作者：一德智行投研團隊文章發布時間：2018年7月19日2018年上半年，甲醇期貨和現貨價格呈現寬幅振蕩格局。究其原因，在于業內人士對供需

作者：一德智行投研團隊

文章發布時間：2018年7月19日

2018年上半年，甲醇期貨和現貨價格呈現寬幅振蕩格局。究其原因，在于業內人士對供需端口的動態預期解讀不同。而下半年，新增產能陸續投放，沿海高價持續刺激內地生產，三季度沿海庫存進入增長周期，甲醇價格預計在沖高后振蕩回落。另外，四季度，隨著環保措施的落地，下游產業利潤修復，甲醇市場反彈概率較大。

部分裝置計劃年底投產 行業開工率已經回升

• 555萬噸新產能有待釋放
  

2017年，我國甲醇新增產能為467萬噸，年增長率為4.32%。一方面，受國內供給側改革影響，環保力度加強，高污染、低功效落后產能逐步淘汰，產能增速放緩；另一方面，國內甲醇產能體量基數變大，故增速下降。

2018年，上下游均有新裝置計劃投產，涉及產能775萬噸，西北、東北、山東、安徽均有新增。其中，安徽昊源、魯西化工、延安能化為烯烴一體化配套裝置。數據顯示，上半年投產的產能為220萬噸，下半年還有 555 萬噸的產能計劃投產。到年底，甲醇裝置總產能接近 8600萬噸，但考慮到部分裝置投產節點設在四季度末，其產品釋放對市場產生作用的時間將推遲至2019年。此外，“打贏藍天保衛戰三年行動計劃”環保政策出臺，冬季限產預期下，產能又將收縮。

• 西北地區開工率提升
  

開工率的高低直接反映出企業生產經營現狀的好壞，預期開工率提高或下降可以明確未來一段時間供應是增加還是減少，進而通過與需求對比推演出該產品的價格走勢。

不同時段，甲醇裝置有效開工率有不同表現。年初，冬季限產結束，川渝地區部分氣頭裝置重啟，開工率提升。進入3月，全國范圍內甲醇裝置進入春季檢修階段，開工率大幅下滑，市場貨源緊張，加上年前開始的為期近3個月的主產區排庫，庫存降至歷史低位，甲醇價格觸底反彈。5月以來，檢修裝置陸續重啟，開工率逐步回升。截至7月19日，甲醇裝置有效開工率為67.02%，較6月初提高近5.5個百分點，較2017年同期下降1.3個百分點。其中，西北地區甲醇裝置開工率為74.25%，較6月初提高約11個百分點。西北地區開工率提升預示著后期貨源有保障。

圖為西北地區甲醇裝置開工率

下半年進口量略有增加 三季度步入累庫周期

• 國際市場裝置運行較為穩定
  

2017年，國際甲醇市場有效產能為1.27億噸，而從2014開始，我國產量超過境外其他國家和地區的總和，2017年已占全球總產能的59%。

我國的進口貨源主要來自中東、東南亞、美洲以及新西蘭。中東地區作為我國甲醇的主要進口地，在伊朗、沙特、阿曼、阿聯酋與巴林等國家，目前穩定運行的甲醇裝置有17套，涉及產能1620萬噸/年。伊朗還有3套新建裝置，涉及產能560萬噸/年，但具體投產時間或有推遲。

東南亞地區和新西蘭有8套甲醇裝置，新西蘭梅賽尼斯3套甲醇裝置運行較為穩定，主要出口到我國華東地區。此外，委內瑞拉、智利等南美國家分布著13套甲醇裝置。北美地區近年新投產裝置較為穩定，開工率保持在90%以上，進出口貿易量都較為固定。

• 上半年內外倒掛導致進口量減少
  

2018年1月初—2月，國內價格由3750元/噸快速回落至3000元/噸，跌幅達20%，而同期進口價格下滑幅度較小，近34美元/噸，跌幅在8.2%，內外盤自2月中旬轉為倒掛，并在隨后近4個月的多數時間內維持此狀態，以進口為主營業務的企業面臨虧損風險。

華東地區作為甲醇主要消費地，對內而言，上接西北、下承西南、中銜河南與關中；對外而言，中東、南美、東南亞以及新西蘭的貨源可以通過該地區輸送至國內。

進口貨源作為華東沿海貨物的重要來源之一，對市場的影響可見一斑。海關總署的數據顯示，2016年，我國甲醇進口量為880.67萬噸，2017年為813.35萬噸，2018年1—5月為325萬噸。進口價格高企，4—5月進口量連續兩個月下滑。而根據近年來月度進口情況看，為滿足企業年度生產需求，下半年進口量會較上半年略有增加，月均預計在72萬噸。

• 三季度沿海庫存進入上升狀態

沿海庫存作為甲醇市場變化的晴雨表，它的變動不僅反映出進口變動，也反映出國內各產銷區的生產、分銷、貨物集港流向以及下游需求等信息。沿海庫存統計數據顯示，1—5月，庫存呈現先增后降的倒V字形態，并在5月24日達到2015年以來的歷史極低值37.46萬噸，不足峰值月份的1/3，隨后，在進口恢復與內地企業貨源持續外流的影響下，沿海庫存開始積累，截至7月19日，攀升至57.05萬噸，較5月末增加17.44萬噸。

圖為沿海甲醇庫存

三季度檢修裝置重啟以及新增產能釋放后，沿海甲醇將表現出季節性累庫特征。而四季度，下游企業復產，甲醇供應則受制于環保限產，沿海庫存將轉入縮減周期。

甲醇行業占據超額利潤 下游企業運營不佳

• 新興領域的消耗提升
  

甲醇生產工藝中主要包括煤制、天然氣制、焦爐氣制以及聯醇。甲醇作為煤化工的中間品，有著廣泛的下游。從需求結構上看，烯烴需求對甲醇的消耗占比不斷擴大，自2015年的38%提高到2017年的45%。此外，甲醇燃料也呈現擴增態勢。“打贏藍天保衛戰三年行動計劃”出臺，清潔能源需求提升，“煤改氣”方案開始實施，醇基燃料具有潛在增量。

• 傳統領域僅醋酸表現稍好
  

傳統下游甲醛、二甲醚、醋酸、MTBE、DMF等行業對甲醇的消耗量在40%左右。在傳統下游產品中，甲醛受房地產市場的影響較大，隨著房地產市場的降溫，板材消費下滑，甲醛需求增速不足；MTBE調油需求日漸萎縮，其對甲醇的需求增量減少；二甲醚因與液化氣摻燒存在安全問題而未納入合法程序，開工率始終維持低位。只有醋酸行業，生產利潤良好，加上出口需求增加，行業開工率長期維持高位，對甲醇的需求穩定。不過，醋酸行業消耗甲醇的占比較小，其利好效應有限。

• 產業利潤有待再分配
  

利潤的平衡分配是產業鏈可持續發展的前提，不僅是產業內的利潤分配，不同產業間的利潤強弱對比同樣會導致市場發生變化，“經濟人（理性人）”的趨利性會帶著資金和技術在產業間流轉。目前，甲醇價格高位運行，占據了市場的超額利潤，以至于下游企業出現運營不佳狀況，多數烯烴企業通過降低負荷和裝置檢修來規避較高的原料價格，以求經營的好轉和利潤的回流。

1月以來煤價波動劇烈，煤制甲醇成本隨之寬幅波動。通過動力煤與甲醇期貨的盤面價格來計算煤制甲醇的利潤，2017年9月以來甲醇價格高位運行，生產利潤維持在較高水平，近3年的盤面平均利潤為396元/噸，但從煤制甲醇的利潤走勢圖中發現，近9個月的盤面利潤都高于均值水平，表明以煤為原料的甲醇裝置的整體利潤要好于以往。然而，過高的利潤也會遭到下游與投資機構的做空打壓。目前利潤維持中等偏上水平，后期存在繼續回落預期。

圖為煤制甲醇利潤

煤制甲醇的利潤高于往期，下游的利潤又如何？受制于沿海甲醇價格高企，華東地區無配套裝置的烯烴企業主要采用進口或部分內地采購甲醇，如寧波富德、常州富德、江蘇斯爾邦、山東玉皇，面對較高的生產成本，利潤小于往常甚至陷入虧損。

傳統下游行業中，醋酸行業利潤最佳。以山東為例，2017年11月以來，醋酸行業的利潤就進入高額增長期，最低為1000元/噸，最高時去除加工費等各項雜費能達到2500元/噸。利潤豐厚、持續時間較長，部分商家開始主動降價，以刺激下游開工。當地甲醛行業的利潤自1月初以來開始回暖，但6月之后，天氣升溫，下游板材廠進入淡季，需求萎縮且利潤下降；二甲醚行業維持中性水平，6月由于主產區河南、山東的部分工廠因故停車檢修，行業開工率下滑至低位后報價上調，但6月下旬，玉皇金宇的裝置重啟，供應增加，利潤再度下滑。

烯烴消費甲醇的量占國內甲醇消費總量的45%，在分析甲醇價格影響因素時，就必須對烯烴裝置的運行情況進行重點梳理。

在國內已有的27套甲醇制烯烴裝置中，正常運行的有17套。其中，中煤蒙大與中天合創低負荷運行，江蘇斯爾邦石化開工率也不高，其于7月20日開始檢修35天。10套裝置正在檢修。江蘇斯爾邦與寧波富德地處華東，裝置體量較大，需重點關注這類裝置的重啟情況。

前期，受檢修影響，烯烴裝置開工率下滑，而6月初觸底回升，目前整體開工率為76.59%，較低值增長近25.7個百分點。而傳統下游只有醋酸行業始終維持高開工率，甲醛、二甲醚等行業的開工率均處于相對低位。

三季度甲醇料先漲后跌 四季度末有望反彈

根據上述分析可以判斷，2018年下半年，甲醇價格將呈N形走勢：三季度上半期價格上行，下半期轉弱并持續至四季度，四季度末預計出現反彈。

從目前走勢看，7月中上旬甲醇價格走強主要因為內地價格在6月下旬下跌至2300元/噸一線，而沿海地區始終高位運行，區域聯動下，內地價格走強。一方面，進口價格高企，外盤裝置檢修加上運輸存在周期，可供貨源較少；另一方面，沿海地區庫存并未大幅持續增長，7月第一周庫存為54.12萬噸，較6月底下降2.33萬噸，造成沿海地區貨源偏緊，受此提振，重啟的烯烴裝置從內地直接采購以備開車，這種操作降低了生產成本，同時也使得內地與沿海的套利窗口逐步縮小甚至關閉。

三季度，隨著國內新建裝置的投產與國外檢修裝置的重啟，甲醇供應將大幅增加，內地企業庫存累積，沿海地區進口量增加，最終，貨源會涌入下游廠家和倉儲企業，進而作用到價格端，導致價格出現下調壓力。四季度，隨著時間的推移，上述因素的邊際效應減弱，甲醇價格將在以下因素的提振下反彈：烯烴裝置利潤得到修復；冬季臨近，企業面臨環保督察；供暖季工業用氣受限，氣頭甲醇裝置降負荷或停工；沿海庫存進入排庫周期。

實際交易中，可以采用以下策略進行風險化解：

單邊方面，7月下旬逢低買入，上方高點3200元/噸附近出現壓力時平掉多單且布局空單，11月之前離場，目標價位看至2650元/噸，之后，12月做多。

跨品種方面，三季度多聚丙烯空甲醇、四季度則多甲醇空聚丙烯，此策略安全邊際較高，聚丙烯和甲醇的交易手數為1：3。

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