醇港口庫存季節性（單位:萬噸）、甲醇港口可流通貨源季節性（單位:萬噸）

數據來源：卓創 國信期貨

圖：甲醇沿海庫存變動（單位:萬噸）、MTO企業庫存（單位:萬噸）

數據來源：卓創 國信期貨

產業鏈情況

產業角度來看，甲醇理論運行底部2110元/噸，理論運行頂部2533元/噸附近。

圖：甲醇理論價格運行區間（單位:元/噸）

數據來源：Wind國信期貨

01國際甲醇生產成本抬升，原油帶動能化板塊波動加劇

2022年以來，受地緣政治影響，國際原油價格震蕩走高，一度沖破130美元，上半年雖有回調但仍處于往年較高水平。原油價格的高企一方面帶動了石化產業鏈的集體上漲，另一方面也提升了甲醇下游烯烴的經濟效益，對甲醇的價格也有提振作用。今年以來油價和甲醇價格的相關系數再次上升，油價對甲醇價格的走勢有著重要的影響。

上半年國際天然氣價格同樣創造了歷史新高，5月份一度突破9.6美元/MMBtu，6月大幅回調，但仍維持6美元/MMBtu以上水平。天然氣作為國際甲醇生產的主要原料，一方面抬升了國際甲醇生產成本，國際甲醇進口成本一度突破3000元/噸，截止6月底成本也仍在2300元/噸以上，較年初漲幅45%。另一方面也由于原料緊缺造成裝置運行不穩，全球價格波動明顯。

圖：甲醇與原油趨勢、進口天然氣制甲醇成本（單位：元/噸）

數據來源：Wind 國信期貨

02煤制甲醇利潤好轉，帶動國內高開工運行

上半年煤價相對穩定，甲醇生產成本受到支撐，煤制甲醇利潤水平顯著好于去年，帶動國內甲醇裝置高開工運行。截止6月底動力煤價格鄂爾多斯市場Q5500動力煤市場價格690元/噸左右，內地甲醇生產成本在2250元/噸左右，內蒙古地區煤制甲醇生產理論現金流利潤約50-100元/噸左右。折盤面價格在2800元/噸左右，甲醇估值端有支撐。

圖：煤制甲醇（內蒙）利潤（單位:元/噸）、天然氣制甲醇（西南）利潤（單位:元/噸）

數據來源：Wind 國信期貨

03甲醇多數下游利潤壓縮，關注需求端開工情況

上半年整體來看甲醇下游開工大多維持正常，烯烴端維持較高開工，傳統下游也處于往年平均水平。一季度甲醇下游開工逐漸恢復，烯烴端開工逐漸攀升，傳統下游春節后也迅速重啟。5月甲醇下游開工略有下行，烯烴端尤其是外采甲醇制烯烴裝置降負明顯。截止6月底，甲醇整體下游加權開工率約為73%，較年初上漲6個百分點。傳統下游加權開工率約45%，較年初下滑1個百分點。其中，甲醇制烯烴裝置平均開工負荷在85.9%，較年初開工上漲11%。外采甲醇的MTO裝置平均負荷84.32%，較年初開工上漲35%。

但是需要主要的是，上半年外采甲醇制烯烴平均虧損超過800元/噸，遠高于2021年虧損400元/噸的水平，需關注外采裝置的開工情況，上半年一度出現沿海裝置集中停車降幅的情況。天津渤化180萬噸甲醇制烯烴裝置6月試車成功，順利產出合格的乙烯和丙烯產品，該裝置理論上一年需要外采180萬噸甲醇，待裝置正常運行后，對于沿海甲醇需求存在極大提振。傳統下游方面，傳統下游利潤也大幅下滑，除醋酸仍有1500元左右利潤水平之外，二甲醚生產利潤基本被吞噬，甲醛更是維持虧損狀態。目前南方處于梅雨季節，7月份傳統下游開工將有小幅提振空間。

圖：甲醇下游加權開工率（單位:%）、甲醇傳統下游加權開工率（單位:%）

數據來源：卓創國信期貨

圖：甲醇傳統下游價格（單位:元/噸）、甲醇傳統下游開工率（單位:%）

數據來源：Wind 國信期貨

圖：甲醛開工率（單位:%）、山東甲醛生產利潤（單位:元/噸）

數據來源：卓創 wind 國信期貨

圖：醋酸開工率（單位:%）、江蘇醋酸生產利潤（單位:元/噸）

數據來源：卓創 wind 國信期貨

圖：二甲醚開工率（單位:%）、華北二甲醚生產利潤（單位:元/噸）

數據來源：卓創 wind 國信期貨

圖：MTO開工率（單位:%）、MTO港口裝置利潤（單位:元）

數據來源：卓創 wind 國信期貨

圖：PP-3MA、甲醇乙烯比價（單位:元）

數據來源：Wind 國信期貨

圖：模擬富德綜合利潤、模擬富德PP生產利潤

數據來源：Wind 國信期貨

結論及操作建議

綜上所述，國內供應方面，上半年國內檢修與復產均存，國內開工維持高位水平，三季度檢修預期減少，國內供應較為寬松。國際供應方面，預計6月底至7月上旬沿海地區進口船貨到港量57萬噸左右，進口船貨延續集中到港卸貨，沿海持續累庫，不過由于今年以來中國甲醇進口利潤偏低，進口量恢復或不及預期。需求方面，目前甲醇多數下游虧損擴大，烯烴已連續兩年處于盈虧平衡線以下，需關注開工的可持續性，梅雨季后傳統下游開工將有部分提振空間。整體來看甲醇自身基本面變化不大，維持偏弱震蕩運行，需注意能源化工板塊波動風險。