產(chǎn)業(yè)鏈視角看國內(nèi)熱泵產(chǎn)業(yè)發(fā)展機遇 根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2021 年國內(nèi)熱泵銷售規(guī)模首次突破 200 億元，其中內(nèi)銷 158 億元，外銷 45 億元。

產(chǎn)業(yè)鏈視角看國內(nèi)熱泵產(chǎn)業(yè)發(fā)展機遇

根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2021 年國內(nèi)熱泵銷售規(guī)模首次突破 200 億元，其中內(nèi)銷 158 億元，外銷 45 億元。國內(nèi)熱泵產(chǎn)業(yè)鏈配套齊全，為整機廠商響應市場， 緊抓市場機遇提供堅實保障，但由于下游應用市場如家庭采暖市場尚未被充 分開發(fā)，核心零部件的國產(chǎn)化不足，渦旋壓縮機領域長期由外資品牌主導。 我們認為這背后的投資主線有兩條：1）歐洲本土供應鏈受阻，中國制造搶占 歐洲市場，擁有海外 OEM/ODM 客戶資源的企業(yè)將持續(xù)受益；2）零部件國 產(chǎn)替代，其中以渦旋壓縮機為代表的核心零部件國產(chǎn)化率提升空間較大。

核心零部件：配套齊全，但高端產(chǎn)品國產(chǎn)化水平有待提升

熱泵與空調(diào)的工作原理相似，零部件的重合度也較高，因而我國熱泵產(chǎn)業(yè)“底 子好”、“發(fā)展快”，為下游整機廠商快速響應市場變化提供堅強保障。但受 限于下游細分應用眾多，且整體規(guī)模均不大，總體來看國內(nèi)熱泵核心零部件 高端產(chǎn)品國產(chǎn)化不足，“全而不精，大而不強”。以壓縮機為例，熱泵常用的 壓縮機有轉子和渦旋壓縮機兩種，對于商用熱水、工程采暖和熱泵兩聯(lián)供等 高負荷應用場景渦旋壓縮機性能更佳。但是該領域長期由外資品牌占據(jù)， 2021 年前五大外資品牌（艾默生等）占據(jù)國內(nèi)渦旋壓縮機 84%的市場份額。

整機廠商：響應市場變化，緊抓市場機遇

目前國內(nèi)熱泵產(chǎn)業(yè)正處于消費結構轉型升級過程中——始于北方煤改電工 程，興于南方采暖市場。雖然在此過程中美系品牌（如約克、開利）憑借品 牌優(yōu)勢從高端市場入手，贏得先機，并在 2021 年仍占據(jù)近 50%的零售市場 份額（產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)）；但近 2 年來國內(nèi)空調(diào)企業(yè)和專業(yè)熱泵企業(yè)成為兩股 新興力量，憑借渠道或價格優(yōu)勢快速跟進，有望后來者居上。出口方面，得 益于國內(nèi)齊全的配套產(chǎn)業(yè)鏈以及豐富的產(chǎn)品開發(fā)經(jīng)驗，專業(yè)型熱泵企業(yè)（如 芬尼）以 OEM 的形式積極參與海外熱泵市場，但格局依舊分散，玩家眾多。

歐洲“寒冬”將至，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈迎來新一輪發(fā)展機遇期

短期看，承接歐洲外溢訂單。俄烏沖突發(fā)生以來，歐洲熱泵需求激增，上半 年德國、芬蘭的熱泵安裝量分別同比+25%/+80%。但大幅上漲的能源價格 也讓歐洲本土供應鏈面臨多重挑戰(zhàn)，所以國內(nèi)熱泵歐洲出口訂單持續(xù)高增 長，并外溢至腰尾部企業(yè)。中長期看，在歐洲訂單的加持下國內(nèi)熱泵的產(chǎn)業(yè) 化進程將全面加速，我們認為投資主線有兩條：1）中國制造搶占歐洲市場， 擁有海外 OEM/ODM 客戶資源的企業(yè)將持續(xù)受益；2）零部件國產(chǎn)替代，其 中以渦旋壓縮機為代表的核心零部件的國產(chǎn)化率提升空間較大。

風險提示：家電市場競爭加劇；海外市場需求不及預期；原材料價格大幅波動。

熱泵：高效節(jié)能的熱量收集裝置

熱泵機組是整個系統(tǒng)的核心設備

一套完整的熱泵系統(tǒng)由熱泵機組（又叫室外主機）、末端設備、輸配系統(tǒng)和控制系統(tǒng)四部分 組成。其中，熱泵機組以壓縮機為主，同時包括換熱器、蒸發(fā)器、電子膨脹閥等零部件， 是整個系統(tǒng)的核心設備。它遵循蒸氣壓縮的逆卡諾循環(huán)原理，低壓冷媒汽化從空氣、水源 或土壤中吸收熱量（熱交換過程），經(jīng)過壓縮機的壓縮變?yōu)楦邷馗邏簹怏w，隨后在換熱器中 液化釋放大量熱量，從而達到加熱的效果（冷媒-水換熱過程）。而冷卻后的冷媒經(jīng)電子膨脹 閥釋放壓力后，又成為低壓的液態(tài)，進入下一個循環(huán)。如此循環(huán)往復熱泵機組就能提供源 源不斷的熱水。

熱泵產(chǎn)生的熱水通過輸配系統(tǒng)（包括水泵、緩沖水箱、水管、分集水器等）與各種末端設 備（包括風機盤管、地暖、散熱片等）相連，就能解決生活熱水、采暖等問題。

制熱系數(shù) COP 是衡量熱泵性能的重要指標

由以上工作原理可知，熱泵通過消耗少量電能帶動冷媒的循環(huán)（“汽化-液化”），整個循環(huán)過 程是能量轉移的過程（從空氣、水、土壤中收集并轉移到水中），不是能量轉換的過程（沒 有通過電加熱元件加熱熱水）。這是熱泵與電加熱裝置、燃氣鍋爐的本質(zhì)區(qū)別，也是熱泵高 效節(jié)能的所在，它能夠提供的熱量超過自身所消耗的電能。制熱系數(shù) COP 是衡量熱泵性能 的重要指標，COP=制熱量/輸入功率。

隨著相關技術的不斷改進，目前熱泵主機的制熱系數(shù) COP 通常在 3-4，即消耗 1kw 的電能， 能夠從空氣中吸收 2-3kw 的熱能，最終得到 3-4kw 的熱能。而傳統(tǒng)的電熱水器、燃氣鍋爐 等設備則因為能量轉換的過程中存在損失，其 COP 不超過 1。換言之，在相同條件下加熱 同樣溫度的水，熱泵的用電量僅是電熱水器的 1/4-1/3，即費用為電熱水器的 1/4-1/3。

核心零部件：配套齊全，但高端產(chǎn)品國產(chǎn)化率提升空間較大

壓縮機：中低端產(chǎn)能充裕，高端依賴進口

熱泵機組的“心臟”，技術含量高

壓縮機在很大程度上決定著熱泵機組的性能以及整套產(chǎn)品的使用效果。熱泵機組中，壓縮 機負責帶動冷媒的循環(huán)流動，每完成一次循環(huán)，熱泵機組就借助冷媒的蒸發(fā)吸熱、冷凝發(fā) 熱完成一次熱量轉移。即若假定冷媒的單位“載熱量”恒定，則壓縮機的運行效率越高， 冷媒的流動速度越快，熱泵機組從空氣中獲取的熱量也就越多。

壓縮機的性能參數(shù)眾多，其中匹數(shù)和制熱量最為常用。匹數(shù)（HP）指壓縮機的額定功率， 1HP=0.735kw，即 1 匹壓縮機在額定工況下運行 1 小時耗電 0.735 度（kwh）；制熱量指熱 泵單位時間內(nèi)產(chǎn)生的熱量，單位為 kw。制熱量與匹數(shù)之比即為壓縮機的制熱系數(shù) COP，比 值越大，壓縮機運行效率越高。根據(jù)歐洲熱泵協(xié)會，通常熱泵壓縮機的 COP 為 3-4，所以 1 匹壓縮機的制熱量在 2.2-2.9kw；實際應用中，通過將制熱量與采暖面積或熱水出水量進 行換算，最終得到 1 匹壓縮機的適用采暖面積通常在 15-20 個平方。但這一換算比例并不 絕對，或受室內(nèi)外溫差、房間保溫性能等多種因素的影響。

熱泵采暖市場興起，渦旋壓縮機優(yōu)先受益

熱泵常用的壓縮機有轉子壓縮機和渦旋壓縮機。兩者的區(qū)別主要在于壓縮機在不同運行功 率下的能效比。渦旋壓縮機在高速高負荷運轉時能效高，而在低速低負荷運轉時能效衰減 明顯，低于轉子壓縮機。轉子壓縮機則在高速和低速運轉時能效變化都不大，故通常用于 小功率產(chǎn)品。因而業(yè)內(nèi) 3HP 以下一般采用轉子式壓縮機，成本更低；3HP～10HP 一般采 用渦旋式壓縮機，效率更高。

根據(jù)中國節(jié)能協(xié)會的數(shù)據(jù)，2021 年國內(nèi)熱泵壓縮機銷量約 365.7 萬臺，同比+16.4%。分品 類看，2021 年轉子壓縮機 290 萬臺，同比+15.6%，市場占比 79.3%；渦旋壓縮機 75.5 萬 臺，同比+22%，市場占比 20.6%。轉子和渦旋壓縮機占到國內(nèi)熱泵壓縮機市場的 99.9%。

兩種壓縮機適用不同的應用領域。熱泵可用于采暖、熱水和烘干等領域，渦旋壓縮機更適 合高負荷低衰減的應用場景，所以它主要應用于商用熱水（如酒店熱水供應）和采暖（如 熱泵兩聯(lián)供、區(qū)域供暖），而轉子壓縮機則通常用于家用熱水（如空氣能熱水器），其次為 家用采暖（如熱泵熱風機等）。

歐洲熱泵采暖市場崛起，渦旋壓縮機生產(chǎn)銷售更加受益。2016-2020 年歐洲渦旋壓縮機總 銷量規(guī)模穩(wěn)定在 100 萬臺左右，而 2021 年受到能源價格以及天然氣價格增長影響，歐洲熱 泵產(chǎn)品熱銷，帶動歐洲渦旋壓縮機市場規(guī)模創(chuàng)下近五年新高，達到 117 萬臺，同比+21.9%； 今年上半年德國、芬蘭的熱泵安裝量分別同比+25%/+80%。

轉子壓縮機基本實現(xiàn)國產(chǎn)化，渦旋壓縮機仍以外資為主

轉子壓縮機基本實現(xiàn)國產(chǎn)化。正如前文所述，小功率（通常指 3HP 以下）熱泵機組一般采 用轉子壓縮機，而轉子壓縮機隨著中國空調(diào)產(chǎn)業(yè)一同成長，先后完成了國產(chǎn)化、國際化， 白電企業(yè)美的、格力自建了龐大的轉子壓縮機產(chǎn)能。所以普通熱泵機組通常采用普通空調(diào) 的轉子壓縮機。

渦旋壓縮機長期為外資寡頭壟斷，目前仍以美系、日系品牌為主。常用的渦旋壓縮機品牌 有艾默生（谷輪）、江森自控日立、大金、丹佛斯、松下。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2021 年這 五大外資品牌的中國市場占有率為 83.74%，其中艾默生（谷輪）壓縮機以可靠性、高效而 聞名。雖然國產(chǎn)品牌相對來說落于下風。

國產(chǎn)渦旋壓縮機的可靠性、穩(wěn)定性以及產(chǎn)品線豐富性不及美系、日系品牌，主要系以下兩 方面原因長期積累的結果。

1）渦旋壓縮機的核心零部件屬于精密結構件，其原創(chuàng)設計及加工技術曾受限于國外的專利 保護，國產(chǎn)渦旋壓縮機起步相對較晚。渦旋壓縮機的各個結構和組成部件中，渦旋盤為最 主要的核心部件，其表面多呈曲面形狀，制造時需要高精度的設備及精確裝配技術。加之 專利的保護，2010 年前國內(nèi)企業(yè)無法涉足該領域。

國產(chǎn)渦旋壓縮機的產(chǎn)業(yè)化始于 2013 年前后，落后美國、日本 30-40 年。上世紀 70 年代末 美國開始出現(xiàn)系列化渦旋壓縮機產(chǎn)品，完成從理論到產(chǎn)品的跨越。上世紀 80 年代日本企 業(yè)完成渦旋壓縮機的產(chǎn)業(yè)化，日立、松下先后量產(chǎn)空調(diào)渦旋壓縮機。而同時期國內(nèi)還僅停 留在理論研究層面，一直未實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。

2）下游客戶粘性高，供應鏈體系較難突破。對下游整機客戶而言壓縮機的能效和可靠性更 為重要，而對成本敏感度相對較低。外資品牌在多年生產(chǎn)經(jīng)營過程中與客戶形成了長期穩(wěn) 定的供貨關系，在設計生產(chǎn)磨合、與整機其他部件的協(xié)同、供應鏈認證等方面仍有著明顯 的先發(fā)優(yōu)勢。雖然近些年國產(chǎn)品牌的市場地位有所提升，但在產(chǎn)品研發(fā)、品質(zhì)管控和客戶 開發(fā)等方面仍需要時間的積累。

換熱器：種類繁多市場分散，選型用料是關鍵

換熱器又稱熱交換器，對熱泵的制熱和制冷都是必不可少的存在。換熱器使熱量由溫度較 高的流體傳遞給溫度較低的流體，熱泵機組中的蒸發(fā)器、冷凝器均屬換熱器，僅熱量傳遞 方向不同。制熱模式下，冷媒從空氣中吸收熱量，在蒸發(fā)器中汽化，進而在冷凝器中液化 快速放熱。

換熱器按形狀和結構又可分為管式換熱器、板式換熱器、擴展表面式（翅片管式、板翅式、 管帶式）換熱器和再生式換熱器等。其中，蒸發(fā)器大多采用翅片管式換熱器，它主要由盤 管和翅片組成。翅片主要作用為增加換熱面積，往往盤繞在盤管表面，通常呈 U 型以適配 殼體。同時，為加快空氣流經(jīng)蒸發(fā)器，提高換熱效率，蒸發(fā)器前方還配有外機風扇。

冷凝器種類較多，通常采用板式換熱器和管式換熱器，兩者各有優(yōu)劣，根據(jù)應用場景來選 型配置即可。管式換熱器的結構堅固、處理能力大、適應性強、生產(chǎn)成本較低，并且在高 溫高壓下也能適用，故被廣泛應用于泳池熱泵、商用熱水熱泵、我國北方工程采暖熱泵等。 而板式換熱器的優(yōu)勢為：1）結構緊湊，單位體積內(nèi)的換熱面積是管式的 2~5 倍，實現(xiàn)同樣 換熱量的體積只需管式換熱器的 1/5 左右，占地面積小；2）換熱系數(shù)高，流體在板式換熱 器內(nèi)三維流動，換熱效率通常被認為是管式換熱器的 3-5 倍。故板式換熱器尤為適合家用 場景，譬如國內(nèi)的熱泵兩聯(lián)供產(chǎn)品。

2021 年國內(nèi)熱泵換熱器市場規(guī)模約 26.8 億元，同比+34%。其中翅片換熱器約 16.2 億元， 市場占比 58%，其次是管式換熱器 8.4 億元，市場占比 34%。不過需要指出的是，板式換 熱器在我國南方采暖市場的應用廣泛，受益于下游應用市場規(guī)模的增長，板式換熱器的發(fā) 展前景廣闊。

應用領域的廣泛以及需求的多樣性決定了換熱器行業(yè)定制化生產(chǎn)的特點，所以各細分市場 的規(guī)模不大，并且都有各自的品牌格局或特征。總體來說，根據(jù)中國節(jié)能協(xié)會，2021 年我 國翅片管式換熱器以整機廠商自配套為主（占到 70%以上），美的、格力都建有龐大的翅片 管式換熱器的產(chǎn)能，呈現(xiàn)“2+X”的市場格局。管式換熱器的玩家眾多，但以地方性企業(yè)為 主，規(guī)模小，缺乏自主研發(fā)能力，與整機廠商大多采用“來圖加工”的合作模式。因此管 式換熱器的生產(chǎn)企業(yè)集中在江浙和廣東地區(qū)，如浙江英特、杭州沈氏。板式換熱器在國內(nèi) 熱泵領域的應用較晚，生產(chǎn)企業(yè)仍以外資企業(yè)為主，如丹弗斯、舒瑞普等。

水泵：技術門檻相對偏低，國產(chǎn)化替代進行時

近年來隨著國內(nèi)熱泵兩聯(lián)供零售市場的快速興起，水泵在采暖系統(tǒng)中的重要性逐漸凸顯。 熱泵兩聯(lián)供都是采用封閉水路循環(huán)系統(tǒng)，以熱泵機組+地暖為例，熱泵機組加熱的熱水持續(xù) 在地暖管道中循環(huán)，憑借熱水的熱輻射給室內(nèi)輸送穩(wěn)定的熱量。因而水泵在系統(tǒng)中的作用 主要為補水、循環(huán)、增壓，以及解決系統(tǒng)中的水循環(huán)流動時的動力問題。

相比于普通水泵，熱泵采暖用水泵（又稱循環(huán)泵）的特殊之處在于 24 小時持續(xù)運行，同時 根據(jù)室內(nèi)溫度的變化調(diào)節(jié)負荷，即地暖管路中水的流量。以國內(nèi)和歐洲熱泵采暖系統(tǒng)為例， 國內(nèi)采暖系統(tǒng)循環(huán)泵大部分時間運行在總負荷的 60%～80%，而歐洲則要求循環(huán)泵運行負 荷更多集中在 50%以下。

在品牌方面，外資品牌占據(jù)市場尤其是零售渠道主要份額，而國產(chǎn)循環(huán)泵主攻中低端市場 和工程采暖市場。以國內(nèi)市場為例，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，重點布局零售渠道的熱泵兩聯(lián)供 產(chǎn)品主要選用丹麥格蘭富和德國威樂的循環(huán)泵，2021 年合計占熱泵兩聯(lián)供這一細分市場近 70%市占率。而在工程采暖市場和中低端市場，整機廠商或渠道安裝方的成本敏感度較高， 通常選用國產(chǎn)品牌，如新滬、新界、凱泉、南方、利歐等。

整機廠商：響應市場變化，緊抓市場機遇

根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，今年上半年國內(nèi)熱泵行業(yè)銷售規(guī)模近 72 億元，同比+29.5%。其中內(nèi) 銷市場規(guī)模 37 億元，同比+6.8%；外銷市場規(guī)模 35 億元，同比+68.2%。2021 年以來出 口市場持續(xù)高增長，逐漸成為產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新動能。

國內(nèi)市場：從政策紅利轉向需求驅動，開啟品牌化之路

處于早期發(fā)展階段，結構性增長為主

從應用市場看，2022H1 國內(nèi)采暖市場表現(xiàn)相對亮眼。上半年國內(nèi)熱泵銷售規(guī)模 37.4 億元， 同比+6.8%。其中采暖市場（戶式采暖、商用采暖）10.8 億元，同比+22.7%。

從近幾年的發(fā)展來看，采暖在行業(yè)中的份額呈明顯擴大趨勢。中國節(jié)能協(xié)會的一組數(shù)據(jù)顯 示，2015 年采暖市場的份額約 6%，熱水市場占據(jù)主導地位。但是到了 2021 年，采暖市場 份額已經(jīng)反超熱水市場，達到 49.7%。

品牌格局分散是階段性現(xiàn)象，洗牌在所難免

根據(jù)應用場景不同，國內(nèi)熱泵市場可以進一步拆分為家用熱水、商用熱水、家用采暖和商 用采暖 4 個細分市場。細分市場眾多，并且都有各自的商業(yè)模式、成長驅動力、渠道特征， 當下熱泵市場總體呈現(xiàn)競爭格局較為分散的態(tài)勢。

1）商用熱水和商用采暖：帶有周期屬性，發(fā)展滯緩，競爭激烈 商用熱水和商用采暖的客戶主要為酒店、學校、政府機關、農(nóng)村活動中心等，并且參與北 方煤改電市場的招投標。受政策紅利褪去影響，2020 年以來商用熱水、采暖市場發(fā)展滯緩， 并且以中小項目為主。總體而言，中小熱泵企業(yè)是主要玩家，市場集中度不高，競爭較為 激烈，項目利潤率走低大勢所趨。

2）家用熱水：起步早，格局已定，集中度高

家用熱水的主力產(chǎn)品是空氣能熱水器，為國內(nèi)最早商業(yè)化落地的熱泵產(chǎn)品。2000 年后空氣 能熱水器引入國內(nèi)，隨后國內(nèi)幾家專業(yè)生產(chǎn)空氣源熱泵熱水器的企業(yè)誕生。但由于環(huán)境適 應性較弱、水箱占地面積大、價格高等原因，空氣能熱水器在國內(nèi)仍屬于小眾市場。

目前家用熱水市場仍以新房市場為主，受近 2 年來國內(nèi)新房銷售放緩的拖累，行業(yè)增長動 力不足，因而部分中小企業(yè)相繼退出該細分市場。根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，2021 年空氣能熱水器 線上品牌 39 個，線下品牌 27 個。同時，空氣能熱水器頭部品牌市場集中度較高，市占率 相對平穩(wěn)。2021 年 CR3=73.4%，CR5=86.6%,其中海爾、美的是主要玩家，傳統(tǒng)熱水器品 牌如東方日出、AO 史密斯在區(qū)域市場擁有一定話語權。

3）家用采暖：需求導向，產(chǎn)品驅動

家用采暖按區(qū)域分為南方采暖和北方采暖兩大類。由于北方集中供暖系統(tǒng)發(fā)達，故北方采 暖市場主要受北方煤改電政策的驅動，且以工程招標形式居多。而南方采暖市場的成長邏 輯主要為消費升級，以“舒適性”為最大買點，本質(zhì)上是 2C 業(yè)務。 從產(chǎn)品來看，北方采暖市場以熱泵熱風機為主，其次為大功率（8HP 以上）的戶式水機； 而南方采暖市場則以小功率（8HP 以下）的熱泵兩聯(lián)供機組（戶式水機和天氟地水）為主。 2021 年熱風機 19 億元，同比+3.6%；戶水煤改電 9.21 億元，同比-6%；戶水零售 28.94 億元，同比+41%；天氟地水 10 億元，同比+42%。2021 年戶水零售、天氟地水的市場規(guī) 模總和首次超過熱風機和戶水煤改電之和。

兩聯(lián)供零售市場成為目前行業(yè)中較具增長潛力的細分市場，2020 年行業(yè)出現(xiàn)品牌擴容。據(jù) 艾肯網(wǎng)的統(tǒng)計，2021 年入局熱泵兩聯(lián)供的主流品牌多達 26 個，覆蓋歐美、國產(chǎn)、日韓和 合資。從品牌格局來看，美系四大品牌（約克、開利、特靈、麥克維爾）在熱泵兩聯(lián)供市 場上仍占有主導地位。這主要是因為美系品牌推動戶式水機在國內(nèi)的小型化發(fā)展，符合以 商品房為主的國情。

出口市場：OEM 代工為主，格局相對分散

熱泵出口企業(yè)主要分三類：1）制冷空調(diào)企業(yè)包括美的、格力等；2）太陽能或熱水器企業(yè) 如太陽雨、四季沐歌和力若瑞特等；3）專業(yè)從事空氣源熱泵產(chǎn)品的企業(yè)，如紐恩泰、中廣 歐特斯、芬尼克茲、派沃、中科福德和同益等，多為北方煤改電工程的早期參與者，并積 累了相對豐富的產(chǎn)品開發(fā)經(jīng)驗。

最近十幾年間，國內(nèi)熱泵企業(yè)通過掌握直流變頻壓縮機等控制技術，依托產(chǎn)業(yè)鏈一體化能 力，在核心技術與成本上已經(jīng)具備競爭優(yōu)勢。且隨著中國節(jié)能環(huán)保能效指標的不斷迭代， 中國企業(yè)所生產(chǎn)的產(chǎn)品在技術指標上已開始部分領先于歐洲、日本等地的競爭對手，并逐 步成為歐美等海外市場的主要設備提供商。基于歐洲節(jié)能制冷及取暖需求的提升，我們預 計未來中國熱泵龍頭企業(yè)的全球份額有望不斷提升。

從出口產(chǎn)品維度來看，中國企業(yè)以出口空氣源熱泵為主，而水源和地源熱泵市場由歐盟企 業(yè)主導。近年來，主要熱泵參與者之間發(fā)生了一些重大整合。2016 年，美的收購了意大利 Clivet 集團 80%的股權；2019 年，海信收購斯洛文尼亞 Gorenje 95.42%的股權，進一步 幫助中國企業(yè)打開歐洲市場。

從業(yè)務模式來看，中國熱泵企業(yè)主要以 OEM 的形式參與歐洲市場。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2021 年芬尼克茲（PHNIX）以近 25%的出口份額居行業(yè)第一，其 50%以上的產(chǎn)品出口到歐洲、 北美、中東、澳大利亞、南美、非洲等地區(qū)，主要以 OEM/ODM 方式與客戶合作。公司專注 于生產(chǎn)銷售熱泵產(chǎn)品，成立于 2002 年 4 月，出口主銷產(chǎn)品包括 4 大類、10 個系列的熱泵 相關產(chǎn)品，應用于游泳池熱泵、房屋供暖和制冷熱泵、家用水熱泵等。

經(jīng)過 13 年的研究和進步，芬尼克茲已經(jīng)掌握較為成熟的變頻技術，應用于旗下不同類別的 熱泵產(chǎn)品，提升能效性能，帶來節(jié)能效益。根據(jù)芬尼克茲官網(wǎng)，50%的芬尼克茲熱泵產(chǎn)品 使用 R32 作為制冷劑，并于 2021 年開發(fā)出應用新冷媒 R290 的熱泵產(chǎn)品。同時，公司產(chǎn) 品的音、智能控制、廣泛的溫度范圍（可-25℃下穩(wěn)定運行，COP 值達到 4.2）等技術指標 較為領先。

歐洲“寒冬”將至，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈迎來新一輪發(fā)展機遇期

短期看，承接歐洲外溢需求，整機廠商迎來發(fā)展小高峰

22H1 歐洲熱泵市場逆勢增長，設備組件緊缺。持續(xù)的俄烏沖突讓歐洲國家深陷能源危機與 高通脹，經(jīng)濟活動連續(xù)遇冷。然而，2022 年上半年歐洲熱泵市場逆勢崛起，取得新突破。 根據(jù)德國、芬蘭等國熱泵協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，2022H1 德國、芬蘭的熱泵安裝量分別同比 +25%/+80%。而在此之前，2021 年歐洲熱泵市場再度開啟高增，在 21 個國家售出 218 萬 臺熱泵機組，同比+35%，安裝量創(chuàng)出歷史新高。

由于需求旺盛，本土產(chǎn)能和安裝能力有限的情況下，根據(jù)歐洲熱泵協(xié)會，當下歐洲熱泵的 交付安裝需要排隊 2 個月甚至更長。同時，歐洲熱泵協(xié)會于今年 7 月初的報告中指出，本 土產(chǎn)能和安裝能力是熱泵普及的首要瓶頸。

歐洲市場一直是中國熱泵出口的最主要目的地，中國產(chǎn)業(yè)鏈直接受益。根據(jù)歐洲熱泵協(xié)會， 一方面，歐洲熱泵市場中的大量中小企業(yè)供應能力有限，僅能滿足其所在國的部分需求； 另一方面，一些較大跨國歐洲企業(yè)產(chǎn)能也明顯小于亞洲競爭對手，僅能部分滿足歐洲國家 （歐盟和非歐盟）需求。因此急需中國優(yōu)質(zhì)熱泵企業(yè)來彌補供需缺口。根據(jù)海關數(shù)據(jù)， 2020-2021 年間，歐洲國家都是最重要的中國熱泵產(chǎn)品出口目的地，其中法國占比最高。

中長期看，加速產(chǎn)業(yè)化進程，看好全球份額提升和高端零部件的國產(chǎn)化替代

加快推廣熱泵、提升供熱的電氣化水平不僅是緩解歐洲今年冬季取暖壓力的關鍵，更是在 中長期內(nèi)推動歐洲能源結構轉型的重要一環(huán)。今年 3 月 3 日，IEA 在《減少歐盟對俄羅斯 天然氣依賴的 10 點計劃》中提出“加快熱泵替代燃氣鍋爐”等建議，通過將當前歐盟熱泵 的安裝率提高一倍來加快熱泵普及進程，預計第一年額外節(jié)省 20 億 m3的天然氣使用量。

根據(jù)歐盟熱泵協(xié)會(EHPA)的預測，2026 年，歐盟熱泵市場規(guī)模將超過 150 億美元，熱泵 銷量較 2021 年將實現(xiàn)翻倍，超過 400 萬臺；2031 年，歐盟熱泵銷量預計達到 1400 多萬 臺，2022-2031 年 CAGR 將達到 15%。根據(jù) IEA 的場景測算，住宅建筑中的供暖電氣化份 額將從 2015 年的 4%左右增加到 2030 年的 12%左右，2050 年的最大比例將達到 34%， 在服務業(yè)，這一比例將從 2015 年的 12%左右上升到 2030 年的 29%左右，2050 年的最大 值約為 51%。

中長期看，在歐洲訂單的加持下國內(nèi)熱泵的產(chǎn)業(yè)化進程將全面加速，我們認為投資主線有 兩條：1）中國制造搶占歐洲市場，擁有海外 OEM/ODM 客戶資源的企業(yè)將持續(xù)受益；2） 零部件國產(chǎn)替代，其中以渦旋壓縮機為代表的核心零部件的國產(chǎn)化率提升空間較大。